研究所 供需偏宽松 玉米连续调整 ——国信期货玉米周报 2025年12月19日 研究所 1 周度分析与展望 目 录 2 国内玉米市场动态 CONTENTS 3 玉米淀粉市场动态 4 国际玉米市场动态 周度观点 研究所 过去一周玉米现货震荡偏弱，期货下跌为主，主力切换到2603合约，港口基差上扬，1-3月差走强，而3-5月差走弱，2603承 受了较大压力。基本面来看，本周黑龙江及山东产区深加工企业门前到车增加，一方面是雪后放晴带来的卖压回升，另一方面 也与持粮主体看涨心态减弱有关；基层农户售粮继续推进，但东北售粮进度略有放缓，华北稳定正常，预计春节前仍有一波小 的卖粮小高峰；进口玉米来看，后期巴西进口玉米逐步到港，有利于缓解南方库存紧张的格局。需求端来看，养殖利润持续不 佳，饲料需求短期有韧性，但预期偏悲观；深加工利润依然不佳，开机率维持低位稳定的格局；从补库需求来看，饲料厂及深 加工企业原料库存连续回升，北港库存也明显增加，补库提振力度减弱。综合来看，玉米阶段性供需错配格局结束，后期在需 求不佳及供应充足的背景下，预计偏弱震荡运行为主。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议 3 研究所 1 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【玉米周报】 现货短期坚挺，盘面高位震荡 国贸期货 农产品研究中心 2025-12-01 国贸期货研究院 农产品研究中心：黄向岚 从业资格证号：F03110419 投资咨询证号：Z0021658 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 玉米:现货短期坚挺，盘面高位震荡 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | | --- | --- | --- | --- | | 供给 | 短期偏多， 中期偏空 | （1）短期基层农户惜售，但短期惜售或意味着卖压的后置，建议关注12-1月的产地卖压；（2）25/26年度种植成本继续下降，播种面积稳中略减，单产表 现良好，整体维持丰产预期。 | | | 需求 | 偏多 | （1）据饲料工业协会数据，截至2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 38.0%，同比下降2.7个百分点。（2）畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年国际玉米市场总体宽松，供应压力集中在美国；南美处于播种期，产量预估稳定，但拉尼娜模式或影响产量兑现 [2][34][35] - 2025年国内玉米种植面积和单产增加，产量明显增长；华北玉米品质差，限制其在部分领域使用，东北优质玉米价值提升 [2][34][35] - 2026年饲料消费量预计明显缩减，深加工玉米消耗量预计有所恢复；进口替代性谷物预计有恢复性增加但难大幅增长，小麦替代主要看价差 [2][34][35] - 2025/26年国内玉米总体供需平衡略宽松，走势以宽幅震荡为主，运行区间2100 - 2400元/吨；分阶段来看，当前震荡偏强，12月中后震荡回落，5月后旺季或再次走强 [2][34][35] 各部分内容总结 行情回顾 - 2025年国内玉米市场上半年因储备收购、进口谷物锐减及饲料需求旺盛而偏强，期货盘面旧作收尾合约C2509升水较高；下半年养殖和深加工需求不佳，中储粮进口玉米拍卖及新玉米丰产预期致市场下跌，期货引领现货 [4] 国际玉米供需分析 相对种植收益提升及天气良好使得产量回升 - 2025年国际玉米市场价格底部宽幅波动，CBOT玉米期货主力合约年度均价抬升；因争地作物大豆价格下跌，玉米相对种植收益提升，主产国种植意愿恢复 [7] - 2025/26年全球除中国外玉米收获面积增加216.8万公顷，产量达9.91亿吨，较24/25年增加5540.8万吨；南美处于种植早期，仍有变数 [7] 国际市场玉米消费稳中有增 - 预计25/26年主要国家玉米消费稳中有增，中国之外地区饲料消费量预计5.74亿吨，增加2100万吨；FSI消费3.89亿吨，增加840万吨；消费增加幅度小于产量增加 [9] 国际市场结转库存上升 - 主要生产国产量增加使出口潜力增长，24/25年主要国家出口量增加，总出口量增长1495万吨 [11] - 中国之外地区产量增加，出口及消费增幅不及产量，结转库存较上一年上升700万吨，达1.07亿吨 [11] 国内玉米供需分析 2025/26年增产明显 平衡表预计较上年宽松 - 2025年玉米种植和生长期天气好利于单产提升，但华北收割期降水多影响产量和质量 [14] - 2025/26年玉米播种面积小幅增加至4487.3万公顷，单产6.685吨/公顷，增加1.4%，产量达3亿吨，增加1.7% [14] - 