报告行业投资评级 - 钢材单边观望，盘面套利阶段性关注01合约卷螺差收缩，期现关注反套（终端买入套保）[7] - 硅铁锰硅产业客户关注期现正套[7] - 焦煤焦炭中线以上周低点作为参考，仍可考虑逢低布局多单[7] - 铁矿石延续低多思路[7] 报告的核心观点 - 钢材等待旺季需求高点确认，价格向上驱动尚不清晰，后续关注旺季需求有无向上提速，基差阶段性利于终端用户买入套保[2] - 硅铁锰硅等待旺季需求验证，基本面由亏转盈，供给延续增量，库存累积，去化压力犹存[3] - 焦煤焦炭建材旺季需求未见改善，板块震荡运行，后续煤焦盘面下跌空间有限，短期谨慎参与，中线可逢低布局多单[5] - 铁矿石补库周期内支撑仍存，高度需关注钢材需求成色，长期维持逢低做多观点[6] 各行业总结 钢材 - 周五夜盘期价持稳，近期宏观层面国内外情况不同致市场风偏和资金选择分化，“金九银十”旺季钢材供需或转双强，螺纹表需高点常出现在9月[2] - 产业现实维度，铁水产量重回240wt附近，为炉料提供成本支撑，但钢材价格主动反弹需需求指标向上提速确认，目前欠缺火候[2] - 建材高产量下累库斜率和同比库存超历史同期，热卷库存水平尚可，期价估值中性，基差走扩后期现正套有平仓机会[2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块交易风格切换，基本面前期亏损状态扭亏为盈，行业平均利润大幅修复，供给延续增量[3] - 短期行业自律不乐观，难以大规模减产，金九银十终端需求待验证，钢厂利润承压，铁水和电炉开工向下风险累积冲击双硅需求[3] - 近期库存逐步累积，行业库存包括合金厂、钢厂和交割库库存仍偏高，去化压力犹存[3] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭第二轮提降登场预计很快落地，产地炼焦煤竞拍市场情绪好转，蒙煤口岸通关高位运行，市场成交一般[5] - 期货端黑链指数震荡运行，内部表现分化，钢材数据差，炉料价格涨无法向下游传导，黑色基本面边际走弱[5] - 后续煤焦盘面下跌空间有限，一是焦煤有国庆和冬储补库需求，二是煤炭“反内卷”政策信号明朗，短期谨慎参与，中线可逢低布局多单[5] 铁矿石 - 本期铁水大幅回升至240.55万吨，主要因河北、山西、辽宁等地钢厂复产，钢厂针对国庆假期补库，未来铁矿库存将从港口向厂内轮转[6] - 本期钢材表需略有回升主要源于热卷，螺纹表需略有回落，季节性看螺纹表需后续有回升空间，若钢厂不减产或转产，螺纹库存将快速累库[6] - 国庆假期前补库周期内铁矿支撑仍存，高度取决于钢材需求成色，下半年供应增量预期抑制价格上涨高度，长期维持逢低做多观点[6] 期货市场数据总结 期货合约收盘价及涨跌情况 - 9月12日远月合约RB2605收盘价3189元/吨，涨39元，涨幅1.24%；HC2605收盘价3368元/吨，涨21元，涨幅0.63%等[1] - 9月12日近月合约RB2601收盘价3127元/吨，涨26元，涨幅0.84%；HC2601收盘价3364元/吨，涨22元，涨幅0.66%等[1] 跨月价差及涨跌情况 - 9月12日RB2601 - 2605跨月价差 - 62元/吨，涨跌 - 9元；HC2601 - 2605跨月价差 - 4元/吨，涨跌2元等[1] 价差/比价/利润情况 - 9月12日主力合约卷螺差237元/吨，涨跌 - 5元；螺矿比3.91，涨跌0.02等[1] 现货价格及涨跌情况 - 9月12日上海螺纹现货价格3210元/吨，涨跌0元；天津螺纹现货价格3190元/吨，涨跌0元等[1] 基差及涨跌情况 - 9月12日HC主力基差46元/吨，涨跌10元；RB主力基差83元/吨，涨跌 - 35元等[1]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【粕类周报】 进口成本支撑盘面，关注中美政策 国贸期货 农产品研究中心 2025-09-15 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 粕类：进口成本支撑盘面，关注中美政策 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | （1） 短期偏空， 中期偏多 | 9月USDA供需报告对美豆单产的下调幅度不及预期，需求端上调了压榨，并继续下调出口，最终导致25/26年度美豆期末库存3亿蒲略高于市场预期， | | | | 带来一定的利空影响，但美豆新作平衡表仍维持偏紧的基调；（2）本周美豆优良率降至64%，近期产区降雨偏少，同时气温偏高，优良率或继续下调。 （3）9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆粕预期仍处于累库周期；10月国内大豆预期开始去库，明年一季度的豆粕供需缺口取决于中美政策变化； | | | | （4）中加贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；（5）澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应。 | | 需 ...

