报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币震荡偏强逻辑不变，当前经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [37][40] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，整体隐含波动率呈上升趋势 [4] 政策观察 - 逆周期因子维持在负区间，但尚未启动，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [7] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月17日8614亿（前值8058），10月存款机构准备金余额2.94万亿（-1234亿），非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [14] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特、沃什之间，不同候选人胜出会带来不同市场反应 [17] - 美国经济数据全面超预期，但降息步伐不改，就业权威下降、通胀支撑后续降息、经济预期上修 [19] - 美国11月CPI不及预期，食品、核心商品贡献回落，原油贡献回升，核心服务贡献回落，CPI和PMI指向背离 [20] - 11月非农再度超预期，但和9月相比仍在继续走弱，仅有建筑业改善，失业率中重新就职负贡献、临时失业负贡献，就业环境在变化 [21][22] - 中国经济呈现强预期弱现实，经济结构分化，11月进出口韧性，但固投压力仍大，消费放缓，政府窗口期松动，基本面和情绪割裂加剧 [24] 结售汇 - 外汇供需整体平衡，银行结售汇顺差回落至156.5亿美元，顺差延续但边际趋缓，结售汇规模未明显放量或收缩，单月数据对汇率的边际指引下降 [31] - 企业即期端操作趋于理性，收汇结汇率降至51.99%，付汇购汇率降至60.30%，企业维持均衡收付管理，未出现集中结售汇行为 [31] - 远期端以存量风险管理为主，新增远期锁汇需求降温，履约呈“结汇缩、购汇增”分化，未到期远期净结汇规模继续上行，套保结构稳定，未体现方向性押注 [31] 涉外收付款 - 整体顺差明显收窄，但结构稳定，境内银行代客涉外收付款顺差回落，经常项目与资本与金融项目同步走弱，反映节奏调整而非方向性变化 [36] - 经常项目顺差基础仍稳固，经常项目顺差由746.6降至552.4亿美元，主要因出口节奏趋稳、进口边际修复，货物贸易顺差仍高达726.7亿美元，外贸基本面韧性未改，服务贸易逆差扩大至 - 64.2亿美元，对顺差支撑有所削弱 [36] - 资本与金融项目结构性流出，但压力缓解，资本项逆差扩大至 - 386.1亿美元，其中证券投资逆差明显收窄、直接投资逆差小幅改善，未出现单一渠道集中流出特征，跨境资金流动保持可控 [36] 总体观点 - 现状方面，经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性 [40] - 策略方面，人民币已突破7.00整数关口，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [40] 2026年情境推演 - 2026年存在政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等不同阶段和事件，涉及美联储主席候选人、OPEC和FOMC会议、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等 [41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 在对明年上半年供需偏紧的预期下，近期PX价格强势上涨，PXN创下近五年12月最高记录，当前PX在聚酯产业链中利润表现最好，报告主要从国内供应角度分析PX后续的供应增量空间[2][7] 各目录内容总结 MX和PX投产节奏错配，PX负荷提升 - 近两年PX无新增产能，MX和PX投产节奏错配，2020 - 2023年炼化一体化装置投产集中，MX和PX产能增速均较快，2024和2025年MX产能维持增长，PX进入投产空档期，国内MX供大于求，价格承压走弱[8][11] - 四季度以来PX负荷提升明显，和上游劈叉，短流程MX异构化利润大幅好转带动国内存量PX装置负荷提升，原计划四季度检修的几套PX装置推迟或取消，PX负荷维持在近几年四季度季节性高位，而甲苯歧化效益持续恶化，PX和上游负荷劈叉[19][22] PX负荷进一步提升空间 - PX当前开工分析：截止2025年11月底，我国PX总产能4367万吨，有效运行产能4254万吨，理论满开开工率97.41%，实际PX理论负荷最高在90% - 92%附近，当前PX负荷已较接近；中短流程装置开工率自9月以来明显提升，部分已达满负荷；一体化装置负荷基本已达高位，负荷进一步提升空间主要在福佳大化、浙石化、中化泉州几套正在检修/改造的装置上[26][34][37] - 未来PX产量提升空间：存量装置方面，预计明年在裕龙的PX实际投产前MX供应量仍较充裕，中海油大榭、浙石化等产量预计增加，还有福佳大化、海南炼化、乌鲁木齐石化等的扩能计划；新增产能方面，明年实际能兑现产量的新装置主要是辽宁华锦阿美200万吨，2027年计划投产量增多，2028年后或再度放缓；2026 - 2030年大炼化投产装置基本告一段落，MX和PX产能增速放缓，裕龙石化PX装置投产之后MX供应是否充裕需综合判断[38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权成交量 - 