报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周铁合金底部反弹，主要受推进绿色低碳转型管控高耗能项目、企业利润亏损减产及成本端支撑等因素影响 [2] - 铁合金基本面供需双弱，上涨空间有限，因下游铁水产量减产、需求减弱，且企业亏损反弹到一定高度或刺激套保压制价格，但下方受成本支撑，需谨慎看空 [2] - 趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 铁合金上周底部反弹，因推进绿色低碳转型管控高耗能项目、企业利润亏损减产及成本端支撑，部分地区上调电价利于多头 [2] - 基本面后续铁合金产量在企业亏损下减产概率大，需求端铁水产量受钢厂盈利率和季节性影响减产，铁合金需求预计下滑 [2] - 铁合金库存上周分化，硅铁企业库存去库环比 - 16.28%，硅锰企业库存累库环比 + 0.6%且累库速度放缓 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [5] - 基差、月差及对冲套利策略建议均为观望 [5] 1.3 产业客户操作建议 - 硅铁价格区间月度预测5300 - 6000，当前波动率12.49%，历史百分位17.5%；硅锰价格区间月度预测5300 - 6000，当前波动率8.99%，历史百分位3.3% [5] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，可根据库存做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间硅铁5800 - 6000、硅锰6000 - 6200 [5] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间硅铁5200 - 5300、硅锰5300 - 5400 [5] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为铁合金近期维持减产趋势、11月镁锭产量环比 + 7.7%继续增产 [6] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一关注中国一年期贷款市场报价利率和11月社会用电量 [13] - 下周三关注美国当周初清失业人数 [13] - 下周五关注日本11月失业率 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向通过硅铁、硅锰收盘价与持仓量走势体现 [10][11] 3.2 基差月差结构 - 下游钢材利润逐渐改善，发改委提出管控高耗能项目，硅铁库存减产，硅锰企业库存累库速度放缓 [12] - 钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加，铁水减产使铁合金需求下降 [12] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润亏损，市场对铁合金增产预期不大，维持减产趋势 [32] 4.2 进出口利润跟踪 - 通过硅铁出口利润与出口量关系体现进出口利润情况 [62] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端下游需求淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量减产，铁合金需求量预计下滑，库存高位抑制需求，去库或需减产实现 [63] 5.2 供应端及推演 - 通过硅铁、硅锰周度产量预测季节性，以及生产利润与产量关系体现供应情况 [66][67] 5.3 需求端及推演 - 通过硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性，以及铁水产量、钢铁企业盈利率与需求量关系体现需求情况 [70][71][74] 5.4 库存端及推演 - 通过硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性，以及仓单数量、库存（厂内库存 + 仓单）预测季节性体现库存情况 [85][86][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中央经济工作会议后宏观利好消退，钢材市场定价回归基本面，价格受成本支撑和需求、出口预期压制，维持区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面利好消退，钢材定价回归基本面，回吐宏观溢价 [1] - 供应端铁水减产，但因原料让利，钢厂利润回升，减产速度或放缓 [1] - 需求端季节性低迷，地产用钢萎缩、施工受限，且钢材出口新规使出口预期收紧 [1] - 库存端五大材去库，螺纹去库健康，热卷去库慢 [1] - 炉料端铁矿供应过剩、估值高但有冬储支撑，焦煤供应过剩价格弱势但有反内卷消息刺激 [1] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，有反内卷、十五五规划、绿色低碳转型等预期 [5] - 螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [6] - 月差策略：成材供需平衡改善，正套盈亏比高 [6] - 对冲套利策略：做缩卷螺差 [6] 产业客户操作建议 |品种|01合约区间预测（月度）|当前波动率|波动率百分位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|2900 - 3300|12.83%|24.5%| |热卷|3100 - 3500|10.54%|7.49%| - 库存管理：产成品库存高，可做空螺纹或热卷期货、卖出看涨期权锁定利润和现货价格 [7] - 采购管理：常备库存低，可买入螺纹或热卷期货、卖出看跌期权锁定采购成本和现货买入价格 [7] 数据概览 |品种|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢汇总价格（中国）|3289|3326|-37| |热卷汇总价格（上海）|3240|3300|-60| |热卷FOB出口价（中国）|445|450|-5|[8][9] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利空信息：基差逐渐走弱 [11] 下周重要事件关注 - 下周一：中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比 [14] - 下周二：美国11月失业率和非农就业人口 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示螺纹钢、热卷不同合约基差季节性图表 [17][18][19] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货和期货卷螺差可能继续走缩 [20] - 期限结构：螺纹钢呈深度Contango结构，热卷远月呈Contango结构 [23] - 月差结构：展示螺纹钢、热卷不同合约月差季节性图表 [26][27][28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 钢厂盈利率跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力或减弱 [30] 出口利润跟踪 - 展示热卷出口利润估算、出口利润与出口量关系等相关季节性图表 [48][49][50] 供需及库存推演 供需平衡表推演 |指标|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹产量|178.78|189.31|-10.53| |热卷商品卷产量|198.23|204.07|-5.84| |长流程钢厂螺纹库存|115.54|116.73|-1.19| |247家日均铁水产量|229.2|232.3|-3.1| [70] 供应端及推演 - 展示铁水 + 废钢估算量、螺纹和热卷产量预测等季节性图表 [75][76][77] 需求端及推演 - 展示粗钢表需、五大材消费量、螺纹和热卷消费量等预测季节性图表 [89][90][92] 库存 - 展示线材、冷轧卷板、中厚板等钢材库存及库销比季节性图表 [102][103][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金底部震荡，下方受成本支撑，上方受高库存和下游需求转弱压制，基本面现实较弱，但受反内卷和绿色低碳转型消息影响下周可能反弹，不过反弹到一定高度或刺激企业套保压制价格 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：供应端受季节性规律和利润下滑影响产量整体维持减产趋势，上周硅锰产量环比微增0.68%，硅铁产量环比-2.30%；需求端铁水产量因钢厂盈利率下跌和季节性规律上周继续减产，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，且自身库存高位进一步抑制需求，上周硅锰企业库存环比+1.73%，硅铁企业库存环比+7.16% [2] - 近端交易逻辑：铁合金成本有支撑，下方空间有限；铁水产量预计维持减产趋势，对铁合金需求下降；钢铁企业盈利率跌破40%，虽上周略有回升但盈利下降较快，负反馈风险增加；下游减产抑制铁合金需求 [4][5] - 远端交易预期：存在反内卷预期；加快推进全面绿色低碳转型，明年开始管控高耗能高排放项目 [5] - 交易型策略建议：趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000；基差、月差及对冲套利策略均建议观望 [5] - 产业客户操作建议：硅铁价格区间预测月度为5300 - 6000，当前波动率15.32%，历史百分位32.5%；硅锰价格区间预测月度为5300 - 6000，当前波动率12.21%，历史百分位14.5%；库存管理方面，产成品库存偏高可根据库存情况做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间硅铁5800 - 6000、硅锰6000 - 6200；采购管理方面，采购常备库存偏低可买入铁合金期货防止成本上升，套保比例25%，建议入场区间硅铁5200 - 5300、硅锰5300 - 5400 [5] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括铁合金近期维持减产趋势、10月镁锭产量环比+21.96%、下游钢材利润逐渐改善、国资委提出抵制反内卷竞争、发改委提出管控高耗能高排放项目；利空信息包括钢厂利润盈利率跌破40%、铁水减产对铁合金需求下降、铁合金企业上周库存继续累库 [6][7] - 下周重要事件关注：下周一关注中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比；下周二关注美国11月失业率和非农就业人口 [8] 盘面解读 - 价量及资金解读：展示了硅铁收盘价和持仓量、硅锰收盘价和持仓量的走势 [8][9] - 基差月差结构：铁合金期限结构整体呈contango结构，硅铁阶段性合约为贴水结构；近期铁合金基差窄幅波动；目前高库存和弱需求下，近月合约偏弱，铁合金1 - 5月差可能进一步走弱 [10][11] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润逐渐亏损，市场对铁合金继续增产预期不大，维持减产趋势 [27] - 进出口利润跟踪：展示了硅铁出口利润与出口量的关系 [57] 供需及库存推演 - 供需平衡表推演：供应端下游需求进入淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量预计延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，库存高位抑制需求 [58] - 供应端及推演：受生产利润和季节性规律影响，铁合金产量预计下降 [60] - 需求端及推演：铁水产量下降，铁合金需求量预计下滑，同时展示了铁合金与五大材需求量、镁锭产量等的关系 [64] - 库存端及推演：铁合金库存高位，去库可能需减产实现，展示了硅铁和硅锰周度企业库存、仓单数量等的季节性情况 [80]