报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，103 - 105预期偏向于正套，风险点在于国内储备发放情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月28日，43%豆粕现货基差方面，大连为96，涨跌21；天津为56，涨跌21；日照为 - 24，涨跌 - 9；张家港为 - 14，涨跌11；东莞为 - 44，涨跌11；湛江为 - 24，涨跌31；防城为 - 44，涨跌11；菜粕现货基差广东为84，涨跌121 [4] 价差数据 - 11月28日，RM1 - 5价差为37，涨跌 - 18；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为592，涨跌6 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年进口大豆盘面毛利（元/吨）方面，巴西美元兑人民币汇率7.0420，盘面榨利240元/吨，涨跌 - 181，2025年大豆CNF升贴水巴西部分各月有不同表现 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调；预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨，至11月22日，巴西大豆播种率为78%；截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，需留意12月弱拉尼娜天气模式对巴西南部和阿根廷降雨的影响；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [7][8] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [8]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 近期铁矿石发运到港基本符合预期，供给端较为稳定；需求端钢厂铁水产量下滑，盈利比例下降，预计铁水仍将下滑；库存方面港口库存再次提升；市场情绪中性，铁矿自身驱动不足，建议逢高试空 [1][6][19] 各部分总结 供给 - 近期发运到港基本符合预期，供给端较为稳定 [1] 需求 - 本期钢厂铁水产量小幅下滑至234.68万吨（-1.6），主要因南方部分钢厂亏损加剧叠加需求走弱导致检修；钢厂盈利比例环比下滑2.6%至35.06%，预计铁水仍将小幅下滑 [6][7] 库存 - 本期47港日均疏港量上涨1.67万吨至345.06万吨，港口库存提升166.37万吨，超出去年同期水平 [6][7] 市场情绪 - 本周文华指数偏强运行，黑链指数接近区间下沿仍偏弱运行，铁矿石等铁元素相关品种偏强，焦煤等品种较弱；铁矿自身驱动不足突破区间上沿，建议逢高试空 [6][19] 五大材情况 - 本周五大材产量855.71（5.8），增量主要来自卷板类；螺纹低产量、低表需、小幅去库；热卷虽仍去库但斜率走弱，库存远超季节性 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随新主线出现推动股指进一步上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价偏强运行，近期美联储降息预期提升，市场情绪向好，叠加产业面存在支撑 [1] - 铝价回升，近期产业面驱动有限，宏观情绪向好 [1] - 国内氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线震荡，关注矿端价格变化 [1] - 锌价预计维持震荡走势，美联储降息预期提升，宏观情绪改善，基本面短期国内有改善迹象但过剩格局不改 [1] - 镍价短期或跟随宏观震荡，关注持仓变化，下方关注一体化MHP成本支撑，建议短线低多为主，多镍空不锈钢轻仓参与，中长期一级镍延续过剩格局，此前镍价受宏观走弱等因素下挫，近期印尼中间品计划减产、宏观情绪转好 [1] - 不锈钢期货短期低位震荡，操作建议短线为主，多锡空不锈钢轻仓参与，关注逢高卖套机会，原料镍铁价格疲软，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，关注钢厂实际生产情况 [1] - 锡价走强，考虑到需求压力仍存追高需谨慎，中长期仍持偏多看待，关注回调低多机会，宏观情绪改善，基本面上刚果金局势紧张，短期锡矿供应尚未恢复叠加意外扰动风险增加 [1] - 金价或偏强运行，受白银挤仓影响和12月降息概率维持高位支撑 [1] - 银价强势上涨，挤仓情绪继续发酵 [1] - 铂价料偏强运行，但内盘期货价格仍溢价外盘，波动或较剧烈，受短期白银挤仓影响 [1] - 钯价料偏强运行，内盘期货价格高于外盘，单边建议观望，中期[多铂空钯]套利策略可继续持有，受短期白银挤仓影响 [1] 贵金属与新能源 - 工业硅震荡，西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱，多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 多晶硅震荡，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观短暂真空期，估值偏低但价格上行空间未打开，可适当参与虚值累沽策略 [1] - 热卷震荡，产业淡季效应不明显但产业结构仍显宽松，宏观短暂真空期，基差尚可，可适当参与期现正套或以期权策略辅助优化成本或销售利润 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 锰硅震荡，直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 硅铁震荡，短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限 [1] - 纯碱震荡，供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强，跟随玻璃为主但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 