报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 年底资金风险偏好下降，橡胶维持窄幅震荡，目前原料价格支撑较强，中游库存增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持区间震荡表现 [3] - 交易策略为单边观望，套利采取多NR空RU [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区云南进入停割期、海南产出减量，泰国产区受地缘局势和雨水影响原料价格先跌后涨，越南产区天气正常、3L胶价格坚挺，整体驱动中性 [3] - 需求方面，截至上周全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率有升有降，预计下周期稳中偏弱运行，企业出货节奏不一、多数偏慢，产销压力下灵活控产，成品库存攀升或致个别企业检修或降负，驱动中性 [3] - 库存方面，截至2025年12月7日中国天然橡胶社会库存等环比增加，截至12月12日RU和20号胶仓单库存也增加，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差小幅缩窄，期现基差环比走缩，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润和海南浓乳利润环比好转，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍在中等位置，驱动中性 [3] - 商品市场方面，临近年底资金风险偏好下降，国内商品市场整体偏弱、氛围偏空，驱动中性 [3] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价15230元/吨，周度涨1.10%；NR主力收盘价12330元/吨，周度涨2.37%；RU总持仓176641，降3.48%；NR总持仓118336，增6.40%；RU - NR价差2900，降3.97%等 [5] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶窄幅震荡，国内产区停割减产情绪消化，海外产区进入旺产期且有累库压力，泰柬地缘局势升级影响局部生产，胶价先跌后涨，截至12月12日RU主力收15230元/吨、周涨165元/吨（+1.10%），20号胶主力收12330元/吨、周涨290元/吨（+2.41%） [7] - 现货价格小幅反弹，RU持仓偏低且减少、NR持仓增加，RU - NR价差缩窄，RU2601 - RU2605价差走强 [7][17][24][32] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，泰国产区降雨减少 [39] - 上游原料方面，胶水价格稳定，杯胶价格上涨 [50] - 主产国产量方面，10月份ANRPC累计产量909万吨（+0.35%） [64] - 主产国出口量方面，前10月ANRPC累计出口量795.5万吨（+1.55%） [77] - 中国进口方面，1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%）；2025年11月进口天然及合成橡胶（含胶乳）79万吨，较2024年同期增11%，1 - 11月共计757.2万吨，较2024年同期增16.5%；10月天然橡胶进口量51.08万吨，环比减14.27%，同比减0.9% [87] - 中游库存方面，截至2025年12月7日，中国天然橡胶社会库存112.3万吨，环比增2.1万吨，增幅1.9%；深色胶社会总库存73万吨，增2.4%；浅色胶社会总库存39.3万吨，环比增1%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.87万吨，环比增0.72万吨，增幅1.49%，保税区库存7.39万吨，增幅2.08%，一般贸易库存41.48万吨，增幅1.38% [108] - 下游轮胎需求方面，轮胎开工率小幅提升，截至上周全钢胎样本企业产能利用率64.55%，环比+0.55个百分点，同比+6.07个百分点；半钢胎样本企业产能利用率70.14%，环比+1.81个百分点，同比 - 8.49个百分点，预计下周期稳中偏弱运行，企业出货节奏不一、多数偏慢，产销压力下灵活控产，成品库存攀升或致个别企业检修或降负 [109][115] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存可用天数下降 [116] - 汽车及重卡方面，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，产销量增速较1 - 10月分别收窄1.3和1.0个百分点；2025年11月重卡市场销售约10.1万辆，环比10月下降约5%，比上年同期的6.85万辆大幅增长约47% [130] - 轮胎出口方面，2025年10月全国橡胶轮胎出口数量75万吨，金额125.32亿元，同比分别下降6.6%和9.5%；汽车轮胎出口63.3万吨，金额102.23亿元，同比降幅达7.3%和10.7%；1 - 10月全国橡胶轮胎累计出口803万吨，金额1402.23亿元，同比增长3.8%和2.8%；汽车轮胎出口684.83万吨，金额1157.54亿元，同比增长3.3%和2.1%，累计增速收窄 [131] - 成本利润方面，泰标生产利润转正，全乳交割利润亏损 [139]

