报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期山东等地检修及氧化铝厂刚需采购使烧碱价格下跌空间受限；中期6 - 7月青岛海湾、甘肃耀望等新增产能集中投放，叠加需求增量有限，供需转向过剩预期较强 [9] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 6月4日烧碱主力合约（SH2509）收盘报2367元/吨，较前一交易日下跌1.95% [6] - 山东地区32%离子膜碱市场主流成交价格为840 - 925元/吨，50%离子膜碱主流成交价格为1350 - 1410元/吨，下游大型氧化铝工厂32%液碱采购价840元/吨，32%液碱市场主流成交价格为930 - 1020元/吨，48%液碱市场主流成交价格为1480 - 1570元/吨 [6] 供给与需求 - 本周国内20万吨及以上烧碱装置产能利用率为84.1%，较此前一周环比上升1.6个百分点 [7] - 氧化铝行业产能利用率环比提升0.09个百分点，达到78.37% [7] - 粘胶短纤开工率为80.65%，较之前环比下降0.35% [7] - 江浙地区印染开工率环比上调2.55%，至63.23% [7] 库存 - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为39.26万吨（湿吨），相较于此前一周环比下滑2.08%，但同比上调10.22% [8] 利润 - 5月29日山东氯碱成本利润为495元/吨，与此前一周相比增加了90元/吨，环比涨幅达22.22%，相较于5月22日的405元/吨，利润有较为明显的回升 [8]