行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告继续看好铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [1][4] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，美国2026年1月降息概率环比回升 [1][40] - 供需层面，铜冶炼厂利润或好于预期，线缆企业开工率略有回升，Q4电网旺季效应仍存，供需维持偏紧格局 [1] - 供给端，矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2025-2026年铜供给紧张状态不变 [111] 市场表现与价格 - 截至2025年12月19日，SHFE铜收盘价93180元/吨，环比12月12日下跌0.96% [1][18] - 截至2025年12月19日，LME铜收盘价11882美元/吨，环比12月12日上涨2.85% [1][18] - 当周国内外铜价价差为-1353元/吨，较12月12日收窄3274元/吨 [18] - 当周SHFE铜/SHFE铝价比值为4.20，较12月12日下跌1.02%，仍处于历史高位（2012-2023年均值为3.48） [18] - 当周铜行业股票涨跌分化，金诚信（+7.1%）、洛阳钼业（+4.4%）涨幅靠前 [16] 库存情况 - 截至2025年12月18日，SMM电解铜社会库存16.6万吨，环比12月11日增加1.7% [2][26] - 截至2025年12月18日，LME铜全球库存16.0万吨，环比12月11日下降3.3% [2][26] - 截至2025年12月19日，COMEX铜库存46.2万吨，环比12月12日增加2.6%，续创历史新高 [2][26] - 截至2025年12月15日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计70.6万吨，环比12月8日增加2.3% [2][26] - 截至2025年11月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨，环比增加3.3%；消费商电解铜月度库存112779吨（处于近6年同期低位），环比增加0.1%；二者合计18.3万吨，环比增加1.3% [32] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年10月全球铜精矿产量193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][56]；2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][51] - **港口库存**：截至2025年12月19日，国内主流港口铜精矿库存73.1万吨，环比上周下降4.3%，处于2022年5月有统计以来的26%分位数 [2][51] - **冶炼加工费**：截至2025年12月19日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.98美元/吨，环比下降0.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][64]；中国冶炼厂与安托法加斯塔敲定2026年铜精矿TC长单Benchmark为0美元/吨 [1] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，SMM测算的铜精矿现货冶炼盈利-2600元/吨（负值为亏损），长单冶炼盈利为245元/吨，均处于2011年3月有统计以来的低位 [64] - **电解铜产量**：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增长1.1%，同比增长9.8% [3][68] - **进出口**：2025年11月电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比增长116.8%，同比增长1128.1% [3][71] - **废铜**：截至2025年12月19日，精废价差为4683元/吨，环比下降114元/吨（2013-2023年均值为1194元/吨） [2][59]；2025年11月废铜进口18.1万金属吨，环比增长5.9%，同比增长30.7% [62] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2025年12月18日当周，线缆企业开工率为66.71%，环比上周提升0.40个百分点 [3][77]；2025年1-10月电网基本建设投资完成额累计4824.34亿元，累计同比增长7.2% [84] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，2025年11月家用空调产量1057.7万台，同比下降36.7% [3][95]；据产业在线2025年11月26日更新，2025年12月、2026年1月家用空调排产同比分别为-22.3%、+13.6% [96] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年11月黄铜棒开工率为50.18%，环比提升6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] 期货与持仓 - 截至2025年12月19日，SHFE铜活跃合约持仓量23.8万手，环比上周大幅增加43.3%，持仓量处于1995年至今74%分位数 [4][35] - 截至2025年12月9日，COMEX铜非商业净多头持仓6.2万手，环比上周增加17.0%，持仓量处于1990年以来87%分位数 [4][35] 宏观环境 - 美国2025年11月失业率达4.6% [1][40] - 截至2025年12月20日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为22% [40] 投资建议 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][111]

沪铜早间小幅低开，午后行情有所回暖，收盘上涨0.46%。最近美指低位运行，铜矿端持续紧张，铜价 下方支撑较强，下游需求虽然受抑制，但国内铜出口增加，社会库存累积有限。 隔夜公布的美国11月CPI低于预期，美国通胀有降温迹象，美国最新一周初请失业金人数略低于预期， 叠加部分美联储官员态度鸽派，一定程度提振美联储1月降息预期，外围氛围尚可。 对于铜价走势，金源期货表示，美国通胀数据走弱强化明年降息基准预期，温和的通胀数据将宽松叙事 朝着有利于鸽派的方向发展，欧央行暂停降息后上调经济增长预期，预计将在更长的周期内保持利率不 变；基本面来看，全球中断矿山复产缓慢，LME注册仓单量较低，国内社会库存低位运行，关注年底 长协TC谈判结果，预计铜价短期将维持高位震荡。 （文华综合） 由于铜价高企，下游需求受抑，此前国内精铜社会库存有所回升，截至本周四，库存累积出现放缓，主 因江苏和广东入库变少。 ...

