国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 01 黄金：宏观水温舒适 白银：稳步爬升 02 03 铜：近远端缺乏共振，或限制价格上涨空间 铝：再度上攻22000关口，关注突破有效性 氧化铝：底部磨盘继续，周度产量环比小降 金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月21日 04 铸造铝合金：成本刚性，价格高位震荡 05 锌：23000一线相对均衡，等待新驱动 06 铅：供需双弱，价格震荡 07 08 锡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金本周价格略有上涨，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大；白银本周波动显著放大，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%，金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%，美元指数录得98.4 [5] - 海外期现价差：黄金本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 30.515美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.1美元/盎司；白银本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.165美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 1.03美元/盎司 [11][17] - 国内期现价差：黄金本周期现价差为 - 5.86元/克，处于历史区间下沿；白银本周期现价差为29元/克，处于历史区间上沿 [23][26] - 月间价差：黄金本周月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿；白银本周月间价差为7元/克，处于历史区间下沿 [30][33] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计27.31元/克；买沪金12月抛6月合计 - 8.15元/克；买TD抛沪银合计5.07元/千克；买沪银12月抛6月合计211.11元/千克 [36][37][38][39] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [40] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金本周库存减少10.66吨，注册仓单占比回升至52.7%；COMEX白银本周库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%；黄金期货本周库存不变，白银期货本周库存增加132吨至802吨 [42][44][48] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [50] - ETF持仓：黄金SPDR ETF本周库存增加2.82吨，国内黄金ETF本周减少0.2吨；白银SLV ETF本周库存增加177吨 [53][57] - 金银比：本周金银比从上周72.2回落至66.6 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：未提及具体观点 [70][73][78][80][82]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 原油：周一国际原油价格下跌，伊拉克部分油田恢复正常，OPEC+持续增产计划，美国原油产量持续高位，原油库存增加，但俄乌谈判仍在推进中，地缘政治不确定因素叠加下周美联储降息，市场震荡，预计短期布油或在60 - 65美元/桶，关注俄乌谈判结果以及美联储降息[1] - 天然橡胶：泰国原料价格持续下跌，海外供应增量预期升温，上游成本支撑弱化，海外船货到港量呈季节性增加趋势，天胶库存累库不改，压制现货价格；轮胎检修企业排产逐步恢复，但整体产能利用率提升幅度受限，市场以消化库存为主，进货节奏放缓，终端维持刚需走货；预计胶价偏弱震荡[3] - 甲醇：昨日甲醇期货窄幅震荡，现货按需采购，基差坚挺，整体成交尚可；内地甲醇供应随装置重启有所增加，但煤制和气制利润偏弱，需求端传统下游开工率小幅提升，冬季燃料需求形成支撑；港口方面，伊朗限气导致多套装置停车，预计一季度进口量将显著下滑，港口去库预期强化，但目前海外发运依然偏高，近期仓单注册较多，价格偏弱，后续可再度介入[6][7] - 