On this news, Freeport's stock price fell $7.69, or 17%, to close at $37.67 per share on September 24, 2025. Then, on September 25, 2025, before market hours, Bloomberg published an article stating that the "halt in production at the giant Grasberg copper mine in Indonesia looks set to strain the fractious relationship between [Freeport] and its host nation, at a time when the Jakarta government was already looking to take greater control." The article specified that "[the] state controls 51% of the local e ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心矛盾在于美国非农就业及失业率数据影响降息概率，基本面临近年末持货商去库意愿增加但下游采购畏高，2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 证实铜矿供应偏紧 ，下周宏观数据将影响市场情绪 [2][3] - 趋势研判阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，策略上突破跟随，否则区间低吸 [3] - 预计 12 月电解铜产量环比增加，需求端多数行业开工率环比或继续小幅增长，铜价目前可涨可跌，突破概率增加，若不及预期则区间低吸 [56][57][59][65] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国非农就业数据及失业率“超”预期使降息概率小幅上修，明年 1 月降息 25 个基点概率为 26.6%，到 3 月累计降息 25 个基点概率为 46.8% [2] - 临近年末持货商去库意愿增加，下游采购畏高，现货价格涨幅受限，LME 铜注销仓单维持高位，出口窗口打开 [2] - 2026 年铜长单 TC/RC 确定在 0 美元/吨和 0 美分/磅，证实该年铜矿供应偏紧 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数 99.9%，近一周年化波动率 17.86%；LME 铜最新价格分位数 100%，近一周年化波动率 18.84% [14] - 阴极铜处于上涨中期 - 周期中性，LME 铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 [3][14] - 沪铜价格区间【89735，95178】，价格重心 92457；伦铜价格区间【11303，12145】，价格重心 11724 [14] - 沪铜做多风险收益比 0.69%，伦铜做多风险收益率 0.71%，低风险收益比，谨慎参与 [3][14] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略走强，12 月 19 日基差 -565 元/吨，处于历史分位数 6.4%，未来 1 - 2 周扩大概率 82.3% [16] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-90，260】，当前月差 -40，扩大概率 50%，缩小概率 50% [16] - 跨境价差策略建议观望，当前沪伦比值 7.89，位于 43.3% 历史分位数，重点关注美元指数、LME 铜库存、基金净多持仓指标 [16] 企业套保策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，期货可在 93000 - 95000 压力位做空沪铜主力期货合约，期权可卖出看涨期权或买入看跌期权 [20] - 原料管理方面，原料库存低担心价格上涨，期货可在 90000 上下支撑位买入主力合约期货，期权可买入向上敲出累计期权 [20] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者着急采购可考虑“卖出看跌期权 + 买入看涨期权”组合合成多头策略 [25] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 降至 0；2025 年 1 - 10 月全球精炼铜市场供应过剩量减少；机构预计 2026 年市场维持小幅过剩，长期至 2030 年将重回结构性短缺；报告上修全球铜需求增长预估 [28][29][30] - 利空信息：11 月国内铜棒产量增加但市场成交不及预期，企业经营困境明显；11 月中国铜产业景气指数等下降；LME 计划明年 7 月起执行持仓限额新规；美联储明年降息概率有变化 [30][31][32] 下周关键事件解读 - 下周将发布英国 GDP、美国 PCE 物价指数等宏观经济指标，会影响市场情绪 [3][34] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比大幅回落 24.42%，持仓量环比回落 3.13%，市场投机度回落至中线下方 [36] - 当周沪铜主力合约价格在 92579 附近波动，区间【90840 - 94500】，周五收于 93180 元/吨，周内涨 0.57%，振幅 3.95% [36] 外盘解读 - 当周外盘铜期货涨势好于国内，Comex 铜价创出近一个月高点后回落，LME 铜价涨势维持，振幅较小 [38] - LME 铜价区间【11536.5，11928】，收于 11870.5 美元/吨，周内涨 1.58%，振幅 3.35%；COMEX 铜价区间【531.75，556.55】，收于 548.35 美分/磅，周内涨 1.41%，振幅 4.59% [38] - 近一周 LME 铜期限结构从近月升水逐渐转变为贴水，跨月正套价差负值扩大，LME3M - 15M 以及 LME 现货 - 3M 合约升水幅度延续回落 [38] - COMEX 铜活跃合约持仓处于同期高位，截至 12 月 9 日当周，投机者净多头头寸增加 6879 手至 71083 手 [38] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周后半周电解铜现货价格走强，但贴水幅度扩大，废铜市场“价增量减”，企业资金成本压力上升 [42] - 电解铜现货市场购销情绪变化，买入强度总体偏弱，卖出强度总体好转 [43] - 精废价差维持震荡，电力和漆包线行业用杆加工费环比走平，铜杆等企业周度开工率回落 [43] - 精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与上周持平，卖方出货情绪回升 [43] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润以及再生铜进口利润环比明显回升，国内企业进口铜的意愿预期增加 [45] - 洋山港溢价维持回升态势，支撑冶炼厂出口铜，保税区铜库存有望维持平衡 [45] - 推测 2025 年 12 月中国进口铜矿砂及其精矿 260 万实物吨，全年进口量 3026 万实物吨，同比增加 7.43% [46] 库存分析 - 当周 Comex 铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME 铜库存环比回落 [49] - 12 月 19 日，上期所铜注册仓单 45739 吨，环比回升 1089 吨，上海铜库存 95805 吨，环比回升 6416 吨；LME 铜注册仓单 103950 吨，环比回升 1225 吨，注销仓单 56450 吨；LME 铜库存 160400 吨，环比回落 3875 吨；COMEX 铜库存 462204 吨，环比回升 2640 吨 [49] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025 年全球铜精矿产量预期 1987.1 万金属吨，2026 年预期 2044.1 万金属吨，全球铜精矿供需平衡呈减少趋势 [55] - 11 月中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增加 1.15 万吨，1 - 11 月累计产量同比增加 128.94 万吨 [56] - 预计 12 月电解铜产量为 116.88 万吨，环比增加 6.57 万吨，1 - 12 月累计产量同比增幅 11.30% [57] 需求预期 - 11 月国内铜材产量低于预期，综合开工率环比回升 3.8%，除再生铜杆行业外其余行业开工率回升 [59] - 预计 12 月多数行业开工率环比继续小幅增长，铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升 [59][60][61] 价格预期 - 当周周五市场情绪走高，铜价涨幅明显，从 2026 年长单 TC/RC 看，铜价再次突破概率增加，若突破不及预期则重新回归震荡行情，以区间低吸为主 [65]

