报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG相对偏强受自身基本面影响，但预期承压，海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑需关注边际变化 [1][2] - 近端现实端中性偏强，预期偏弱，主要因PDH持续亏损；远端供应有韧性，需求增速放缓 [5][9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩和地缘政治风险扰动，本周一度跌破60美金后反弹但整体偏弱 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，美国产量下滑、库存下降，中东发运量低，供应偏紧，FEI升贴水下滑、CP升贴水上升 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量低、港口库存去化，化工需求端PDH开工上行但亏损，有企业计划检修 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [13] - 基差、月差策略震荡，对冲套利策略为内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [13] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套、PG3 - 4反套止盈，买PP空PG头寸观望，关注05PP对03PG做扩 [14] 产业客户操作建议 - LPG价格区间3800 - 4400，当前波动率22.82%，历史百分比39.18% [15] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG期货、卖出看涨期权，套保比例25% [15] - 采购管理：采购常备库存低，可买入PG期货、卖出看跌期权，套保比例25% [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：六部门推动煤炭清洁高效利用，美委局势及美国对俄制裁可能支撑油价，内盘基本面坚挺，港库去化，PDH需求短期持稳 [16] 下周重要事件关注 - 12.22中国12月LPR，12.23美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [22] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG01合约本周震荡上涨，日线在4000 - 4200震荡区间，主要盈利席位净持仓减少，得力席位净空头增仓，外资净多头、散户净空头小幅增仓 [19][20] - 外盘：FEI M1收于512美元/吨，CP M1收于498美元/吨，MB M1收于339美元/吨，掉期走弱，中国1 - 2月招标取消多 [27] 基差月差结构 - 内盘LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于119元/吨 [24] - 外盘：FEI M1 - M2收于20美元/吨，CP M1 - M2收于6美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [35] 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [37] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利614元/吨，山东地炼毛利471元/吨，利润波动不大 [40] - 下游：FEI测算PDH到单体利润 - 289元/吨，CP测算PDH利润 - 430元/吨，PDH持续亏损，其他下游利润波动不大 [42] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走弱，内盘进口气价格持稳，进口利润修复 [45] 第五章 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量下滑、需求偏弱，整体缓慢去库，1 - 11月出口同比增长3.09%，发往中国同比减少40% [49][56] - 中东：1 - 11月出口同比增长2.88%，发往印度同比减少1.55%，发往中国同比增长27%，11月发运偏低 [59] - 印度：1 - 11月需求同比增长6.26%，进口同比增长7.49%，下半年需求及进口维持高位 [64] - 韩国：LPG需求季节性不明显，进口量近期有回升，丙烷裂解利润优于石脑油 [73] - 