报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心矛盾在于美国非农就业及失业率数据影响降息概率，基本面临近年末持货商去库意愿增加但下游采购畏高，2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 证实铜矿供应偏紧 ，下周宏观数据将影响市场情绪 [2][3] - 趋势研判阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，策略上突破跟随，否则区间低吸 [3] - 预计 12 月电解铜产量环比增加，需求端多数行业开工率环比或继续小幅增长，铜价目前可涨可跌，突破概率增加，若不及预期则区间低吸 [56][57][59][65] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国非农就业数据及失业率“超”预期使降息概率小幅上修，明年 1 月降息 25 个基点概率为 26.6%，到 3 月累计降息 25 个基点概率为 46.8% [2] - 临近年末持货商去库意愿增加，下游采购畏高，现货价格涨幅受限，LME 铜注销仓单维持高位，出口窗口打开 [2] - 2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 美元/吨和 0 美分/磅，证实该年铜矿供应偏紧 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数 99.9%，近一周年化波动率 17.86%；LME 铜最新价格分位数 100%，近一周年化波动率 18.84% [14] - 阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 [3][14] - 沪铜价格区间【89735，95178】，价格重心 92457；伦铜价格区间【11303，12145】，价格重心 11724 [14] - 沪铜做多风险收益比 0.69%，伦铜做多风险收益率 0.71%，低风险收益比，谨慎参与 [3][14] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略走强，12 月 19 日基差 -565 元/吨，处于历史分位数 6.4%，未来 1 - 2 周扩大概率 82.3% [16] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-90，260】，当前月差 -40，扩大概率 50%，缩小概率 50% [16] - 跨境价差策略建议观望，当前沪伦比值 7.89，位于 43.3% 历史分位数，重点关注美元指数、LME 铜库存、基金净多持仓指标 [16] 企业套保策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，期货可在 93000 - 95000 压力位做空沪铜主力期货合约，期权可卖出看涨期权或买入看跌期权 [20] - 原料管理方面，原料库存低担心价格上涨，期货可在 90000 上下支撑位买入主力合约期货，期权可买入向上敲出累计期权 [20] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者着急采购可考虑“卖出看跌期权 + 买入看涨期权”组合合成多头策略 [25] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 降至 0；2025 年 1 - 10 月全球精炼铜市场供应过剩量减少；机构预计 2026 年市场维持小幅过剩，长期至 2030 年将重回结构性短缺；报告上修全球铜需求增长预估 [28][29][30] - 利空信息：11 月国内铜棒产量增加但市场成交不及预期，企业经营困境明显；11 月中国铜产业景气指数等下降；LME 计划明年 7 月起执行持仓限额新规；美联储明年降息概率有变化 [30][31][32] 下周关键事件解读 - 下周将发布英国 GDP、美国 PCE 物价指数等宏观经济指标，会影响市场情绪 [3][34] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比大幅回落 24.42%，持仓量环比回落 3.13%，市场投机度回落至中线下方 [36] - 当周沪铜主力合约价格在 92579 附近波动，区间【90840 - 94500】，周五收于 93180 元/吨，周内涨 0.57%，振幅 3.95% [36] 外盘解读 - 当周外盘铜期货涨势好于国内，Comex 铜价创出近一个月高点后回落，LME 铜价涨势维持，振幅较小 [38] - LME 铜价区间【11536.5，11928】，收于 11870.5 美元/吨，周内涨 1.58%，振幅 3.35%；COMEX 铜价区间【531.75，556.55】，收于 548.35 美分/磅，周内涨 1.41%，振幅 4.59% [38] - 近一周 LME 铜期限结构从近月升水逐渐转变为贴水，跨月正套价差负值扩大，LME3M - 15M 以及 LME 现货 - 3M 合约升水幅度延续回落 [38] - COMEX 铜活跃合约持仓处于同期高位，截至 12 月 9 日当周，投机者净多头头寸增加 6879 手至 71083 手 [38] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周后半周电解铜现货价格走强，但贴水幅度扩大，废铜市场“价增量减”，企业资金成本压力上升 [42] - 电解铜现货市场购销情绪变化，买入强度总体偏弱，卖出强度总体好转 [43] - 精废价差维持震荡，电力和漆包线行业用杆加工费环比走平，铜杆等企业周度开工率回落 [43] - 精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与上周持平，卖方出货情绪回升 [43] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润以及再生铜进口利润环比明显回升，国内企业进口铜的意愿预期增加 [45] - 洋山港溢价维持回升态势，支撑冶炼厂出口铜，保税区铜库存有望维持平衡 [45] - 推测 2025 年 12 月中国进口铜矿砂及其精矿 260 万实物吨，全年进口量 3026 万实物吨，同比增加 7.43% [46] 库存分析 - 当周 Comex 铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME 铜库存环比回落 [49] - 12 月 19 日，上期所铜注册仓单 45739 吨，环比回升 1089 吨，上海铜库存 95805 吨，环比回升 6416 吨；LME 铜注册仓单 103950 吨，环比回升 1225 吨，注销仓单 56450 吨；LME 铜库存 160400 吨，环比回落 3875 吨；COMEX 铜库存 462204 吨，环比回升 2640 吨 [49] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025 年全球铜精矿产量预期 1987.1 万金属吨，2026 年预期 2044.1 万金属吨，全球铜精矿供需平衡呈减少趋势 [55] - 11 月中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增加 1.15 万吨，1 - 11 月累计产量同比增加 128.94 万吨 [56] - 预计 12 月电解铜产量为 116.88 万吨，环比增加 6.57 万吨，1 - 12 月累计产量同比增幅 11.30% [57] 需求预期 - 11 月国内铜材产量低于预期，综合开工率环比回升 3.8%，除再生铜杆行业外其余行业开工率回升 [59] - 预计 12 月多数行业开工率环比继续小幅增长，铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升 [59][60][61] 价格预期 - 当周周五市场情绪走高，铜价涨幅明显，从 2026 年长单 TC/RC 看，铜价再次突破概率增加，若突破不及预期则重新回归震荡行情，以区间低吸为主 [65]