报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端12月企业检修低谷产量将继续增长，需求端房地产施工走弱对下游管材和型材需求支撑有限，下游开工有回落预期，基本面驱动偏弱，但估值方面期货价格下探基差修复，套保空间收窄，且印度取消对PVC进口限制，未来国内出口阻碍基本消除，PVC价格或趋于底部震荡，关注1 - 5正套策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应：检修计划减少，预计产量继续增加 - 11月部分PVC企业检修数量较10月减少，整体开工率提升 [5] - 开工率环比小幅增加，整体仍维持较高水平 [8] - 12月个别企业有新投产计划，产能基数扩大，国内有检修计划的企业较少，开工率提升，整体供应压力继续增加 [20] 需求：房地产施工将逐步下降，预计管材和型材开工走弱 - 国内房地产施工表现偏弱，下游需求淡季及房地产行业低迷拖累，制品企业开工率低，需求差，拿货多刚需低价，观望情绪浓，不过印度取消反倾销政策及BIS认证，出口量将增加缓解部分供应压力 [2] - 年末房地产成交有回升预期 [35] 库存：供需压力仍在，总库存高位震荡 - 基本面供强需弱，下游需求有下滑预期，终端企业订单转差，PVC库存消化能力减弱 [45] 价差：预计基差窄幅震荡 - 预计基差窄幅震荡，还展示了PVC区域价差和品种价差相关图表 [52][60] 利润：电石法和乙烯法利润表现偏弱 - 电石法和乙烯法生产毛利相关图表显示利润表现偏弱 [63]

11月20日，国内期市能化板块涨跌互现。其中，PVC期货主力合约开盘报4490.00元/吨，今日盘中低位 震荡运行；截至午间收盘，PVC主力最高触及4490.00元，下方探低4416.00元，跌幅达1.22%。 华联期货分析称，供应端上周开工率降低，但在年内新增产能不断释放背景下，供应依旧承压。需求端 管材开工率小幅提升，但型材薄膜类开工率降低。终端逐步进入需求淡季。出口方面，印度终止对进口 PVC的BIS政策利多，关注后期反倾销后期落地情况。库存端社库厂库均小幅去库，仓单库存继续走 高。成本方面电石乙烯价格弱势，估值驱动不足，氯碱综合利润下滑。总体看PVC供需维持弱势局面， 中长线趋势依旧偏弱。操作方面，场外激进型投资者逢高短空，参考2601合约压力位4600-4650。 目前来看，PVC行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱。对于PVC后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 恒泰期货指出，本周国内PVC计划检修企业减少，整体供应预期增加；需求端，下游制品企业仍维持低 位开工，订单暂无好转迹象，维持逢低采购，亚洲合同价格低于预期，出口存压；成本端尚存支撑，现 货基本面难以改善，PVC市场利好难寻，预计今日 ...