报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年内盘LPG价格宽幅震荡，价格重心下降且波动加剧，2026年供应有韧性但主力需求增长放缓，全球LPG市场或价格重心承压、波动较高，区域供需动态影响市场平衡 [1][2] - 2026年LPG价格区间大概在3500 - 4500元/吨 [3] - 单边可逢高空配；内外/品种间可逢高买外空内，关注PDH利润阶段性做扩机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年内盘LPG价格宽幅震荡、重心下降、波动加剧，受炼厂检修、中美关税、以伊冲突、巨量仓单、CP超预期下跌等因素影响，不同季度表现各异；月差结构先正套、后反套、再正套 [7][8] - 2025年海外丙烷掉期市场震荡下跌，FEI因中美贸易关系变化需求收缩致价格下跌，CP因中东供应增量预期走弱，MB受本土供需结构影响价格疲弱 [12][13] 核心关注要点 供应韧性仍存 - 中东：近2年LPG出口稳步增长，2025年1 - 11月出口总量44710KT，同比增长2.55%；2026年需关注OPEC+政策及气田项目投产情况，多个气田项目将投入运行，出口中国比例受进口利润及PDH企业利润影响 [15][18] - 美国：C3产量逐年增加，2025年增速放缓，库存处近5年高位；2026年供应端增速放缓但有韧性，出口能力抬升，中国市场占比下滑拖累库存及价格 [24][26] 需求增量面临压力 - 印度：2025年1 - 11月进口LPG21061KT，同比增长7.55%，需求因居民消费增长、海外价格优势、基础设施扩建、扩大多元化进口来源而增加；2026年需求增速可能放缓，受补贴力度降低、基础设施限制等因素影响 [29][37] - 日韩：韩国2025年1 - 11月进口LPG7669KT，同比减少5.7%，受转出口需求、价格敏感型需求波动影响；日本国内LPG产量下降，依赖进口，2026年预计维持每年10000KT出头进口量 [38][42] - 中国：2025年PDH投产256万吨，开工率约71%，进口量受PDH开工影响；2026年PDH投产节奏放缓，开工（利润）是关键因素，关注开停工频繁企业；C4需求关注出口对MTBE的支撑 [45][49] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 内外价差：2025年波动大，目前PG - FEI及PG - CP价差处于高位，2026年一季度有回落空间 [52] - PDH利润：持续低利润状态，2026年一季度或有边际企业检修，利润阶段性修复 [54][55] 海外供需展望 - 供应端压力仍存，中东气田项目投产使产量有增量预期，美国出口设施扩充但需关注原油价格对边际产能的挤出 [57] - 需求端亚洲市场增量有限，化工需求及燃烧需求均面临挑战 [57] 国内供需展望 - 供应展望：炼厂气方面，2025年1 - 11月生产4917万吨，同比持平，原油加工量持平、液化气出率稳定；进口方面，2025年1 - 11月进口3217万吨，同比增加8.81%，2026年受PDH开工及利润影响，进口来源比例受相对利润考虑 [58][61] - 需求展望：化工需求是主要扰动项，PDH低利润状态对LPG需求有承压 [64][65]