动力煤震荡，估值角度本轮下跌接近尾声，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需看到焦煤供给持续回升，驱动角度下游预计12月中旬附近开启新一轮补库，策略上单边暂以短线思路对待，中长线观望，套保空单兑现离场 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看空，高频数据显示产地产量增、出口减，近月库存压力大，国内11 - 12月到港预计较多，基差预计偏弱 [1] - 豆油震荡，“美国延迟落地对进口生物燃料原料的优惠削减”遭辟谣，对美豆、美豆油有利多预期差，支撑豆油价格，国内高压榨下基差或稳中偏弱，单边建议观望 [1] - 菜油震荡，产业对后市澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，但外资减多，可考虑做空机会 [1] - 棉花震荡，国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件相关定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] - 白糖震荡，全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，跟随原糖为主 [1] - 玉米震荡，下游低库存下补库需求受物流、天气因素影响不能及时补充，导致阶段性供需错配、现货价格坚挺，盘面预期高位震荡，建议谨慎看多，关注物流情况、下游库存、产区售粮心态变化 [1] - 豆粕震荡，中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，M03 - M05预期偏向正套，风险点在于国内储备投放情况 [1] - 纸浆震荡，近期出现老仓单注销和新仓单注册，需求端复苏有待验证 [1] - 原木震荡，原木基本面走弱但已被盘面计价，盘面大跌后追空盈亏比较低，建议观望 [1] - 生猪震荡，近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油震荡，OPEC+计划12月继续维持小幅增产，俄乌和平协议继续推进，美国加大新一轮对俄罗斯制裁 [1] - 燃料油看空，OPEC+计划12月继续维持小幅增产，俄乌和平协议继续推进，美国加大新一轮对俄罗斯制裁，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶震荡，原料成本支撑较强，期现价差处于低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR橡胶震荡，丁二烯价格支撑有限，炼厂陆续检修或带来偏强预期，主流顺丁橡胶供价大幅下调但胶属生产仍有利润，增产意愿较强，高库存的宽松基本面抑制胶价上行，但合成估值较低，关注后续反弹幅度 [1] - PTA震荡，汽油裂解利润下滑，汽油调和表现走弱，国内重整装置检修传闻利多PX，部分韩国生产商考虑12月下线甲苯路线PX装置，国内PTA厂商受益于印度取消PTA进口BIS认证限制，出口前景改善提振PX采购情绪 [1] - 乙二醇震荡，原油价格下跌，乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格下跌，国内乙二醇成本支撑走弱，国内装置投产预期强烈压制乙二醇涨幅 [1] - 短纤震荡，汽油利润转弱，芳烃调油预期转弱，PTA价格回升，短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯震荡，亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美国汽油需求转弱，调油料价格下行，高辛烷值组分价格下行，苯乙烯成本支撑走弱 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇看空，检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱 [1] - PP震荡，检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强 [1] - PVC震荡，盘面回归基本面，后续检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓，后续检修较少，山东烧碱存在累库压力，液氯价格居高不下，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG震荡，地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FET近期回补修复上行，华南茂名石化乙烯装置计划检修，1月份民用外放有增多预期，燃烧需求逐步释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存暂无压力，盘面PG价格补跌后维持区间震荡运行，关注近月价格受天然气影响拉涨以及远月月差回落 [1] 其他 - 集运次线震荡，12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业短期和中长期走势判断及投资建议，涉及不同品种价格受供需、宏观、政策、地缘等因素影响情况 各行业总结 能源化工 - 原油：OPEC+维持产量计划，短期消息面提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限[2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险支撑，中期供应趋于宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力[20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去库加快，12月排产下滑，年底供需宽松，价格面临压制[21] 金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，铂强于钯，关注俄乌和平谈判进展[3] - 铜：伦铜、沪铜上涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线受需求和库存因素支撑，建议持有多单[4] - 