报告行业投资评级 - 看空 [3] 报告的核心观点 - OPEC+延续增产，三大月报对需求预测偏悲观，长期供需维持偏空表现，俄乌和平协议推进，油价短期仍将震荡表现，长期价格重心趋于下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期偏空，EIA上调2025和2026年产量预测，2025年预计达10597万桶/日，较2024年升280万桶/日；OPEC 10月产量有升有降；IEA 10月产量也有降 [3] - 需求中长期中性，EIA下调2025和2026年需求增速预测，2025年为105万桶/日；OPEC维持预测，2025年为130万桶/日；IEA小幅上调，2025年为78.8万桶/日 [3] - 库存短期中性，美国至11月21日当周商业原油库存增277.4万桶至4.27亿桶，库欣原油库存降6.8万桶 [3] - 产油国政策中长期偏空，欧佩克+可能维持产量不变，沙特9、10月产量上升 [3] - 地缘政治短期偏空，特朗普对委政策有变化，俄乌和平协议达成尚早 [3] - 宏观金融短期中性，市场对12月美联储降息概率飙升，基于美国经济数据疲软 [3] - 投资观点看空，交易策略单边反弹做空，套利观望 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要油品价格有涨有跌，SC原油涨1.45%，Brent原油跌0.30%，WTI原油涨0.86%等 [4] - 期货仓单数量FU高硫燃料油和LU低硫燃料油有增长 [4] - 月差方面SC C1 - C2、Brent C1 - C2等有变化 [4] - 内外价差有变动，SC - Brent等有不同幅度涨跌 [4] - 原油港口库存和中国油品库存有小幅度变化 [4] - 炼厂开工率美国上升，中国主营下降，独立上升 [4] - 美国原油产量下降0.76% [4] 期货市场数据 - 行情回顾，本周油价震荡，俄乌和平协议传闻使地缘担忧缓和，OPEC+增产施压，需求端美国炼厂开工率高但宏观需求增速放缓，WTI、Brent、SC原油主力合约收盘价有不同表现 [6] - 月差&内外价差，近月月差走弱，内外价差回落 [9] - 远期曲线，近月月差走强 [23] - 裂解价差，汽柴油和航煤裂解价差走强 [26][38] 原油供需基本面数据 - 产量，10月全球原油产量下降，不同机构统计OPEC和Non - OPEC DoC国家产量有升有降；美国周度产量1381.4万桶/天，产量、进口、出口等有变化，钻井平台数减少 [59][84] - 库存，美国商业库存增加，库欣库存减少；西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降；中国部分库存有变动 [85][94] - 美国需求，汽油隐含需求回升，炼厂开工率上升 [104] - 中国需求，炼厂周度原油加工量有变化，独立炼厂和山东地炼产能利用率上升 [120] - 中国炼厂利润，主营炼厂毛利和汽柴油裂解价差回升 [121] - 宏观金融，美联储12月降息概率下降，美元指数反弹 [134] - CFTC持仓，WTI原油投机性净空头持仓增加 [138]

报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差；若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价。M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，USDA对2025/26年度美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调，巴西新作产量预计达1.776亿吨，11月22日播种率78%，阿根廷截至11月26日播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度供应存不确定性，中加现行贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面豆粕偏多、菜粕偏空，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应，豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常、提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存中性，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期12 - 1月加速去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差中性，基差中性 [5] - 利润偏空，国内大豆新作买船榨利良好，加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性，从基差角度看，豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策偏多，中美达成大豆采购协议，中国开始陆续采购美豆，但量级和时间不确定，对美盘带来支撑 [5] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡，套利M3 - M5正套，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [28] - 11月报告显示菜籽库消比下降 [34] - 美豆国内榨利情况为压榨利润下滑 [47] - 美豆出口销售进度偏慢 [58] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位 [75] - 豆粕成交正常，提货表现良好 