涉及的行业与公司 * 行业：大宗商品（涵盖能源、工业金属、贵金属、农产品、畜牧等）[1][3][81] * 公司：高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）作为研究发布方 [1] 核心观点与论据 宏观主题：中美地缘政治与AI竞赛 * 大宗商品处于中美地缘政治权力和AI技术主导权竞赛的中心 [3] * 看多黄金：新兴市场央行（尤其是中国）为对冲地缘政治/制裁风险而持续多元化配置黄金，其黄金储备占比仍偏低 [2][4][6][15] * 预测金价到2026年12月将上涨14%至每盎司4,900美元 [2][10][13][16][82] * 央行购金预计在2026年保持强劲，月均70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [15] * 上行风险：若私人投资者（如美国金融投资组合）增加黄金配置，每增加1个基点（bp）的配置比例，预计将推高金价约1.4% [16][24] * 大宗商品的保险价值：供应高度集中以及地缘政治、贸易和AI竞争加剧，提高了供应中断风险，凸显了大宗商品在股债组合中的对冲价值 [2][6][20][21] * 例证：中国对关键半导体、AI、电池和国防设备所需的稀土实施出口限制 [21][22] * 看多铜/看空铝（2027年12月合约）：电气化提振铜需求，而铜面临矿山供应限制；中国为保障关键金属供应安全而在海外（如印尼）推动的举措将增加铝供应 [2][6][33][42][44][46] * 美国电力市场趋紧：美国数据中心热潮推动电力需求年化增长近3%，超过GDP增速，导致多数地区电力备用容量处于或低于临界水平，面临电价飙升甚至停电风险，可能拖累美国AI进展 [2][6][47][48][49][52] * 中国则拥有充足且不断增长的电力备用容量，预计到2028年其有效电力备用容量（约360吉瓦）将是全球数据中心预期电力需求（约105吉瓦）的三倍以上 [53][56] 微观主题：能源供应浪潮 * 两股巨大的能源供应浪潮正在发生：短暂的2025-2026年石油供应浪潮和持久的2025-2032年液化天然气（LNG）供应浪潮 [2][6][8][59] * 2026年石油过剩交易（做空2026年第三季度至2028年12月布伦特原油价差）：最后一波大型供应浪潮将使市场在2026年保持过剩（预计过剩200万桶/日），可能将布伦特/WTI原油均价拉低至56/52美元 [2][10][12][60][64] * 价格预计在2026年中触底，随后在2026年第四季度因市场开始定价2027年下半年重返赤字而回升，长期为平衡市场需激励投资，预计到2028年底布伦特/WTI将逐步恢复至80/76美元 [61][66] * 关键风险：俄罗斯产量是主要摇摆因素，和平协议或GDP放缓可能导致价格低于预期，而基础设施攻击/制裁升级可能导致价格高于预期 [65][66][69] * 全球天然气过剩交易（做空2027年第三季度欧洲天然气TTF）：有史以来最大的LNG供应浪潮预计将使2030年全球LNG出口量较2024年增长超过50%，导致供应严重过剩 [2][7][10][12][67] * 预测TTF价格到2027年中将下跌近35%，2026/2027年TTF价格预计为29/20欧元/兆瓦时（约合10/6.85美元/百万英热单位） [2][10][71] * 过剩可能导致2028/2029年西北欧储气库拥堵，迫使价格（TTF预计至12/12欧元/兆瓦时）低至使美国LNG出口无利可图，从而削减供应以平衡市场 [72][74] * 美国亨利港气价因出口需求增加将在2026/2027年得到支撑，预计为4.60/3.80美元/百万英热单位，导致TTF与亨利港价差从今年的8.40美元收窄 [70][71] 工业金属具体观点 * 铜价在2026年盘整：预计2026年均价为每吨11,400美元，因关税不确定性持续且美国可能动用其在2025-2026年囤积的约150万吨库存 [34][39][40] * 长期看多铜价：电气化驱动近半数铜需求，且铜矿供应面临独特限制，是长期最看好的工业金属，重申2035年每吨15,000美元的预测 [33][41][46] * 看空铝、锂、铁矿石：受中国海外投资推动供应增长影响，预计到2026年底价格较现货分别下跌19%、25%、15%，至每吨2,350美元、9,100美元、88美元 [42] 其他重要内容 * 大宗商品指数表现：2025年彭博大宗商品指数（BCOM）总回报率达15%，主要由工业金属和贵金属强劲回报驱动，能源回报略微为负 [3] * 2026年展望：在稳健的全球GDP增长和美联储降息50个基点的周期性宏观基础情景下，大宗商品整体回报将放缓（BCOM预计回报4%），但不同商品间回报分化显著，存在相对价值机会 [3][81] * 大宗商品控制周期：描述了全球化停滞背景下，各国转向内向型政策的四阶段循环：1）通过关税等隔离/回流供应链（铜、铝处在此阶段）；2）扩大生产（石油、LNG处在此阶段）；3）通过迫使高成本生产商退出提高供应集中度；4）利用主导供应作为杠杆（如稀土） [21][26] * 供应集中风险：除稀土外，未来几年其他关键矿物（中国在许多矿物精炼领域占据主导市场份额）、天然气和石油也存在供应中断风险 [26][27][28][32] * 长期偏好石油胜过全球天然气：由于石油和LNG供应浪潮的规模和持续时间不同，预计2028/2029年欧洲天然气价格相对于石油的价格将远低于当前远期价格所反映的水平，为做多长期石油、做空全球天然气提供了有吸引力的切入点 [78]

2025年金属市场表现 - 黄金与白银价格在2025年创下历史新高，成为其有记录以来表现最好的年份之一 [1] - 工业金属铜、铝、钢以及电池金属锂的价格在2025年均大幅上涨 [2] 金属价格上涨的核心驱动因素 - 人工智能基础设施建设和能源转型是推动铜、铝、钢、锂等金属需求及价格上涨的主要动力 [2] - 全球正从化石燃料经济转向由金属技术驱动的经济，未来对金属的需求将持续增长 [3] - 铜用于布线，钢用于结构，铝用于冷却架，锂用于电池，这些关键材料的需求不断上升 [3] 主要金属价格涨幅 - 铜价年内迄今上涨超过34% [4] - 热轧卷板钢价上涨27% [4] - 铝价上涨14% [4] - 锂价上涨30% [4] 供应端面临的挑战 - 全球铜供应受到一系列环境灾害的阻碍 [5] - 2025年5月，艾芬豪公司在刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉综合体发生洪水，暂时停止了这一世界最大矿山之一的生产 [6] - 随后，智利一主要采矿综合体发生隧道坍塌，以及自由港麦克莫兰公司在印度尼西亚的格拉斯伯格矿发生泥石流，进一步限制了全球产出 [6] - 锂市场方面，中国政府暂时暂停了电池制造商宁德时代一处主要矿场的运营，导致价格飙升 [7] - 铝和钢市场方面，乌克兰战争和人工智能发展推高了能源价格，限制了全球精炼厂的运营 [7] - 中国正在接近其铝产量上限 [7] 地缘政治与政策影响 - 地缘政治风险或政府实施出口禁令以试图提高价格的行为，会直接导致金属价格受益上涨 [8]

C3 Metals Inc (TSX-V:CCCM, OTC:CUAUF) CEO Dan Symons talked with Proactive about the company’s encouraging results from its first-ever drill hole at the Khaleesi target in southern Peru. The Khaleesi project lies around eight kilometres west of the company’s existing Montaña de Cobre resource, which hosts 52.0 million tonnes at 0.5% copper and 0.2g/t gold. Symons explained that this first hole intercepted 269 metres at 0.3% copper with by-product credits of gold, molybdenum, and silver. The hole also passed ...

