报告核心观点 - LPG观点：地缘因素扰动成本，关注下行驱动兑现；1月CP官价高开部分提振市场情绪，但供应回归与化工需求走弱预期并存，宽松格局不改；后续美委地缘冲突或扰动成本端原油，1月CP上涨对丙烷有支撑，但高价抑制买兴，供应压力仍存，化工利润低位，向下驱动逐步显现 [4][5] - 丙烯观点：上下驱动有限，现货走势企稳；供应方面开停车并存，需求方面粉料利润表现尚可，外采需求预期增加；预计短期内维持震荡企稳，但CP高开进一步压缩PDH装置利润 [8] LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用走势区域分化，进口成本相对坚挺；最低可交割品为山东民用；华南强势，华东、山东持稳；CP官价高开，但贴水回落；丙烷价格环比有所回落 [11][13][15][23][32] 供应 - 美国LPG发运量：亚洲环比增加 [42] - 加拿大LPG发运量：部分数据环比持平 [48] - 中东LPG发运量：现货偏紧，发运延期 [49] - 中印日韩进口量：部分数据环比减少 [61] - 商品量：总商品量52.4万吨（+1.2%），民用气21.9万吨（+0.4%）；丙烷商品量进口到船环比减少28.6万吨 [64][76] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率提升，MTBE开工率下降 [80] - 国内炼厂库存：库存与24年持平，同期偏低位，环比变化有限 [82] - 民用气国内炼厂库存：环比变化较小 [90] - 码头进口货库存：到船不及预期，码头环比去库明显 [99] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：成本端丙烷先抑后扬，丙烯持稳；PO弱势，其他丙烯下游走势有所好转，粉料利润有所好转；国际/美金价格环比持平；国内/走势持稳 [111][113][115][123] 平衡表 - 产业链开工率：PDH开工环比提升；粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [135] - 全国平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.73%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [138][144] - 山东平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.01%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [150][155] - 山东地区平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降3.40%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [157][162] 供应 - 上游总体开工：75.0%（+0.9%） [167] - 上游炼厂：主营开工维持75%；地炼开工56%，利润与24年接近 [169] - 上游裂解：乙烯裂解82.8%（-0.4%），裂解利润中枢环比小幅修复 [179] - 上游PDH：产能利用率76.4%（+1.4%） [184] - 上游MTO：产能利用率87.8%（-1.7%） [189] - 进出口：11月丙烯月度进口量环比增加7.21%，出口量环比增加42.89% [198] 需求 - 下游PP：产能利用率76.9%（-2.5%）；PP止跌，外采利润环比小幅修复；PP粉产能利用率37.6%（+0.7%），粉料-丙烯价差继续修复，部分装置回归 [203][208][221] - 下游PO：产能利用率74.1%（-2.0%） [230] - 下游丙烯腈：产能利用率80.3%（-0.3%） [243] - 下游丙烯酸：产能利用率79.9%（+0.4%） [251] - 下游正丁醇：产能利用率79.9%（+2.1%） [254] - 下游辛醇：产能利用率85.0%（+3.0%） [264] - 下游酚酮：产能利用率78.5%（+2.5%） [266] - 下游ECH：产能利用率50.82%（+2.39%） [273] 下游库存 - PP及粉料：PP生产企业权益库存、贸易商库存、港口库存部分数据环比有变化；PP粉料库存部分数据环比有变化 [277] - 其他下游：丙烯腈厂内库存、港口库存部分数据环比持平；苯酚、丙酮江阴港库存部分数据环比减少 [290]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 LPG部分 - 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现。现货短期内偏紧，1月CP预期上涨对丙烷走势有支撑，但中东检修结束、美国出口增量使供应压力仍存，且化工利润低、1季度PDH检修计划多、裂解丙烷进料经济性不足，向下驱动显现 [3][4] 丙烯部分 - 现货供需收紧，存止跌反弹预期。