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月集运指数欧线（EC）运价落地不佳，呈弱势震荡格局，后市走势震荡偏弱，核心驱动因素包括12月运价落地成色、1月涨价函执行力度和货量季节性变化，若马士基等头部船司维持2400 - 2600美元/FEU报价区间且未爆舱，EC近月合约承压；船司1月涨价若货量疲软或报价分化加剧，02合约上行空间受限；12月下旬至1月上旬为传统旺季，货量超预期或短暂提振运价 [3][4] - 投资观点为弱势震荡，交易策略上单边和套利均建议观望，需关注地缘扰动和海内外宏观政策扰动 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 影响因素方面，现货运价为利空，12月上旬MSK报价2200、HPL报价2150、OOCL报价2400、CMA报价2650、ONE报价2200；政治经济为利空，涉及航线调整、复航及中美竞争影响贸易协议等情况；运力供给为中性，9 - 12月运力部署周均分别为29万、24.5万、26.5万、29万；需求为中性，整体装载率低于过去两年同期，PA + MSC装载率在联盟中最低，降价概率大，GEMINI在低价下装载率逐渐提升 [4] 价格 - 展示了欧线指数、美西线指数、美东线指数等不同航线指数的价格走势图表 [8] 静态运力 - 订单量方面，呈现不同装载力集装箱船订单量随时间的变化图表 [13] - 交付量方面，展示不同装载力集装箱船交付量和拆解量随时间的变化图表 [16][17] - 未来交付方面，给出不同时间段和不同装载力的未来交付量图表 [22][24][25] - 价格方面，涉及拆船价格、新造船价格、二手船价格等不同类型价格随时间或不同装载力的变化图表 [29][31][35] - 现有运力方面，展示集装箱船现有运力的总量、分装载力、超25年船龄、闲置 + 加装比例、平均年龄、拆船平均年龄等情况的图表 [44][47][51] 动态运力 - 船期表方面，展示上海 - 欧基港总运力部署以及PA + MSC、GEMINI、MSC、OCEAN等不同联盟或公司的运力部署随周次的变化图表 [59][61][63] - 脱硫塔方面，呈现集装箱船已安装、正在安装脱硫塔的千TEU及艘数占比，加装脱硫塔平均年龄和时长，以及平均航速随时间或不同装载力的变化图表 [70][73][74] - 闲置运力方面，展示集装箱船闲置运力的总量、分装载力、热闲置、加装脱硫塔等情况以及闲置运力占比随时间的变化图表 [78][79][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，103 - 105预期偏向于正套，风险点在于国内储备发放情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月28日，43%豆粕现货基差方面，大连为96，涨跌21；天津为56，涨跌21；日照为 - 24，涨跌 - 9；张家港为 - 14，涨跌11；东莞为 - 44，涨跌11；湛江为 - 24，涨跌31；防城为 - 44，涨跌11；菜粕现货基差广东为84，涨跌121 [4] 价差数据 - 11月28日，RM1 - 5价差为37，涨跌 - 18；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为592，涨跌6；豆粕 - 菜粕价差为435，涨跌 - 127 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年进口大豆盘面毛利方面，巴西美元兑人民币汇率7.0420，盘面榨利240元/吨，涨跌 - 181.00，升贴水195美分/蒲 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 开机和压榨情况 未详细总结出有效数据 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为60%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%；截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，上周值24.6%，去年同期45%；短期天气无明显干旱问题，需留意12月弱拉尼娜天气模式对巴西南部和阿根廷降雨的影响；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [7][8] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [8]

报告行业投资评级 - 弱势震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周沥青市场供给增长，核心驱动力来自炼厂复产与进口补充，下周供应仍有微增预期 [4] - 本周沥青需求区域分化，整体以刚需主导，未出现大幅波动 [4] - 本周沥青整体呈去库态势，厂库与社会库库存均下降，下周厂库预计延续去库，贸易商库存或累库 [4] - 本周国际原油市场震荡下行，多空因素交替主导，本周末油价较上周末下跌，本周均价环比下行 [4] - 沥青供给同比仍高，需求下滑，大趋势继续跟随原油波动 [4] 各目录总结 价格 - 展示重交沥青在华东、华南、华北、山东等地的主流市场价及不同年度价格走势 [6][7][8] 价差&基差&交割利润 - 呈现沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、主要地区沥青基差在不同年度的走势 [12][13][17] 供给 排产预期 - 展示中国沥青排产和产量的月度数据及不同年度产量走势 [20][24][27] 产能利用率 - 呈现中国及部分地区重交沥青产能利用率在不同年度的走势 [32][34][37] 检修损失量 - 展示中国沥青检修损失量的周度和月度数据及不同年度走势 [43] 成本&利润 - 展示山东沥青生产毛利及稀释沥青价格、升贴水、港口库存在不同年度的走势 [46][47][50] 库存 厂内库存 - 展示中国及部分地区厂内库存和厂内库存率在不同年度的走势 [55][58] 社会库存 - 展示中国及部分地区社会库存在不同年度的走势 [61] 需求 出货量 - 展示中国及部分地区沥青出货量在不同年度的走势 [64] 下游开工率 - 展示道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等下游开工率在不同年度的走势 [66][67][70] 改性沥青开工率 - 展示中国及部分地区改性沥青开工率在不同年度的走势 [73]