铝：沪铝跟涨，库存季节性表现中性，需求有韧性但缺亮点，宏观主导，震荡为主[5] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，废铝货源偏紧，税率政策不明，库存和仓单高位，活跃度偏差[6] - 氧化铝：产能高位，库存上升，供应过剩，现货成交少，报价趋稳，弱势运行[7] - 锌：有色板块偏强，内外矿TC走低，底部支撑强，消费掣肘，区间震荡[8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有变动，谨慎追涨[10] 黑色金属 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑，热卷需求回落、产量回升，库存均下降，关注环保限产[13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，需求弱，基本面宽松，部分矿种有扰动，预计震荡[14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降预计落地，库存增加，需求有韧性，价格或偏弱震荡[15] - 焦煤：价格震荡，产量增加，库存微降，需求有韧性，价格或偏弱震荡[16] - 锰硅：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹，库存累增，底部支撑下移[17] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验[18] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，巴西大豆预计增产，阿根廷播种进度慢，国内供应充足，关注美豆出口和南美天气[34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱，边际利空缓和；豆油关注美豆价格、出口和南美天气[35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注澳籽通关和压榨，短期驱动不显著，维持观望[36] - 玉米：期货高位震荡，北港价格坚挺，农户惜售，库存低，补库意愿增强，关注贸易协议和售粮进度[38] - 生猪：现货价格上调，后期需求启动，供应有压力，预计明年上半年或二次探底[39] - 鸡蛋：期货大涨，现货稳定，存栏将下降，近远月价差大，不建议追涨[40] - 棉花：美棉、郑棉震荡偏强，美棉出口好转，国内库存同比低，销售进度快，关注套保机会[41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好；国内关注广西新榨季估产[42] - 苹果：期价偏强，现货成交，库存同比下降，中长期远月或有库存压力，关注去库[43] 金融期货 - 集运指数(欧线)：SCFI欧洲航线报价上升，12合约围绕现货震荡，02合约有上行潜力，远月偏空[19] - 股指：大盘缩量上涨，期指多数收涨，基差贴水，国内数据有变化，海外宏观数据偏鸽，短期观望防御[46] - 国债：期货收盘分化，利率债收益率下行，流动性宽松，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作[47]

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 下游低库存下的补库需求短期受物流、天气因素影响不能及时补充，导致阶段性供需错配，现货价格坚挺，盘面预期高位震荡，建议谨慎看多，关注物流情况、下游库存、产区售粮心态变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，短期基层农户惜售，惜售或致卖压后置，关注12 - 1月产地卖压；25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期，短期偏多、中期偏空 [4] - 需求方面，截至2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比降4.2%、同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比降2.7个百分点；畜禽短期高存栏，产能去化不明显支撑饲用需求，但养殖利润亏损、国家控生猪存栏和体重或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求，深加工企业有季节性建库需求，渠道贸易商收购意愿强，整体偏多 [4] - 库存方面，北港累库慢、库存仍处低位，南港谷物库存降至低位，饲料企业和深加工玉米库存均低位，偏多 [4] - 基差/价差方面，基差处于中性水平，中性 [4] - 利润方面，生猪、肉蛋禽养殖利润亏损，深加工淀粉、酒精加工利润恶化，偏空 [4] - 估值方面，从种植成本角度新季玉米估值偏高，从盘面绝对价格角度玉米盘面价格估值偏低，中性 [4] - 宏观及政策方面，铁路局发布限装通知，增强短期物流紧张预期，偏多 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡、套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 期货及现货行情回顾 - 通过多组图表展示玉米主力合约基差走势、全国均价、锦州港平舱价、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、玉米各合约持仓量、合约价差等数据的历史变化情况 [6][8][11][17] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北和华北售粮进度数据展示，渠道上量增加 [22][24] - 北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆、蛇口港 - 锦州港价差、北方四港玉米下海量等数据展示 [26][29] - 10月玉米进口增加、进口高粱大麦下降，展示中国分月玉米、大麦、高粱进口量及美湾玉米理论进口利润数据 [33][38] - 北港库存低位，南港谷物库存下降，展示港口相关库存数据及饲料企业库存天数、饲料月度产量数据 [39][40][46][48] - 猪价小幅下滑，体重去化不明显，展示生猪养殖利润、猪价、体重、屠宰量等数据；肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数据展示 [54][58][62] - 深加工玉米消费季节性回升，库存低位，展示深加工相关玉米消费量和库存数据 [65][67] - 深加工淀粉加工利润恶化，淀粉库存去化，展示淀粉利润、库存、提货量等数据；F55麦芽糖浆开机率、中国啤酒分月产量、饮料类社会零售额同比增速、F55果葡糖浆开机率数据展示，淀粉在饮料表现较差、造纸开机高位但利润低位 [73][74][83][87][88] - 酒精开机季节性回升，加工利润回落，展示酒精加工利润、开机率数据 [97][98] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱，展示小麦价格、麦玉价差、面粉企业开工率和加工利润数据；玉米期货注册仓单量数据展示 [104][105][112] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 11月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比上调，展示全球玉米产量、产量分布、美玉米及主要出口国玉米库消比数据 [117][121][122] - 美玉米出口销售表现良好，展示美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量及累计对华出口销售量数据 [123][124][129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属行业的钢材、焦煤焦炭、铁矿石三个板块进行分析 认为行业当前处于供需相对平衡状态 但各板块面临不同情况和风险 投资上建议钢材和焦煤焦炭观望 铁矿石空单持有 [5][69][118] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给方面 铁水产量延续小降 废钢日耗持稳 后续铁水产量大概率向下调整 供应端对钢材正向驱动影响逐步抬升 [5] - 需求方面 周频率上钢材供需结构未进一步恶化 总库存去化 表需环比略转淡 需求总体分化 刚需托底 投机需求清淡 外需刚性 [5] - 库存方面 五材库存稳定去库 热卷库存和去库压力明显 螺纹结构较健康 热卷库存绝对水平高于往年同期 去化偏慢 对压产和价格反弹有压制 [5] - 基差/价差方面 热卷和螺纹基差均走弱 [5] - 利润方面 长流程即期利润微薄 电炉多数亏损 钢厂盈利率35% 周降幅-2.6% [5] - 估值方面 热卷基差略好于螺纹 适合介入期现正套 产业相对估值不高 [5] - 宏观及风偏方面 12月可重点关注美国降息预期博弈和国内重要会议 [5] - 投资观点方面 宏观层面关注重要会议 产业端季节性淡季矛盾不突出 热卷库存和产量压力对价格有压制 资金暂无主动做空意愿 12月后或有补库行为 价格低位有支撑 建议观望 [5] - 交易策略方面 单边观望 套利暂无 期现关注热卷期现正套机会 [6] 焦煤焦炭 - 需求方面 钢材供需良好 表观需求有季节性走弱但具韧性 产量增加 去库斜率与同期相似 产业矛盾不突出 钢厂盈利率走低 铁水下降 高炉检修或增加 铁水仍有下降预期 [69] - 焦煤供给方面 国内煤矿产量维持偏低水平 蒙煤成交冷清 海煤报价上涨 澳大利亚远期炼焦煤市场后期供应偏紧预期仍存 [69] - 焦炭供给方面 焦炭供给回升 随着原料煤成本下移 焦化利润走强 加上设备检修结束、限产恢复等因素 本周焦炭日均产量增加 [69] - 库存方面 下游采购节奏放缓 以上游累库为主 价格承压下行 [69] - 基差/价差方面 焦炭首轮提降登场 盘面计价3 - 4轮提降预期 蒙煤仓单成本受处理问题影响实际更低 近月合约贴水 [69] - 利润方面 钢厂盈利率35.06% 周降幅-2.6% 焦化利润46 周涨幅+27 [69] - 总结方面 年底关注市场逻辑切换 宏观有走暖迹象 黑色板块中铁元素走强 碳元素较弱 关注煤焦是否企稳 从估值看本轮下跌接近尾声 从驱动看盘面需等待 下游新一轮补库或在12月中旬开启 [69] - 交易策略方面 单边和套利均暂时观望 [69] 铁矿石 - 供给方面 本期发运数据环比下滑 到港情况中国到港总量环比回升 后续发运维稳 无太大预期外波动 [118] - 需求方面 钢厂铁水产量小幅下滑 钢厂盈利比例延续下滑 预计铁水仍将小幅下滑 47港日均疏港量上涨 港口库存提升 超出去年同期水平 [118] - 库存方面 本期47港港口库存环比回升 后续供给稳定、需求走弱情况下 库存将延续小幅累库 [118] - 利润方面 钢厂利润延续下滑 影响铁水产量 [118] - 估值方面 短期内估值处于中性 [118] - 总结方面 文华指数偏强运行 黑链指数偏弱 铁矿走到区间震荡上沿 基本面看短期到港回升 中期铁水承压库存累库 预计后续波动来自钢厂减产 库存压力下震荡区间难向上突破 操作偏向逢高空 [118] - 投资观点方面 中性 [118] - 交易策略方面 单边空单持有 套利暂时观望 [118]

报告行业投资评级 - 报告对天然橡胶行业的投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 泰国洪水叠加国内停割临近，橡胶看多情绪升温，目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持区间震荡表现 [3] - 交易策略建议单边回落做多，套利观望，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、海内外宏观政策扰动等风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区云南原料收购量减弱，海南受气温影响产出减少；泰南暴雨影响割胶及生产，胶水价格坚挺，泰东北和越南旺产期杯胶价格回落，整体驱动偏多 [3] - 需求方面，上周全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度，驱动中性 [3] - 