日本：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，随天气转凉进口量将抬升 [83] 国内供需 - 国内供需平衡：供应上炼厂产量预期高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少、燃烧需求增加；库存整体小幅去库，主要在港口端 [87] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%，独立炼厂开工率55.90%，液化气外卖量51.76万吨，港口到港67.7万吨，厂内库存和港口库存减少 [90] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源等重启提负，部分企业重启或检修；MTBE需求方面，内外价差收缩；烷基化油需求方面，山东科德短停，湖北渝楚计划重启；燃烧需求方面，关注产销率情况 [100][102][106]

LPG液化气周报：内外盘走势分化 研究员：赵若晨 期货从业证号：F03151390 投资咨询证号：Z0023496 目录 第二章 核心逻辑分析 4 第一章 综合分析与交易策略 2 第三章 周度数据追踪 12 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 221/221/221 208/218/234 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周液化气走势震荡走弱，特别是周四夜盘起，有明显跌幅。这一轮下跌的是由多重因素导致，首先是国际原油价格偏 弱对成本端支撑有小幅减弱。最关键的还是仓单压力需要时间来消化，以及内外盘走势分化导致。外盘相对于内盘的坚 挺，使得下游化工企业的进口成本较高，PDH利润持续亏损，开工率降低的同时对未来开工的预期也在下个月或有多套 装置停车检修的背景下更为低迷。同时，跟石脑油裂解的经济性也在持续变差。另一方面，目前长三角地区的冬季温度 偏暖，从三级站库容来看，处于历史同期偏高位，这意味着燃烧需求也没有超预期的表现，甚至可能不及预期。 【策略 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 盘面震荡，内盘估值较高，国内化工虽利润差但开工坚挺、民用需求有小幅增强预期，驱动短期仍存支撑，需关注冬季天气与油价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4411（+0），山东4500（+20），华南4470（-50），醚后碳四4470（+10），最低交割地为华东，基差79（-22），01 - 02月差79（+0），截至15:00，FEI为516（-1）、CP为498（-4）美元/吨 [1] 周度观点 - 盘面震荡，基差143（+232），01 - 02月差79（+3），03 - 04月差 - 211（-19），仓单4611手（-200） [1] - 民用上涨，最便宜交割品为华东民用气4411（+88），外盘FEI走跌，CP和MB上涨，油气比下行 [1] - 内外走弱，PG - CP至100（-21）；PG - FEI至79（-7），美亚套利窗口开启 [1] - 华东丙烷到岸贴水97（-2），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别30（+18.75），25（-13）、43美金（+4），运费下跌 [1] - PDH现货利润转弱，盘面利润下跌；烷基化装置好转；MTBE利润震荡 [1] - 港口去库（-7%），因到船明显下降（-18%），需求小增；炼厂小累（+0.86%） [1] - PDH开工率70.22%（+0.4pct），烷基化开工37.93%（+1pct），MTBE开工71.58%（+0） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期震荡偏强；原油短期布油在60 - 66美元/桶区间震荡；聚烯烃01合约压力仍偏大；纯碱供需大格局偏空；玻璃短期有刚需支撑，中长期价格承压；纯苯短期BZ2603反弹偏空；苯乙烯短期EB01震荡；天然橡胶进入区间震荡整理；烧碱价格偏弱运行；PVC延续底部趋弱格局；PX短期高位震荡；PTA短期高位震荡，月差可阶段性低位正套；乙二醇低位震荡，EG1 - 5逢高反套；短纤绝对价格驱动有限，加工费压缩；瓶片供需宽松，加工费预期下滑；LPG未提及明确观点 [1][5][8][9][10][11][12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 甲醇产业 - 