报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅11月排产供需双减，上周因资金介入多晶硅出现大幅波动，短期内“弱现实、强预期”的格局不变，大厂挺价意愿高，价格或偏强运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - PS2601收盘价57705，涨跌幅2.27%；PS2512收盘价60280，涨跌幅1.06%；PS2602收盘价55985，涨跌幅1.5%；PS2603收盘价55240，涨跌幅0.97% [1] 价差 - PS2512 - PS2601现值2575，涨跌 - 650；PS2601 - PS2602现值1720，涨跌450；PS2602 - PS2603现值745，涨跌300 [1] 现货价格 - N型致密料平均价51，涨跌幅0%；ARTIC N型混包料涨跌幅0% [1] 基差 - N型致密料 - PS2601现值 - 6705，涨跌 - 1280；N型混包料 - PS2601现值 - 7205，涨跌 - 1280 [1] 库存 - 多晶硅库存（周，万吨）现值28.1；硅片库存（周，GW）现值19.5，变化值0.78；注册仓单（日，吨）现值1340，变化值10 [1] 行业政策与项目情况 - 11月28日甘肃公示2026年度机制电价竞价结果，风、光机制电价0.1954元/千瓦时，701个项目入围，机制电量151999985千瓦时，首批竞价项目纳入机制范围的电量规模为8.3亿千瓦时，第二批次纳入机制范围的电量规模为15.2亿千瓦时 [1] - 国家发改委印发相关通知，《输配电定价成本监审办法》明确抽水蓄能电站、新型储能电站、电网所属电的成本费、独立核算的售电公司的成本费用等不得计入输配电定价成本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供需两端因西南地区枯水期持续减产，库存端因仓单集中注销出现大幅下降，实际消耗量有限，短期内或震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SI2512收盘价9155，涨跌幅0.38%，持仓量1674 [2] - SI2601收盘价9145，涨跌幅 -0.16%，持仓量203274 [2] - SI2602收盘价9140，涨跌幅0，持仓量52565 [2] - SI2603收盘价9145，涨跌幅 -0.16%，持仓量26444 [2] - SI2604收盘价9135，涨跌幅 -0.11%，持仓量12994 [2] 现货市场 - 不通氧553硅（华东）平均价9350，变化量0 [2] - 通氢553硅（华东）平均价9550，变化量0 [2] - 421硅（华东）平均价9800，变化量0 [2] - 441硅价格9750 [2] - 3303硅价格10450 [2] - 黄埔港通氢553硅价格9600，变化量0 [2] - 黄埔港421硅价格10050 [2] - 天津港通量553硅价格9400 [2] - 天津港421硅价格9800，变化量0 [2] - 昆明通氢553硅价格9600 [2] - 昆明421硅价格10000，变化量0 [2] - 四川DMC价格13200，变化量0 [2] - 107胶价格13850 [2] - 多晶硅（致密料，每千克）价格51，变化量0 [2] - 铝合金ADC12平均价21500，变化量150 [2] 价差情况 - si2512 - si2601价差为10，变化量 -45 [2] - si2601 - si2602价差为5，变化量 -15 [2] - 421现货 - 553通氧现货价差为250，变化量0 [2] - 基差（华东553现货 - 主力合约）为405，变化量 -15 [2] 仓库仓单情况 - 中储吴淞库容10万吨，升贴水标准0，昨日仓单108，今日仓单108，增减0 [2] - 中储成都天一库容未提及，升贴水标准 -400，昨日仓单192，今日仓单192，增减0 [2] - 中储新港库容未提及，升贴水标准 -100，昨日仓单12，今日仓单12，增减0 [2] - 外运天津滨海库容0.5万吨，升贴水标准 -100，昨日仓单156，今日仓单156，增减0 [2] - 中远海运滨海库容0.55万吨，升贴水标准 -100，昨日仓单576，今日仓单576，增减0 [2] - 建发天津滨海库容0.5万吨，升贴水标准 -100，昨日仓单180，今日仓单180，增减0 [2] - 中储陆通（一纬路9号）库容未提及，升贴水标准 -100，昨日仓单1296，今日仓单1296，增减0 [2] - 外运天津西青库容未提及，升贴水标准 -100，昨日仓单36，今日仓单36，增减0 [2] - 建发天津东丽库容未提及，升贴水标准 -100，昨日仓单1124，今日仓单1124，增减0 [2] - 合计库容7.5万吨，昨日仓单3680，今日仓单3680，增减0 [2] 行业动态 江西新纺高科永修年产137500吨有机硅新材料项目备案 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 航运衍生品市场行情震荡偏弱，EC近月合约有承压可能，02合约上行空间受限，12月下旬至1月上旬若货量超预期或短暂提振运价，策略为观望 [7][8] 各部分内容总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1403，前值1394，涨跌幅0.69%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1122，前值1123，涨跌幅 -0.09%；SCFI - 