2025-12-25上证50ETF期权成交量88.08万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量101.59万张，中证500ETF期权（沪市）成交量117.65万张，深证100ETF期权成交量8.83万张，创业板ETF期权成交量176.39万张，上证50股指期权成交量1.88万张，沪深300股指期权成交量9.46万张，中证1000期权总成交量23.96万张 [1] - 各期权看涨、看跌及总成交量分别为上证50ETF期权44.90万张、33.91万张、78.82万张，沪深300ETF期权（沪市）48.89万张、40.59万张、89.47万张，中证500ETF期权（沪市）74.11万张、69.44万张、143.55万张，深证100ETF期权2.20万张、2.14万张、4.34万张，创业板ETF期权99.15万张、77.24万张、176.39万张，上证50股指期权0.70万张、1.17万张、1.88万张，沪深300股指期权5.41万张、2.81万张、8.39万张，中证1000股指期权14.33万张、9.63万张、23.96万张 [20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.74，环比变动+0.19；持仓量PCR报0.99，环比变动 -0.02 [2] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.55，环比变动 -0.06；持仓量PCR报0.93，环比变动 -0.18 [2] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.54，环比变动+0.04；持仓量PCR报1.10，环比变动 -0.22 [2] - 深圳100ETF期权成交额PCR报0.62，环比变动+0.10；持仓量PCR报1.43，环比变动+0.03 [2] - 创业板ETF期权成交额PCR报0.73，环比变动+0.16；持仓量PCR报1.11，环比变动 -0.39 [2] - 上证50股指期权成交额PCR报0.47，环比变动 -0.03；持仓量PCR报0.66，环比变动+0.01 [2] - 沪深300股指期权成交额PCR报0.41，环比变动 -0.08；持仓量PCR报0.69，环比变动+0.01 [2] - 中证1000股指期权成交额PCR报0.44，环比变动 -0.08；持仓量PCR报0.99，环比变动+0.00 [2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报13.41%，环比变动 -0.22% [3] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报15.20%，环比变动 -0.37% [3] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报19.32%，环比变动 -0.26% [3] - 深证100ETF期权VIX报19.46%，环比变动 -0.74% [3] - 创业板ETF期权VIX报25.06%，环比变动+0.16% [3] - 上证50股指期权VIX报14.43%，环比变动 -0.43% [3] - 沪深300股指期权VIX报15.94%，环比变动 -0.36% [3] - 中证1000股指期权VIX报19.09%，环比变动 -0.40% [3]

报告行业投资评级 - 苹果投资策略为中性 [4] - 红枣投资策略为中性 [8] 报告的核心观点 - 苹果优果价格坚挺，红枣旺季消费偏弱 [1] - 苹果市场处于供需博弈阶段需关注春节备货和终端走货情况，红枣市场供增需稳需关注下游走货节奏 [3][8] 苹果观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面苹果2605合约昨日收盘9208元/吨较前一日变动 +17 元/吨幅度 +0.18% [1] - 现货方面山东栖霞80 一二级晚富士价格4.10元/斤较前一日变动 +0.00 元/斤，现货基差 AP05 - 1008较前一日变动 -17；陕西洛川70 以上半商品晚富士价格4.20元/斤较前一日变动 +0.00 元/斤，现货基差 AP05 - 808较前一日变动 -17 [1] 近期市场资讯 - 库内晚富士主流行情稳定成交氛围一般，洛川部分产区果农货价格略有松动询价增多，库内包装发运略有增加但主流仍为客商发自存货源 [2] - 西部产区客商零星寻货多要果农两级货源，下捡、高次少量走货，客商少量包装自存货补充市场；山东产区出库放缓，少量75 货源出库，维纳斯、奶油果按需出库，其余货源交易不多 [2] - 下游市场消费清淡，柑橘、车厘子等水果占据市场热度，苹果日内消化有压力，产区临近节日客商询价及包装发运或增多，预计今日成交平淡，主流价格以稳为主 [2] 市场分析 - 昨日苹果期价小幅上涨，当前库存交易活跃度低，货源流通以客商自行提货为主，整体价格变化不明显，优质货源价格坚挺，中等及次级货源价格承压走弱 [3] - 圣诞节临近整体走货偏缓，库存结构优果偏少、差货较多，柑橘类低价压力持续存在，需跟踪销区情况 [3] - 上周苹果主产区行情延续淡季特征，“双旦”节日备货未带来明显提振，果农货成交零星；销区市场交易氛围清淡，前期到货量先增后减，终端走货同比不快，二三级批发商拿货吃力，市场人流量减少 [3] - 砂糖橘等低价柑橘类水果大量上市抢占市场份额，对苹果销售冲击大，中转库出现积压情况 [3] - 需关注春节备货启动氛围和终端市场走货情况，若备货氛围提前升温，终端采购需求集中释放，将推动优果价格走强，带动中低端货源去库，市场或转向偏多 [3] 策略 - 当前库存数量和质量普遍偏低，优果价格表现强，偏差货源销售压力大，终端需求低迷，节日备货还有时间，低价替代水果压缩苹果市场空间，中转库库存积压压力未缓解，市场处于供需博弈阶段 [4] 红枣观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面红枣2605合约昨日收盘8905元/吨较前一日变动 +15 元/吨幅度 +0.17% [5] - 