报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属行业的钢材、焦煤焦炭、铁矿石三个板块进行分析 认为行业当前处于供需相对平衡状态 但各板块面临不同情况和风险 投资上建议钢材和焦煤焦炭观望 铁矿石空单持有 [5][69][118] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给方面 铁水产量延续小降 废钢日耗持稳 后续铁水产量大概率向下调整 供应端对钢材正向驱动影响逐步抬升 [5] - 需求方面 周频率上钢材供需结构未进一步恶化 总库存去化 表需环比略转淡 需求总体分化 刚需托底 投机需求清淡 外需刚性 [5] - 库存方面 五材库存稳定去库 热卷库存和去库压力明显 螺纹结构较健康 热卷库存绝对水平高于往年同期 去化偏慢 对压产和价格反弹有压制 [5] - 基差/价差方面 热卷和螺纹基差均走弱 [5] - 利润方面 长流程即期利润微薄 电炉多数亏损 钢厂盈利率35% 周降幅-2.6% [5] - 估值方面 热卷基差略好于螺纹 适合介入期现正套 产业相对估值不高 [5] - 宏观及风偏方面 12月可重点关注美国降息预期博弈和国内重要会议 [5] - 投资观点方面 宏观层面关注重要会议 产业端季节性淡季矛盾不突出 热卷库存和产量压力对价格有压制 资金暂无主动做空意愿 12月后或有补库行为 价格低位有支撑 建议观望 [5] - 交易策略方面 单边观望 套利暂无 期现关注热卷期现正套机会 [6] 焦煤焦炭 - 需求方面 钢材供需良好 表观需求有季节性走弱但具韧性 产量增加 去库斜率与同期相似 产业矛盾不突出 钢厂盈利率走低 铁水下降 高炉检修或增加 铁水仍有下降预期 [69] - 焦煤供给方面 国内煤矿产量维持偏低水平 蒙煤成交冷清 海煤报价上涨 澳大利亚远期炼焦煤市场后期供应偏紧预期仍存 [69] - 焦炭供给方面 焦炭供给回升 随着原料煤成本下移 焦化利润走强 加上设备检修结束、限产恢复等因素 本周焦炭日均产量增加 [69] - 库存方面 下游采购节奏放缓 以上游累库为主 价格承压下行 [69] - 基差/价差方面 焦炭首轮提降登场 盘面计价3 - 4轮提降预期 蒙煤仓单成本受处理问题影响实际更低 近月合约贴水 [69] - 利润方面 钢厂盈利率35.06% 周降幅-2.6% 焦化利润46 周涨幅+27 [69] - 总结方面 年底关注市场逻辑切换 宏观有走暖迹象 黑色板块中铁元素走强 碳元素较弱 关注煤焦是否企稳 从估值看本轮下跌接近尾声 从驱动看盘面需等待 下游新一轮补库或在12月中旬开启 [69] - 交易策略方面 单边和套利均暂时观望 [69] 铁矿石 - 供给方面 本期发运数据环比下滑 到港情况中国到港总量环比回升 后续发运维稳 无太大预期外波动 [118] - 需求方面 钢厂铁水产量小幅下滑 钢厂盈利比例延续下滑 预计铁水仍将小幅下滑 47港日均疏港量上涨 港口库存提升 超出去年同期水平 [118] - 库存方面 本期47港港口库存环比回升 后续供给稳定、需求走弱情况下 库存将延续小幅累库 [118] - 利润方面 钢厂利润延续下滑 影响铁水产量 [118] - 估值方面 短期内估值处于中性 [118] - 总结方面 文华指数偏强运行 黑链指数偏弱 铁矿走到区间震荡上沿 基本面看短期到港回升 中期铁水承压库存累库 预计后续波动来自钢厂减产 库存压力下震荡区间难向上突破 操作偏向逢高空 [118] - 投资观点方面 中性 [118] - 交易策略方面 单边空单持有 套利暂时观望 [118]