市场行情与价格表现 - 沪铜早盘小幅低开后日内回暖，收盘上涨0.4% [1] - 上周五沪铜价格再创新高，近期价格持续高位震荡 [1] - 展望后市，价格可能回归宽幅震荡格局 [2] 宏观影响因素 - 美国11月非农数据喜忧参半，新增就业超预期但失业率攀升至4.6%，为逾四年高位 [1] - 失业率攀升可能受美国政府停摆影响，美国劳动力市场后续表现需跟踪 [1] - 喜忧参半的非农数据一定程度上提振了市场对美联储降息的预期，市场氛围偏暖 [1] - 宏观边际上驱动放缓，短期宏微观驱动出现分化 [2] 供应端基本面 - 国内铜精矿现货加工费低位运行，市场活跃度一般，更多聚焦于长单谈判 [1] - 铜精矿供应紧张局面仍将持续，对铜价形成支撑 [1] - 虽然CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，但目前冶炼利润尚有硫酸支撑 [2] - 临近年底，冶炼产量可能仍会回升 [2] - 伦敦金属交易所(LME)注销仓单大幅提升，紧张预期提前反映 [2] 需求端与库存状况 - 高铜价对需求产生压制，精废价差仍然高企，精铜消费受到抑制 [1] - 近期下游消费表现走弱，开工率保持在季节性低位 [2] - 自12月初以来，国内精铜社会库存持续回升，截至周初已升至17万吨之上 [1] - 现货市场呈现贴水状态 [1] 进出口与市场平衡 - 因出口窗口打开，国内可能继续有精铜出口安排 [2] - 国内平衡未呈现过剩压力的主要驱动可能来源于出口 [2] - 海外方面，基本面非美紧张预期持续存在 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年中国投资总额或延续25年温和增长态势，外贸可能小幅增长，消费或成重要经济支撑和政策抓手；中美协议持续至2026年11月，美国关税政策或无更多变化；美联储新主席上任后下半年或推动降息，带动有色金属上涨；需关注美铜库存情况，若相关数据下降，可能导致铜价跳水；2026年铜价首要受中美货币政策和财政政策影响，次要受全球经济数据和就业情况影响，阶段性受现货端因素影响，全年或宽幅震荡 [2][3][45][46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度市场受美联储降息预期和中国经济温和反弹支撑，走势偏强，汇率上美元大跌、人民币小涨，国内工业品和农产品多数震荡走高；4月美国对等关税政策冲击市场，工业品暴跌、农产品大涨，后关税推迟执行且展开贸易谈判，有色金属震荡反弹；5 - 8月铜价持续震荡，9月突破，12月创新高 [9] - 2025年美铜 - 伦铜升水大幅波动，上半年因关税预期美铜较伦铜大幅升水，7月底关税确定不包含电解铜和铜矿后升水暴跌至平水，12月再度大幅上升 [10] - 2024 - 2025年美联储及全球央行宽松周期、通胀因素是驱动铜价上涨主因；2026年美联储或有2次降息空间，中国央行或适度宽松，欧洲和日本央行有加息可能，美元或被动贬值，内外盘铜价或趋于平衡 [12][13] 国内宏观经济情况 2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定 - 2025年国内货币政策发力，M2增速从年初7.1%升至最高8.8%，拉动CPI指数从2月同比 - 0.7%回升至0.7%，PPI物价指数年内稳定，11月同比下降2.2%左右 [16] - 2026年国内宏观经济政策或进一步发力，资金面适度宽松，物价指数有望回暖，利好有色金属 [16] 中国2025年制造业总体稳定 - 2025年国内制造业PMI总体在50临界点附近，1 - 2月、5 - 11月在临界点以下，3 - 4月回暖；服务业PMI多数时间在50以上扩张区间 [17] - 2026年外贸出口面临挑战，投资增长空间有限，多地或扩大消费券政策提振居民消费，保证国民经济稳定运行 [17][19] 固定资产投资反应出经济压力仍然较大 - 2020 - 2021年2月国内固定资产投资增速见顶后回落，2025年1 - 11月国内固定资产投资同比 - 1.7%，民间投资同比 - 4.5%，市场信心不足，经济复苏脆弱，需政策支持 [22][24] 重点相关产业分析 房地产行业底部逐步企稳 - 2024 - 2025年国家及地方政府推出房地产政策，1 - 11月房地产销售面积和新开工面积同比降幅收窄，但开发投资完成额同比降幅扩大，行业下滑态势得到控制 [25] 汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高 - 2025年1 - 11月国内汽车总产量同比上升11%，新能源汽车产量同比上升28.1%，行业景气度高，是有色金属下游消费主要动力 [27] - 2026年新能源汽车购置税调整，出口需求或成主要增长点，汽车行业情况或决定有色金属供需关系 [27][29] 供需状况分析 全球铜矿产能可能回升 - 2011 - 2016年全球铜矿石产量持续上升，2017 - 2019年基本稳定，2019年因南美矿山罢工下降，2020 - 2022年大幅增长，2023 - 2024年增长放缓，预计2025年小幅下降 [30] - 智利称2024 - 2030年产量将扩大，未来3 - 5年全球铜矿产能或缓步增长，供应紧张局面或缓解 [30] 矿石紧张需求不足，冶炼行业艰难度日 - 2015 - 2020年铜加工费下行，2020 - 2023年保持高位，2023年四季度大幅跳水，2024年暴跌至历史低点，2025年初跌至负值并继续下行 [31] - 