价格及价差：MA2601收盘价涨3.64%，MA2605收盘价涨2.81%等；库存：企业、港口、社会库存均下降；开工率：国内企业开工率降0.38%，海外企业升0.30%等；内地后续产量或增加，关注边际装置开工，伊朗部分装置限气停车，市场情绪好转 [1] 原油产业 - 价格及价差：Brent涨1.29%，WTI涨1.34%等；成品油价格及价差：NYM RBOB涨0.70%，NYM ULSD降2.05%等；裂解价差：美国汽油降1.07%，欧洲汽油降1.08%等；隔夜油价反弹，因美联储降息预期和俄乌谈判不顺利，但供需格局仍偏弱 [5] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2601收盘价涨0.34%，PP2601收盘价涨0.24%等；库存：PE、PP企业和社会库存有不同程度下降；开工率：PE装置开工率降0.51%，PP装置开工率降1.60%等；成本端原油震荡煤炭偏强，PP供需双增，PE供增需减 [8] 玻璃纯碱产业 - 玻璃价格及价差：华北报价降0.93%，玻璃2601涨2.63%等；纯碱价格及价差：华北报价持平，纯碱2601涨1.11%等；开工率和产量：纯碱开工率降4.85%，周产量降4.86%等；库存：玻璃厂库和纯碱厂库、交割库有变动；纯碱自身过剩凸显，玻璃有去产能预期但后续有复产压力 [9] 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油涨1.3%，CFR日本石脑油降0.2%等；苯乙烯相关价格及价差：华东现货降0.8%，EB期货2601降1.1%等；库存和开工率：纯苯和苯乙烯港口库存上升，部分开工率有变化；纯苯供应宽松，苯乙烯货源有限但需求支撑不足 [10] 天然橡胶产业 - 价格及基差：云南国营全乳胶涨1.36%，全乳基差涨24.49%等；基本面：9月部分产区产量有增减，轮胎开工率和产量下降；供应成本有支撑但库存压制价格，需求表现不佳 [11] PVC、烧碱产业 - 价格及价差：山东32%液碱折百价降2.6%，华东电石法PVC市场价涨0.5%等；开工率和库存：烧碱行业开工率升0.6%，PVC总社会库存降1.1%等；烧碱需求端支撑弱，PVC现货弱势，供需过剩 [12] 聚酯产业链 - 价格及现金流：布伦特原油涨1.3%，POY150/48价格降0.5%等；PX相关价格及价差：CFR中国PX涨0.2%，PX现货价格降1.0%等；开工率：亚洲PX开工率升1.5%，PTA开工率降4.8%等；PX供应偏高水平，PTA供需预期有修复，乙二醇低位震荡，短纤供需偏弱，瓶片供需宽松 [13] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2512降1.25%，PG12 - 01涨21.67%等；外盘价格：FEI短期M1合约涨0.80%，CP掉期M1合约涨0.12%等；库存和开工率：LPG港口库存升6.28%，主营炼厂开工率降3.35%等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面PP呈现供需双增格局，PE供增需减，成本端原油震荡而煤炭偏强，后续关注PDH开工情况 [2] - 原油因美国提出重启俄乌和平谈判新计划，地缘溢价回落叠加美股大跌而下跌，供需格局偏弱，油价承压，短期布油关注60美元/桶支撑 [3] - 天然橡胶供应端成本有支撑但库存累库，需求端表现不佳，预计进入区间震荡整理 [5] - 纯碱盘面走弱，供需大格局偏空，操作建议等待反弹后逢高空或持有空单 [7] - 玻璃近日现货走弱但低价带动走货，短期有刚需支撑，中长期需求或收缩，价格承压 [7] - 烧碱行业供需有压力，价格预计偏弱运行；PVC现货弱势震荡，供需过剩，价格难言乐观 [8] - 聚酯产业链各品种大多供需有不同程度变化，价格受成本、需求等因素影响，部分品种建议采取相应策略操作 [9] - 甲醇内地市场后续产量或增加，港口市场承压，当前交易“弱现实”逻辑 [10] - 纯苯供应或偏宽松，需求端支撑有限，供应压力偏大，短期BZ2603观望；苯乙烯供需好转但上方空间受限，短期震荡修复 [13] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 价格方面L2601收盘价涨0.03%等，部分品种有涨跌变化 [2] - 库存方面PE企业和社会库存、PP企业和贸易商库存均有下降 [2] - 开工率方面PE装置和PP装置开工率下降，PP粉料开工率上升 [2] 原油产业 - 价格方面Brent、WTI、SC等原油价格及相关价差有涨跌 [3] - 观点认为美国相关计划及市场因素致油价下跌，供需格局偏弱 [3] 天然橡胶产业 - 价格方面全乳胶等部分品种价格有涨跌 [5] - 基本面数据显示9月部分国家产量有变化，开工率和产量、出口量等有变动 [5] - 