报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日化工品期货价格普涨，烯烃板块借势反弹，但聚烯烃供需矛盾未缓解，或持续压制盘面价格 [3] - PE需求淡季来临叠加供应端持续宽松，企业去库压力持续存在，供需矛盾持续压制价格 [3] - PP短期供需基本面变量有限，供应端仍承压，需求端下游订单跟进有限，短期反弹驱动仍有限，需关注成本端扰动及供应端检修变动 [4] - 单边观望，跨期无操作建议，跨品种L05 - PP05价差逢高做缩 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6408元/吨（+112），PP主力合约收盘价为6278元/吨（+120），LL华北现货为6200元/吨（+0），LL华东现货为6370元/吨（+0），PP华东现货为6140元/吨（+20），LL华北基差为 - 208元/吨（-112），LL华东基差为 - 38元/吨（-112），PP华东基差为 - 138元/吨（-100） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为83.9%（-0.2%），PP开工率为79.4%（+1.1%） [1] - PE油制生产利润为 - 109.2元/吨（-53.3），PP油制生产利润为 - 599.2元/吨（-53.3），PDH制PP生产利润为 - 809.1元/吨（-95.0） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 157.4元/吨（-29.9），PP进口利润为 - 301.5元/吨（-29.9），PP出口利润为 - 2.6美元/吨（+3.8） [2] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为45.2%（-1.2%），PE下游包装膜开工率为49.0%（-0.6%），PP下游塑编开工率为44.0%（-0.1%），PP下游BOPP膜开工率为63.2%（+0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 - PE方面供增需弱格局下企业库存呈累积态势，LL和LD绝对社会库存水平仍偏高 [3] - PP方面上游积极去库为主，中间商库存消耗有限，整体库存水平仍偏高 [4]

行业 聚烯烃日报 日期 2025 年 12 月 25 日 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 二、行业要闻 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后的声明 每日报告 | 表1：期 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告焦点在于PX利润明显走强，受聚酯补库逻辑和PX、PTA供需明年边际好转预期驱动，PX（中国主港）-石脑油（日本）价差已从12日的282.92美元/吨修复至18日的305.12美元/吨 [2] - 报告对不同产业链环节的投资标的给出了展望：上游板块若因地缘政治再次获得原油溢价则利好；中游炼化板块若需求好转、优供给及淘汰落后产能有进展则利好；涤纶长丝板块若PTA反内卷进展和PX利润修复顺利则利好 [2] 行业指数表现 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数较上周上涨1.60% [2][3][5] - 中信三级行业指数中，本周“其他石化”在石油石化行业中表现最佳，涨幅达5.14% [2][5] 原油市场 - 原油价格下跌，本周布伦特原油期货报收于60.07美元/桶，较上周下跌1.8% [6][7] - TTF天然气期货报收于28.23欧元/兆瓦时，较上周上涨2.5% [7] - 美国原油库存上涨，本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加2139千桶，原油和石油产品库存（包括战略石油储备）较上期增加2388千桶 [9][11] - 美国库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期减少742千桶 [11] - 美国成品油库存分化，汽油库存较上期减少1921千桶，航空煤油库存增加1007千桶，馏分燃料油库存增加1712千桶 [11] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价差下跌，样本最新数据显示，涤纶长丝POY、DTY、FDY价差分别为1131、2431、1351元/吨，分别较上周下跌28、78、88元/吨 [12][14] - 