国内冶炼大厂计划减产，铜加工费暴跌反映铜精矿供应紧张、冶炼企业竞争激烈，行业面临产能过剩，未来产能或出清并匹配 [31] 国内铜产量同比大涨，供给较为充裕 - 2025年3 - 9月国内铜产量创新高或保持高位，10月略有下降，1 - 10月同比大幅上升9.7%，供给充裕 [33] 全球铜供给小幅过剩 - 2023年前三季度全球铜供需整体小幅过剩6.6万吨左右，美国铜大幅囤货，COMEX库存升至55万吨新高，需关注美铜囤货与全球现货消费不足矛盾 [36] 宏观热点分析 政策持续发力，国内经济整体稳定 - 中央经济工作会议强调2026年经济工作坚持稳中求进，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，提升宏观经济治理效能，坚持内需主导和“双碳”引领 [37][39] - 2025年中国经济基本稳定，2026年中央或实行积极财政和适度宽松货币政策，财政政策和政府投资小幅上升，对有色金属需求形成托底，资金面或适当宽松 [40] - 2026年投资或延续25年温和增长，外贸或小幅增长，消费或成重要支撑和政策抓手，中国有信心稳住经济增长 [41] 欧美经济面临严峻压力，美联储换届后可能继续推进降息 - 美国11月非农就业人口高于预期但失业率升至新高，制造业PMI低于预期且连续9个月萎缩；欧元区11月制造业PMI终值略低于预期 [42] - 2025年美联储年内三次降息，累计降息75基点，还扩大资产负债表；美国经济压力大，制造业不佳，欧洲受地缘政治影响，经济停滞 [43] - 中美协议持续至2026年11月，美国关税政策或不变；美联储新主席或在下半年推动降息，或带动有色金属上涨 [44] 结论：2026铜价可能宽幅震荡 - 2026年中国经济投资、外贸、消费情况如上述分析，有信心稳定增长；美国关税政策或不变，美联储下半年可能降息带动有色金属上涨 [45][46] - 需关注美铜库存等现货端数据，若下降可能导致铜价跳水；2026年铜价受多种因素影响，短期内大涨可能性小，若无重大变数，或高位震荡或震荡偏弱，若降息预期高涨，可能重启升势，全年宽幅震荡 [46]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指 数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。 2、基差：现货91835，基差-95，贴水期货； 中性。 3、库存：12月16日铜库存增725至166600吨，上期所铜库存较上周增484吨至89389吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高， 高位运行 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 全球政策宽松 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好铜价中期走势，但国内下游需求未向好，铜价再突破历史新高，上方有压力，月内价格能否持续回升态势仍待观察 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约整体冲高回落，周中高位震荡，周五日盘铜价创 94570 元/吨历史新高，夜盘因美股科技股下跌、资金获利了结等因素高位回落，跌幅 2.13%，收盘价 91550 元/吨，较前一周-1.3% [4] 供需情况 - 海外铜矿供应链脆弱性高，2025 年再生铜产量 80 万吨，占比 25%，难扭转原生铜紧缺预期 [4] - 12 月国内电解铜预计产量 116.46 万吨，环比增加 2.11% [4] - 房地产股票周三反弹，因市场传闻中国政府计划提供 4000 亿元人民币抵押贷款补贴，但政策难以扭转房地产颓势，预计地产数据底部震荡 [4] - 全球库存累库，上海铜库存低位，国内社会库存因下游采购情绪疲弱增加 [4] 宏观情况 - 美联储 12 月降息 25 基点，市场预期 26 年至少两次降息，国内经济工作会议偏积极 [5] - 美联储主席换届后美元指数或持续偏弱，对铜价有支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主 沪铜套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡偏强行情为主 价格范围在90700元/吨附近至最高94570元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡偏强趋势运行 期货合约价格在11434 - 11952美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 2025年11月份全国居民消费价格同比上涨0.7% 1 - 11月平均与上年同期持平 11月环比下降0.1% [14][44] 现货分析 - 截至2025年12月12日 上海物贸铜平均价为93830元/吨 长江有色市场1电解铜平均价为93970元/吨 较上一交易日增加1020元/吨 [17] - 截至2025年12月12日 上海等四地现货价格分别为92820元/吨、92860元/吨、92970元/吨、92910元/吨 长江有色市场1电解铜现货平均价格较近5年相比维持在较高水平 [17] - 截至2025年12月12日 电解铜升贴水维持在下降30元/吨附近 较上一交易日下跌25元/吨 较近5年相比维持在较低水平 [17] 供需情况 - 截至2025年12月11日 中国铜冶炼厂粗炼费为 - 43.03美元/千吨 