报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各部分内容总结 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识；12月8日政治局会议明确实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，结构更向民生和投资于人倾斜，政府性基金收入受地产拖累但专项债发行提速带动支出同比转正，财政稳总量、调结构、托底，短期对经济有支撑 [2] - 11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比少增，社融增速维持在8.5%主要靠企业债券和表外融资对冲，私人部门加杠杆意愿不足，M1、M2增速下滑，实体部门资金周转与经济活力偏弱，后续稳增长更依赖货币侧发力 [2] - 12月24日央行开展260亿元7天逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.267%、1.385%、1.599%和1.579%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 12月24日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.53元、106.03元、108.23元、112.84元，涨跌幅分别为0.00%、 -0.01%、0.02%和0.02% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.039元、 -0.067元、 -0.020元和 -0.032元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比 -0.10%，同比0.70%；中国PPI月度环比0.10%，同比 -2.20% [9] - 社会融资规模440.07万亿元，环比 +2.35万亿元，环比变化率 +0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%，环比变化率 -2.44%；制造业PMI49.20%，环比 +0.20%，环比变化率 +0.41% [10] - 美元指数97.96，环比 +0.06，环比变化率 +0.06%；美元兑人民币（离岸）7.0101，环比 -0.010，环比变化率 -0.14%；SHIBOR 7天1.39，环比 -0.01，环比变化率 -1.00%；DR0071.38，环比 -0.03，环比变化率 -2.16%；R0071.51，环比 +0.00，环比变化率 -0.31%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.00，环比变化率 +0.16%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00，环比变化率 +0.16% [10]