报告行业投资评级 - 聚酯行业:震荡偏强 [4] 报告的核心观点 - PX预期供应缺口，聚酯盘面领先实货，汽油裂解利润下滑，PX市场坚挺，PTA供应收紧、聚酯开工稳定、出口询盘增加，预计聚酯震荡偏强，建议单边观望 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给:汽油裂解利润下滑、调和表现走弱，PX市场坚挺，价格受汽油调和价值和苯价回升推动，PX - 石脑油价差扩至256美元，与混二甲苯价差承压 [4] - 需求: PTA供应收紧，聚酯开工率稳定在90%以上，受益海外贸易政策调整，聚酯出口询盘增加 [4] - 库存: PTA港口库存本周去库3万吨，市场小幅去库 [4] - 基差: PTA基差持续走强，利润维持低位 [4] - 利润: PX与石脑油价差250美元，PTA加工费维持在200左右低位 [4] - 估值: PTA价格中性偏低，重整装置利润下滑，PX紧张背景下绝对价格回升 [4] - 宏观政策:特朗普宣称将对委内瑞拉采取陆地行动阻止毒品贩运 [4][9] - 投资观点:暂无明显驱动，预计偏强为主 [4] - 交易策略:单边观望，关注地缘政治风险 [4] 油品基本面概述 - 原油:特朗普宣称将对委内瑞拉进行打击，俄罗斯将讨论美国与乌克兰谈判计划细节 [6][9] - 汽油:美国汽油需求季节性转弱，裂解利润走弱，海外成品油市场需求转弱且区域差异明显，北美炼油开工率升至90%，欧洲汽油现货价格承压 [10][17][25] 芳烃基本面概述 - 芳烃供给:市场受美国对委内瑞拉行动影响，石脑油裂解价差缩窄，国内重整油供应紧张，亚洲其他炼厂负荷下降，预计11月底部分复产 [45] - 芳烃需求:海外混二甲苯市场紧张，亚洲市场在供应收紧与调和需求支撑下坚挺，PX生产商采购支撑需求 [51] - 芳烃价格: PX表现平稳但趋紧，PX - 石脑油价差维持在245美元/吨，PX - 混二甲苯价差缩窄至105美元/吨 [59] - 芳烃利润:选择性歧化利润修复，重整装置检修增加，歧化利润受纯苯压制，调油价差收缩，汽油重整与芳烃重整利润维持强势 [46][52][66] 聚酯基本面概述 - 乙二醇:华东港口库存维持73万吨，煤炭价格下滑，新装置投产使供应压力加大，聚酯出口询盘增加有望支撑需求 [81] - 汽油:亚洲汽油利润维持强势 [83] - 聚酯负荷:聚酯维持高负荷，织造负荷乐观 [91] - 聚酯出口:出口需求或将助推行情 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，以跟随原糖为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖数据 - 2025年11月28日，广西南宁仓库白糖价格5615，涨跌值0，升贴水2529，与2601基差215，涨跌值2532 [4] - 2025年11月28日，山东日照白糖价格0，涨跌值 - 5800，升贴水100，与2601基差 - 5500，涨跌值 - 5797 [4] - SR01价格5400，涨跌值 - 3，SR01 - 05为73，涨跌值 - 5；SROS价格5327，涨跌值2 [4] 汇率及期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1002，涨跌值0.0065；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 - 0.0004 [4] - ice原糖主力价格15.21，涨跌值0.09；伦敦白糖主力价格573，涨跌值3；布伦特原油主力价格62.32，涨跌值 - 0.6 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 汽油裂解利润下滑、汽油调和表现走弱，PX市场在多重因素交织下表现坚挺，价格上涨受汽油调和价值支撑及副产品苯价企稳回升推动，价差扩大但增产效益空间受抑制，国内装置检修传闻利多PX，部分韩国生产商考虑下线装置，国内PTA厂商出口前景改善提振PX采购情绪，PX价格走势偏强利好PTA市场，当前PTA供应端略有收紧，聚酯行业开工率稳定，整体负荷维持在90%以上，受益于海外贸易政策调整，聚酯产品出口询盘增加，瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从4610涨至4635，收盘价从4632涨至4700；MEG内盘价格从3900降至3882，收盘价从3873涨至3885；1.4D直纺涤短从6365涨至6390；短纤基差从140降至134；12 - 1价差从80降至110；涤短现金流从240涨至246；1.4D仿大化价格不变；1.4D直纺与仿大化价差从965涨至990；华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片均上涨24；外盘水瓶片从755涨至760；瓶片现货加工费从459涨至468；T32S纯涤纱价格不变；T32S纯涤纱加工费从3935降至3910；涤棉纱65/35 