1. 报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期投资评级为中性，中性偏空[3] - 低硫燃料油短期投资评级为中性，中性偏空[3] 2. 报告的核心观点 - 原油价格近日从低位连续反弹，但油市供过于求预期未逆转，情绪带动的反弹难成趋势且上方阻力仍存[2] - 燃料油市场多空因素交织，整体驱动有限，高硫燃料油裂解价差回调后有企稳回升迹象，但货源充裕，本周新增16.4万吨仓单，总仓单量达23.4万吨，压制盘面[2] - 低硫燃料油因装置检修状态变动，科威特与尼日利亚地区供应有回升预期，船燃终端需求年底受提振，叠加汽柴油对组分分流，短期市场压力有限，但供应来源充裕，估值持续受压制，无短缺预期[2] 3. 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.08%，报2480元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.47%，报3014元/吨[1] 策略 - 高硫燃料油短期投资策略为中性，中性偏空[3] - 低硫燃料油短期投资策略为中性，中性偏空[3] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略[3]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-25 铅价走高之际 炼厂让渡升贴水以求出货 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-12-24，LME铅现货升水为-42.30美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化150元/吨至17025 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化125 元/吨至17100元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化175元/吨至17075元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交 易日变化175元/吨至17050元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变 化25元/吨至9900元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10250 元/吨。 期货方面：2025-12-24，沪铅主力合约开于17030元/吨，收于17225元/吨，较前一交易日变化230元/吨，全天交易 日成交68022手，较前一交易日变化23412手，全天交易日持仓56538手，手较前一交易日变化-1548手，日内价格震 荡，最高点达到17305元/吨，最低点达 ...

1、 纽约商品交易所2026年2月交货的轻质原油期货价格下跌3美分，收于每桶58.35美元，跌幅为0.05%；2月交货 的伦敦布伦特原油期货价格下跌14美分，收于每桶62.24美元，跌幅为0.22%。SC原油主力合约收跌0.02%，报443 元/桶。（来源：Bloomberg） 2、 当地时间12月24日，塞尔维亚石油公司获得美国财政部负责制裁事务的机构（海外资产控制办公室）发放的 新的特别许可，相关许可期限延长至2026年3月24日。新许可允许塞尔维亚石油公司在制裁框架下，继续就涉及俄 罗斯股权的调整和出售问题开展谈判，为有关方面争取进一步协商解决的时间。不过，此次发放的许可并不意味 着公司可以正常开展全部经营活动。在许可有效期内，公司仍未获得全面恢复日常生产和商业运营的授权。塞尔 维亚总统武契奇表示，许可延期在一定程度上缓解了时间压力，但对彻底解决能源供应和企业经营问题的实际作 用有限，塞方仍需尽快推动形成长期、稳定的解决方案。（来源：Bloomberg） 3、 由于终端维修延误，里海管道联盟（CPC）混合油12月的装载量较初步计划下调33%，至114万桶/日。(来源： Bloomberg） 4、 阿联酋 ...

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 消费逐步向淡季转换，锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍以谨慎为主 [1][5] - 成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，且预计TC上涨趋势不改 [5] - 供给端压力凸显，即使消费旺季表现强势也不改国内累库预期，且当前累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，即便其他有色品种走强，锌价也可能相对偏弱，不过需留意海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -29.14美元/吨，SMM上海锌现货价较前一日变化170元/吨至23260元/吨，升贴水90元/吨；广东锌现货价较前一日200元/吨至23220元/吨，升贴水 -5元/吨；天津锌现货价较前一日180元/吨至23170元/吨，升贴水0元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 24沪锌主力合约开于23290元/吨，收于23230元/吨，较前一日215元/吨，全天成交171518手，持仓95197手，日内最高价23320元/吨，最低价23045元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 24，SMM七地锌锭库存总量为12.45万吨，较上期变化0.23万吨；LME锌库存为106875吨，较上一交易日变化7900吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各部分内容总结 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识；12月8日政治局会议明确实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，结构更向民生和投资于人倾斜，政府性基金收入受地产拖累但专项债发行提速带动支出同比转正，财政稳总量、调结构、托底，短期对经济有支撑 [2] - 11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比少增，社融增速维持在8.5%主要靠企业债券和表外融资对冲，私人部门加杠杆意愿不足，M1、M2增速下滑，实体部门资金周转与经济活力偏弱，后续稳增长更依赖货币侧发力 [2] - 12月24日央行开展260亿元7天逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.267%、1.385%、1.599%和1.579%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 12月24日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.53元、106.03元、108.23元、112.84元，涨跌幅分别为0.00%、 -0.01%、0.02%和0.02% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.039元、 -0.067元、 -0.020元和 -0.032元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比 -0.10%，同比0.70%；中国PPI月度环比0.10%，同比 -2.20% [9] - 社会融资规模440.07万亿元，环比 +2.35万亿元，环比变化率 +0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%，环比变化率 -2.44%；制造业PMI49.20%，环比 +0.20%，环比变化率 +0.41% [10] - 美元指数97.96，环比 +0.06，环比变化率 +0.06%；美元兑人民币（离岸）7.0101，环比 -0.010，环比变化率 -0.14%；SHIBOR 7天1.39，环比 -0.01，环比变化率 -1.00%；DR0071.38，环比 -0.03，环比变化率 -2.16%；R0071.51，环比 +0.00，环比变化率 -0.31%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.00，环比变化率 +0.16%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00，环比变化率 +0.16% [10]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [2] 报告的核心观点 - 终端需求改善乏力，盘面震荡运行，LPG短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，全球平衡表供过于求，市场不具备持续性短缺条件，上方阻力仍存 [1] 市场分析 - 12月24日各地区LPG价格：山东市场4220 - 4350元/吨，东北市场4100 - 4300元/吨，华北市场4200 - 4350元/吨，华东市场4250 - 4400元/吨，沿江市场4570 - 4960元/吨，西北市场4100 - 4270元/吨，华南市场4440 - 4530元/吨 [1] - 2026年1月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷598美元/吨（涨2美元/吨），折合人民币4639元/吨（涨12元/吨）；丁烷588美元/吨（涨2美元/吨），折合人民币4562元/吨（涨12元/吨） [1] - 2026年1月下半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷591美元/吨（涨2美元/吨），折合人民币4585元/吨（涨12元/吨）；丁烷581美元/吨（涨2美元/吨），折合人民币4507元/吨（涨12元/吨） [1] - 近期LPG外盘价格震荡偏强，国内市场氛围平淡，昨日现货价格涨跌互现，山东民用气与醚后碳四市场主流成交价格下跌，终端燃烧需求清淡，局部出货有压力，醚后碳四成交氛围偏弱，多数地区醚后碳四与民用气价格倒挂压制PG盘面 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日化工品期货价格普涨，烯烃板块借势反弹，但聚烯烃供需矛盾未缓解，或持续压制盘面价格 [3] - PE需求淡季来临叠加供应端持续宽松，企业去库压力持续存在，供需矛盾持续压制价格 [3] - PP短期供需基本面变量有限，供应端仍承压，需求端下游订单跟进有限，短期反弹驱动仍有限，需关注成本端扰动及供应端检修变动 [4] - 单边观望，跨期无操作建议，跨品种L05 - PP05价差逢高做缩 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6408元/吨（+112），PP主力合约收盘价为6278元/吨（+120），LL华北现货为6200元/吨（+0），LL华东现货为6370元/吨（+0），PP华东现货为6140元/吨（+20），LL华北基差为 - 208元/吨（-112），LL华东基差为 - 38元/吨（-112），PP华东基差为 - 138元/吨（-100） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（-0.2%），PP开工率为79.4%（+1.1%） [1] - PE油制生产利润为 - 109.2元/吨（-53.3），PP油制生产利润为 - 599.2元/吨（-53.3），PDH制PP生产利润为 - 809.1元/吨（-95.0） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 157.4元/吨（-29.9），PP进口利润为 - 301.5元/吨（-29.9），PP出口利润为 - 2.6美元/吨（+3.8） [2] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为45.2%（-1.2%），PE下游包装膜开工率为49.0%（-0.6%），PP下游塑编开工率为44.0%（-0.1%），PP下游BOPP膜开工率为63.2%（+0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 - PE方面供增需弱格局下企业库存呈累积态势，LL和LD绝对社会库存水平仍偏高 [3] - PP方面上游积极去库为主，中间商库存消耗有限，整体库存水平仍偏高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期化工板块有所回暖，烯烃板块借势反弹，但供需矛盾制约反弹高度；供应端丙烯产量高位，商品外卖量或增加，供应压力延续；需求端下游整体开工小幅回升，但需求改善有限；成本端近期支撑增强，后续关注PDH装置停工情况；单边策略建议观望，因供需宽松、下游支撑弱，反弹高度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 丙烯主力合约收盘价5758元/吨（+126），丙烯华东现货价5850元/吨（+0），丙烯华北现货价5705元/吨（-105），丙烯华东基差92元/吨（-126），丙烯华北基差-185元/吨（-71） [1] 丙烯生产利润与开工率 丙烯开工率74%（+0%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR200美元/吨（-2），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR41美元/吨（-8），进口利润-395元/吨（-75） [1] 丙烯下游利润与开工率 PP粉开工率37%（-2.62%），生产利润25元/吨（+105）；环氧丙烷开工率76%（+0%），生产利润-276元/吨（-30）；正丁醇开工率78%（+9%），生产利润451元/吨（+115）；辛醇开工率82%（+5%），生产利润620元/吨（+75）；丙烯酸开工率79%（+0%），生产利润372元/吨（+0）；丙烯腈开工率81%（+0%），生产利润-352元/吨（+114）；酚酮开工率76%（-4%），生产利润-902元/吨（+0） [1] 丙烯库存 厂内库存46560吨（+600） [1]

化工日报 | 2025-12-25 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格15250元/吨，较前一日变动+300元/吨。青岛保税区泰混14780元/吨，较前 一日变动+260元/吨。青岛保税区泰国20号标胶1865美元/吨，较前一日变动+20美元/吨。青岛保税区印尼20号标胶 1785美元/吨，较前一日变动+20美元/吨。中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11100元/吨，较前一日变动+200元/吨。 浙江传化BR9000市场价10950元/吨，较前一日变动+0元/吨。 市场资讯 2025年11月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量64.36万吨，环比增 加25.98%，同比增加14.69%，2025年1-11月累计进口数量587.16万吨，累计同比增加16.98%。 ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量 料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7% 至1393.2万吨。 据隆众资讯了解，目前半钢四季胎市场货 ...

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡，据MPOA数据，马来西亚12月1 - 20日棕榈油产量预估减少7.44%，产区产量符合下降预期，油脂震荡运行 [3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约8488.00元/吨，环比变化 +2元，幅度 +0.02%；豆油2605合约7764.00元/吨，环比变化 -8.00元，幅度 -0.10%；菜油2605合约8980.00元/吨，环比变化 +133.00元，幅度 +1.50% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8480.00元/吨，环比变化 +50.00元，幅度 +0.59%，现货基差P05 - 8.00，环比变化 +48.00元；天津地区一级豆油现货价格8210.00元/吨，环比变化 +20.00元/吨，幅度 +0.24%，现货基差Y05 + 446.00，环比变化 +28.00元；江苏地区四级菜油现货价格9580.00元/吨，环比变化 +180.00元，幅度 +1.91%，现货基差OI05 + 600.00，环比变化 +47.00元 [1] 市场资讯 - 马来西亚12月1 - 20日棕榈油产量预估减少7.44%，其中马来半岛减少11.66%，沙巴减少2.12%，沙捞越减少0.75%，婆罗洲减少1.73% [2] - 加拿大菜籽(1月船期)C&F价格505美元/吨，较上个交易日下调2美元/吨；(3月船期)C&F价格510美元/吨，较上个交易日下调5美元/吨 [2] - 阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1146美元/吨，较上个交易日上调15美元/吨；(4月船期)C&F价格1087美元/吨，较上个交易日上调19美元/吨 [2] - 加拿大菜油(1月船期)1090美元/吨，与上个交易日持平；(3月船期)1070美元/吨，与上个交易日持平 [2] - 美湾大豆(1月船期)C&F价格475美元/吨，较上个交易日下调1美元/吨；美西大豆(1月船期)C&F价格472美元/吨，较上个交易日下调1美元/吨；巴西大豆(1月船期)C&F价格472美元/吨，较上个交易日下调1美元/吨 [2] - 墨西哥湾(1月船期)进口大豆升贴水报价244美分/蒲式耳，与上个交易日持平；美国西岸(1月船期)235美分/蒲式耳，与上个交易日持平；巴西港口(1月船期)235美分/蒲式耳，与上个交易日持平 [2] - 11月印度植物油进口量环比下降约11%，同比大幅下降28%，棕榈油进口接近零水平，进口量降至3500吨，除棕榈油外，葵花籽油和脱胶豆油进口也减少，毛棕榈油进口量略有增加，总体葵花籽油和豆油进口量明显下滑 [2] - 截至12月1日，印度食用油总库存减少至约162万吨，11月1日为173万吨，11月食用油进口下降表明政府政策和全球形势影响显现，印度政府增加油籽产量计划积极影响明显 [2]