库存方面，截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶库存下降，上期所RU仓单和20号胶仓单库存均增加，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损改善，海南浓乳利润亏损加深，云南全乳交割利润亏损变动不大，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处于中等位置，驱动中性 [3] - 商品市场方面，临近年底且处于移仓换月阶段，资金风险偏好下降，美联储降息12月预期降温，商品市场多维持震荡走势，驱动中性 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶偏强震荡，国内产区进入减产停割季，海外部分地区有洪水风险，供应收紧预期升温，原料价格高企支撑胶价，沪胶1 - 5月差走强，呈现近月升水结构 [6] - 截至11月28日收盘，RU主力收15410元/吨，周度上涨170元/吨（+1.12%），20号胶主力收12275元/吨，周度下跌10元/吨（-0.08%） [6] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气：泰国南部降水偏多，影响割胶及工厂生产 [40] - 上游原料：原料价格表现坚挺 [49] - 主产国产量：报告未提及具体产量数据变化情况 [62] - 主产国出口量：9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%） [72] - 中国进口：1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%），10月进口量环比缩减14.27%，进口居首位的泰国进口量环比减少19.02% [82][91][97] - 中游库存：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加 [98] - 下游轮胎需求：截至上周，全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度 [115] - 汽车及重卡：10月汽车产销增速缩窄，10月重卡销量同比大增 [132] - 轮胎出口：1 - 10月轮胎出口803万吨（+3.8%），累计增速收窄，10月出口数量和金额同比下降 [133] - 成本利润：泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [141] - 期现价差：混合期现价差反弹 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆大幅下跌后预计震荡运行，“弱需求”逻辑延续，但针叶浆基差走强或暗示需求触底，主流纸厂发布涨价函，落实情况待察 [1][7] - 供给中性，智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，2025年11月中国纸浆产量234.2万吨，环比降1.7% [4] - 需求中性偏多，主流纸厂发涨价函，生活用纸价格略涨，关注后续落实情况 [4] - 库存中性，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，呈小幅去库走势 [4] - 投资观点为阔叶正套，阔叶基本面优于针叶，阔叶浆基差有望继续走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，2025年11月中国纸浆产量234.2万吨，环比降1.7% [4] - 需求方面，主流纸厂发涨价函，生活用纸价格略涨，关注后续落实情况 [4] - 库存方面，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，呈小幅去库走势 [4] - 投资观点为阔叶正套，阔叶基本面优于针叶，阔叶浆基差有望继续走强 [4] - 交易策略方面，单边未提及，套利未提及，关注老仓单注销和新仓单注册情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，纸浆本周小幅下跌，“弱需求”逻辑延续，针叶浆基差走强或暗示需求触底，主流纸厂发涨价函，落实待察，预计下游震荡运行 [7] - 现货市场方面，阔叶浆价格上涨，针叶浆价格下跌，针叶浆银星价格5350元/吨，周环比降70元/吨，月环比降100元/吨；针叶浆布针价格4700元/吨，周环比降150元/吨，月环比涨70元/吨；阔叶浆金鱼价格4450元/吨，周环比涨50元/吨，月环比涨150元/吨 [16] - 盘面持仓方面，截至2025年11月28日，纸浆期货合约总持仓量359967，较上周涨10.60%；纸浆期货主力合约持仓量127140手，较上周降9.24% [24] 纸浆供需基本面数据 - 进口量方面，十月针叶和木片进口量下降 [26] - 库存方面，纸浆港口稳定，老仓单注销量增加，海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存天数47天，漂白硬木浆库存天数45天 [34][39] - 下游需求方面，生活用纸价格略涨，其余纸种稳定，2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸产量均有不同程度上涨，库存方面，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸库存量月环比均上涨 [41][48][55] - 海外需求方面，2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数26，环比持平；阔叶浆库存可用天数27，环比降1天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，7月纸制品库存销售比1.02，环比降0.04 [71] 纸浆期货估值 - 价差方面，截至2025年11月28日，山东俄针基差-498元/吨，较上周降120元/吨；山东银星基差152元/吨，较上周降40元/吨；截至2025年11月21日，纸浆12 - 1月差-494元/吨，较上周涨30元/吨 [80] - 进口利润方面，截至2025年11月28日，针叶浆进口利润-39.43元/吨，周环比涨54.46元/吨；阔叶浆进口利润190.4元/吨，较上周涨3.41元/吨 [84]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格阴跌，盘面震荡偏弱，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 本周检修减少产量上升，但下游疲软库存累库，氯碱利润下行 [3] - 期货区间震荡，山东现货偏弱，后续供应压力或上涨，现货价格预计震荡下行 [6] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.0%，华北、华中、华东负荷均有上升 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率提升，江浙地区综合开机率下降 [3] - 库存方面，下游疲软接货积极性不佳，烧碱库存累库，厂库库存环比上调9.89%，同比上调87.95% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在57附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利环比减70%，整体氯碱利润下行，山东液氯均价100元/吨，下游需求有减少趋势 [3] - 估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约平水附近 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为震荡，短期盘面暂无明显驱动，交易策略单边和套利暂无 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格高于上半年，氯碱利润接近盈亏平衡线，后续供应压力上涨，现货价格预计震荡下行 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [24] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [32] - 装置损失量、开工率、库存等数据展示了烧碱产能利用率、库存变化等情况 [35] - 主产区产量方面，华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润有所下降 [38] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝方面，开工修复库存累库，供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，利润较好同比持稳 [53][64] - 非铝需求方面，开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [65][66] - 液氯下游方面，开工率反弹 [73] - 后续检修信息显示华东、华中、西南等地多家企业有检修计划 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济和企业盈利偏空，PMI数据喜忧参半，非制造业商务活动指数回落至收缩区间 [3] - 宏观政策中性偏多，促销费政策陆续推出，目标是优化消费品供给结构、提升消费贡献率 [3] - 海外因素中性偏多，美联储新任主席热门人选倾向鸽派，12月降息预期升温 [3] - 流动性中性，上周A股日均成交量较前一周减少1347.4亿元 [3] - 投资观点为震荡筑底、择机做多，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，可关注12月中下旬重要会议 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.64%、0.47%、3.14%、3.77% [5] - 申万一级行业指数普遍上涨，通信、电子等领涨，银行、交通运输下跌 [8] - 股指期货成交量和持仓量多数下降，如沪深300期货成交量变动-21.81%，持仓量变动-6.26% [12] - 截至11月28日，各合约存在不同程度年化贴水，如当月合约IF2512年化贴水8.01% [16] - 沪深300 - 上证50、中证1000 - 中证500等处于不同历史分位水平，如沪深300 - 上证50处于93.6%的历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场净回笼1642亿元，下周有逆回购等到期 [26] - 截至11月27日，A股两融余额增加，融资买入额占比处于近十年来较高分位水平 [32] - 上周A股日均成交量减少，截至11月28日，沪深300风险溢价率处于近十年来54.3%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 11月官方制造业PMI为49.2%，供需小幅修复，非制造业PMI为49.5%回落至收缩区间 [3][35] - 地产方面，相关指标如70大中城市一手房价格指数等有不同表现 [37] - 消费方面，各品类限额以上企业商品零售总额有不同变化 [39] - 各行业固定资产投资等指标有不同表现，如制造业投资10月累计同比2.7% [35] - 主要宽基指数和申万一级行业指数的归母净利润同比增长率、净资产收益率等财务数据有差异 [48][49] 股指影响因素——政策驱动 - 近期多项政策出台，涉及消费、房地产、金融等领域，如六部门印发促进消费实施方案 [3][53] - 政策基调积极，财政政策将加大支出，货币政策有调整空间，消费、资本市场等领域有支持措施 [58] 股指影响因素——海外因素 - 美国10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，消费者信心指数上升，失业率、新增非农就业人数有变化 [63] - 美国9月PCE、CPI等通胀数据有不同表现 [66] - 特朗普团队有一系列关税相关言论及举措，中美经贸有多次会谈和互动 [70][74] 股指影响因素——估值 - 截至2025年11月21日，沪深300、上证50等指数滚动市盈率处于不同历史分位水平 [78] - 各板块盈利和估值水平不同，如食品饮料(申万)净资产收益率21.38%，市盈率20.78 [82]