45S价格不变；棉花328价格从14480涨至14495；涤棉纱利润从1607降至1584；原生三维中空（有硅）价格不变；中空短纤6 - 15D现金流从632降至617；原生低熔点短纤价格不变 [2] 市场情况 - 短纤方面，主力期货涨60至6250，生产工厂价格稳定，贸易商价格小幅上扬，下游刚需采购，工厂产销有限，1.4D涤纶短纤不同市场有不同价格区间；瓶片方面，江浙市场主流商谈价格在5710 - 5800元/吨，均价较上一工作日涨35元/吨，PTA及瓶片期货上涨，供应端报盘跟涨，市场商谈重心攀升 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从88.37%涨至89.32%；涤纶短纤产销从46.00%涨至53.00%；涤纱开机率（周）不变；再生棉型负荷指数（周）不变 [3]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；交易策略上单边建议逢高做空，暂无套利建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，基本面供大于求，供应受检修影响小幅上升，需求平淡；生产企业产能利用率80.22%，环比增1.38%，同比降0.31%；检修损失量5.058万吨，较上期减少0.30万吨 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑；国内PVC管材样本企业开工38.80%，环比降1.4%，同比降3.77%；型材企业开工环比降0.22%；PVC手套行业产能利用率降至40.33%；2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨 [3] - 库存中性，截至11月27日PVC社会库存环比增0.99%至104.28万吨，同比增23.44%；生产企业厂库库存可产天数5.35天，环比增0.94% [3] - 基差中性，基差走弱，当前基差为 - 69元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比有差异，电石法成本增加，利润环比降低；乙烯法氯乙烯价格下调，综合利润环比增加；截止11月27日，电石法平均毛利 - 881元/吨，环比减少33元/吨；乙烯法平均毛利 - 465元/吨，环比增加51元/吨 [3] - 估值中性，宏观情绪暂时消退，盘面震荡偏弱，估值中性 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪暂时消退，但后续宏观事件较多 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，价格重心略下移；供应端检修结束叠加新产能投放，供应量高位；需求端内需疲软，出口偏弱；成本端支撑有限；关注开工和出口变动；5型电石料，华东主流现汇自提4440 - 4540元/吨，华南主流现汇自提4460 - 4510元/吨，河北现汇送到4250 - 4350元/吨，山东现汇送到4460 - 4520元/吨 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量反弹 [41] - 各地厂库去库 [61] - 下游平均开工率、管材开工率、型材开工率等数据呈现一定变化趋势 [77] - 出口旺季即将来临，但出口有所放缓；PVC出口利润空间尚存，但受印度反倾销政策及出口压力竞争加大影响，出口难以放量 [85][87]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期需求端表现一般，供应端维持宽松格局，盘面或区间震荡 [3] - 交易策略上单边和套利均建议观望，需关注国内宏观政策、中美贸易政策和下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，目前处于新棉加工检验集中上量期，预计持续到四季度末，新棉集中上市卖压持续；市场预期明年1 - 2月中央一号文件下调未来三年棉花目标直补价格，3月国内外种植意向面积或调降，4月是国内产区天气季节性炒作窗口，金三银四是传统需求旺季，驱动偏多 [3] - 需求方面，下游纱厂原料库存偏低，补库意愿积极，四季度末至明年一季度初春节前季节性节前补库可能带来需求增量；目前纺纱利润较三季度明显改善，有利于纱厂开机和提振补库意愿，驱动偏多 [3] - 库存方面，随着新棉大量上市，商业库存逐步累积，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，明年1月底前交货的预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差 - 50附近波动，驱动中性 [3] - 利润方面，目前纺纱利润较三季度明显改善，新疆甚至内地出现现金流利润，有利于纱厂开机和提振补库意愿，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于近四年中性偏低水平，驱动偏多 [3] - 宏观及政策方面，国内内需政策逐步加码，有利于托底国产棉花远期需求，利多远月；国际上美联储降息周期或再次启动，流动性改善预期强化，驱动中性 [3] 棉花基本面数据 - 上游库存呈现季节性回升态势 [7] - 中游库存方面，成品季节性去库；中游工厂负荷开机回升缓慢；中游纱厂利润处于亏损状态 [14][22][27] - 进口方面，棉花进口克制，棉纱进口放量；美棉对华出口呈现零星签约、零装运的情况 [30][44] 棉花资金面数据 - 郑棉基差高位震荡，郑棉09 - 01、01 - 05价差有相应波动情况，郑棉05、01合约持仓量有一定变化 [50][55][57] - 管理基金美棉期货及期权的净多持仓量、多头持仓占比有不同表现，美棉月差呈现Deep Contango状态 [66][68][70]