现货方面河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤较前一日变动 +0.00 元/公斤，现货基差 CJ05 - 505较前一日变动 -15 [6] 近期市场资讯 - 新疆产区灰枣收购扫尾，剩余货源不多成交少量，各产区价格不同，阿克苏地区通货主流价格参考5.00 - 5.30 元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.20 - 5.80 元/公斤等 [6] - 12月24日，河北崔尔庄市场停车区到货5车，到货等外、成品均有，部分到货质量一般价格低，一级7.30元/公斤，二级6.00元/公斤；广东如意坊市场到货车5车，价格以稳为主，下游客商按需拿货，早市成交2左右 [6] 市场分析 - 红枣期价昨日小幅上涨，当前新枣收购多数产区收尾，整体余货不多，成交活跃度低，市场交易以新货为主，枣果偏小但质量较好 [7] - 红枣进入季节性累库期，新货和陈货积压，供应面偏宽松，出货节奏平缓，消费处于旺季但较差，需关注春节备货情况 [7] - 新疆主产区灰枣收购进入扫尾阶段，剩余货源有限，部分卖方挺价，收购遵循“以质论价、优质优价”原则，各产区产量逐渐明朗 [7] - 各销区红枣市场到货量波动、供应充足、需求按需释放，不同区域因货源结构、流通节奏差异，价格表现有分化，整体交易氛围清淡，实际成交以质论价、随行就市 [7] - 库存环比小幅累积、同比大幅增长，销区库存充裕，供应端压力显现，库存走势与旺季消费表现高度绑定，若终端需求释放，库存去化加快可支撑行情稳顶；若消费不及预期，库存积压压力将加剧市场价格波动 [7] 策略 - 当前产区收购基本收尾，库存旧季结转货源与新季上市货源叠加，供应端增量与需求端平稳形成供增需稳格局，库存压力对市场行情阶段性压制，陈货低价销售挤压新货销售空间；销区即将进入消费旺季，需跟踪下游走货节奏 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各板块情况总结 股指板块 - 2025年12月25日成交5604.84亿元，较上一交易日变动+10.45%；持仓金额13766.31亿元，较上一交易日变动+4.67%；成交持仓比为40.59% [1] 国债板块 - 2025年12月25日成交2949.15亿元，较上一交易日变动 - 34.30%；持仓金额8182.84亿元，较上一交易日变动+1.10%；成交持仓比为35.57% [1] 基本金属板块 - 2025年12月25日成交8208.15亿元，较上一交易日变动+34.56%；持仓金额7278.73亿元，较上一交易日变动+1.41%；成交持仓比为116.61% [1] 贵金属板块 - 2025年12月25日成交11652.82亿元，较上一交易日变动+20.48%；持仓金额5617.24亿元，较上一交易日变动 - 1.31%；成交持仓比为318.48% [1] 能源化工板块 - 2025年12月25日成交4455.84亿元，较上一交易日变动 - 11.40%；持仓金额4462.65亿元，较上一交易日变动+0.10%；成交持仓比为91.56% [1] 农产品板块 - 2025年12月25日成交2370.94亿元，较上一交易日变动+2.38%；持仓金额5578.17亿元，较上一交易日变动 - 2.23%；成交持仓比为40.83% [1] 黑色建材板块 - 2025年12月25日成交1544.90亿元，较上一交易日变动 - 25.74%；持仓金额3118.53亿元，较上一交易日变动 - 1.85%；成交持仓比为46.74% [2]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [4] - 花生投资策略为中性 [6] 报告的核心观点 - 大豆期货价格震荡运行，现货方面东北大豆价格持续上涨走货良好，需求端拉动明显，产区维持优质优价状况，为大豆盘面提供一定支撑；花生价格震荡运行，供应压力较大，各环节上货充足，销售进度一般，整体价格承压震荡 [1][3][5] 市场分析 大豆 - 期货方面，昨日收盘豆一2605合约4125.00元/吨，较前日变化+19.00元/吨，幅度+0.46%；现货方面，食用豆现货基差A05+115，较前日变化-19，幅度32.14% [1] - 东北市场昨日大豆出现上涨，普调40元/吨，主因产区农户余粮不足惜售，贸易商持货待涨；南方产区大豆大稳小动，主因高品质豆稀缺；销区市场以随用随采为主，库存能保证生产需求 [2] 花生 - 期货方面，昨日收盘花生2603合约7950.00元/吨，较前日变化-18.00元/吨，幅度-0.23%；现货方面，花生现货均价8055.00元/吨，环比变化+0.00元/吨，幅度+0.00%，现货基差PK03-1050.00，环比变化+18.00，幅度-1.69% [4] - 全国花生通货米均价4.03元/斤，持平，油厂油料米合同采购报价6800 - 7900元/吨，稳定，均以质论价 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季强势，国内仍有累库预期且累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，在其他有色品种走强时锌价或相对偏弱，需留意海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -28.26 美元/吨，SMM上海锌现货价23080元/吨，升贴水80元/吨；广东锌现货价23030元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价23010元/吨，升贴水10元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 12 - 