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡，单边震荡，套利为10 - 12反套滚动操作 [3] 报告的核心观点 - 集运指数运价持续下跌，不断接近成本线，各联盟现货运价下降，9月下市场FAK运价中枢在1750，第四季度长协谈判已开始，航运公司对低价长协报价谨慎，PSS可能在四季度减少或取消 [3] - 政治经济方面存在诸多事件，整体影响偏中性；运力供给方面后续部署有变化，有加班船调整和停航计划，停航集中在黄金周期间；需求方面整体装载率低于过去两年同期，不同联盟装载率有分化 [3] - 基本面货量四季度10月触底、11月迎转折，运价9月底至10月下旬船司“抢货”，淡季策略或加剧运价下跌，预计10月下旬线下运价回落至今年五月低点，11月货量回升后船司启动签约挺价，国庆停航部分运力节后不再恢复，淡季减船对市场影响有限 [3] 根据相关目录分别总结 价格 - 现货市场需求恢复缓慢，供给偏高，新联盟成立，处于淡季跌价状态 [5] 静态运力 - 展示了订单量、交付量、拆解量、未来交付、拆船价格、新造船价格、二手船价格、集装箱船现有运力等多方面数据及变化情况，涉及不同装载力和不同时间段的相关数据 [15][18][24][31] 动态运力 - 给出上海 - 欧基港不同联盟和整体的船期表及运力部署数据 [60][61] - 展示了集装箱船已安装脱硫塔、正在安装脱硫塔、加装脱硫塔平均年龄&时长、平均航速、闲置运力等方面的数据及变化情况 [71][72][74][79]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 新粮卖压预期下，玉米盘面仍有下行空间；在无明显政策变化前，新季丰产卖压预期和种植成本下降，C01预期有下行空间；交易策略上单边C01偏空，套利观望 [3] 根据相关目录分别总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 供给方面短期偏多、中期偏空，旧作供应趋紧，新作未大面积上市，25/26年度种植成本下降，集港约1950 - 2100元/吨，播种面积稳中略减，单产预期好，整体丰产，进口谷物政策限制使供应缩量 [3] - 需求中性偏多，2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比增2.3%，同比增5.5%，配合饲料中玉米用量占比33.1%，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但国家政策或影响远月供应，麦玉价差离开替代区间，饲企补库有刚需，深加工下游需求不佳，开机率下滑 [3] - 库存偏多，北港库存去化至低位，南港谷物库存本周回升，饲料企业和深加工玉米库存均下滑至低位 [3] - 基差/价差中性，基差处于中性水平 [3] - 利润偏空，生猪养殖盈利，肉鸡养殖利润下滑，蛋鸡养殖亏损，深加工淀粉、酒精加工利润深度亏损 [3] - 估值中性，新季玉米从种植成本角度估值中性偏高 [3] - 宏观及政策中性 [3] PART TWO 期货及现货行情回顾 - 展示玉米主力合约基差走势、全国均价、锦州港平舱价、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、盘面持仓、合约价差等数据图表 [5][7][11] PART THREE 玉米供需基本面数据 - 国内 - 进口谷物方面7月进口玉米低位、进口高粱和大麦增加 [27] - 港口情况是北港去库至低位，南港谷物库存有所回升 [35] - 饲料企业库存天数下滑，月度产量有变化，生猪养殖利润有不同表现，猪价下滑、体重高位，肉鸡、蛋鸡养殖利润有差异 [42][44][51] - 深加工玉米消费量略升，库存下滑至低位，淀粉加工利润亏损、库存高企，淀粉需求在饮料、造纸等方面有不同表现，酒精开机季节性回升但加工利润亏损，麦玉价差走扩脱离替代区间，面粉需求疲弱，玉米期货注册仓单量有数据展示 [64][72][93] PART FOUR 玉米供需基本面数据 - 国外 - 9月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比略下调，展示全球玉米产量、产量分布、美玉米出口销售等数据 [113][117][120]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【棉花（CF)】 棉市区间震荡，关注新棉开秤 国贸期货 农产品研究中心 2025-09-15 谢威 从业资格证号：F03087820 投资咨询证号：Z0019508 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 棉花：棉市区间震荡，关注新棉开秤 | 影响因素 | 驱动 | | | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | 旧作库存短缺矛盾计价完成，新作丰产弱现实正在计价。 | | | | 需求 | 中性 | 纺纱产能过剩，开机率居高不下，导致棉花工业需求坚挺。 | | | | 库存 | 中性 | 全国商业库存去化速度较快，全国工业库存维持高位。 | | | | 基差/价差 | 中性 | （1）本周郑棉基差维持震荡，新疆双28现货基差1000-1200。（2）本周郑棉1-5月差平稳。 | | | | 利润 | 偏空 | 新疆纺纱微亏，内地纺纱亏损严重。纱花价差低位运行。 | | | | 估值 | 偏多 | ...

张宝慧 从业资格证号：F0286636 投资咨询证号：Z0010820 董子勖 从业资格证号：F03094002 投资咨询证号：Z0020036 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【黑色金属周报】 国贸期货 黑色金属研究中心 2025-09-15 薛夏泽 从业资格证号：F03117750 投资咨询证号：Z0022680 目录 03 01 钢材 02 焦煤焦炭 等 待 旺 季 需 求 高 点 验 证 建 材 旺 季 需 求 迟 迟 未 见 改 善 ， 板 块 震 荡 运 行 铁矿石 补 库 周 期 内 铁 矿 支 撑 仍 存 ， 钢 材 需 求 成 色 决 定 高 度 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 钢材 钢材：等待旺季需求高点验证 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | 本周铁水产量重回240wt附近，完成阅兵带来的周度数据修复；废钢日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周大宗商品指数震荡回落小幅收跌，工业品、农产品均小幅走弱，前半周基本面偏弱拖累走势，下半周因美联储降息预期升温及A股回暖带动回升 [3] - 海外方面，8月美国通胀符合预期，CPI同比增速上行，预计9月降息25BP是基准情形，就业市场疲弱或使后续有降息可能；9月第一周美国初请失业金人数大增，劳动力市场降温；欧洲央行维持三大关键利率不变，政策信号偏“鹰派”，市场对其年内再次降息概率降至15%，未来短期按兵不动，长期有不确定性 [3] - 国内方面，8月新增社融和贷款低于季节性，后续政府净融资或成拖累，关注“央行重启买债”“降准降息”预期；8月进出口同比数据低于预期，出口动能或边际减弱但有支撑因素 [3] - 大宗商品需求旺季不旺，宏观多空因素交织，基本面供需失衡，市场或偏弱震荡，后续关注宏观政策和旺季需求变化 [3] 各部分总结 海外形势分析 - 美国通胀：8月美国通胀符合市场预期，CPI同比增速上行至+2.9%，环比增速反弹，受食品、能源、住房价格上涨影响，关税影响缓和，预计9月降息25BP，年内通胀上行风险可控，就业市场疲弱或使后续有降息空间 [3] - 美国就业：9月第一周美国季调初请失业金人数达26.3万人，较前周增加2.7万人，与8月非农就业数据走低趋势一致 [3] - 欧洲央行：9月11日欧洲央行维持三大关键利率不变，政策信号偏“鹰派”，市场对其年内再次降息概率降至15%，短期按兵不动，长期若通胀抬头或需重新考虑政策立场，若经济复苏乏力降息选项仍可能回归 [3] 国内形势分析 - 金融数据：8月新增社融规模2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于预期；新增金融机构口径贷款5900亿元，同比少增3100亿元，大体持平预期。