聚烯烃：聚乙烯开工负荷逐步回升，供应呈增加趋势，上游库存虽加速去化但同比依然偏高，目前石脑油裂解利润低迷，驱动不明显；聚丙烯供应检修维持高位但后续存回升预期，库存去化速度加快但整体水平仍高于往年，成本方面丙烯价格偏强，使得外购丙烯制PP工艺利润被压缩至偏低区间，PDH利润压缩至季节性新低位置，整体估值中性偏低；整体来看，基本面均呈现供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存[11] - 纯苯：纯苯部分歧化装置及个别大厂后续计划检修及降负，但有部分装置回归，国内供应预期维持；下游整体现金流有所改善，但部分品种装置检修增加，且后续有停车计划，需求支撑有限；后续纯苯仍有大量进口到港，未来港口预期继续累库；纯苯整体供需短期内偏弱，价格驱动偏弱，但美亚套利窗口理论上仍存，继续关注韩国出口情况；短期BZ2603自身驱动偏弱，关注国内装置变动，或跟随油价和苯乙烯波动[14] - 苯乙烯：苯乙烯装置计划内及计划外检修预期增加，但随着利润继续修复，整体开工率或小幅提升，不过总体供应压力预期缓解；部分下游受冷空气影响开工负荷下降，叠加高库存和利润回落的压力，需求支撑有限；12月苯乙烯有出口装船，港口或继续去库；整体看，苯乙烯供需结构继续好转，但因成本端支撑偏弱且终端需求季节性转弱，苯乙烯上行空间有限，后续关注装置变动及实际出口成交情况；短期EB01震荡偏强对待[14] - 尿素：本周一尿素延续上周五走势，开盘跳空低开，周末现货市场价格回调，对价格有一定压制；供应端，12月8日日产20.60万吨，创近期新高，供应压力持续释放；需求端，农业需求淡季，下游复合肥及工厂采购意愿减弱，部分工厂新单成交有限；库存端，企业去库速度加快，但整体库存水平仍处于高位，目前供应端持续放量和需求端季节性疲软错配是价格回调主要原因，短期或延续震荡偏弱走势，若现货价格继续松动，期货价格将进一步下探，区间1620 - 1680，需关注后续承储和出口政策动态[15] - 聚酯产业链： - PX：近期国内外多家工厂降低歧化开工，短期短流程开工支撑下对PX供应影响有限，但随着部分亚洲装置检修预期下，PX供应存收缩预期；需求端，近期PTA装置检修集中，不过目前聚酯成品库存不高且部分聚酯大厂新装置投产，需求端支撑较预期偏强；短期PX驱动有限，不过中期供需好转预期下PX支撑偏强，但油价供需偏弱预期下仍限制PX绝对价格涨幅；近期PXN明显走扩，短期供需面对PX估值进一步驱动有限；PX短期或在6600 - 7000区间震荡[16] - PTA：11 - 12月PTA供应减量较预期增加，且聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口预期增加，PTA供需预期好转，PTA基差阶段性修复；12月PTA供需预期偏紧，不过1季度PTA供需预期整体偏宽松，预计PTA基差修复空间有限；绝对价格来看，短期供需格局下PTA绝对价格存支撑，虽中期PTA供需预期偏弱，但原料PX供需预期好转，原料成本支撑偏强；PTA跟随原料波动为主；TA短期或在4500 - 4800区间震荡；TA5 - 9低位正套[16] - 乙二醇：目前聚酯负荷高位运行，乙二醇刚需支撑尚可，同时国内多套乙二醇装置陆续检修或降负，使得12月乙二醇累库幅度收窄，但海外供应高企，进口量预期不低，港口库存将持续累库，且1 - 2月供需预期仍偏弱，因此市场整体持货意向较差，市场心态承压，在供应端未有明显收缩的情况下，预计乙二醇仍在下探寻底；EG1 - 5反套[16] - 短纤：短纤供需整体延续偏弱格局，虽短纤现货加工费有所压缩，不过目前尚有利润且短纤工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱；短期短纤库存压力不大，且成本端存一定支撑，短期短纤绝对价格存支撑，但驱动有限，加工费仍以压缩为主；单边同PTA；盘面加工费逢高做缩为主[16] - 瓶片：华润珠海聚酯瓶片两套各30万吨聚酯瓶片装置预计12月下旬重启，但山东富海30万吨瓶片新装置继续推迟中，计划2月中旬投产，12月国内供应预期增加，另外12月处于需求淡季，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局延续；目前瓶片主要矛盾是高库存与弱需求的矛盾，PR跟随成本端波动为主，加工费预计受到挤压；PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费[16] - LPG：报告未提及LPG核心观点相关内容 - 玻璃：上周开始区域产销下滑，沙河现货开始明显走弱，湖北地区因产线冷修减产原因现货价格依然偏强，大幅升水当前盘面01价格，华南产销依然保持强势，跌价后中下游采买刚需对现货价格形成提振；当前部分南方地区尚处于年底赶工旺季，短期仍有一定的刚需支撑，但中长期来看，旺季尾端，市场对于后市的需求持续性存有担忧，北方随着气温降低室外施工将陆续停止，东北、西北地区玻璃外流对其它区域施加压力，进入淡季后01合约在临近交割月仍有压力，中游贸易、期现环节高库存同样施压现货，预计后市盘面仍有压力[19] - 