精炼费为 - 4.38美分/磅 [24] - 截至2025年12月12日 上海物贸精炼铜价格为93830元/吨 广东佛山地区废铜价格为83600元/吨 精废价差为1870元/吨 较近5年相比维持在较高水平 [24] 库存情况 - 截至2025年12月12日 上海期货交易所阴极铜库存为89389吨 较上一周增加484吨 [31] - 截至2025年12月10日 LME铜库存为164975吨 较上一交易日减少700吨 注销仓单占比为40.4% [31] - 截至2025年12月11日 COMEX铜库存为447298吨 较上一交易日增加2132吨 [31] - 截至2025年12月11日 上海保税区库存10.05万吨 广东地区库存1.49万吨 无锡地区库存3.57万吨 上海保税区库存较上一周增加0.06万吨 [31] 宏观面、基本面分析 - 2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7% 1 - 11月与上年同期持平 11月环比下降0.1% [44] - 铜加工费延续下降趋势 处于极低位 精废铜价差持续扩大 废铜价格上涨相对较慢 [44] - 沪铜库存小幅上升 处于近年来较高位置 COMEX铜库存继续大幅增长 [44]

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行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 宏观情绪改善，看好铜价继续上行 [1] - 美联储12月如期降息，国内政策优化利好铜消费 [1] - 供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [1] - 预计后续随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [4] - 看好2025年第四季度至2026年铜价上涨 [10][107] 本周市场表现总结 - 铜价内涨外跌：截至2025年12月12日，SHFE铜收盘价94080元/吨，环比12月5日上涨1.40%；LME铜收盘价11553美元/吨，环比下跌0.96% [1][18] - 铜行业股票涨跌分化：涨幅靠前为精艺股份(+1.6%)、楚江新材(+1.5%)、海亮股份(+1.3%)；跌幅靠后为云南铜业(-4.5%)、洛阳钼业(-4.6%)、铜陵有色(-6.7%) [16] - 期货持仓变化：SHFE铜活跃合约持仓量18.9万手，环比上周下降18.0% [4][34] 库存情况 - 全球交易所库存上升：截至2025年12月8日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计69.0万吨，环比12月1日增加2.1% [2][26] - LME库存：截至2025年12月11日，LME铜全球库存16.6万吨，环比增加0.8% [2][26] - COMEX库存续创新高：截至12月12日，COMEX铜库存45.1万吨，环比12月5日增加3.2% [2][26] - 国内社会库存：截至2025年12月11日，SMM电解铜社会库存16.3万吨，环比12月4日增加2.6%，较2025年初库存增加4.9万吨 [2][26] - 产业链库存：截至2025年11月底，中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨，环比增加3.3%；消费商电解铜月度库存112779吨，环比增加0.1% [31] 供给端分析 - **铜精矿**： - 国内产量：2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][48] - 港口库存：截至2025年12月12日，国内主流港口铜精矿库存76.4万吨，环比上周增加1.8% [2][48] - 全球产量：2025年9月全球铜精矿产量191.4万吨，环比下降0.3%；2025年1-9月累计产量1723.2万吨，同比增长2.6% [51] - **废铜**： - 精废价差：截至2025年12月12日，精废价差为4797元/吨，环比12月5日下降714元/吨 [2][54] - 国内旧废铜产量：2025年9月为9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [57] - 废铜进口：2025年10月进口17.1万金属吨，环比增长7.0%，同比增长17.0%；1-10月累计进口158.9万金属吨，同比增长6.8% [57] - **冶炼**： - 加工费（TC）：截至2025年12月12日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.33美元/吨，环比12月5日下降0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][60] - 冶炼盈利：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，均处于2011年3月以来的低位 [60] - 电解铜产量：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增长1.1%，同比增长9.8% [3][64] - 冶炼厂开工率：2025年11月SMM中国铜冶炼厂开工率为82.29%，环比上升0.64个百分点 [64] - **进出口**： - 