美西现值1632，前值1645，涨跌幅 -0.79%；SCFIS - 美西现值1107，前值1238，涨跌幅 -10.58%；SCFI - 美东现值2428，前值2384，涨跌幅1.85%；SCFI - 西北欧现值1404，前值1367，涨跌幅2.71%；SCFIS - 西北欧现值1357，前值1504，涨跌幅 -9.77%；SCFI - 地中海现值2232，前值2055，涨跌幅8.61% [5] 合约情况 - EC2506现值1190.1，前值1252.0，涨跌幅 -4.94%；EC2608现值1310.8，前值1386.1，涨跌幅 -5.43%；EC2610现值1012.2，前值1055.8，涨跌幅 -4.13%；EC2512现值1612.9，前值1622.4，涨跌幅 -0.59%；EC2602现值1387.7，前值1387.4，涨跌幅0.02%；EC2604现值1054.6，前值1072.2，涨跌幅 -1.64% [5] 持仓情况 - EC2606持仓现值2186，前值1986，涨跌值200；EC2608持仓现值1650，前值1618，涨跌值32；EC2610持仓现值3700，前值3089，涨跌值611；EC2512持仓现值5232，前值5534，涨跌值(302)；EC2602持仓现值42968，前值44057，涨跌值(1089)；EC2604持仓现值18701，前值17998，涨跌值703 [5] 月差情况 - 12 - 02现值225.2，前值235.0，涨跌值(9.8)；12 - 04现值558.3，前值550.2，涨跌值8.1；02 - 04现值333.1，前值315.2，涨跌值17.9 [5] 行业动态 - 马士基、赫伯罗特暂无具体时间调整“Gemini”双子星东西向航线；达飞对全面重返红海航线拒绝置评，自营船团程基本未全面复航，西向头程复航未增加；苏伊士运河预计2026年底实现船舶通行量全面恢复、收入正常化；中美竞争影响第三国贸易协议，北京向马来西亚和柬埔寨表达对其与华盛顿协议的关切 [6] 行情及逻辑 - 行情震荡偏弱，主因马士基旗下船舶预计2025年12月初部分恢复通过苏伊士运河航行，达飞计划2026年12月全面通航；12月上旬各船司有不同报价；后市走势震荡偏弱，若马士基等头部船司维持报价且未大面积爆舱，EC近月合约承压；1月船司计划涨价，若货量疲软或报价分化加剧，02合约上行空间受限；12月下旬至1月上旬为传统旺季，货量超预期或短暂提振运价 [7] 策略 - 观望，12合约逐步失去交易价值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50收盘价2969.6171，涨跌幅-0.09%，成交额850.31亿元，成交量0.25亿 [3] - 沪深300收盘价4526.6616，涨跌幅0.25%，成交额3418.32亿元，成交量142.90亿 [3] - 中证1000收盘价7334.2097，涨跌幅1.06%，成交额3421.85亿元，成交量200.68亿 [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量3.70万张，认沽期权成交量1.87万张，成交PCR为0.65；认购期权持仓量6.24万张，认沽期权持仓量2.55万张，持仓PCR为0.69 [3] - 沪深300认购期权成交量4.48万张，认沽期权成交量2.89万张，成交PCR为0.70；认购期权持仓量17.16万张，认沽期权持仓量7.06万张，持仓PCR为0.70 [3] - 中证1000认购期权成交量17.35万张，认沽期权成交量9.32万张，成交PCR为0.86；认购期权持仓量29.74万张，认沽期权持仓量15.06万张，持仓PCR为0.97 [3] 行情概况 - 上证指数涨0.34%报3888.6点，月跌1.67%；深证成指涨0.85%，月跌2.95%；创业板指涨0.7%，月跌4.23%；北证50涨0.39%，月跌12.32%；科创50涨1.25%，月跌6.24%；万得全A涨0.77%，月跌2.22%；万得A500涨0.44%，月跌2.71%；中证A500涨0.46%，月跌2.56% [5] - A股全天成交1.6万亿元，上日成交1.72万亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，103 - 105预期偏向于正套，风险点在于国内储备发放情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月28日，43%豆粕现货基差方面，大连为96，涨跌21；天津为56，涨跌21；日照为 - 24，涨跌 - 9；张家港为 - 14，涨跌11；东莞为 - 44，涨跌11；湛江为 - 24，涨跌31；防城为 - 44，涨跌11；菜粕现货基差广东为84，涨跌121 [4] 价差数据 - 11月28日，RM1 - 5价差为37，涨跌 - 18；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为592，涨跌6 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年进口大豆盘面毛利（元/吨）方面，巴西美元兑人民币汇率7.0420，盘面榨利240元/吨，涨跌 - 181，2025年大豆CNF升贴水巴西部分各月有不同表现 