纯碱：纯碱开工率重回高位，产量维持高位，预计本周回归累库格局，过剩凸显；下游产能减量，浮法端因多条产线冷修对纯碱需求减量较为明显，光伏端短期较难增长，因此对于纯碱需求整体收缩格局，后市若无实际的产能退出或降负荷供需则进一步承压，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况；供需大格局依然偏空，虽绝对价格低但基本面无向上驱动，向下同样空间有限，整体预计底部趋弱格局，空单可持有[19] - 烧碱：烧碱行业供需仍存一定压力，山东氯碱企业开工高位，主力下游企业押车情况仍存，企业库存偏高，短期暂无利好显现；华东地区本周供应仍宽裕，传统需求淡季延续，出口没有明显提振，预估华东价格延续趋弱表现；整体看需求端支撑较弱，长期看供需仍有压力；预计烧碱价格偏弱运行，空单可持有[20] - PVC：PVC供应端本周压力不减，开工率仍有提升空间；需求端维持低迷，软制品支撑较好，整体下游开工维持低位，11月 - 次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成利空影响；出口方面，国内货源有价格优势，出口签单表现较好，前期印度官方取消2024年发布的进口PVC BIS认证政策，有利于国内PVC进入印度市场，但反倾销税预期执行，预期外需难以大幅提升；整体需求端对PVC支撑乏力，供需仍处过剩格局，价格难言乐观，虽然绝对价格偏低盘面近期表现偏强但难以形成持续向上驱动，预计延续底部趋弱格局[20] 根据相关目录分别进行总结 原油产业 - 原油价格及价差：12月8日，Brent收于62.49美元/桶，较12月5日下跌1.26美元，跌幅1.98%；WTI收于58.88美元/桶，下跌1.20美元，跌幅2.00%；SC收于456.40元/桶，上涨3.00元，涨幅0.66%；Brent - WTI价差为3.61美元/桶，较12月5日缩小0.06美元，跌幅1.63%；SC - Brent价差为2.05美元/桶，较12月5日扩大1.66美元，涨幅428.92%[1] - 成品油价格及价差：12月8日，NYM RBOB收于179.81美分/加仑，较12月5日下跌3.60美分，跌幅1.96%；NYM ULSD收于229.82美分/加仑，下跌6.47美分，跌幅2.74%；ICE Gasoil收于657.25美元/吨，下跌14.50美元，跌幅2.16%[1] - 成品裂解价差：12月8日，美国汽油裂解价差为16.64美元/桶，较12月5日下跌0.31美元，跌幅1.84%；欧洲汽油裂解价差为14.54美元/桶，下跌0.34美元，跌幅2.31%；新加坡汽油裂解价差为12.86美元/桶，下跌0.66美元，跌幅4.91%[1] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：12月8日，云南国富全新胶（SCRWF）上海报价14700元/吨，较12月5日上涨50元，涨幅0.34%；全乳基差为 - 365元/吨，较12月5日上涨50元，涨幅12.05%；泰标混合胶报价14350元/吨，下跌100元，跌幅0.69%[3] - 月间价差：12月8日，9 - 1价差为35元/吨，较12月5日上涨35元，涨幅350.00%；1 - 5价差为25元/吨，下跌5元，跌幅16.67%；5 - 9价差为 - 50元/吨，下跌30元，跌幅150.00%[3] - 基本面数据：10月泰国产量478.60万吨，较前值下跌1.40万吨，跌幅0.29%；10月印尼产量186.10万吨，下跌2.90万吨，跌幅1.53%；10月印度产量89.40万吨，上涨4.40万吨，涨幅5.18%；10月中国产量113.50万吨，下跌7.70万吨[3] - 库存变化：12月8日，保税区库存（保税 + 一般贸易库存）为488729吨，较前值增加7167吨，涨幅1.49%；天然橡胶厂库期货库存（上期所，周）为57355吨，增加6048吨，涨幅11.79%[3] 甲醇产业 - 甲醇价格及价差：12月8日，MA2601收盘价为2089元/吨，较12月5日上涨12元，涨幅0.58%；MA2605收盘价为2177元/吨，上涨6元，涨幅0.28%；MA15价差为 - 88元/吨，较12月5日缩小6元，跌幅6.38%；太仓基差为 - 3元/吨，较12月5日扩大7元，涨幅70.00%[6] - 甲醇库存：12月8日，甲醇企业库存为36.132%，较前值下降1.24%，跌幅3.32%；甲醇港口库存为134.9万吨，下降1.41万吨，跌幅1.03%；甲醇社会库存为171.1%，下降2.65%，跌幅1.52%[6] - 