库存方面保税区和上期所库存增加，出库率和入库率有变化 [5] 玻璃纯碱产业 - 价格方面玻璃和纯碱各地区报价及期货价格有涨跌 [7] - 供应方面纯碱开工率和周产量、浮法和光伏日熔量有变化 [7] - 库存方面玻璃厂库和纯碱厂库增加，纯碱交割库减少 [7] PVC、烧碱产业 - 价格方面山东液碱、华东PVC等价格有涨跌 [8] - 供应方面烧碱和PVC开工率有变化，部分利润有变动 [8] - 需求方面烧碱和PVC下游开工率有变化，PVC预售量下降 [8] - 库存方面液碱和PVC库存有减少 [8] 聚酯产业链 - 价格方面下游聚酯产品、上游原料等价格有涨跌 [9] - 库存方面MEG港口库存增加，到港预期下降 [9] - 开工率方面亚洲和中国PX、PTA等开工率有变化 [9] 甲醇产业 - 价格方面MA2601、MA2605等收盘价及基差、区域价差有变化 [10] - 库存方面甲醇企业、港口和社会库存均下降 [10] - 开工率方面上游国内和海外企业、下游部分装置开工率有变化 [10] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 价格方面纯苯和苯乙烯相关价格及价差有涨跌 [13] - 库存方面纯苯江苏港口库存增加，苯乙烯江苏港口库存减少 [13] - 开工率方面亚洲和国内纯苯、苯乙烯等开工率有变化 [13]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国内民用气或呈现南强北弱格局，整体有旺季预期；PDH利润收缩或致丙烷需求下降，内盘估值偏高、可能回落；国际丙烷市场格局宽松，需关注天气和美国寒潮情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4377（+3），山东4360（+0），华南4455（+5）；醚后碳四4630（+130）；最低交割地为山东，基差3（-71），12 - 01月差87（+15）；FEI为494.68（+0）、CP为468.68（+0.68）美元/吨 [1] - PG主力合约震荡运行，基差102（+116），12 - 01月差72（-8），仓单4444手（+250）；最便宜交割品为华东民用气4374；山东4380（+80），华东4374（+95），华南4450（+50）；山东醚后碳四4500（+80） [1] - 外盘价格下跌，内外走强，PG - CP至137（+4），PG - FEI至113（+15.6）；FEI - MB至153（-1.8）；华东丙烷到岸贴水85美金（+6），运费基本持平；FEI - MOPI价差扩大、切换窗口仍开启，最新 - 73（-6）；石脑油裂差变动小，在年内较高水位 [1] 周度观点 - 山东PDH制丙烯利润大幅下滑（部分装置停工），烷基化装置利润有所反弹，MTBE生产毛利变动较小，出口利润震荡 [1] - 国产下降，厂库基本持平；到潜有限，码头出货好转，港口去库；PDH开工率75.49%（+1.6），因利华益维远开工至满负荷，滨华、鑫泰、海伟陆续停工 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期国内液化石油气成交氛围改善，价格可能小幅上涨，但因CP官价走跌，价格上行动力可能有限 [1] 相关目录总结 日度数据 - 民用气方面，周四华东4374（+33），山东4360（+0），华南4440（+50）；醚后碳四4520（-90）；最低交割地为山东，基差日度变化26（+63），12 - 01月差72（-16）；FEI为490（-14）、CP为463（-7）美元/吨 [1] - IPG主力合约震荡上行，基差 - 14（+55），12 - 01月差80（-33）；最便宜交割品为华东民用气4279，山东4300（-60），华东4279（+0），华南4400（-5）；山东醚后碳四4420（-50）；仓单4194手（+1778） [1] - 外盘价格上涨，油气比价下跌；FEI月差 - 5美金（-1.75），CP月差 - 14.4美金（-6.4）；11月CP官价如期走跌至475/460（-20/-15）；内外PG - CP至133（-18）；PG - FEI至97（-18.6）；美亚套利窗口关闭；FEI - CP至35.75（+0.75）；华东丙烷到岸账水85（+6）；美湾 - 日本运费129（+13）、中东 - 远东68（+12）；FEI - MOPI最新 - 66.7（-15.8） [1] 周度观点 - PDH利润小幅下降，烷基化装置利润明显下滑，MTBE生产毛利变动小；国产下降、进口增加，港口库存回升，但化工需求存增长预期；PDH开工率73.85%（+2.6pct）；下周滨华检修，但利华益维远提负、东华张家港重启 [1] - 