2025年10月电解铜进口28.2万吨，环比下降15.6%，同比下降21.5%；1-10月累计进口282.4万吨，同比下降6.1% [67] - 2025年10月电解铜出口6.6万吨，环比增长149.5%，同比增长541.9%；1-10月累计出口55.5万吨，同比增长29.4% [67] - 1-10月累计净进口226.8万吨，同比下降12.1% [67] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 线缆企业开工率：2025年12月11日当周开工率为66.31%，环比上周下降0.81个百分点 [3][74] - 2025年11月电线电缆企业月度开工率为72.31%，环比上升4.45个百分点 [74] - 电力行业用铜杆加工费（华东）：截至2025年12月12日平均价为385元/吨，环比上周下降175元/吨 [77] - 投资额：2025年1-10月电源基本建设投资完成额累计7217.92亿元，累计同比增长0.5%；电网投资完成额累计4824.34亿元，累计同比增长7.2% [80] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 空调排产：据产业在线2025年11月26日更新，2025年12月、2026年1月、2026年2月家用空调排产同比分别变化-22.3%、+13.6%、-9.9% [3][91] - 冰箱排产：同期冰箱排产同比分别变化-8.2%、+3.6%、-12.2% [91] - **建筑地产领域（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 黄铜棒开工率：2025年11月开工率为50.18%，环比上升6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，处于近6年同期低位 [3][102] - 黄铜棒-铜价价差：截至2025年12月12日，宁波黄铜棒与电解铜价差为6252元/吨，环比12月5日上涨0.6% [105] 宏观环境 - 美联储12月如期降息 [1] - 截至2025年12月13日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为24.4% [10][39] - 国内中央经济工作会议强调明年政策“坚持稳中求进、提质增效”，提出优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策 [1] - 截至2025年12月12日，美元指数为98.40，环比上周下跌0.59% [39] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 重点公司盈利预测与估值（股价时间为2025年12月12日）： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价25.50元，预计2025年EPS为1.72元，对应市盈率15倍，评级“增持” [5][108] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价31.70元，预计2025年EPS为1.94元，对应市盈率16倍，评级“增持” [5][108] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价17.58元，预计2025年EPS为0.89元，对应市盈率20倍，评级“增持” [5][108] - **金诚信 (603979.SH)**：股价69.60元，预计2025年EPS为3.61元，对应市盈率19倍，评级“增持” [5][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值相对中性；全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多；美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；虽然短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势；本周沪铜主力运行区间参考90000 - 94500元/吨，伦铜3M运行区间参考11200 - 12000美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费环比抬升，冷料供应相对宽松；截至11月底，印度Adani集团旗下Kuth Copper炼厂陷入原料短缺危机，实际到货铜精矿不足需求10% [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05至8.9万吨，LME库存增加0.1至16.6万吨，COMEX库存增加1.0至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M升水20.7美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价偏稳；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67% [11] - 需求方面，铜价高企现货市场交投偏淡，精铜杆企业严格控制开工节奏，开工率回落；国内精废价差先缩后扩，废铜替代优势提高，下游废铜杆企业开工率低位回升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨1.40%，伦铜周跌2.37%至11552.