甲醇上下游开工率：国内企业开工率为76.19%，较前值上涨0.45%，涨幅0.59%；（B）MIT（周）为63.9%，下跌2.90%，跌幅4.34%；西北企业产销率为101%，下跌3.87%，跌幅3.69%；下游外采MTO装置开工率为83.96%，上涨1.65%，涨幅2.00%；下游甲醛开工率为31.5%，上涨0.26%，涨幅0.83%；下游水醋酸开工率为72.6%，下跌1.31%，跌幅1.77%；下游MTBE开工率为71.3%，上涨0.66%，涨幅0.93%[7] 聚烯烃产业 - 期货价格及价差：12月8日，L2601收盘价为6643元/吨，较12月5日下跌31元，跌幅0.46%；L2605收盘价为6708元/吨，下跌34元，跌幅0.50%；PP2601收盘价为6275元/吨，下跌12元，跌幅0.19%；PP2605收盘价为6370元/吨，下跌12元，跌幅0.19%；L15价差为 - 65元/吨，较12月5日扩大3元，涨幅4.41%；PP15价差为0元/吨，较12月5日无变化；LP01价差为368元/吨，较12月5日缩小19元，跌幅4.91%[11] - 现货价格：12月8日，华东PP拉丝现货价格为6200元/吨，较12月5日下跌30元，跌幅0.48%；华北LLDPE现货价格为6600元/吨，下跌50元，跌幅0.75%；华北LL基差为 - 40元/吨，较12月5日缩小10元，跌幅33.33%；华东pp基差为 - 80元/吨，较12月5日缩小20元，跌幅0.00%[11] - PE上下游开工及库存：PE装置开工率为84.5%，较前值上涨1.79%，涨幅2.17%；PE下游加权开工率为44.3%，下跌0.39%，跌幅0.87%；PE企业库存（周三更新）为45.4万吨，较前值下降4.93万吨，跌幅9.80%；PE社会库存（周一更新）为47.1万吨，下降1.48万吨，跌幅3.05%[11] - PP上下游开工及库存：PP装置开工率为78.1%，较前值下跌0.14%，跌幅0.18%；PP粉料开工率为46.6%，上涨3.02%，涨幅6.93%；下游加权开工率为53.8%，上涨0.26%，涨幅0.5%；PP企业库存为54.6万吨，较前值下降4.75万吨，跌幅8.00%；PP贸易商库存为20.1万吨，下降1.68万吨，跌幅7.73%[11] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：12月8日，布伦特原油（2月）收于62.49美元/桶，较12月5日下跌1.26美元，跌幅2.0%；WTI原油（1月）收于58.88美元/桶，下跌1.20美元，跌幅2.0%；CFR日本石脑油收于572美元/吨，较12月5日上涨9美元，涨幅1.5%；CFR东北亚乙烯收于745美元/吨，较12月5日无变化；CFR中国纯苯收于678美元/吨，上涨8美元，涨幅1.2%[14] - 苯乙烯相关价格及价差：12月8日，苯乙烯华东现货收于6830元/吨，较12月5日上涨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内新榨季产量增加，销售压力增大，但生产成本高支撑盘面，短期价格低位震荡 [8] - 交易策略上单边建议逢低建仓多单，套利建议观望，期权建议在低位卖出看跌期权 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货方面，SRO9收盘价5262，涨0.17%，成交量6374，持仓量28876；SR01收盘价5337，涨0.64%，成交量173785，持仓量289716；SROE收盘价5244，涨0.21%，成交量118780，持仓量309725 [3] - 现货价格方面，柳州报价5505元/吨，昆明报价5345元/吨，武汉报价5810元/吨，南宁报价5430元/吨，日照报价5700元/吨，西安报价5960元/吨；昆明较昨日跌25元/吨，西安较昨日跌20元/吨 [3] - 基差方面，柳州基差168，武汉基差473，南宁基差93，日照基差363，西安基差623 [3] - 月间价差方面，SR05 - SR01价差 - 23，较昨日跌33；SR09 - SR05价差18，较昨日跌2；SR09 - SR01价差 - 75，较昨日跌25 [3] - 进口利润方面，巴西进口配额内价格4049元/吨，配额外价格5144元/吨；泰国进口配额内价格4082元/吨，配额外价格5192元/吨 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 12月6 - 7日广西新增6家糖厂开榨，本周预计10家开榨，截至目前25/26榨季广西已开榨糖厂56家，同比减少11家，日榨甘蔗产能42.5万吨，同比减少11.25万吨；合浦县糖料蔗预计产量173万吨，产值约9.34亿元；广西大新湘桂制糖有限公司25/26榨季开机时长100天左右，日榨蔗能力2万吨，榨季总目标160万吨，预计2026年3月中旬结束 [5] - 12月8日云南新增2家开榨糖厂，本周预计11家开榨，截至目前2025/26榨季云南开榨糖厂数达16家，同比增加6家，开榨糖厂计划设计产能合计5.99万吨/日，同比增加2.35万吨/日，今日昆明新糖报价5360元/吨，成交一般 [5] - 2025年11月上半月关税配额外原糖实际到港11.45万吨，11月预报到港36.35万吨 [6] 逻辑分析 - 国际上，巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，巴西中南部累计产糖量3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强 [8] - 国内市场新榨季产量增加，销售压力增大，但收紧糖浆和预拌粉进口且前期点价成本高，生产成本高支撑盘面，短期价格低位震荡 [8] 交易策略 - 单边建议逢低建仓多单，因巴西榨季临近收尾供应端压力缓解，国际糖价有筑底迹象，国内白糖生产成本高且盘面价格低，向下空间不大 [9] - 套利建议观望 [10] - 期权建议在低位卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存，广西、云南月度产量，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等相关图表 [11][14][17][18][23]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月28日国内液化气市场价格上涨，期货盘面主力合约收盘价较上一工作日上涨28元/吨至4317元/吨，涨幅0.65%，液化气区间震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 国内液化气市场平均价格为4360元/吨，较上一工作日价格上涨19元/吨，涨幅0.44% [3] - 期货盘面主力合约收盘价较上一工作日上涨28元/吨至4317元/吨，涨幅0.65% [3] 国际市场 - 前一工作日CP折合人民币丙烷3713.4825元/吨左右，丁烷3642.7495元/吨左右 [3] - 本周国际市场呈现先涨后跌趋势，但整体价格重心上移，非美货供应紧张，市场买兴坚挺 [3] - 中东1月装船商谈活跃，需求坚挺；欧美市场远东套利窗口仍开启，但远东套利缩水，买兴减弱 [3] - 远东市场LPG价格先涨后跌，前期买盘支撑有力，后期因原油价格走疲，价格开始走低 [3] - 船运市场因本周租船需求增加，中东至远东、美国墨西哥湾至远东运费均小涨 [3] 华东地区 - 前一工作日民用气市场均价较上一工作日上涨13元/吨至4360元/吨，涨幅0.30% [3] - 本周华东市场上涨为主，12月CP于上周尾走高出台，进口成本提升支撑上下游心态，炼厂供应收窄 [3] - 化工需求微幅提升，下游入市热情偏强，外围华中、华南表现强势，带动华东整体情绪 [3] - 进口气进口成本提升，进口商心态坚挺，近期华东到船持续性低位，码头暂无出货压力，但与国产气价差较大，本周推涨幅度不及国产气，高价成交有限 [3] 华南地区 - 前一工作日民用气市场均价较上一工作日上涨25元/吨至4360元/吨，涨幅0.58% [3] - 本周华南液化气市场全线上涨，供应偏紧与成本上涨为主要支撑因素 [3] - 民用气码头率先领涨，港口到船延迟，部分库区库存偏低，叠加成本上涨预期支撑，进口商接连推涨价格，炼厂跟进补涨 [3] - 随着12月CP价格最终落地，后续到船陆续补充，码头出货积极性提升 [3] - 工业气炼厂供应压力有所缓解，终端汽油价格小幅上涨及民用气走势偏强形成支撑，价格重心同步上移 [3] 山东地区 - 前一工作日民用气市场均价上涨10元/吨至4460元/吨，涨幅0.22%；醚后碳四市场均价上涨6元/吨至4281元/吨 [3] - 本周山东民用气市场先稳后涨，市场重心涨至近两个月以来高点 [3] - 周前期市场波动有限，中后期随着CP上涨出台，进口成本增加，带动丙烷价格上涨，下游化工装置盈利性略有修复，市场氛围好转 [3] 策略操作 - 液化气区间震荡运行 [3] 汇率及利率 - 美元指数较上一工作日下跌0.46%至98.87 [3] - 美元兑人民币较上一工作日下跌0.03%至7.07 [3] - 美元兑日元较上一工作日下跌0.40%至155.87 [3] - SHIBOR - 隔夜较上一工作日持平为1.3020% [3] - SHIBOR - 七天较上一工作日下跌0.14%至1.4240% [3]