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调；预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨，至11月22日，巴西大豆播种率为78%；截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，需留意12月弱拉尼娜天气模式对巴西南部和阿根廷降雨的影响；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [7][8] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [8]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 近期铁矿石发运到港基本符合预期，供给端较为稳定；需求端钢厂铁水产量下滑，盈利比例下降，预计铁水仍将下滑；库存方面港口库存再次提升；市场情绪中性，铁矿自身驱动不足，建议逢高试空 [1][6][19] 各部分总结 供给 - 近期发运到港基本符合预期，供给端较为稳定 [1] 需求 - 本期钢厂铁水产量小幅下滑至234.68万吨（-1.6），主要因南方部分钢厂亏损加剧叠加需求走弱导致检修；钢厂盈利比例环比下滑2.6%至35.06%，预计铁水仍将小幅下滑 [6][7] 库存 - 本期47港日均疏港量上涨1.67万吨至345.06万吨，港口库存提升166.37万吨，超出去年同期水平 [6][7] 市场情绪 - 本周文华指数偏强运行，黑链指数接近区间下沿仍偏弱运行，铁矿石等铁元素相关品种偏强，焦煤等品种较弱；铁矿自身驱动不足突破区间上沿，建议逢高试空 [6][19] 五大材情况 - 本周五大材产量855.71（5.8），增量主要来自卷板类；螺纹低产量、低表需、小幅去库；热卷虽仍去库但斜率走弱，库存远超季节性 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随新主线出现推动股指进一步上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价偏强运行，近期美联储降息预期提升，市场情绪向好，叠加产业面存在支撑 [1] - 铝价回升，近期产业面驱动有限，宏观情绪向好 [1] - 国内氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线震荡，关注矿端价格变化 [1] - 锌价预计维持震荡走势，美联储降息预期提升，宏观情绪改善，基本面短期国内有改善迹象但过剩格局不改 [1] - 镍价短期或跟随宏观震荡，关注持仓变化，下方关注一体化MHP成本支撑，建议短线低多为主，多镍空不锈钢轻仓参与，中长期一级镍延续过剩格局，此前镍价受宏观走弱等因素下挫，近期印尼中间品计划减产、宏观情绪转好 [1] - 不锈钢期货短期低位震荡，操作建议短线为主，多锡空不锈钢轻仓参与，关注逢高卖套机会，原料镍铁价格疲软，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，关注钢厂实际生产情况 [1] - 锡价走强，考虑到需求压力仍存追高需谨慎，中长期仍持偏多看待，关注回调低多机会，宏观情绪改善，基本面上刚果金局势紧张，短期锡矿供应尚未恢复叠加意外扰动风险增加 [1] - 金价或偏强运行，受白银挤仓影响和12月降息概率维持高位支撑 [1] - 银价强势上涨，挤仓情绪继续发酵 [1] - 铂价料偏强运行，但内盘期货价格仍溢价外盘，波动或较剧烈，受短期白银挤仓影响 [1] - 钯价料偏强运行，内盘期货价格高于外盘，单边建议观望，中期[多铂空钯]套利策略可继续持有，受短期白银挤仓影响 [1] 贵金属与新能源 - 工业硅震荡，西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱，多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 多晶硅震荡，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观短暂真空期，估值偏低但价格上行空间未打开，可适当参与虚值累沽策略 [1] - 热卷震荡，产业淡季效应不明显但产业结构仍显宽松，宏观短暂真空期，基差尚可，可适当参与期现正套或以期权策略辅助优化成本或销售利润 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 锰硅震荡，直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 硅铁震荡，短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限 [1] - 纯碱震荡，供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强，跟随玻璃为主但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 动力煤震荡，估值角度本轮下跌接近尾声，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需看到焦煤供给持续回升，驱动角度下游预计12月中旬附近开启新一轮补库，策略上单边暂以短线思路对待，中长线观望，套保空单兑现离场 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看空，高频数据显示产地产量增、出口减，近月库存压力大，国内11 - 12月到港预计较多，基差预计偏弱 [1] - 豆油震荡，“美国延迟落地对进口生物燃料原料的优惠削减”遭辟谣，对美豆、美豆油有利多预期差，支撑豆油价格，国内高压榨下基差或稳中偏弱，单边建议观望 [1] - 菜油震荡，产业对后市澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，但外资减多，可考虑做空机会 [1] - 棉花震荡，国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件相关定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] - 白糖震荡，全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，跟随原糖为主 [1] - 玉米震荡，下游低库存下补库需求受物流、天气因素影响不能及时补充，导致阶段性供需错配、现货价格坚挺，盘面预期高位震荡，建议谨慎看多，关注物流情况、下游库存、产区售粮心态变化 [1] - 豆粕震荡，中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，M03 - M05预期偏向正套，风险点在于国内储备投放情况 [1] - 纸浆震荡，近期出现老仓单注销和新仓单注册，需求端复苏有待验证 [1] - 原木震荡，原木基本面走弱但已被盘面计价，盘面大跌后追空盈亏比较低，建议观望 [1] - 生猪震荡，近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油震荡，OPEC+计划12月继续维持小幅增产，俄乌和平协议继续推进，美国加大新一轮对俄罗斯制裁 [1] - 燃料油看空，OPEC+计划12月继续维持小幅增产，俄乌和平协议继续推进，美国加大新一轮对俄罗斯制裁，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶震荡，原料成本支撑较强，期现价差处于低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR橡胶震荡，丁二烯价格支撑有限，炼厂陆续检修或带来偏强预期，主流顺丁橡胶供价大幅下调但胶属生产仍有利润，增产意愿较强，高库存的宽松基本面抑制胶价上行，但合成估值较低，关注后续反弹幅度 [1] - PTA震荡，汽油裂解利润下滑，汽油调和表现走弱，国内重整装置检修传闻利多PX，部分韩国生产商考虑12月下线甲苯路线PX装置，国内PTA厂商受益于印度取消PTA进口BIS认证限制，出口前景改善提振PX采购情绪 [1] - 乙二醇震荡，原油价格下跌，乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格下跌，国内乙二醇成本支撑走弱，国内装置投产预期强烈压制乙二醇涨幅 [1] - 短纤震荡，汽油利润转弱，芳烃调油预期转弱，PTA价格回升，短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯震荡，亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美国汽油需求转弱，调油料价格下行，高辛烷值组分价格下行，苯乙烯成本支撑走弱 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇看空，检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱 [1] - PP震荡，检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强 [1] - PVC震荡，盘面回归基本面，后续检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓，后续检修较少，山东烧碱存在累库压力，液氯价格居高不下，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG震荡，地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FET近期回补修复上行，华南茂名石化乙烯装置计划检修，1月份民用外放有增多预期，燃烧需求逐步释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存暂无压力，盘面PG价格补跌后维持区间震荡运行，关注近月价格受天然气影响拉涨以及远月月差回落 [1] 其他 - 集运次线震荡，12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业短期和中长期走势判断及投资建议，涉及不同品种价格受供需、宏观、政策、地缘等因素影响情况 各行业总结 能源化工 - 原油：OPEC+维持产量计划，短期消息面提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限[2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险支撑，中期供应趋于宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力[20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去库加快，12月排产下滑，年底供需宽松，价格面临压制[21] 金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，铂强于钯，关注俄乌和平谈判进展[3] - 铜：伦铜、沪铜上涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线受需求和库存因素支撑，建议持有多单[4] - 铝：沪铝跟涨，库存季节性表现中性，需求有韧性但缺亮点，宏观主导，震荡为主[5] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，废铝货源偏紧，税率政策不明，库存和仓单高位，活跃度偏差[6] - 