报告行业投资评级 - 报告对天然橡胶行业的投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 泰国洪水叠加国内停割临近，橡胶看多情绪升温，目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持区间震荡表现 [3] - 交易策略建议单边回落做多，套利观望，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、海内外宏观政策扰动等风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区云南原料收购量减弱，海南受气温影响产出减少；泰南暴雨影响割胶及生产，胶水价格坚挺，泰东北和越南旺产期杯胶价格回落，整体驱动偏多 [3] - 需求方面，上周全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度，驱动中性 [3] - 库存方面，截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶库存下降，上期所RU仓单和20号胶仓单库存均增加，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损改善，海南浓乳利润亏损加深，云南全乳交割利润亏损变动不大，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处于中等位置，驱动中性 [3] - 商品市场方面，临近年底且处于移仓换月阶段，资金风险偏好下降，美联储降息12月预期降温，商品市场多维持震荡走势，驱动中性 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶偏强震荡，国内产区进入减产停割季，海外部分地区有洪水风险，供应收紧预期升温，原料价格高企支撑胶价，沪胶1 - 5月差走强，呈现近月升水结构 [6] - 截至11月28日收盘，RU主力收15410元/吨，周度上涨170元/吨（+1.12%），20号胶主力收12275元/吨，周度下跌10元/吨（-0.08%） [6] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气：泰国南部降水偏多，影响割胶及工厂生产 [40] - 上游原料：原料价格表现坚挺 [49] - 主产国产量：报告未提及具体产量数据变化情况 [62] - 主产国出口量：9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%） [72] - 中国进口：1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%），10月进口量环比缩减14.27%，进口居首位的泰国进口量环比减少19.02% [82][91][97] - 中游库存：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加 [98] - 下游轮胎需求：截至上周，全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度 [115] - 汽车及重卡：10月汽车产销增速缩窄，10月重卡销量同比大增 [132] - 轮胎出口：1 - 10月轮胎出口803万吨（+3.8%），累计增速收窄，10月出口数量和金额同比下降 [133] - 成本利润：泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [141] - 期现价差：混合期现价差反弹 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期震荡偏强；原油短期布油在60 - 66美元/桶区间震荡；聚烯烃01合约压力仍偏大；纯碱供需大格局偏空；玻璃短期有刚需支撑，中长期价格承压；纯苯短期BZ2603反弹偏空；苯乙烯短期EB01震荡；天然橡胶进入区间震荡整理；烧碱价格偏弱运行；PVC延续底部趋弱格局；PX短期高位震荡；PTA短期高位震荡，月差可阶段性低位正套；乙二醇低位震荡，EG1 - 5逢高反套；短纤绝对价格驱动有限，加工费压缩；瓶片供需宽松，加工费预期下滑；LPG未提及明确观点 [1][5][8][9][10][11][12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 甲醇产业 - 价格及价差：MA2601收盘价涨3.64%，MA2605收盘价涨2.81%等；库存：企业、港口、社会库存均下降；开工率：国内企业开工率降0.38%，海外企业升0.30%等；内地后续产量或增加，关注边际装置开工，伊朗部分装置限气停车，市场情绪好转 [1] 原油产业 - 价格及价差：Brent涨1.29%，WTI涨1.34%等；成品油价格及价差：NYM RBOB涨0.70%，NYM ULSD降2.05%等；裂解价差：美国汽油降1.07%，欧洲汽油降1.08%等；隔夜油价反弹，因美联储降息预期和俄乌谈判不顺利，但供需格局仍偏弱 [5] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2601收盘价涨0.34%，PP2601收盘价涨0.24%等；库存：PE、PP企业和社会库存有不同程度下降；开工率：PE装置开工率降0.51%，PP装置开工率降1.60%等；成本端原油震荡煤炭偏强，PP供需双增，PE供增需减 [8] 玻璃纯碱产业 - 