对应涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6350、7650、6570元/吨 [14] - 江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，FDY、DTY、POY库存天数分别为24.3天、24.9天、19天 [17][18] - 织机开工率下跌，涤纶长丝开工率较上期微增0.2%，但下游织机开工率较上期下降0.8% [18] 烯烃产业链 - 样本PE现货价格下跌，本周样本PE价格为7160元/吨，较上周下跌2.72% [21][24] - 聚烯烃石化库存下降，本周聚烯烃石化库存为66万吨，较上周下降2万吨 [21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高投产周期叠加供需季节性转弱，聚烯烃市场供强需弱，后市面临较高去库压力，在供给未显著缩量前，前期空头可继续持有，但考虑到绝对价格及利润水平偏低，前期空单可部分减持[4][8] 根据相关目录总结 塑料行情回顾 - 本周塑料平开低走，周线三连阴，周一平开6486，升至周内高点6619后下跌，周五创年内新低6314，最终收于6320元/吨，周环比-166，全周振幅305点[3][12] PP行情回顾 - 本周PP低位震荡，周线转阳，周一高开9点在6178，探至周内低点6165后冲高回落，最高点6315，周二至周五在6250附近窄幅震荡，最终收于6213，周环比+45，全周振幅150点[7][15] 资金情况 - 截至本周五，PE主力持仓量为59.8万手，加速增仓；另一处数据显示为53.4万手，同样加速增仓[17] 基差情况 - 截至本周五，塑料主力价差为 -70元/吨，PP主力价差为 -34元/吨[20] 月差情况 - 截至本周五，L59价差为 -47元/吨，PP59价差为 -27元/吨[23] 跨品种情况 - 截至本周五，LP05价差为107元/吨，周环比 -211；MTO05价差为 -231元/吨，周环比 -102[28] 估值情况 - 截至本周五，LLDPE加权毛利为 -248元/吨，较之前 +59，其中MTO制毛利显著压缩；PP加权毛利为 -692元/吨，较之前 +96，其中PDH及外采丙烯制毛利显著压缩[31] 装置投产计划 - 2025年国内PE装置计划投产产能总计613万吨，2026年计划投产产能总计855万吨；2025年国内PP装置计划投产产能总计511.0万吨，2026年计划投产产能总计935万吨[40] 供给情况 - PE：本周产量68万吨，周环比 -0.2，产能利用率84%，累计同比 +19.2%，预计下期总产量66.85万吨，较本期 -1.11万吨[44] - PP：本周产量82万吨，周环比 +1，产能利用率79%，下周预估产量81万吨，产量数据预期高位回落[53] 进出口情况 - PE：2025年1 - 10月进口量1101万吨，同比 -3.4%，10月进口量101万吨，同比 -16%，环比 -1%，预计12月进口量116万吨；2025年1 - 10月出口量91万吨，同比 +30%，10月出口量8万吨，同比 +35%，环比 -16%，预计11月出口量9.4万吨[47][50] - PP：2025年1 - 10月累计进口量273万吨，同比 -9%，10月进口量27万吨，同比 -12%，环比 -6%；2025年1 - 10月累计出口量258万吨，同比 +27%，10月出口量24万吨，同比 +19%，环比 -1%[58][60] 需求情况 - PE：本周下游产能利用率42%，连续4周下滑；2025年1 - 10月表观消费量累计同比 +11%；2025年1 - 11月社会消费品零售总额45.6万亿元，累计同比 +4.0%，连续5个月累计同比增速下滑；农膜开工率45%，连续5周下滑，包装膜开工率49%，连续4周下滑[63][65] - PP：本周下游开工率54%，结束10连涨，仅BOPP环比提升；2025年1 - 10月表观消费量同比13.1%，10月表观消费量354万吨；本周塑编开工率44%，BOPP开工率63%，连续11周回升[68][71] 库存情况 - 截至本周五，聚烯烃石化库存为66万吨，同比 +6.5；本周PE企业库存49万吨，周环比 +2，同比 +10，社会库存47，周环比 +1.2，同比 +5，商业库存99，周环比 +3，同比 +15；本周PP企业库存54万吨，周环比 +0.1，同比 +11，贸易商库存20万吨，周环比 -0.9，同比 +7，商业库存80万吨，周环比 -0.9，同比 +19[76][79][82] 策略建议 - 单边：塑料空单持有，部分逢低止盈，L2605关注区间【6250 - 6500】；PP空单持有，部分逢低止盈，PP2605关注区间【6100 - 6300】[6][9] - 套利：PE供给弹性更低，空LP05套利继续持有；伊朗限气预期仍存，空MTO05套利持有[6][9] - 套保：盘面维持升水结构，产业客户可择机卖保[6][9]