中美关税谈拢对FEI和MB构成利好，但CP官价走跌存在拖累 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期国内液化石油气成交氛围改善，价格可能小幅上涨，但因CP官价走跌，价格上行动力可能有限 [1] 各板块总结 日度数据 - 民用气方面，华东4341（+26），山东4360（+0），华南4390（+0）；醚后碳四4610（-90）；最低交割地为华东，基差110（+38），12 - 01月差76（-4）；FEI为494（-10）、CP为466（-12）美元/吨 [1] - IPG主力合约震荡上行，基差 - 14（+55），12 - 01月差80（-33）；最便宜交割品为华东民用气4279，山东4300（-60），华东4279（+0），华南4400（-5）；山东醚后碳四4420（-50）；仓单4194手（+1778） [1] - 外盘价格上涨，油气比价下跌；FEI月差 - 5美金（-1.75），CP月差 - 14.4美金（-6.4）；11月CP官价走跌至475/460（-20/-15）；内外PG - CP至133（-18.6）；美亚套利窗口关闭；FEI - CP至35.75（+0.75）；华东丙烷到岸贴水85（+6）；美湾 - 日本运费129（+13）、中东 - 远东68（+12）；FEI - MOPI最新 - 66.7（-15.8） [1] 周度数据 - PDH开工率73.85%（+2.6pct），下周滨华检修，但利华益维远提负、东华张家港重启 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期国内液化石油气成交氛围改善，价格可能小幅上涨，但CP官价走跌存在拖累，价格上行动力可能有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度市场数据 - 民用气方面，华东4315（+18），山东4360（+0），华南4390（-5）；醚后碳四4700（+20）；最低交割地为华东，基差76（+90），12 - 01月差96（+18）；FEI为503（-15）、CP为471（-11）美元/吨 [1] - IPG主力合约震荡上行，基差 - 14（+55），12 - 01月差80（-33）；最便宜交割品为华东民用气4279，山东4300（-60），华东4279（+0），华南4400（-5），山东醚后碳四4420（-50）；仓单4194手（+1778） [1] - 外盘价格上涨，油气比价下跌；FEI月差 - 5美金（-1.75），CP月差 - 14.4美金（-6.4）；11月CP官价如期走跌至471/460（-20/-15）；内外PG - CP至133（-18.6）；美亚套利窗口关闭；FEI - CP至35.75（+0.75）；华东丙烷到岸贴水85（+6）；美湾 - 日本运费129（+13）、中东 - 远东68（+12）；FEI - MOPI最新 - 66.7（-15.8） [1] 行业情况 - PDH利润小幅下降，烷基化装置利润明显下滑，MTBE生产毛利变动小；国产下降、进口增加，港口库存回升，但化工需求存增长预期；PDH开工率73.85%（+2.6pct）；下周滨华检修，但利华益维远提负、东华张家港重启 [1]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，短期以偏弱震荡为主；跨期和跨品种无评级 [2] 报告的核心观点 - 供应端装置检修高峰已过，虽有部分装置停车致阶段性减量，但供应宽松格局未改 [2] - 需求端丙烯价格松动使下游盈利边际改善，但补库谨慎，以刚性需求为主，下游新投产推迟，整体开工下滑，终端需求进入淡季，对需求端支撑不足 [2] - 成本端国际油价重心小幅上涨，外盘丙烷价格回升，丙烯成本端支撑回暖，PDH利润缩窄，目前丙烯供需基本面仍宽松，需关注成本端影响及华南仓单注册情况 [2] 根据相关目录总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表 [5][8][10] 二、丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等相关图表 [15][17][18] 三、丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等相关图表 [30][32] 四、丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）等相关图表 [38][40][47] 五、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存相关图表 [65]