饲料消费因养殖业去产能或下降，但玉米使用比例提升使消费稳定；深加工产品需求稳中有增，增加110万吨；最终结余69.7万吨，较上年宽松 [14] - 华北玉米质量差限制饲料领域使用，南方饲料需求转向东北玉米，缓解东北增产压力 [14] 基层售粮进度较快 - 截至11月20日，全国13个省农户售粮进度27%，较去年同期快3个百分点，处于近几年同期高位；东北进度22%，华北进度26%，均同比快3个百分点 [17] - 售粮进度偏快因新作丰产、成本下降、价格尚可，农户惜售心理不强，且华北粮食存储难；后期存粮条件改善，售粮节奏或放缓 [17] 饲料消费下降 深加工消费预计有所恢复 - 2024年1 - 10月饲料产量高于上年，因生猪养殖产能扩张；2026年因养殖利润亏损和政策去产能，预计饲料消费下降 [26] - 2024/25年全国淀粉、酒精产量减少，加工企业亏损，开机率低；2025/26年木薯淀粉进口冲击减弱，华北差玉米进入酒精加工，预计深加工玉米消耗量恢复 [30] 进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少 - 随着国内玉米产量增长，对进口替代性谷物需求下降，2024/25年国家管控进口，玉米及替代性谷物进口量明显收缩 [32] - 2025/26年预计进口玉米及谷物有所增长但仍偏低；国内小麦播种延迟，对国产玉米挤占预计缩减 [32] 结论与展望 - 2025/26年国际玉米市场宽松，供应压力在美国；南美产量或受拉尼娜影响 [2][34][35] - 国内玉米产量增加，饲料消费下降、深加工小幅增长，供需平衡略宽松，走势宽幅震荡，运行区间2100 - 2400元/吨 [2][34][35] - 分阶段来看，当前震荡偏强，12月中后震荡回落，5月后旺季或再次走强 [2][34][35]

报告行业投资评级 - 震荡 [6] 报告的核心观点 - 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压下预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化 待新粮卖压进一步兑现后，建议可择机逢低多配远月合约 [6] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 供给偏空，东北产地面临集中上量压力，华北潮粮有保管压力，渠道上量恢复，关注11月产地卖压；25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期；进口谷物政策限制持续，供应缩量 [6] - 需求中性，2025年8月全国工业饲料产量环比增3.7%、同比增3.8%，配合饲料中玉米用量占比32.9%；畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，政策或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求；深加工企业有季节性建库需求，但粮质分化，对低质量粮压价，淀粉高库存去化不足，采购原料需求不迫切 [6] - 库存中性，北港累库慢，南港玉米库存低，整体谷物库存上升，新季玉米补充后预期港口累库；饲料企业和深加工玉米库存低位 [6] - 基差/价差中性，基差处于中性水平 [6] - 利润偏空，生猪、肉蛋禽养殖利润亏损；深加工淀粉、酒精加工利润改善 [6] - 估值中性，新季玉米从种植成本看估值中性偏高，从盘面绝对价格看估值偏低 [6] - 投资观点为震荡，若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压下预期C01震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化，待新粮卖压兑现后可择机逢低多配远月合约 [6] - 交易策略单边震荡，套利观望，风险关注政策和天气 [6] PART TWO 期货及现货行情回顾 - 现货市场价格小幅反弹 [10] - 盘面持仓移仓换月 [15] PART THREE 玉米供需基本面数据 - 国内 - 渠道上量恢复 [24] - 9月玉米进口低位、进口高粱大麦增加 [33] - 北港库存小幅上升，南港玉米库存低位 [39] - 饲料企业库存天数处于低位，饲料月度产量有变化 [47][49] - 猪价小幅回升，体重去化不明显，生猪养殖利润亏损 [55][51] - 肉鸡养殖利润有波动，父母代在产存栏数有变化 [58] - 蛋鸡养殖利润有波动，蛋鸡存栏数有变化 [62] - 深加工玉米消费季节性回升，库存回升 [65] - 深加工淀粉加工利润改善，库存高企，淀粉提货量有变化 [73][79] - 淀粉需求方面，饮料表现较差，造纸开机高位但利润低位 [81][88] - 酒精开机季节性回升，加工利润回落 [97] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱 [105] - 玉米期货注册仓单量有变化 [112] PART FOUR 玉米供需基本面数据 - 国外 - 9月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比略下调 [117] - 美玉米出口销售有相关数据变化 [124]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 旧作供需趋紧，但仓单压力较大，盘面反弹乏力，新季玉米秋收卖压预期，且种植成本降低，C11、C01合约维持偏空观点 [5] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 8月18日，锦州港和鲅鱼圈港玉米平舱价2310元/吨，前者跌10元/吨，蛇口港市场价2430元/吨，黑龙江省哈尔滨和绥化玉米价2180元/吨，吉林省长春玉米价2240元/吨且跌10元/吨，辽宁省沈阳和铁岭玉米价分别为2280元/吨和2260元/吨，内蒙古通辽和赤峰玉米价分别为2220元/吨和2330元/吨，河北省邯郸和石家庄玉米价2390元/吨，河南省郑州和商丘玉米价分别为2370元/吨和2380元/吨，山东省潍坊和济南玉米价分别为2410元/吨和2390元/吨 [5] - 8月18日，吉林省和河南省玉米淀粉现货价分别为2730元/吨和2437元/吨，后者跌1元/吨 [5] - 8月18日，安徽省和江苏省小麦现货价分别为2433元/吨和2441元/吨，分别跌2元/吨和3元/吨 [5] 期货盘面数据 - 8月18日，玉米主力收盘价2263元/吨，跌3元/吨，C09 - 01价差为88；玉米淀粉主力收盘价2614元/吨，跌10元/吨，CS09 - 01价差为57 [5] 国际数据 - 8月18日，美玉米收盘价405.75美分/蒲式耳，进口美玉米完税价格2098.54元/吨，美元兑人民币汇率7.18，进口美玉米估算利润331.46元/吨 [5] 价差数据 - 8月18日，淀粉 - 玉米（主连）价差351，淀粉 - 玉米（吉林现货均价）价差490 [5] 库存数据 - 8月18日，北港玉米库存177.4万吨，广东港玉米库存内贸74.8万吨、外贸0.3万吨，深加工玉米库存东北203.6万吨、华北105.6万吨 [5] 供需情况 - 供给方面，余粮趋紧，北港集港量、山东深加工晨间到车量低位；25/26年度种植成本继续下降，推算集港约2000 - 2100元/吨；播种面积稳中略减；新季玉米长势良好；进口谷物政策限制持续，进口谷物供应缩量 [5] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；麦玉价差低位，华北饲料厂小麦饲用替代比例较高，对玉米采购维持谨慎态度；深加工下游亏损，倒逼开机率下滑至低位，深加工需求缩量 [5] - 库存方面，南北港库存持续去化，饲料企业玉米库存天数下滑，深加工玉米库存下滑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 南港谷物库存去化慢，下游需求支撑不足，仓单压力高，虽旧作供需趋紧，但09合约时间有限；新季玉米秋收有压力，种植成本降低，玉米11、01合约预期低位震荡 [6] 报告各部分总结 现货价格 - 8月7日锦州港平舱价2300元/吨，较之前跌20元/吨；鲅鱼圈港平舱价2310元/吨，价格不变；蛇口港市场价2430元/吨，价格不变 [5] - 黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河北、河南、山东等地玉米现货价格部分地区有变动，如河北省邯郸和石家庄玉米现货价均跌10元/吨 [5] - 吉林省玉米淀粉现货价2750元/吨，河南省2434元/吨，价格均不变；安徽省小麦现货价2435元/吨，较之前跌1元/吨，江苏省2434元/吨，价格不变 [5] 期货盘面数据 - 玉米主力收盘价2267元/吨，涨8元，C09 - 01为72；玉米淀粉主力收盘价2618元/吨，价格不变，CS09 - 01为94 [5] 国际数据 - 美玉米收盘价402.00美分/蒲式耳，进口美玉米完税价格2231.87元/吨，美元兑人民币汇率7.18，进口美玉米估算利润198.13元/吨 [5] 价差数据 - 淀粉 - 玉米（主连）为351，淀粉 - 玉米（吉林现货均价）为490 [5] 库存数据 - 北港玉米库存210.6万吨，广东港玉米库存内贸88.2万吨、外贸0.7万吨；深加工玉米库存东北215.9万吨、华北114.9万吨 [5] 供需情况 - 供给方面，余粮趋紧，东北粮有外运需求，北港集港量和下海量下滑；25/26年度种植成本继续下降，推算集港约2000 - 2100元/吨；播种面积无明显变化；新季玉米长势良好；进口谷物政策限制持续，本年度进口合物供应预期缩量 [5] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；麦玉价差低位，饲料厂加大对小麦采购力度，小麦替代比例提升，对玉米采购维持谨慎态度；深加工下游亏损，倒逼开机率下滑至低位，深加工需求缩量 [5] 库存情况 - 北港库存去化至低位，南港谷物库存去化速度较慢；饲料企业库存继续下滑；本周深加工玉米库存下滑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前基层余粮见底，玉米及替代性能量原料进口量大幅减少，供应压力逐步减轻；需求端饲料需求有所恢复，深加工消费增长有限但总消费仍将增长，国内玉米自身供需面偏紧，需外源性替代品补充；虽小麦丰产预期较强，但今年最低收购价格上调，小麦不大可能大幅挤占玉米市场份额；预计后期玉米震荡偏强运行，操作上逢低滚多做多为主 [1][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月以来，国内玉米期货先涨后回调再上涨，现货前期跟随期货上涨后走平；月初因中美贸易冲突市场偏强，后因需求跟进不力和华北贸易商收麦前腾库，现货小幅调整、期货大幅挤升水；下半月新麦产区受干旱威胁，小麦替代冲击影响减弱 [3] 国际玉米市场分析 USDA供需平衡表预期较上月略收紧 - USDA4月报告预估2024/25年玉米收获面积8290万英亩，单产179.3蒲，总产量148.67亿蒲，饲料需求57.5亿蒲，食品及加工需求68.9亿蒲，出口25.5亿蒲，年末结转库存14.65亿蒲式耳；饲料消费调减，出口调增，结转库存下降；新作种植进度达12%高于五年均值10%，整体天气尚可、面积增加，预计产量增加 [6] 巴西、阿根廷24/25年总产量增加 - CONAB4月预估巴西2024/25年玉米产量1.25亿吨，较3月预估小幅上调，消费8710万吨，出口3400万吨，结转库存740万吨，国内平衡表较上年宽松；USDA预估阿根廷24/25年产量5000万吨，较3月预估持平，出口3600万吨，较23/24年减少26万吨；总体来看，巴西、阿根廷产量较上年增加，供需有所改善 [10] 乌克兰新季产量预计有恢复性增产 - USDA预估乌克兰玉米24/25年产量2680万吨，较上年减少270万吨、降幅19%，因干旱炎热天气单产下降；期初库存和产量减少使出口能力下降750万吨至2200万吨，期末结转库存74万吨处于近几年最低水平；贸易消息人士估计2025/26年度产量将达3000万吨，较2024/25年度显著增长，因单产可能增长19%恢复至6.78 - 7吨/公顷 [12] 国内玉米市场分析 基层余粮见底，贸易商与用粮企业的博弈将主导阶段行情 - 2024/25年以来农户玉米销售积极性高，截至4月17日，全国13个省份农户售粮进度93%，较去年同期快5%，7个主产省份农户售粮进度93%，较去年同期快6%，农户手中余粮只剩7%，后期农户售粮节奏对市场影响可忽略；粮源转移到贸易商环节且渠道库存进入去库存节奏，后期贸易商和下游需求企业的博弈更关键 [16] 进口玉米及能量原料对国内玉米市场冲击减轻 - 24/25市场年度，中国玉米累计进口量不足300万吨，较上年同期减少84%，从美国连续9个月几无进口，从巴西进口缩量，原因包括进口利润收窄和政策调控；按此节奏24/25年全年玉米进口量将比上年减少1000万吨以上，农业农村部已将年度进口预估下调至700万吨；24/25年至今，替代性能量原料进口不足900万吨，较上年同期大致减半；进口玉米及谷物减少将减轻国内供应冲击，给国产玉米留出市场空间 [19] 饲料消费预计增加 从需求端带来一定提振 - 国内能繁母猪存栏2024年二季度开始回升，四季度达高点后回落，2025年生猪存栏大部分时间维持增加态势但扩张斜率较缓；蛋鸡连续4年盈利，后期生产规模进入扩张周期，肉禽生产总体稳定，禽类饲料消费预计增加；去年养牛行业亏损严重，本年反刍料消费或维持低位；本年度饲料产销量预计较上年有所增长，2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；深加工行业因宏观经济增长乏力、下游需求一般，利润欠佳，中美关税对峙下外贸形势严峻，预计限制玉米消耗，24/25年至今样本企业玉米消耗量同比大致持平，玉米酒精企业玉米消耗量较上年明显减少，预计24/25年深加工玉米需求量较上年持平甚至略减 [22][23] 玉米市场有供应缺口 需要外源性替代品补充 - 截至4月17日，华北产区全渠道库存参考2757万吨，深加工和饲料企业月用量分别按280万吨和388万吨算，贸易商加农户玉米库存可用到7月中旬左右，但区域分布不均，山东地区供需缺口最大，只考虑贸易商和农户库存，供需缺口1539万吨；东北产区全渠道库存基本可维持供需平衡并略有结余；国内玉米市场有缺口，进口玉米及替代性能量减少时，需小麦及饲料稻补充，小麦与玉米价差收窄到替代临界值以下是国内玉米供需收紧的被动结果 [27]