报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自7月22日丙烯上市以来主力合约整体震荡下跌，受基本面宽松、成本坍塌、下游需求疲软等因素影响 [1] - 2026年需关注产业链投产进度、PDH阶段性对供需平衡的调节、PP增速及压力、进出口格局变动 [1][2] - 2026年丙烯价格区间在5400 - 6400元/吨 [3] - 策略推荐单边区间操作，短期不过度看空；品种间PP - PL区间操作，观望做扩机会；PL/PG（FEI/CP）比价，检修兑现则PDH利润有阶段性修复空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月22日丙烯期货上市后主力合约价格震荡下行，从6694元/吨降至5715元/吨，受基本面宽松、成本支撑减弱、下游PP需求疲软影响 [7] - 下跌中有阶段性扰动因素，如“反内卷”政策预期和装置运行不稳定 [7][8] - 丙烯基差在 - 250~250震荡区间，期货受基本面过剩和PP端影响，现货对装置变动更敏感 [10] - 丙烯与聚丙烯现货价差波动剧烈，盘面价差波动区间较窄，不同阶段受装置检修、产能投放等影响 [12] 核心关注要点 投产增速放缓 - 2019 - 2025年丙烯累计新增产能约4587万吨，年均复合增长率13%，2025年已投产993万吨，增长14.24%，油制一体化路线占主导 [14] - 2026年计划新增产能600 - 800万吨，增速7.5% - 10%，上半年新增有限，下半年集中释放，油制路线为扩能主力，PDH增速放缓 [16] - 产业链产能匹配更重要，上下游一体化是趋势，若下游产能如期投放，下半年供需差有缩小趋势 [18] PDH阶段性调整供需平衡 - PDH和地炼催化裂化装置影响丙烯贸易市场，PDH单套规模大，开停工对供需影响显著 [20] - 2025年PDH整体开工率71%，利润是核心驱动因素，不同阶段受中美贸易摩擦、地缘冲突、淡季等影响 [21] - 2026年产能过剩低利润或成常态，部分经营压力大企业可能检修，需关注开停工频繁和影响区域价格的企业 [23] PP增速放缓，但压力仍存 - 丙烯主力合约价格与PP期货价格高度联动，PP是丙烯最大下游，需求占比约70%，PP对丙烯价格有支撑和压制作用 [25] - 2025年PP投产565万吨，产能5785万吨，增速10.82%，已进入过剩状态，拖累PP及丙烯价格 [25] - 2026年PP投产增速放缓，计划投产量360 - 440万吨，集中在下半年，需关注供应端投产节奏、检修或产能出清，需求端内需韧性及出口增量 [25][26] 进出口格局变化 - 我国是丙烯净进口国，2025年1 - 10月进口183万吨，出口2.69万吨，进口来源以日韩为主，韩国占68.31% [30][31] - 韩国丙烯产量与出口量正相关，业务重组涉及270 - 370万吨乙烯产能，对应丙烯产能135 - 195万吨，若产能退出将减少我国从韩进口，影响国内供需及价格 [33] 估值与供需展望 估值反馈 - 四季度PDH工艺成本上升，丙烯价格承压，利润空间被压缩，新年部分企业或检修，PDH利润有修复空间但维持低利润状态 [36] - PP与丙烯现货和期货价差均处于历史低位，未来仍将低位震荡，PP装置检修增多则价差有走扩空间 [38] 供需展望 - 2025年1 - 11月国内丙烯产量5535万吨，同比增长13.82%，平均开工率74%，2026年产能增速放缓但仍处投产周期 [40] - 2026年产量预计维持高位，供应宽松，炼厂、MTO计划性检修或PDH亏损停车影响产量 [40] - PP对丙烯供需及价格影响大，2026年过剩压力不减，其他下游均面临过剩压力，环氧丙烷和丁辛醇投产将加大过剩压力，影响丙烯供需 [42] - 山东市场供需平衡重要，2025年市场走向宽松，价格承压，供应扰动来自PDH及地炼催化裂化，需求扰动来自PP及PO端 [45] - 2026年山东市场供应关注现有产能运行和企业检修情况，需求关注下游投产及装置开工波动 [45][46]