下周供应方面丙烯外放有减量预期，需求方面外采需求预期增加，预计丙烯走势将在供减需增背景下企稳反弹，下行空间有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用走势偏弱，进口成本坚挺，国际丙烷部分指标周度环比上涨，各地区民用气及其他LPG价格有不同变化，基差多数有变动 [9] - 国内市场价格华南坚挺，华东、山东下跌，山东跌幅明显 [14][18] - 亚洲现货贴水小幅上探，CP FOB贴水维持高位 [20] - 丙烷价格维持坚挺走势 [29] 供应 - 美国LPG发运量亚洲环比增加，加拿大LPG发运量部分有减少，中东LPG发运量现货偏紧、发运延期，亚洲LPG进口量部分有增加 [38][44][45] - LPG商品量总商品量52.4万吨（+1.2%），民用气21.9万吨（+0.4%），丙烷商品量进口到船环比减少28.6万吨 [59][70] 需求&库存 - 化工需求PDH开工率提升，MTBE开工率下降 [75] - 国内炼厂库存与24年持平，同期偏低位，环比变化有限，民用气国内炼厂库存环比变化较小，码头进口货库存到船不及预期，码头环比去库明显 [77][85][95] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格成本端丙烷坚挺，丙烯弱势，PDH利润环比再度走低，下游走势有所好转，粉料利润维持边缘，PO、丁辛醇利润修复 [106][108] - 国际/美金价格环比持平，国内/弱势运行 [110][118] 平衡表 - 产业链开工率PDH开工环比提升，粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [128] - 全国平衡表和山东平衡表展示了不同时间段的供应、需求和平衡量情况 [130][143] 供应 - 上游总体开工75.0%（+0.9%），炼厂主营开工维持75%，地炼开工56%，裂解乙烯裂解82.8%（-0.4%），PDH产能利用率76.4%（+1.4%），MTO产能利用率87.8%（-1.7%） [157][159][167] - 进出口方面，月度进口量有增加，出口量也有一定变化 [182][185] 需求 - 下游PP产能利用率76.9%（-2.5%），PP粉产能利用率37.6%（+0.7%），PO产能利用率74.1%（-2.0%），丙烯腈产能利用率80.3%（-0.3%），丙烯酸产能利用率79.9%（+0.4%），正丁醇产能利用率79.9%（+2.1%），辛醇产能利用率85.0%（+3.0%），酚酮产能利用率78.5%（+2.5%），ECH产能利用率50.8%（+2.4%） [192][213][223] 下游库存 - PP及粉料库存方面，生产企业、贸易商、港口和粉料库存有不同程度变化，其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等库存也有相应变动 [275][286][287]

商 品 研 究 2025 年 12 月 25 日 PP：PDH 利润再度压缩，盘面企稳震荡 周富强 投资咨询从业资格号：Z0023304 zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 LLDPE 基本面数据 | LLDPE 基本面数据 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期 货 | | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨日成交 | 持仓变动 | | | PP2605 | 6278 | 1.95% | 566939 | -18588 | | | | 昨日价差 | | 前日价差 | | | 基差月差变化 | 05合约基差 | -158 | | -138 | | | | 05-09合约价差 | -22 | | -38 | | | 重要现货价格 | | 昨日价格（元/吨） | | 前日价格（元/吨） | | | | 华 北 | 6020 | | 5980 | | | | 华 东 | 6120 | | 6020 | | | | 华 南 | 6220 | | 6170 | | 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货 【现货消息】 期货盘面震荡反弹，但对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年底PP整体基本面支撑有限，成本端PDH利润新低，但上游减产意愿不强，预计PP延续弱势，需重点关注PDH装置边际变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2605合约昨日收盘价6119，日涨跌-1.51%，昨日成交534747，持仓变动13836 [1] - 05合约基差昨日为-119，前日为-143；05 - 09合约价差昨日为-42，前日为-27 [1] - 华北、华东、华南昨日现货价格分别为5960元/吨、6000元/吨、6140元/吨，前日分别为6050元/吨、6070元/吨、6170元/吨 [1] 现货消息 - 期货盘面震荡，部分区域仍存结构性货源偏紧情况，但淡季交投氛围偏弱，江浙基差平水，常州仍有阶段性无风险机会，仓单维持高位，下游新单跟进不足 [1] - 近期部分PDH装置计划1月停车，但规模暂不大，年底需求无弹性，产业持货意愿有限，基差承压 [1] - PP美金市场价格部分走低，海外供应商对华报盘热情不高，下游延续刚需采购，交投难改善 [1] 市场状况分析 - 成本端原油预计延续窄幅波动，对PP成本端支撑有限，市场化工配置分化，芳烃 - 烯烃对冲逻辑强化 [2] - 供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游新单跟进转弱，工厂采购谨慎，需求偏弱 [2] 趋势强度 PP趋势强度为0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年底PP整体基本面支撑有限，预计延续弱势，需重点关注PDH装置边际变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - LLDPE期货PP2605昨日收盘价6213，日涨跌-1.05%，昨日成交459440，持仓变动10464；05合约基差-143，05 - 09合约价差-27 [1] - 华北、华东、华南重要现货价格昨日分别为6050元/吨、6070元/吨、6170元/吨，前日分别为6090元/吨、6120元/吨、6200元/吨 [1] 现货消息 - 期货盘面震荡，部分区域仍存结构性货源偏紧情况，但淡季交投氛围偏弱，下游新单跟进不足 [1] - 近期部分PDH装置计划1月停车，但规模暂不大，年底需求无弹性，产业持货意愿有限，基差承压 [1] - PP美金市场价格部分走低，海外供应商对华报盘热情不高，下游延续刚需采购，交投难改善 [1] 市场状况分析 - 成本端原油预计延续窄幅波动，对PP成本端支撑有限，周五晚情绪略有修复 [2] - 供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游新单跟进转弱，采购谨慎，需求偏弱 [2] - 成本端PDH利润新低，但上游减产意愿不强 [2] 趋势强度 - PP趋势强度为0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG相对偏强受自身基本面影响，但预期承压，海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑需关注边际变化 [1][2] - 近端现实端中性偏强，预期偏弱，主要因PDH持续亏损；远端供应有韧性，需求增速放缓 [5][9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩和地缘政治风险扰动，本周一度跌破60美金后反弹但整体偏弱 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，美国产量下滑、库存下降，中东发运量低，供应偏紧，FEI升贴水下滑、CP升贴水上升 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量低、港口库存去化，化工需求端PDH开工上行但亏损，有企业计划检修 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [13] - 基差、月差策略震荡，对冲套利策略为内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [13] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套、PG3 - 4反套止盈，买PP空PG头寸观望，关注05PP对03PG做扩 [14] 产业客户操作建议 - LPG价格区间3800 - 4400，当前波动率22.82%，历史百分比39.18% [15] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG期货、卖出看涨期权，套保比例25% [15] - 采购管理：采购常备库存低，可买入PG期货、卖出看跌期权，套保比例25% [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：六部门推动煤炭清洁高效利用，美委局势及美国对俄制裁可能支撑油价，内盘基本面坚挺，港库去化，PDH需求短期持稳 [16] 下周重要事件关注 - 12.22中国12月LPR，12.23美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [22] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG01合约本周震荡上涨，日线在4000 - 4200震荡区间，主要盈利席位净持仓减少，得力席位净空头增仓，外资净多头、散户净空头小幅增仓 [19][20] - 外盘：FEI M1收于512美元/吨，CP M1收于498美元/吨，MB M1收于339美元/吨，掉期走弱，中国1 - 2月招标取消多 [27] 基差月差结构 - 内盘LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于119元/吨 [24] - 外盘：FEI M1 - M2收于20美元/吨，CP M1 - M2收于6美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [35] 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [37] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利614元/吨，山东地炼毛利471元/吨，利润波动不大 [40] - 下游：FEI测算PDH到单体利润 - 289元/吨，CP测算PDH利润 - 430元/吨，PDH持续亏损，其他下游利润波动不大 [42] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走弱，内盘进口气价格持稳，进口利润修复 [45] 第五章 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量下滑、需求偏弱，整体缓慢去库，1 - 11月出口同比增长3.09%，发往中国同比减少40% [49][56] - 中东：1 - 11月出口同比增长2.88%，发往印度同比减少1.55%，发往中国同比增长27%，11月发运偏低 [59] - 印度：1 - 11月需求同比增长6.26%，进口同比增长7.49%，下半年需求及进口维持高位 [64] - 韩国：LPG需求季节性不明显，进口量近期有回升，丙烷裂解利润优于石脑油 [73] - 日本：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，随天气转凉进口量将抬升 [83] 国内供需 - 国内供需平衡：供应上炼厂产量预期高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少、燃烧需求增加；库存整体小幅去库，主要在港口端 [87] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%，独立炼厂开工率55.90%，液化气外卖量51.76万吨，港口到港67.7万吨，厂内库存和港口库存减少 [90] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源等重启提负，部分企业重启或检修；MTBE需求方面，内外价差收缩；烷基化油需求方面，山东科德短停，湖北渝楚计划重启；燃烧需求方面，关注产销率情况 [100][102][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东货源紧张，冬季价格难大幅回落；内盘预计短期震荡偏弱，需关注高成本下PDH后续开工以及厂库仓单情况 [4] 相关目录总结 价格数据 - 2025年12月11 - 17日，华南液化气价格在4415 - 4490之间波动，华东液化气价格在4398 - 4420之间波动，山东液化气价格在4410 - 4420之间波动等 [4] - 日度变化方面，民用气华东4398（-10），山东4410（-30），华南4490（+30）；醚后碳四4600（+30）；最低交割地为华东，基差日度变化84（-6），01 - 02月差124（+0），03 - 04月差 - 208（-2）；截至22:00，FEI为509（+1）、CP为501（-2）美元/吨 [4] 市场情况 - LPG盘面下跌，原因是油价下跌、PDH停工消息、仓单增加；基差265（+122），01 - 02月差84（+5），03 - 04月差 - 223（-12）；仓单5476手（+865）；国内民用气价格下跌；最便宜交割品为华东民用气4419 [4] - 外盘纸货先涨后跌，FEI和CP月差走强，MB月差走弱；油气比下行；内外走弱，PG - CP至71（-28），PG - FEI至65（-14）；美亚套利窗口开启；华东丙烷到岸贴水85（-7），AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水分别42（+12），42（+17）、47（+4）；运费小涨 [4] 利润与开工情况 - PDH现货利润和盘面利润走弱；烷基化装置转差；MTBE利润震荡；到港增加12.25%，港口累库3.22%；外放小增1.3%，炼厂库容小累 + 0.27%；化工需求利润差但开工坚挺，PDH开工率72.87%（+2.65pct） [4]

公司项目运营优势 - 茂名地区电价较低，有助于降低生产成本 [1] - 碳纤维项目可与PDH项目共享水、蒸汽等资源，节约投资与能源费用 [1] - 产线运行后，通过技术升级可进一步提升产能 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期需求坚挺，中长期仍承压。短期燃烧需求旺季和化工刚需支撑需求，但化工维持亏损且高价抑制买兴；中期中东检修装置回归及新投产气田放量，北美货源供应或增加[3][4] 丙烯部分 - 供应存增量预期，上行驱动有限。