氧化铝：产能高位，库存上升，供应过剩，现货成交少，报价趋稳，弱势运行[7] - 锌：有色板块偏强，内外矿TC走低，底部支撑强，消费掣肘，区间震荡[8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有变动，谨慎追涨[10] 黑色金属 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑，热卷需求回落、产量回升，库存均下降，关注环保限产[13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，需求弱，基本面宽松，部分矿种有扰动，预计震荡[14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降预计落地，库存增加，需求有韧性，价格或偏弱震荡[15] - 焦煤：价格震荡，产量增加，库存微降，需求有韧性，价格或偏弱震荡[16] - 锰硅：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹，库存累增，底部支撑下移[17] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验[18] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，巴西大豆预计增产，阿根廷播种进度慢，国内供应充足，关注美豆出口和南美天气[34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱，边际利空缓和；豆油关注美豆价格、出口和南美天气[35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注澳籽通关和压榨，短期驱动不显著，维持观望[36] - 玉米：期货高位震荡，北港价格坚挺，农户惜售，库存低，补库意愿增强，关注贸易协议和售粮进度[38] - 生猪：现货价格上调，后期需求启动，供应有压力，预计明年上半年或二次探底[39] - 鸡蛋：期货大涨，现货稳定，存栏将下降，近远月价差大，不建议追涨[40] - 棉花：美棉、郑棉震荡偏强，美棉出口好转，国内库存同比低，销售进度快，关注套保机会[41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好；国内关注广西新榨季估产[42] - 苹果：期价偏强，现货成交，库存同比下降，中长期远月或有库存压力，关注去库[43] 金融期货 - 集运指数(欧线)：SCFI欧洲航线报价上升，12合约围绕现货震荡，02合约有上行潜力，远月偏空[19] - 股指：大盘缩量上涨，期指多数收涨，基差贴水，国内数据有变化，海外宏观数据偏鸽，短期观望防御[46] - 国债：期货收盘分化，利率债收益率下行，流动性宽松，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作[47]

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 下游低库存下的补库需求短期受物流、天气因素影响不能及时补充，导致阶段性供需错配，现货价格坚挺，盘面预期高位震荡，建议谨慎看多，关注物流情况、下游库存、产区售粮心态变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，短期基层农户惜售，惜售或致卖压后置，关注12 - 1月产地卖压；25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期，短期偏多、中期偏空 [4] - 需求方面，截至2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比降4.2%、同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比降2.7个百分点；畜禽短期高存栏，产能去化不明显支撑饲用需求，但养殖利润亏损、国家控生猪存栏和体重或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求，深加工企业有季节性建库需求，渠道贸易商收购意愿强，整体偏多 [4] - 库存方面，北港累库慢、库存仍处低位，南港谷物库存降至低位，饲料企业和深加工玉米库存均低位，偏多 [4] - 基差/价差方面，基差处于中性水平，中性 [4] - 利润方面，生猪、肉蛋禽养殖利润亏损，深加工淀粉、酒精加工利润恶化，偏空 [4] - 估值方面，从种植成本角度新季玉米估值偏高，从盘面绝对价格角度玉米盘面价格估值偏低，中性 [4] - 宏观及政策方面，铁路局发布限装通知，增强短期物流紧张预期，偏多 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡、套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 期货及现货行情回顾 - 通过多组图表展示玉米主力合约基差走势、全国均价、锦州港平舱价、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、玉米各合约持仓量、合约价差等数据的历史变化情况 [6][8][11][17] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北和华北售粮进度数据展示，渠道上量增加 [22][24] - 