报告行业投资评级 - 塑料（PP&PE）行业投资评级为震荡 [3][5] 报告的核心观点 - 短期塑料（PP&PE）盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 PE基本面变动 - **供给**：本周我国聚乙烯产量总计68.48万吨，较上周增加2.17%；产能利用率84.11%，较上周期增加0.06个百分点；周内独山子石化两套全密度装置检修，但部分存量装置重启，产能利用率环比窄幅增加 [3] - **需求**：中国LLDPE/LDPE和聚乙烯下游制品平均开工率均下降；10月我国聚乙烯进口量同比降16.23%、环比降1.07%，其中HDPE进口量环比降10.50%，LDPE进口量环比增1.51%，LLDPE进口量环比增10.07% [3] - **库存**：中国聚乙烯生产企业样本库存量47.06万吨，较上期上涨1.80万吨，环比上涨3.98%，库存趋势由跌转涨；社会样本仓库库存下跌 [3] - **基差**：当前主力合约基差在357附近，盘面深度贴水 [3] - **利润**：甲醇制成本上调101元/吨，油制、煤制、乙烯制、乙烷制成本分别下调60、174、36、125元/吨；本周国际油价下跌 [3] - **估值**：现货价格和盘面绝对价格中性，近月合约深度贴水 [3] - **宏观政策**：周五国资委发文抵制内卷，盘面回暖 [3] PP基本面变动 - **供给**：本周国内聚丙烯产量80.13万吨，相较上周减少0.55万吨，跌幅0.68%，相较去年同期增加12.48万吨，涨幅18.45%；平均产能利用率78.25%，环比上升0.64%，中石化产能利用率77.37%，环比下降2.14% [5] - **需求**：聚丙烯平均开工上涨0.06个百分点至53.96%；双十二临近，PP制品需求结构性分化，下游电商行业小批量刚需补单，BOPP薄膜需求得到支撑，行业开工稳中上行 [5] - **库存**：中国聚丙烯商业库存总量81.26万吨，较上期下降3.04万吨，环比下降3.60%；港口样本库存量较上期涨0.34万吨，环比涨5.25%；生产企业库存量53.71万吨，较上期下降2.81万吨，环比下降4.97% [5] - **基差**：当前主力合约基差在91附近，盘面贴水 [5] - **利润**：本周油制、煤制、甲醇制、PDH制、外采丙烯制PP利润均下滑；中国聚丙烯进口样本周均利润为 -307.93元/吨，较上周降52.19元/吨，环比降20.41% [5] - **估值**：现货价格和盘面绝对价格中性，近月合约贴水 [5] - **宏观政策**：周五国资委发文抵制内卷，盘面回暖 [5] 主要周度数据变动回顾 - **价格**：PP期货价格6129元/吨，较上周降2.51%；PE期货价格6486元/吨，较上周降2.82%；PP现货价格6220元/吨，较上周降2.35%；LLDPE现货价格6650元/吨，较上周降4.32% [7] - **产量**：PP产量较上周增2.71%；PE产量较上周增0.07%；HDPE产量较上周降1.09% [7] - **开工率**：PP开工率39.5%，较上周降2.31%；PE开工率84.11%，较上周增0.07% [7] - **库存**：PP厂库39385万吨，较上周降2.52%；PE社库59.46万吨，较上周增1.17%；HDPE社库16.25吨，较上周降2.52% [7] - **基差**：PP基差91元/吨，较上周涨9.64%；PE基差357元/吨，较上周降7.75% [7] - **月差**：PE和PP各月差均有不同程度变化 [7] - **下游开工**：农膜、包装膜、注塑开工率等均有下降，PP管材开工率持平 [7] - **成本利润**：PP - PL较上周降1.52%；PP加权利润 -971.127元/吨，较上周降10.33%；PE加权利润 -314.96元/吨，较上周降3.97% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃市场供应端持续增量价格走跌，PE基本面延续供增需弱格局，PP供需弱现实短期持续 [1][2][3] - 单边策略上LLDPE谨慎偏空，PP观望且短期偏弱震荡，跨品种上L01 - PP01价差逢高做缩 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料主力合约、LL华东基差、聚丙烯主力合约、PP华东基差等图表 [8][10] 二、生产利润与开工率 - 有PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量等图表 [17][20][21] 三、聚烯烃非标价差 - 包含HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东等非标价差相关内容 [27][32] 四、聚烯烃进出口利润 - 涉及LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）等进出口利润相关图表 [37][38][50] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 有PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等图表 [58][61][69] 六、聚烯烃库存 - 涵盖PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商权益库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等图表 [76][78][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PE近期供增需减缺乏回升驱动 短期维持底部震荡 中长期LLDPE供需压力或缓解但非标产品供应压力激增可能压制其价格[1][5][7] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 PE基本面供增需减 供应上后续装置检修有限且前期检修装置重启 开工率或回升 需求端下游需求旺季尾声 农膜开工率下降 需求增量空间有限 库存方面LLDPE社会库存虽去化但绝对水平高 后续去库预期不强 供需压力大[1] 交易型策略建议 行情预计维持震荡格局 L2601价格区间6600 - 6900 可考虑卖出看涨期权[9] 产业客户操作建议 基差策略暂无 月差策略1 - 5反套 对冲套利策略短期关注L - P价差收窄 库存管理方面可做空塑料期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面可买入塑料期货锁定成本、卖出看跌期权降低成本并锁定现货买入价格[11][12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利空信息为浙江石化30万吨LDPE/EVA装置计划近期投产[13] 下周重要事件关注 关注12月8日中央经济工作会议和全国财政工作会议 本周现货市场成交偏淡 周四盘面下跌下游有投机性补库情况[14][17] 盘面解读 价量及资金解读 单边走势上PE盘面反弹后震荡下跌 资金动向方面01合约临近交割持仓量下滑 龙虎榜多五和空五持仓无明显变化 得利席位前五净空头小幅增仓 主要得利席位多头减仓 市场看空情绪强烈[19] 基差结构 产业情绪悲观压制现货价格 本周四五盘面下跌 基差被动走强 截至周五华北基差26元/吨（较上周走强85） 华东基差186元/吨（+95） 华南基差176元/吨（+35）[23] 月差结构 市场对后续宏观预期偏乐观 且明年上半年LLDPE装置投产有限 标品供需压力或缓解 L1 - 5月差呈contango结构[25] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 PE价格持续偏弱 各线路生产利润均受压缩[29] 供需及库存推演 供需平衡表推演 PE年底仍有压力 供给端装置检修虽回升但存量产能高且四季度多装置投产 海外供需弱进口预计增量 供应压力难缓解；需求端年末农膜开工率预计下降 需求刚性支撑转弱 供强需弱格局加剧[37] 供应端及推演 本期PE开工率84.05%（-0.46%） 本周独山子石化等装置检修开工率下滑 年底计划检修有限 开工率预计维持高位 浙江石化LDPE/EVA装置近期开车 裕龙石化LDPE/EVA装置预计明年年初投产 供应压力大[43] 进出口端及推演 进口方面美国市场PE价格企稳回升 报盘减少 预计年底至明年年初进口仍有小幅增量 但长期将被国内供应替代；出口方面企业拓宽渠道积极性高 淡季仍有增量 但总体量小对供需格局影响不大[52] 需求端及推演 本期PE下游平均开工率44.3%（-0.54%） 各主要下游行业除管材开工率持平外均有下滑 尤其是农膜进入淡季开工率下滑明显 后续需求增长空间有限 供强需弱格局加剧[60]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期成本端支撑，供需偏弱格局下，反弹空间有限，或底部区间震荡为主；LL01 - 05逢高反套，PP01 - 05逢高反套；跨品种无 [4] 报告的核心观点 - PE供应端检修量级不高、新增产能放量，需求端下游开工回落、需求呈下行趋势，成本端油制成本支撑有限，塑料短期反弹空间有限 [2] - PP供需弱现实短期持续，供应压力来自存量装置，需求端跟进不足，成本端关注丙烷扰动，盘面反弹高度或有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6808元/吨（-23），PP主力合约收盘价为6382元/吨（-28），LL华北现货为6750元/吨（+0），LL华东现货为6880元/吨（+0），PP华东现货为6350元/吨（+0），LL华北基差为 - 58元/吨（+23），LL华东基差为72元/吨（+23），PP华东基差为 - 32元/吨（+28） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为84.5%（+1.8%），PP开工率为78.1%（-0.1%）；PE油制生产利润为371.8元/吨（+55.7），PP油制生产利润为 - 398.2元/吨（+55.7），PDH制PP生产利润为 - 558.1元/吨（+38.5） [1] 三、聚烯烃非标价差 - 无具体数据体现 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为45.5元/吨（+1.4），PP进口利润为 - 229.2元/吨（+1.4），PP出口利润为 - 22.6美元/吨（-0.2） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为49.0%（-0.9%），PE下游包装膜开工率为50.7%（-0.2%），PP下游塑编开工率为44.1%（-0.1%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%） [1] 六、聚烯烃库存 - 无具体数据体现

供给端分析 - 短期检修较少，12月无新增计划内检修装置，整体产量较本周微降0.08万吨，下期总产量预计为68.4万吨 [1][2] - 新增产能较多，涉及埃克森、浙石化及裕龙石化合计130万吨产能投产，海外检修装置重启，延期货源到港，12月PE供应压力偏大 [2] - 未来三个月进口货源到港量存增加预期，短期供应压力难以缓解，供应宽松局面难改 [1][2] 需求端分析 - 需求转入淡季，北方棚膜需求进入收尾阶段，南方棚膜订单增量有限，开工难有提升 [1][3] - 地膜订单零散，天气转冷导致管材需求减少，包装膜行业后续订单跟进缓慢 [1][3] - 下游采购积极性走弱，多刚需补库为主，12月底海外订单较为集中，预计对中期价格形成支撑 [1][3] 成本与利润分析 - 国际油价下跌，油制成本有走弱预期，煤制成本变动不大 [1][4] - 丙烯价格拉升导致PDH制成本增加，天然气价格上升亦推高成本 [1][4] - 原油价格预计震荡下行，成本支撑进一步弱化，利润端呈中性 [4] 市场综合评估 - 库存持续去库，上游供应商对后市信心不足，主动让利加速去库 [1] - 供应端宽松格局难以改善，需求转弱，绝对价格处于低位 [1][5] - PE价格重心预计下移，短期盘面反弹承压，后期处于筑底过程 [1][2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月19日宁夏宝丰全密度等检修装置重启开车，塑料开工率涨至89%左右处于中性水平；截至11月14日当周PE下游开工率环比降0.36个百分点至44.49%，整体处于近年同期偏低位；石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高；成本端原油供应过剩格局成共识涨幅有限；新增产能投产，农膜旺季成色不及预期，下游开工率下降，贸易商出货积极，产业无反内卷实际政策落地；此前成本及旺季推动塑料价格反弹，但供需格局未改，预计近期塑料以偏弱震荡为主[1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面：塑料2601合约减仓震荡上行，最低价6781元/吨，最高价6838元/吨，收盘于6833元/吨，涨幅0.22%，持仓量减19678手至528666手[2] - 现货方面：PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -50至 +0元/吨之间，LLDPE报6790 - 7220元/吨，LDPE报8750 - 9280元/吨，HDPE报6950 - 7990元/吨[3] 基本面跟踪 - 供应端：11月19日宁夏宝丰全密度等检修装置重启，塑料开工率涨至89%左右，处于中性水平[1][4] - 需求方面：截至11月14日当周，PE下游开工率环比降0.36个百分点至44.49%，农膜处于旺季订单稳定，包装膜订单减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位[1][4] - 石化库存：周三石化早库环比减1万吨至70万吨，较去年同期高4万吨，去库放缓，处于近年同期中性偏高[1][4] - 原料端：布伦特原油01合约在64美元/桶附近震荡，东北亚乙烯价格环比跌5美元/吨至720美元/吨，东南亚乙烯价格环比跌5美元/吨至730美元/吨[4]