全球宏观展望与策略电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 本次会议纪要为摩根大通（J.P. Morgan）发布的全球宏观展望与策略研究报告，涉及全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个宏观资产类别 [1][3][5] * 报告未针对特定上市公司进行讨论，而是对宏观经济、央行政策及大类资产配置进行系统性分析 核心观点与论据 全球宏观与央行政策展望 * **全球央行转向鹰派**：自11月底以来，发达市场（DM）利率普遍上涨，主要受央行基调普遍转向鹰派、数据表现强劲以及头寸平仓驱动 [4][39] * **美联储政策路径**：美联储的“保险式降息”阶段已结束，市场对美联储的中期预期现已更接近摩根大通的预测 [3][14] * **2026年增长与通胀预测**：预计2026年全球及新兴市场的增长和通胀变化不大，央行宽松政策有限 [6] * **具体央行预测**： * **美联储**：预计在2026年第一季度进一步降息25个基点，之后在2026年剩余时间按兵不动，目标利率区间降至3.25-3.5% [11] * **英国央行**：预计在2025年12月、2026年3月和6月分别降息25个基点 [40] * **日本央行**：预计在2025年12月加息25个基点至0.75%，并可能在2026年4月再次加息 [40][51] * **其他DM央行**：预计欧央行、瑞典央行等将在2026年维持政策利率不变 [40] 美国利率市场 * **收益率预测**：预计2年期和10年期美债收益率在2026年上半年分别达到3.60%和4.25%，到2026年底分别达到3.85%和4.35% [9][11] * **供需分析**： * **供给端**：美国财政部在2026财年将出现较大的融资缺口，预计从2026年11月开始增加前端和中期债券的发行规模 [21][22] * **需求端**：价格敏感型投资者持有美债比例上升，有助于改善供需平衡 [3] * 外国官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求可能因收益率上升和利差吸引力下降而减弱 [30] * 共同基金/ETF需求预计保持稳定，货币市场基金可能吸收50%的净短期国库券供应 [31][32] * **交易策略**：鉴于近期收益率大幅上升，建议对2年/5年/10年期蝶式策略（belly-cheapening butterflies）获利了结 [3][18][40] 国际利率市场 * **整体策略**：在年底前普遍降低投资组合风险 [4][40] * **地区策略**： * **欧元区**：了结10年期德债多头头寸；在区内保持低贝塔的看涨利差暴露，例如超配30年期欧盟债券 vs 做空30年期法国和德国债券 [44][59] * **英国**：继续持有1年期远期SONIA利率接收头寸，因估值相对于英国央行基准情景显得便宜 [48][56] * **日本**：市场已完全定价12月加息，且投资者在为1.25-1.50%的更高中性利率做准备，日本央行在下次会议上鹰派超预期的门槛很高 [51][57] * **澳新地区**：澳新市场引领了非美货币前端收益率的上升；已了结澳大利亚10年期国债与美债利差收窄的头寸，并对新西兰2年期利率互换（IRS）获利了结 [55][58] 外汇市场 * **美元展望**：看跌美元，但跌幅可能受限于美国经济增长超预期以及美元利差优势的持续 [63] * **驱动主题**：偏好高贝塔/高收益货币；主要交易主题包括全球顺周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动性、财政与货币贬值担忧、AI投资影响以及发达市场融资的套利交易 [64][69][72] * **主要货币对观点**： * **欧元/美元**：温和看涨，基于增长/德国财政因素，短期看1.16-1.18，第二季度看1.20；上行空间有限，除非美国数据显著走弱 [85][87] * **美元/日元**：看跌日元，预计2026年第一季度为157，第四季度为164；随着全球其他地区宽松周期结束，日本政策行动阻止日元贬值的效力下降 [88][90] * **人民币**：中国股市潜在上涨和美元进一步回流可能对人民币汇率构成上行风险；预计美元/人民币2026年第一季度为7.10，第四季度为7.05 [91][95] 大宗商品市场 * **指数再平衡影响**：可可重新纳入彭博商品指数（BCOM）预计将引发相当于总未平仓合约22%的指数再平衡买盘，远超玉米、小麦、糖和棉花的温和买盘 [6][101] * **能源**： * **原油**：尽管制裁扩大，俄罗斯原油流向亚洲仍保持韧性，中国和印度继续大量进口 [106] * **天然气**：西北欧（NWE）天然气净库存提取量高于189百万立方米/天的预测水平，尽管需求趋势弱于预期 [6][111] * **基础金属**：对铜价持建设性看法，基于全球库存严重错位和美国对精炼铜的持续需求拉动 [115] * **贵金属**：只要围绕232条款关键矿产的不确定性持续并限制流动性，白银、铂金和钯金仍易受价格波动性上行影响；年底至年初是黄金等贵金属的季节性强劲期 [6][119] * **农产品**：美国农业部12月报告显示，全球小麦库存因加拿大和阿根廷创纪录高产而上升；美国玉米库存因出口强劲而下降 [6][120][121] 新兴市场 * **总体立场**：超配（OW）新兴市场外汇，并通过高收益债券超配新兴市场利率；对新兴市场主权和企业债券持中性（MW）观点，因利差已处于历史低位 [6][33] * **新兴市场利率**：超配新兴市场利率，重点在欧非中东和拉美新兴市场 vs 中性看待亚洲新兴市场；高收益债券相对于低收益债券的利差压缩是看涨利率观点的关键 [124][128] * **新兴市场外汇**：进入2026年超配新兴市场外汇，偏好高收益货币；主要回报主题已转变为套利交易，而整体看跌美元的趋势自7月以来已停滞 [129][131] * **新兴市场信用债**：预计新兴市场债券指数（EMBIGD）利差在2026年底位于280个基点，较当前水平温和扩大约7个基点；鉴于基本面相对强劲且美国衰退风险消退，利差可能维持在紧张水平 [134][138] 其他重要内容 * **美国经济预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持坚挺于2.7%（第四季度同比）；失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%，随后在第四季度缓解至4.3% [11] * **美国财政细节**：债务上限提高5万亿美元，估计可维持至2027年下半年；美联储预计将在2026年于二级市场购买总计4900亿美元的短期国库券 [25] * **中国去美元化**：中国约28%的货物贸易以人民币计价（截至2025年上半年），较2018年的约12%稳步增长；公共部门的国内去美元化也在悄然推进 [95] * **AI对汇率的影响**：套利交易是外汇市场最清晰的AI主题表达，因其对股市的贝塔暴露以及在过往创新周期中的历史表现；铜出口国（如澳元、智利比索）也将受益 [71][74]

行业与公司 * 行业：全球铜业 [2] * 涉及公司：Antofagasta (ANTO.L) [2][7][50]、First Quantum Minerals Ltd (FM.TO) [2][7][50]、KGHM (KGH.WA) [2][7][50]、Rio Tinto plc (RIO.L) [2][7][50]、Freeport-McMoRan (FCX) [2][7][50]、Zijin (紫金矿业，601899.SS/2899.HK) [2][7][50]、Grupo Mexico (GMEXICOB.MX) [2][7][50]、Capstone Copper (CSC.AX) [2][7][50] [2][7][50] 核心观点与论据 * **核心观点：尽管铜价创历史新高，但替代效应不足以扭转长期供应短缺，维持对铜和纯铜矿商的看涨观点** [2] * 铜价在2025年12月达到约每吨11,900美元（约每磅5.40美元）的历史新高 [2] * 分析认为，即使替代加速，也无法填补摩根大通商品研究预测的2030年约200万吨的供应缺口 [2][6][24] * **替代效应分析：是长期风险，但影响有限** * 过去20年，替代导致的铜需求损失平均约占全球需求的每年2% [6] * 替代在2000年代中期中国大宗商品超级周期开始时加速，从低于10万吨（<1%需求）增至超过50万吨（约3%） [9] * 2011-2020年间，随着铜价趋稳，替代放缓至约每年30万吨（1.5%需求） [9] * 自2021年以来，替代再次加速至每年超过40万吨（约2%需求） [6][9] * 历史经验表明，替代对铜价或铜铝价格比的急剧上涨反应滞后 [6][24] * **铜铝价格比分析：并非简单的替代触发指标** * 自2010年以来，铜铝价格比平均在3.0-3.5之间 [13] * 但铝的导电率仅为铜的约60%，且密度约为铜的1/3 [13] * 经导电率和密度调整后，价格比扩大至约8倍，从价格角度看，铜转铝替代似乎总是经济的 [13] * 然而，监管、技术可行性和消费者接受度等也是关键考虑因素 [13] * **供应缺口压力测试：新技术与回收难以填补缺口** * **电动汽车铜需求**：预计总需求将从2023年的约140万吨翻倍至2030年的约300万吨，受纯电动车渗透率提升、车辆尺寸增大和磷酸铁锂电池普及支撑，抵消了铜阳极箔变薄和单车用铜强度下降的影响 [31] * **新浸出技术**：到2030年，可能增加的总产能约为每年59万吨（占全球供应的约2%） [42][46] * 资本强度差异大，平均约每吨9,000美元，仍低于典型绿地项目超过每吨30,000美元的资本强度 [42] * 在时间表、技术成熟度和广泛应用范围方面仍存在重大不确定性 [6][42] * **回收与废料供应**：摩根大通商品研究预测到2030年废料供应年增长率为5-6%，但预计此次价格驱动的废料供应反应将更为温和，因供应中断后已有大量废料进入市场 [6][31] * 中国关于废料供应的税收政策不确定性是一个潜在阻力 [6][31] * **严重情景模拟**：即使替代加速至全球铜需求的约6%，到2030年也仅会额外造成约130万吨的年需求破坏，仍低于基础情景的约200万吨缺口 [6][24][28] 其他重要内容 * **铜盗窃现象**：自2005年铜价上涨以来，铜盗窃事件增加，对公用事业和铁路等造成业务和运营中断风险 [20] * 历史搜索趋势显示，“铜”和“盗窃”的搜索量与铜价相关，且与历史替代存在一定相关性 [20] * 2025年8月，“铜”和“盗窃”的搜索量激增并保持高位 [20] * **具体公司观点** * **Antofagasta (ANTO.L)**：欧洲、中东和非洲地区矿业首选，预计到2028/29年铜产量增长超过30%，资本回报率将提升至30%以上 [7] * **First Quantum (FM.TO)**：市场仅对其Cobre Panama项目约130亿美元净现值的约50%进行了定价 [7] * **Rio Tinto (RIO.L)**：在多元化矿商中唯一给予增持评级，股价较分类加总估值有约30%的折让，具有巨大的价值释放潜力 [7] * **报告性质与免责声明**：本材料为摩根大通研究报告，包含利益冲突披露、评级说明及针对不同地区的监管声明 [1][3][4][5][51][52][53][54]

全球大宗商品市场持仓与资金流分析报告 (截至2025年12月12日当周) 涉及的行业与公司 * 行业：全球大宗商品市场，涵盖能源、金属（贵金属、基本金属、大宗商品）、环境市场（碳排放权）及农产品（谷物油籽、软商品、牲畜）等多个子行业 [1][3][7] * 公司/机构：摩根大通 (J.P. Morgan) 及其全球商品研究团队 [1][2][13] 核心观点与论据 全球市场概览 * 全球大宗商品市场持仓总价值基本稳定在约1.62万亿美元，周环比变化不大 [3][7] * 净投资者多头头寸（能源、金属和农产品期货市场合计）周环比估计增长10%，达到1720亿美元 [3] * 发达市场央行降息周期接近尾声，而新兴市场央行的宽松政策将主要集中在政策利率仍远高于中性水平的高收益经济体 [3] 分板块表现与资金流向 贵金属市场 (主导流入) * 持仓价值周环比增长9%（增加250亿美元），达到3130亿美元 [3] * 强劲的净合约资金流入达176亿美元，主要由黄金主导（162亿美元） [3] * 黄金价格在美联储降息后回升至每盎司4300美元附近，白银价格亦创下历史新高 [3] * 观点：只要围绕《232条款》关键矿产的不确定性持续并限制流动性，白银、铂金和钯金价格仍易出现剧烈上行波动，且贵金属整体正接近年底的季节性看涨时期 [3] 能源市场 (价格疲软抵消流入) * 持仓价值周环比减少213亿美元，降至约6180亿美元（下降3%） [3][7] * 尽管有净合约资金流入74亿美元（主要由原油引领），但被原油及成品油价格下跌所完全抵消 [3] * 天然气市场持仓价值周环比减少82亿美元，至约1390亿美元，因欧洲天然气价格下跌 [3] 基本金属市场 * 持仓价值周环比增长1%（增加30亿美元），达到2330亿美元 [3] * 