北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆、蛇口港 - 锦州港价差、北方四港玉米下海量等数据展示 [26][29] - 10月玉米进口增加、进口高粱大麦下降，展示中国分月玉米、大麦、高粱进口量及美湾玉米理论进口利润数据 [33][38] - 北港库存低位，南港谷物库存下降，展示港口相关库存数据及饲料企业库存天数、饲料月度产量数据 [39][40][46][48] - 猪价小幅下滑，体重去化不明显，展示生猪养殖利润、猪价、体重、屠宰量等数据；肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数据展示 [54][58][62] - 深加工玉米消费季节性回升，库存低位，展示深加工相关玉米消费量和库存数据 [65][67] - 深加工淀粉加工利润恶化，淀粉库存去化，展示淀粉利润、库存、提货量等数据；F55麦芽糖浆开机率、中国啤酒分月产量、饮料类社会零售额同比增速、F55果葡糖浆开机率数据展示，淀粉在饮料表现较差、造纸开机高位但利润低位 [73][74][83][87][88] - 酒精开机季节性回升，加工利润回落，展示酒精加工利润、开机率数据 [97][98] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱，展示小麦价格、麦玉价差、面粉企业开工率和加工利润数据；玉米期货注册仓单量数据展示 [104][105][112] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 11月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比上调，展示全球玉米产量、产量分布、美玉米及主要出口国玉米库消比数据 [117][121][122] - 美玉米出口销售表现良好，展示美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量及累计对华出口销售量数据 [123][124][129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属行业的钢材、焦煤焦炭、铁矿石三个板块进行分析 认为行业当前处于供需相对平衡状态 但各板块面临不同情况和风险 投资上建议钢材和焦煤焦炭观望 铁矿石空单持有 [5][69][118] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给方面 铁水产量延续小降 废钢日耗持稳 后续铁水产量大概率向下调整 供应端对钢材正向驱动影响逐步抬升 [5] - 需求方面 周频率上钢材供需结构未进一步恶化 总库存去化 表需环比略转淡 需求总体分化 刚需托底 投机需求清淡 外需刚性 [5] - 库存方面 五材库存稳定去库 热卷库存和去库压力明显 螺纹结构较健康 热卷库存绝对水平高于往年同期 去化偏慢 对压产和价格反弹有压制 [5] - 基差/价差方面 热卷和螺纹基差均走弱 [5] - 利润方面 长流程即期利润微薄 电炉多数亏损 钢厂盈利率35% 周降幅-2.6% [5] - 估值方面 热卷基差略好于螺纹 适合介入期现正套 产业相对估值不高 [5] - 宏观及风偏方面 12月可重点关注美国降息预期博弈和国内重要会议 [5] - 投资观点方面 宏观层面关注重要会议 产业端季节性淡季矛盾不突出 热卷库存和产量压力对价格有压制 资金暂无主动做空意愿 12月后或有补库行为 价格低位有支撑 建议观望 [5] - 交易策略方面 单边观望 套利暂无 期现关注热卷期现正套机会 [6] 焦煤焦炭 - 需求方面 钢材供需良好 表观需求有季节性走弱但具韧性 产量增加 去库斜率与同期相似 产业矛盾不突出 钢厂盈利率走低 铁水下降 高炉检修或增加 铁水仍有下降预期 [69] - 焦煤供给方面 国内煤矿产量维持偏低水平 蒙煤成交冷清 海煤报价上涨 澳大利亚远期炼焦煤市场后期供应偏紧预期仍存 [69] - 焦炭供给方面 焦炭供给回升 随着原料煤成本下移 焦化利润走强 加上设备检修结束、限产恢复等因素 本周焦炭日均产量增加 [69] - 库存方面 下游采购节奏放缓 以上游累库为主 价格承压下行 [69] - 基差/价差方面 焦炭首轮提降登场 盘面计价3 - 4轮提降预期 蒙煤仓单成本受处理问题影响实际更低 近月合约贴水 [69] - 利润方面 钢厂盈利率35.06% 周降幅-2.6% 焦化利润46 周涨幅+27 [69] - 总结方面 年底关注市场逻辑切换 宏观有走暖迹象 黑色板块中铁元素走强 碳元素较弱 关注煤焦是否企稳 从估值看本轮下跌接近尾声 从驱动看盘面需等待 下游新一轮补库或在12月中旬开启 [69] - 交易策略方面 单边和套利均暂时观望 [69] 铁矿石 - 供给方面 本期发运数据环比下滑 到港情况中国到港总量环比回升 后续发运维稳 无太大预期外波动 [118] - 需求方面 钢厂铁水产量小幅下滑 钢厂盈利比例延续下滑 预计铁水仍将小幅下滑 47港日均疏港量上涨 港口库存提升 超出去年同期水平 [118] - 库存方面 本期47港港口库存环比回升 后续供给稳定、需求走弱情况下 库存将延续小幅累库 [118] - 利润方面 钢厂利润延续下滑 影响铁水产量 [118] - 估值方面 短期内估值处于中性 [118] - 总结方面 文华指数偏强运行 黑链指数偏弱 铁矿走到区间震荡上沿 基本面看短期到港回升 中期铁水承压库存累库 预计后续波动来自钢厂减产 库存压力下震荡区间难向上突破 操作偏向逢高空 [118] - 投资观点方面 中性 [118] - 交易策略方面 单边空单持有 套利暂时观望 [118]