下周重启装置提负供应增加，需求端部分装置停车或开工偏低，高价成交有走低预期[7] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用气多地价格上涨，基差走扩；其他LPG及基差有不同变化[10] - 国内市场价格：供应无压，燃烧需求及成本支撑偏强[12] - 区域报价、贴水及运费：亚洲需求稳健，美湾 - 远东套利空间收窄[22] - 丙烷价格：部分丙烷价格有涨跌变化[35] 供应 - 美国丙烷发运量环比增加，亚洲买兴高涨；加拿大丙烷发运量有不同变化；中东LPG发运量现货偏紧、发运延期；中国LPG进口量MA4有变化；LPG商品量总商品量减少，民用气增加；丙烷商品量进口到船环比减少，本周中国丙烷供应量下跌，国产增加[40][48][49][66][70][79] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率小幅上调，MTBE开工率持平；国内炼厂库存同比偏低，民用气炼厂库存环比去库，醚后C4炼厂库存有变化；码头进口货库存到船有限，整体去库为主[84][86][94][104] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：上/中游丙烷成本区间整理，需求主导丙烯价格相对坚挺，PDH利润环比持稳；下游PP粉粒走势窄幅整理，PO价格坚挺，丁辛醇利润显著好转；国际/美金价格小涨；国内需求主导，价格区间整理[117][119][121][129] 平衡表 - 产业链开工率：部分开工率有周度变化；全国平衡表供应和需求各项目有月度变化；山东平衡表供应和需求各项目有月度变化，本周山东市场丙烯供需压力偏大；山东地区平衡表供应和需求各项目有月度变化，周度变化显示上游和下游开工率有不同情况[139][141][145][150][153][155][159] 供应 - 上游总体开工率下降；炼厂主营开工维持75%，地炼提负至56%；裂解乙烯裂解开工率上升，裂解利润低位小幅修复；PDH产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况；MTO产能利用率上升，部分装置有开停车情况；进出口进口套利空间有所修复，出口量和进口量有月度变化[169][171][179][185][191][201] 需求 - 下游PP产能利用率下降，利润走弱，部分装置有开停车计划；PP粉产能利用率下降，粉料 - 丙烯价差收紧，多套装置亏损停车；PO产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况；丙烯腈产能利用率持平；丙烯酸产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况，部分装置有检修计划；正丁醇产能利用率下降，部分装置有开停车及降负情况；辛醇产能利用率下降，部分装置有开停车及降负情况，部分装置预计技改完成后开车；酚酮产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况，部分装置有检修计划；ECH开工率下降[204][221][230][243][248][257][263][267][278] 下游库存 - PP及粉料库存：生产企业、贸易商、港口和粉料库存有不同变化；PP生产企业不同类型权益库存有不同变化；苯酚和丙酮江阴港库存增加；丙烯腈厂内和港口库存未提及具体变化情况[282][290][292]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对LPG和丙烯市场进行分析 LPG需求改善有限且盘面估值偏高 丙烯供需收窄短期存止跌预期[2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - LPG期货价格方面 PG2512昨日收盘价4272 日涨幅0.16% 夜盘收盘价4290 夜盘涨幅0.42%；PG2601昨日收盘价4200 日涨幅0.14% 夜盘收盘价4217 夜盘涨幅0.40%等[3] - 持仓&成交方面 PG2512昨日成交66578 较前日变动 -14448 昨日持仓90244 较前日变动 -5137；PG2601昨日成交19177 较前日变动 -1381 昨日持仓39310 较前日变动2677等[3] - 价差方面 广州国产气对PG12合约价差昨日为178 前日为185；广州进口气对PG12合约价差昨日为238 前日为245等[3] - 产业链重要数据方面 本周PDH开工率75.5% 上周73.9%；MTBE开工率68.6% 上周68.0%；烷基化开工率38.5% 上周43.6%[3] 趋势强度 - LPG趋势强度为0 丙烯趋势强度为0 趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 -2表示最看空 2表示最看多[7] 市场资讯 - 2025年11月7日 12月份CP纸货 丙烷466美元/吨 较上一交易日上涨3美元/吨；丁烷459美元/吨 较上一交易日上涨6美元/吨 1月份CP纸货 丙烷476美元/吨 较上一交易日上涨2美元/吨[8] - 列出国内PDH装置检修计划 涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业[9] - 列出国内液化气工厂装置检修计划 涉及华星石化等多家企业[9]