分组1：行业数据情况 - 普氏62指数最新为107.80，日变化1.20，周变化0.45，折盘面848.7 [1] - 纽曼粉最新793，日变化 -1，周变化 -2，折盘面844.8，进口利润 -13.29 [1] - PB粉最新796，日变化 -1，周变化 -2，折盘面844.8，进口利润 -19.95 [1] - 麦克粉最新785，日变化 -1，周变化 -2，折盘面857.4，进口利润9.01 [1] - 金布巴最新738，日变化2，周变化6，折盘面867.8，进口利润10.14 [1] - 混合粉最新685，日变化 -5，周变化4，折盘面900.2，进口利润 -14.62 [1] - 超特粉最新883，日变化 -7，周变化 -7，折盘面827.3，进口利润 -24.65 [1] - 卡粉最新824，日变化 -4，周变化 -14，折盘面839.5，进口利润 -14.49 [1] - 巴西主流巴粗IOC6最新770，日变化 -4，周变化 -2 [1] - 巴西主流巴粗SSFG最新775，日变化 -5，周变化 -4 [1] - 乌克兰精粉最新966.7 [1] - 61%印粉最新885 [1] - 卡拉拉精粉最新783，日变化 -1，周变化 -2，折盘面861.8，进口利润12.24 [1] - 罗伊山粉最新825，日变化 -1，周变化 -2，折盘面846.6 [1] - 57%印粉最新620，日变化 -5，周变化4 [1] - 阿特拉斯粉最新733，日变化2，周变化6，折盘面874 [1] - PB块/块矿溢价最新 -0.0205，日变化 -0.0095 [1] - 乌球/球团溢价最新17.70，日变化0，周变化0 [1] - 唐山铁精粉最新895.0，日变化 -5，周变化 -6 [1] 分组2：交易所合约情况 - 大商所i2601最新799.5，日变化 -1.0，周变化2.5，月间价差 -46.5，日变化27.8，周变化 -6.7 [1] - 大商所i2605最新777.0，日变化1.5，周变化3.5，月间价差22.5，日变化50.3，周变化 -9.2 [1] - 大商所i2609最新753.0，日变化1.5，周变化4.5，月间价差24.0，日变化74.3，周变化 -9.2 [1] - 新交所FE01最新103.90，日变化0.33，周变化1.40，月间价差 -4.81，日变化 -29.6，周变化 -3.0 [1] - 新交所FE02最新101.25，日变化0.19，周变化1.34，月间价差2.65，日变化 -33.4，周变化 -3.3 [1] - 新交所FE09最新99.09，日变化0.21，周变化1.33，月间价差2.16，日变化 -40.2，周变化 -2.5 [1] 分组3：其他数据情况 - 主力合约基差220，主力合约基差率25%，普氏62%指数对应数据 [1] - 展示了不同品种价差（卡粉 - PB粉、巴混 - PB粉、唐山铁精粉 - 卡粉等）在2022 - 2025年不同时间的变化情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗收榨渐近制糖比下降，产糖量增产预计兑现，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内新榨季糖厂开榨产量增加，销售压力渐增，但成本较高支撑盘面，短期价格低位震荡 [12] - 交易策略上单边可短期逢低建仓多单，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [13][14] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5317，跌11，跌幅0.21%；SR01收盘价5366，跌16，跌幅0.30%；SR05收盘价5297，跌19，跌幅0.36% [6] - 现货价格柳州5545，跌20；昆明5410，跌5；武汉5840，跌10；南宁5480，跌30；鲅鱼圈0；日照5750；西安6040，跌20 [6] - 月间价差SR05 - SR01为 - 69，跌3；SR09 - SR05为20，涨8；SR09 - SR01为 - 49，涨5 [6] - 进口利润巴西进口配额内价格4071，配额外价格5173；泰国进口配额内价格4117，配额外价格5223 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 广西2025/26榨季截至11月30日35家糖厂开榨，同比减26家；入榨甘蔗144.11万吨，同比减325.21万吨；产糖13.39万吨，同比减37.85万吨；产糖率9.29%，同比降1.63个百分点；销糖8.94万吨，同比减19.56万吨；产销率66.77%，同比提11.15个百分点；工业库存4.45万吨，同比减18.29万吨 [8] - 云南2025/26榨季截至11月30日10家糖厂开榨，去年同期5家；入榨甘蔗43.94万吨，上榨季34.97万吨；产糖4.48万吨，上榨季3.86万吨；产糖率10.22%，上榨季11.05%；销糖3.22万吨，去年同期3.26万吨；销糖率71.89%，去年同期84.50%；工业库存1.26万吨，去年同期0.59万吨 [9] - 巴西玉米乙醇产量自21世纪初增两倍多，甘蔗乙醇产量大体持平，玉米扩张不危及甘蔗乙醇生产商 [11] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗收榨，制糖比降，产糖量增产，供应压力缓解，国际糖价筑底，短期震荡略偏强；国内新榨季糖厂开榨产量增，销售压力大，但成本高支撑盘面，短期低位震荡 [12] 交易策略 - 单边巴西榨季收尾供应缓解，国际糖价筑底，国内成本高盘面低，可短期逢低建仓多单 [13] - 套利观望 [14] - 期权在低位卖出看跌期权 [14] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等附图 [15][20][23][24][29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于高位调整，需月度级别价格调整，但下方底部承托力强于白银；白银现货矛盾缓解，价格快速回落，下跌风险未完全出清 [3] - 本周金银比从78.6回升至85.6，回升主要由白银暴跌贡献 [3] - 美国经济前景复杂，现实需求不疲软，但预期受政策影响低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **价格表现**：本周伦敦金回落2.85%，伦敦银回落11.27%；沪银、沪金各合约有不同程度下跌 [3][4] - **价差情况** - 海外：伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 15.345美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 22.7美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.2135美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.27美元/盎司 [9][12] - 国内：黄金期现价差为 - 2.77元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 15元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间：黄金月间价差为7.12元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为46元/克，处于历史区间上沿 [23][27] - 跨期套利成本：买TD抛沪金合计4.20元/克；买沪金12月抛6月合计15.69元/克；买TD抛沪银合计50.54元/千克；买沪银12月抛6月合计178.05元/千克 [30][31][32][33] - **库存变动**：COMEX黄金库存减少0.23百万盎司，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少389吨至15456吨，注册仓单占比下降至33.7%；黄金期货库存增加2.41吨，白银期货库存减少255吨至664吨 [36][38][41] - **资金及持仓**：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少；黄金SPDR ETF库存增加12.31吨，白银SLV ETF库存增加77.59吨 [43][49][51] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - **通胀和零售销售表现**：未提及具体核心观点 - **非农就业表现**：未提及具体核心观点 - **工业制造业周期和金融条件**：未提及具体核心观点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未提及具体核心观点 - **美联储降息概率**：未提及具体核心观点

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 工业硅现货企稳，期货震荡收跌，9月出口量环比降8%至7.02万吨、同比仍增，10月供应增幅大，预计有累库风险、价格承压，虽西南部分企业减产但影响小，供应因新疆产量增加而增长，考虑原材料成本回升及11月进入平枯水期，未来价格重心有望上移，目前价格承压但有成本支撑，预计低位震荡，主要波动区间8000 - 9000元/吨，若11合约价格回落至8000 - 8300元/吨一线可逢低试多 [1] 多晶硅 - 多晶硅现货报价上涨，期货震荡小幅回升且贴水，需求端硅片产量大幅增加，10月产量大概率增加，需求能否消化增量对价格影响大，市场较稳定，关注政策落实、产量控制及需求订单情况，目前高位震荡，后市西南枯水期减产或支撑价格，需防范需求不及预期导致累库风险 [2] 玻璃纯碱 - 纯碱持续趋弱运行，厂家和中游库存累库，周产高位过剩明显，下游产能无大幅增量预期，需求延续刚需格局，后市若无产能退出或降负荷供需将承压，供需大格局偏空，延续反弹短空思路操作；玻璃厂家出库一般、持续降价，盘面交易旺季不旺及基本面过剩逻辑，部分地区中游库存高企未去化，深加工订单季节性好转但偏弱，lowe开工率低，中长期地产周期底部需产能出清解决过剩困境，中期关注现货节奏、高频数据及宏观驱动 [4] 天然橡胶 - 供应端海外原料价格坚挺且深色胶大幅去库，对胶价有成本支撑，但泰国东北部未来天气转好，原料价格或走弱，需关注天气；需求端“双节”假期检修企业排产多恢复，市场未见明显转好，部分企业灵活控产，预计短期装置运行平稳、灵活排产，短时宏观氛围好转及基本面改善使胶价反弹，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上行不畅胶价在15000 - 15500附近运行 [5] 原木 - 原木期货震荡运行，主要基准交割品现货价格暂无变化，上周库存去库，需求出库量回升，供给本周中国13港新西兰原木预到船和到港总量增加，当前供需暂无明显驱动，01合约坚挺，新一轮外盘报价提涨，后续港口费预计增加，成本支撑强，季节性旺季下盘面下方有支撑，01合约盘面或偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅10月21日价格较10月20日无变化，基差均上涨，涨幅分别为7.64%、17.91%、6.09% [1] 月间价差 - 2510 - 2511合约价差跌900%，2511 - 2512合约价差无变化，2512 - 2601合约价差涨10%，2601 - 2602合约价差涨33.33%，2602 - 2603合约价差跌150% [1] 基本面数据（月度） - 全国、新疆工业硅产量及开工率增加，云南、四川部分指标有增减变化，有机硅DMC、多晶硅产量下降，再生铝合金产量增加，工业硅出口量下降 [1] 库存变化 - 新疆厂库库存微降，云南厂库库存无变化，四川厂库库存和社会库存增加，仓单库存下降，非仓单库存增加 [1] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价涨0.38%，N型颗粒硅平均价无变化，N型料基差降7.11%，部分光伏产品价格有小幅度涨跌 [2] 期货价格与月间价差 - 主力合约涨0.74%，景月 - 连一价差涨103.82%，连一 - 连二价差涨5.22%，连二 - 连三价差涨87.50%，连三 - 连四、连五 - 连六价差降3.23%，连四 - 连五价差涨87.50% [2] 基本面数据（周度） - 硅片产量涨11.85%，多晶硅产量无变化 [2] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量降1.29%，进口量增28.46%，出口量降28.16%，净出口量降56.83%，硅片产量、需求量增加，进口量降17.96%，出口量无变化，净出口量增1.96% [2] 库存变化 - 多晶硅、硅片库存增加，多晶硅仓单增加 [2] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北、华中玻璃报价下降，华东、华南无变化，玻璃2505、2509合约价格上涨，05基差下降 [4] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中、西北纯碱报价无变化，纯碱2505、2509合约价格下降，05基差上涨 [4] 供量 - 纯碱开工率和周产量、浮法日熔量增加，光伏日熔量、3.2mm镀膜主流价无变化 [4] 库存 - 玻璃厂库、纯碱厂库和交割库库存增加，玻璃厂纯碱库存天数无变化 [4] 地产数据当月同比 - 新开工面积降幅收窄，施工面积、竣工面积、销售面积下降 [4] 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国富全乳胶价格无变化，全乳基差降66.67%，泰标混合胶报价涨0.69%，非标价差降66.67%，部分原料价格有涨跌变化 [5] 月间价差 - 9 - 1价差降10%，1 - 5价差涨200%，5 - 9价差降11.11% [5] 基本面数据 - 8月泰国、印尼产量下降，印度、中国产量增加，汽车轮胎半钢胎、全钢胎开工率上升，8月国内轮胎产量增加，9月轮胎出口数量下降，8月天然橡胶进口数量、9月进口天然及合成橡胶增加，部分干胶生产成本和毛利有涨跌变化 [5] 库存变化 - 保税区库存、天然橡胶厂库期货库存下降，干胶青岛保税库出库率下降，一般贸易入库率和出库率上升 [5] 原木 期货和现货价格 - 原木部分合约价格上涨，11 - 01、11 - 03价差及11、01合约基差下降，部分现货价格无变化，日照港云杉价格上涨 [6] 外盘报价 - 辐射松4米中A、云杉11.8米CFR价无变化 [6] 成本 - 人民币兑美元汇率无变化，进口理论成本微降 [6] 供给（月度） - 港口发运量和新西兰到中日韩岩港船数增加 [6] 库存（主要港口库存） - 中国、山东地区库存下降，江苏地区库存增加 [6] 需求（日均出库量） - 中国、江苏地区日均出库量增加，山东地区微降 [6]