25沪锌主力合约开于23085元/吨，收于23065元/吨，较前一交易日跌130元/吨，成交125213手，持仓93322手，日内最高23095元/吨，最低22910元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 12 - 25，SMM七地锌锭库存总量11.47万吨，较上期减少0.97万吨；LME锌库存106875吨，较上一交易日增加7900吨 [3] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端丙烯产量延续高位，供应宽松格局延续，供应压力延续；需求端下游整体开工恢复有限，需求支撑有限；成本端近期支撑增强，后续关注PDH装置停工情况 [2] - 单边建议观望，短期情绪带动盘面反弹，但供需持续宽松、下游支撑偏弱，反弹高度或有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差、华东市场价、山东市场价、华南市场价等数据，资料来源多为钢联和华泰期货研究院 [5][6][7][11][15][18] 二、丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、丙烯产能利用率、丙烯PDH制生产毛利、丙烯PDH产能利用率、丙烯MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、丙烯石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润等数据，资料来源为钢联和华泰期货研究院 [21][24][33][35][36] 三、丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）等数据，资料来源为钢联和华泰期货研究院 [5][40][41][42][45][54][57][58][65] 四、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存数据，资料来源为钢联和华泰期货研究院 [5][67][68]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17350元/吨区间运行，操作上可在上述区间相应买入或卖出套保 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 25，LME铅现货升水为 - 37.81美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至17100元/吨等多地铅现货价格及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格也有不同变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 25，沪铅主力合约开于17215元/吨，收于17315元/吨，较前一交易日变化90元/吨，成交55100手，较前一交易日变化 - 12922手，持仓56328手，较前一交易日变化 - 210手，日内价格震荡，夜盘开于17315元/吨，收于17265元/吨，较昨日午后收盘基本持平 [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，各地铅现货报价及成交情况不同，铅价走弱下游刚需采购，现货市场偏淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 25，SMM铅锭库存总量为1.8万吨，较上周同期变化 - 0.23万吨，截止11月28日，LME铅库存为248900吨，较上一交易日变化 - 4200吨 [3] 策略 期货策略 - 铅价预计在16750 - 17350元/吨区间运行，可在该区间相应买入或卖出套保 [4] 期权策略 - 卖出宽跨 [5]

报告行业投资评级 - 单边策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 供应端，国内乙二醇负荷回升至7成以上，1 - 2月高供应和需求转弱下累库压力大，海外近端进口压力也大 [2] - 需求端，织造订单边际转弱负荷加速下滑，聚酯负荷坚挺，需关注效益转弱下长丝减产兑现情况 [2] - 单边策略中性，当前价格不高但下游隐性库存累积到高位，港口库存回升，投产压力偏大，1 - 2月累库压力大，需关注EG新增计划外减产情况 [3] 根据相关目录总结 价格与基差 - 昨日EG主力合约收盘价3818元/吨，较前一交易日变动+0元/吨，幅度+0.00%；EG华东市场现货价3635元/吨，较前一交易日变动+37元/吨，幅度+1.03%；EG华东现货基差 - 8元/吨，环比+5元/吨 [1] 生产利润及开工率 - 乙烯制EG生产毛利为 - 94美元/吨，环比+16美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为 - 949元/吨，环比+97元/吨 [1] - 随着合成气制装置重启，国内乙二醇负荷再度回升至7成以上 [2] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差：美国FOB - 中国CFR相关内容，但文档未给出具体数据 [20] 下游产销及开工 - 织造订单边际转弱负荷加速下滑，但聚酯负荷坚挺，需关注效益转弱下长丝减产兑现情况 [2] 库存数据 - 根据CCF数据，MEG华东主港库存为84.4万吨，环比+2.5万吨；根据隆众数据，MEG华东主港库存为64.5万吨，环比+2.8万吨 [1] - 上周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量3万吨；本周华东主港计划到港总数11.8万吨，副港到港量2.7万吨，整体中性略偏高，预计主港将平衡略累 [1] - 1 - 2月高供应和需求转弱下累库压力大，合计在50万吨附近；预估12 - 2月份的进口量在80、69、64万吨 [2]