报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新年度疆棉丰产落地，国内商业库存迅速回升，短期上方尚有供应与套保压力，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，而下游国内纺纱产能扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，同时中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，国内棉花消费得到支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策是否调整，新季疆棉面积尚存变数，预测区间郑棉13500 - 15500元/吨附近[1][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年郑棉二季度迅速下跌后反弹，在13200 - 14300元/吨区间内波动，年初纺企逢低刚性补库，棉花高库存下棉价震荡，清明期间美国提高关税棉价下挫，后因关税政策延缓、进口棉少且下游需求好，疆棉去库快、年末库存低，棉价走势偏强，新棉上市前因预售多、疆棉丰产预期轧花厂提前套保，棉价提前下跌，而后随新季产量预期小幅波动[1] - 2025年美棉整体在63 - 70美分/磅区间窄幅波动，年初出口进度慢、未点价采购合约与非商业空头持仓居高位，上方压力大，美国加征关税棉价试探60美分/磅附近，完成出口目标后棉价修复，后在出口签约慢与新棉产量下滑预期下窄幅震荡，全球产量预期上调，除中国外全球棉花供需偏松，美棉走势稳中趋弱[6] 核心关注要点 疆棉产量创新高，关注明年政策调整 - 新年度新疆天气整体扰动小，初期南疆大风影响有限，后续气温高，北疆新棉上市提前，南疆因降雨上市延后且单产不及预期，衣分偏低；国家棉花监测系统预计新年度新疆棉平均单产171.8公斤/亩，同比增3.7%，产量704.7万吨，同比增12.2%，全国总产740.9万吨，同比增11.0%，市场主流预估疆棉产量730 - 750万吨，中国棉花信息网将全国产量预期上调至767.9万吨，同比增12%，新疆产量增至736.9万吨；截至2025年12月15日，全国新年度棉花公证检验量累计544.05万吨，同比增13.89%[8] - 本年度新疆自治区及兵团目标价格改革加工企业共1069家，加工产能过剩，轧花厂风险偏好低，新棉收购价格稳定，预售量大、交售快，部分企业提前套保致郑棉国庆节前下跌，收购价格整体偏低，南疆单产不及预期收购价格略高于北疆，北疆风险释放，南疆有部分高成本新棉待套保[8] - 近年目标价格补贴政策使农户植棉收益高于粮食作物，粮食种植面积受挤压，次宜棉区增加，新疆水资源受挑战；今年是棉花18600元/吨目标价格补贴政策执行最后一年，需关注明年补贴政策调整及对农户植棉积极性的影响[10] 进口保持低位，配额供给有限 - 2025年1 - 11月我国累计进口棉花90万吨，同比减160万吨，累计进口棉纱133万吨，同比减4万吨；内外棉价差处历史偏高水平，进口利润可观，但进口配额有限，2026年棉花1%进口关税配额总量89.4万吨，加2025年8月末增发的20万吨滑准税配额，新年度总进口配额仍偏低，预计新年度国内棉花进口量110万吨左右，与24/25年度基本持平，保持在历史偏低水平[13] 需求存在韧性，关注政策支持 - 2025年1 - 11月我国国内服装鞋帽、针、纺织品类零售总额13702.9亿元，同比增4.91%，八月起纺服零售额同比增速超社会消费品零售额增速，三季度中国棉纺织PMI回升，十月起回归荣枯线以上；“金九银十”旺季初期纺企接单未好转，月末棉价回落使纱厂纺纱利润修复，内地纱厂有利润保障，降温使下游成品去化，库存压力不大，纱线端走货好于坯布端；新疆纺纱产能扩张及纱厂高负荷运行提升国内棉花刚需消费，明年促消费政策影响下终端纺服销售有望温和增长[18][19] - 2025年1 - 11月我国纺织品服装出口总额2678.53亿美元，同比减2.09%，其中服装及衣着附件出口额累计1378.25亿美元，同比减4.68%，纺织纱线、织物及制品出口额累计1300.29亿美元，同比增0.82%；7月起纺服出口额下滑；2025年1 - 10月我国出口棉制品550.86亿美元，同比减6.45%，出口量累计614.42万吨，同比增7.76%，三季度出口额下滑但出口量同比增加，棉制品出口“以价换量”，对棉花消费有支撑[22][23] 美国棉粮比价偏低，棉花出口持续偏缓 - 25/26年度美国棉粮比价偏低，植棉面积下滑，得州旱情缓解，全美棉花弃耕率同比降5.28个百分点至20.7%，单产同比增4.9%至69.4公斤/亩，美国农业部预计25/26年度美棉产量310.6万吨，同比减1%；截至12月11日，美国25/26年度棉花累计分级检验222.50万吨，82.7%的皮棉达ICE期棉交割要求；当前棉粮比价处历史低位，若明年种植期前仍低，或抑制农户植棉积极性[25] - 截至2025年11月20日，美国累计净签约出口25/26年度棉花130.6万吨，同比减26.2万吨，达年度预期出口量的49.16%，中国累计签约进口3.9万吨，同比减11.2万吨，占美棉已签约量的2.98%，越南累计签约37.9万吨，占29.02%，巴基斯坦累计签约13.8万吨，占10.57%；越南调整进出口结构增加美棉消费，美棉出口受高额关税影响进度偏慢，中国进口量下滑显著；未来在巴西棉竞争下，关注美国对外关税政策变化，若关税下调或贸易协定落地，美棉出口进度有望加快[30] 国外新棉供给充裕，全球供需预期偏松 - 美国农业部12月全球棉花供需报告显示，预期25/26年度全球棉花总产2608.1万吨，同比增11.1万吨，中国与巴西增产，美国减产幅度缩窄；CAI预测25/26年度印度棉产量同比减0.9%，印度农业部预期减1.7%至496.7万吨，较USDA预估量低4.9%，需进口补充供给，全球整体棉花产量处历史偏高水平[35] - 美国农业部预计全球棉花消费量2582.3万吨，同比减7.1万吨，中国消费量或小幅下滑，东南亚国家略有波动，在中美关税下调下中国棉花消费有上调空间，美国对印度高关税、墨西哥对印度商品加征关税，CAI预测25/26年度印度棉花消费量同比降6.1%，库销比同比上升；预计全球棉花期末库存1654.1万吨，同比增29.6万吨，全球棉花供需格局偏松，关注各国贸易政策调整及美国降息对终端消费的影响[35] 估值反馈及供需展望 - 新年度疆棉丰产，国内商业库存回升，短期有供应与套保压力，但上年度低库存与新年度低进口使供应增幅缩窄，下游纺纱产能扩张、新疆纱厂高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下温和增长，中美关税下调利于纺服出口恢复，国内棉花消费获支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策调整，新季疆棉面积有变数[37]