玻璃价格及价差：华北报价降0.93%，玻璃2601涨2.63%等；纯碱价格及价差：华北报价持平，纯碱2601涨1.11%等；开工率和产量：纯碱开工率降4.85%，周产量降4.86%等；库存：玻璃厂库和纯碱厂库、交割库有变动；纯碱自身过剩凸显，玻璃有去产能预期但后续有复产压力 [9] 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油涨1.3%，CFR日本石脑油降0.2%等；苯乙烯相关价格及价差：华东现货降0.8%，EB期货2601降1.1%等；库存和开工率：纯苯和苯乙烯港口库存上升，部分开工率有变化；纯苯供应宽松，苯乙烯货源有限但需求支撑不足 [10] 天然橡胶产业 - 价格及基差：云南国营全乳胶涨1.36%，全乳基差涨24.49%等；基本面：9月部分产区产量有增减，轮胎开工率和产量下降；供应成本有支撑但库存压制价格，需求表现不佳 [11] PVC、烧碱产业 - 价格及价差：山东32%液碱折百价降2.6%，华东电石法PVC市场价涨0.5%等；开工率和库存：烧碱行业开工率升0.6%，PVC总社会库存降1.1%等；烧碱需求端支撑弱，PVC现货弱势，供需过剩 [12] 聚酯产业链 - 价格及现金流：布伦特原油涨1.3%，POY150/48价格降0.5%等；PX相关价格及价差：CFR中国PX涨0.2%，PX现货价格降1.0%等；开工率：亚洲PX开工率升1.5%，PTA开工率降4.8%等；PX供应偏高水平，PTA供需预期有修复，乙二醇低位震荡，短纤供需偏弱，瓶片供需宽松 [13] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2512降1.25%，PG12 - 01涨21.67%等；外盘价格：FEI短期M1合约涨0.80%，CP掉期M1合约涨0.12%等；库存和开工率：LPG港口库存升6.28%，主营炼厂开工率降3.35%等 [15]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区降水仍有扰动，成本支撑较强，中游库存持续下降，节后下游开工率或回升，外围宏观扰动利空，短期或维持偏弱表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区原料释放受雨水影响，泰国产区将迎强降雨，越南产区未恢复正常但价格坚挺，整体驱动中性 [3] - 需求方面，上周全钢胎产能利用率环比微升、同比上升，半钢胎环比微降、同比下降，预计下周产能利用率或回升，驱动中性 [3] - 库存方面，截至9月28日，中国天然橡胶社会库存环比下降，上期所RU仓单库存和20号胶仓单库存有增有减，整体偏多 [3] - 基差/价差方面，节后RU - 混合价差和RU - NR主力合约价差环比扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损幅度收窄，海南浓乳利润稳定，云南全乳交割利润亏损但回升，整体偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格中等偏上，整体估值中等偏高，偏空 [3] - 商品市场方面，美联储降息乐观情绪消退，国内商品市场缺乏驱动，情绪偏弱，驱动中性 [3] - 投资观点为震荡，交易策略建议回落做多RU，套利可多BR/NR空RU，关注多NR空混合期现套利 [3] 期货及现货行情回顾 - 节后天胶止跌反弹，市场交投活跃度提升，成本端支撑延续，但后期供应增长预期偏强，预计短期维持震荡走势。截至10月10日，RU主力收15315元/吨，周涨285元/吨（+1.90%），20号胶主力收12350元/吨，周涨250元/吨（+2.07%） [6] - 现货价格止跌反弹 [9] - RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加，RU - NR价差小幅波动 [17][24][33] 橡胶供需基本面数据 - 产区降雨有所减弱 [41] - 上游原料杯胶价格反弹 [50] - 8月份ANRPC累计产量685.5万吨（+1.76%），累计出口量632.5万吨（+4.25%） [63][73] - 1 - 8月份中国进口天然橡胶412.14万吨（+19.47%），8月进口环比增加9.68%，同比增加5.39% [86][93] - 国内社会库存大幅下降，截至9月28日，中国天然橡胶社会库存108.8万吨，环比降1.5万吨，降幅1.4% [103][110] - 节后轮胎产能利用率或回升，上周全钢胎样本企业产能利用率66.39%，环比+0.03个百分点，同比+6.27个百分点；半钢胎样本企业产能利用率72.64%，环比 - 0.10个百分点，同比 - 6.95个百分点 [111][119] - 8月汽车产销同比增长，1 - 8月汽车产销同比增长，9月重卡市场销售环比上涨、同比大幅增长 [125][136] - 1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%），8月出口量和金额同比增长 [137] - 泰标生产利润亏损，全乳交割利润亏损 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期RU、NR中性偏多，短期割胶受阻不改增产预期，供给端待天气转好正常上量，需求端短多长空，且RU供应更紧、浅色去库优于深色，RU强于NR [4] - 中长期RU、NR偏空，轮胎需求方面，全钢胎四季度或受开工和收款影响，半钢胎四季度大概率较弱 [4] - 国内需求中性，汽车需求有政策和基建支撑，但整体缺少驱动，需关注需求旺季兑现情况和半钢出口转移 [4] - 国外供应中性偏空，极端天气概率小，旺产季原料上量预期强，除印尼、越南外主要产胶国产量增长，预计整体增0.5%至1489.2万吨 [4] - 社会库存中性偏空，去库缓慢，9月底前未大去库后续或累库 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计39.51万吨，同比+9.42%，预计全年同比+6%至93.28万吨，今年物候好且浓乳新增产能投产，但后续预备产能不足，割胶率预计稳定 [17][24] - 进口方面，2025年1 - 7月共166.7万吨，同比累计35.54%，EUDR推迟使各产胶国出口格局恢复，且不发达国家零关税使老挝、缅甸等进口增加 [29] - 库存方面，云南库存高企去库慢，社会库存去库始于7月中旬且缓慢，9月底前未大去库或累库 [33][44] - 下游需求方面，手套厂三季度新增订单9月转好但不如去年，发泡厂“金九”回暖；半钢胎1 - 7月产量和出口有增长，但产能过剩、累库严重，四季度需求或走低；全钢胎1 - 8月产量和1 - 7月出口有增长，整体产销平衡，四季度消费或受抑制；乘用车和商用车对轮胎配套市场有支撑，但替换市场需求或承压 [49][56][60][64] 泰国天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计230.62万吨，同比+2.83%，开割季推迟使5月产量低，四季度正常预计产160.58万吨，极端气候下为152.42 - 158.54万吨，ANRPC预计全年同比+1.2%至484.66万吨 [77][83] - 出口方面，受美国关税政策影响，东南亚存在轮胎抢出口现象 [86] - 政策方面，我国从泰国进口标胶有暂定税率和增值税，泰国橡胶管理局启动零进口税出口计划 [89][90] 印尼天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月累计137.36万吨，同比-1.56%，受树龄老化限制产量逐年走低，虽部分胶园复割但产能2027年后释放，ANRPC预计全年同比-9.8%至204.04万吨 [99][102] 越南天然橡胶市场 - 产量方面，2025年1 - 7月为51.17万吨，同比-8.89%，开割上量不及预期，四季度预计下降，ANRPC预计全年同比-1.3%至127.97万吨，长期供应增量空间有限 [117] 科特迪瓦天然橡胶市场 - 产量方面，单产有提升空间，预计2025年产量在177.5 - 203万吨之间 [124] - 政策方面，中国对部分非洲国家实施零关税，科特迪瓦零关税政策待落地，落地后出口中国总量或增加 [127]

报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 产区天气转好趋势，上游供给逐步放量，中游库存小幅下降，下游开工率窄幅波动，商品市场情绪多变，暂无明显逻辑，短期或维持震荡表现 [3] - 交易策略为单边观望，多RU2601空RU2509套利在1000附近逐步止盈 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内云南产区降雨致胶水产出减少、原料价坚挺，海南产区日收胶量低于预期，泰国产区天气改善供应增量施压原料价，越南产区原料供应增长、胶水价坚挺 [3] - 需求中性，本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比、同比均有下降，预计下周期小幅波动 [3] - 库存中性，截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存环比下降，深色胶和浅色胶库存也环比下降，上期所RU仓单库存和20号胶仓单库存环比增加 [3] - 基差/价差中性，本周RU - 混合价差和RU - NR主力合约价差环比扩大 [3] - 利润中性，泰国STR20理论生产利润环比收窄，海南国产国营浓乳理论生产利润环比扩大，云南全乳胶交割利润改善 [3] - 估值偏空，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍偏高 [3] - 宏观及政策中性，受国储抛储政策和国内宏观政策情绪扰动 [3] 期货及现货行情回顾 - 市场暂无驱动，橡胶偏弱震荡，本周天胶震荡走弱，供应增量施压原料价，下游补货带动库存下降，RU主力和20号胶主力周度上涨 [6] - 现货价格反弹 [9] - RU2509加速移仓，RU + NR总持仓继续下降 [17][24] - RU - NR价差反弹，关注反套机会 [31] 橡胶供需基本面数据 - 产区降水减弱 [40] - 6月份ANRPC累计产量473.9万吨（+2.95%） [63] - 6月份ANRPC累计出口量465.2万吨（+8.04%） [73] - 1 - 6月份中国进口天然橡胶312.57万吨（+26.47%），2025年7月进口量同比增长3.4%，1 - 7月累计进口量同比增长20.8% [86][93] - 截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存环比下降，青岛地区库存也环比减少 [109] - 本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比、同比下降，预计下周期小幅波动 [111][112] - 6月汽车销量增速扩大，6月份重卡销量同比大增，2025年7月重卡销量环比下降、同比上涨 [128][138] - 1 - 6月中国橡胶轮胎累计出口471万吨，同比增长4.5%，6月份出口量和出口金额同比下降 [146] - 泰标生产利润和泰国乳胶利润回升 [148]