净合约资金流入36亿美元，主要集中在铜（19亿美元）和锌（13亿美元） [3] * 观点：对铜在2026年的看涨观点保持不变，认为上行风险高于基线看涨预测（1Q26和2Q26均价分别为每吨12,000美元和12,500美元） [4] * 认为只要美国精炼铜关税威胁存在，最终可能导致美国以外市场紧张，从而消耗LME库存，推高现货溢价和价格 [4] 环境市场 (碳排放权) * 持仓价值周环比增长7%，达到1070亿美元，接近2022年12月高点 [5] * 健康的净合约资金流入达44亿美元，且欧盟碳排放配额价格上涨 [5] * 截至12月5日，投资基金在欧盟碳排放配额的净多头头寸增至113,341手，周环比增加3,563手 [5] 农产品市场 * 持仓价值保持平稳，为3210亿美元 [5] * 整体净资金流出10亿美元，其中谷物油籽市场流出20亿美元，部分被软商品和牲畜市场流入10亿美元所抵消 [5] * 全球小麦库存因加拿大和阿根廷创纪录高产而上升，美国玉米库存因出口强劲而下降 [5] 价格动能与交易信号 * 除TTF天然气、ICE欧盟碳排放配额和COMEX黄金外，大宗商品综合价格动能普遍减弱 [5] * 短期价格动能交易信号：CBOT大豆、NYMEX天然气转为“卖出”信号，COMEX白银转为“买入”信号 [5] 其他重要细节 数据来源与时效性 * 美国商品期货交易委员会数据报告在美国政府停摆结束后已恢复，但最新的投资者持仓数据截至11月25日 [3] * 在更近期的CFTC数据官方发布前，报告参考摩根大通GQDS研究提供的预测性投资者持仓数据作为更及时的指引 [3] 地域分布 * 全球大宗商品持仓按交易所所在地划分：美国占47%，欧洲占40%，中国占12%，其他地区占1% [7] * 分国家持仓价值：美国7688亿美元，欧洲6478亿美元，中国1939亿美元，日本95亿美元，其他16亿美元 [46] 具体商品流动 (来自详细表格) * 能源板块：原油持仓价值3504亿美元，周环比流出53亿美元，但净资金流入70亿美元 [7] * 贵金属板块：黄金持仓价值2550亿美元，周环比净流入162亿美元；白银持仓价值461亿美元，净流入7.8亿美元 [59] * 基本金属板块：铜持仓价值1388亿美元，周环比净流入19亿美元；铝持仓价值480亿美元，净流入0.64亿美元 [65] 研究工具更新 * 报告末尾提供了更新后的全球大宗商品库存监测器数据查询链接 [5][76][77]

分析师背景与经验 - 拥有超过10年的公司研究经验 深度研究过超过1000家公司 [1] - 研究范围广泛 涵盖大宗商品 如石油、天然气、黄金和铜 科技公司 如谷歌或诺基亚 以及许多新兴市场股票 [1] - 撰写个人博客约3年后 转向专注于价值投资的YouTube频道 已研究过数百家不同的公司 [1] - 偏好覆盖金属和矿业股 同时对其他多个行业有研究经验 如非必需消费品/必需消费品、房地产投资信托基金和公用事业 [1] 分析师持仓披露 - 分析师当前在所提及的任何公司中均无股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 但可能在接下来的72小时内 通过购买股票或购买看涨期权或类似衍生品 在SHEL和TTE公司上建立有益的多头头寸 [2]

SAN DIEGO, Dec. 19, 2025 /PRNewswire/ -- Robbins Geller Rudman & Dowd LLP announces that purchasers or acquirers of Freeport-McMoRan Inc. (NYSE: FCX) publicly traded securities between February 15, 2022 and September 24, 2025, both dates inclusive (the "Class Period"), have until Monday, January 12, 2026 to seek appointment as lead plaintiff of the Freeport-McMoRan class action lawsuit. Captioned Reed v. Freeport-McMoRan Inc., No. 25-cv-04243 (D. Ariz.), the Freeport-McMoRan class action lawsuit charges Fre ...