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海价等多种铜及铜材价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，临近交割周五华东地区铜现货贴水期货20元/吨；LME库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持升水，周五报升水20.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价偏稳 [25] - 结构方面，沪铜Back结构有所收缩，伦铜维持Back结构 [28] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 43.08美元/吨；华东硫酸价格持续抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振 [33] - 进出口比值及盈亏方面，未明确提及相关结论性内容，但展示了相关图表 [35][37] - 库存方面，三大交易所库存加总66.1万吨，环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05万吨至8.9万吨，LME库存增加0.1万吨至16.6万吨，COMEX库存增加1.0万吨至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；上期所库存增量来自江苏和广东，上海库存减少，铜仓单数量增加1102至32563吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例抬升 [41][44][47] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年11月中国精炼铜产量环比增加约1万吨，预计12月产量增加幅度较大；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长7.98%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.70% [51] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67%；10月我国进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.3%，1 - 10月累计进口63万吨，同比减少14.86%；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9万吨，同比减少31.56%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.67%；10月我国出口精炼铜6.6万吨，环比增加3.9万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；10月我国再生铜进口量为19.7万吨，环比增加6.8%，较去年同期增长13.3%，1 - 10月累计进口量为189.5万吨，同比增加2.1%；10月，我国来自俄罗斯、智利等部分国家进口比例提升，来自缅甸、日本等国家进口比例下降 [54][57][60][65][68][63] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [72] - 宏观数据方面，中国11月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI走弱；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游产量方面，铜下游中，10月份产量同比增长的是冷柜，同比下跌的是冰箱等；1 - 10月累计产量同比增长的有汽车等，累计产量下降的是冷柜等 [78] - 地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大；10月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率方面，11月中国精铜杆企业开工率回暖，预计12月开工率微幅走弱；11月废铜制杆企业开工率下降，预计12月开工率继续下滑；11月漆包线企业开工率回升，预计12月开工率小幅走暖；11月电线电缆开工率好于预期上升，预计12月开工率延续上升；11月铜管企业开工率回暖，预计12月开工率继续上升；11月黄铜棒企业开工率上升，预估12月开工小幅走强；11月铜板带开工率反弹，预计12月开工率上升；11月铜箔开工率抬升，预计12月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率下滑，再生铜制杆开工率反弹 [83][86][89][92][95] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报4797元/吨 [102] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少13496至1293826手（双边），其中近月2512合约持仓10820手（双边） [107] - 外盘基金持仓方面，截至11月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.6%；LME投资基金多头持仓占比小幅上升（截至12月5日） [110]