实体经济融资需求弱，政府债融资节奏错位使社融下行，企业直接融资稳健增长，后续关注政策预期落地 [3] - 进出口数据：8月以美元计算进口同比1.3%，预期3.0%，前值4.1%；出口同比4.4%，预期5.0%，前值7.20%。出口动能或边际减弱，面临基数压力和前期需求透支问题，但全球经济恢复和对非洲出口走强有支撑作用 [3] 高频数据跟踪 - 开工率数据：9月5日PTA开工率78.28%，聚酯开工率87.36%，织造业开工率66%；8月高炉开工率有一定变化 [23][27] - 汽车销售数据：8月汽车厂家批发同比10.2%，零售同比19.7%；1 - 8月累计批发1476.5，同比9.7%，零售1801.9，同比13.0% [34] - 农产品价格数据：9月12日农产品批发价格200指数较前值有0.75%的变化等，28种重点监测蔬菜、猪肉等价格有相应走势 [35][36]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 苯乙烯成本走弱，预计偏空为主 交易策略上单边建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，亚洲苯乙烯与石脑油、苯的价差使生产者经济处于负值区域 [3] - 需求偏空，港口小幅去化但市场预期差，供给端检修结束后增加，海外需求下降 [3] - 库存中性，截至2025年9月8日，江苏苯乙烯港口样本库存总量17.65万吨，较上周期下降2万吨，幅度 -10.18%，商品量库存在8.7万吨，较上周期减少0.95万吨，幅度 -9.84% [3] - 基差偏空，苯乙烯基差平稳，后续纯苯苯乙烯预期累库，裕龙石化装置即将投产市场压力明显 [3] - 利润偏空，苯乙烯与石脑油、苯的价差使利润不佳 [3] - 估值中性，苯乙烯装置供应有搅扰，等待成本价格回升 [3] - 宏观政策偏多，据CME“美联储观察”，美联储9月、10月有较大降息概率 [3] 纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面，OPEC+原油增产，汽油旺季结束 [5] - 苯乙烯方面，一体化装置利润不佳，库存小幅去化 [13][25] - 纯苯方面，价格偏弱供给持续回归 [36] 聚合物需求概述 - 苯乙烯下游整体弱势，其中ABS、EPS需求表现不佳，PS利润小幅修复 [50][63][73] - 纯苯下游，苯胺毛利率低迷，苯酚库存回升，己二酸生产毛利低迷，己内酰胺价格低位，家电出口需求同比下降 [82][91][102][113][121] - 亚洲苯乙烯价格大幅下跌，受下游市场疲弱影响，国内苯乙烯工厂负荷回升和新厂即将启动，生产者经济处于负值区域，聚合物整体开工率适度下降 [126]

2012 31 2025-09-15 F3071622 Z0014205 F03133773 01 PART ONE 主要观点及策略概述 : | 1 | 0.6 | 83 | ; | 2 | 20 | 83.4% | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | -0.8% | -1.4% | 92.9% | -2.4% | 81.1% | -2.0% | 76.0% | -4.3% | 87.7% | +0.8% | 78.7% | +0.1% | 88.5% | | 1 | 2 | 87.77% | +0.67% | | | | | | | | | | | 3 | 65.76% | +0.13% | 3 | 2025 | 6 | 49.27% | | | | | | | | 1 | 2 | 20 | 35.68 | ( | ) | 7.99% | | | | | | | | 15.48% | 19.40% | 1.58% | | | | | | | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月社融增速首次回落新增社融低于近五年同期均值，政府债券净融资下降成主要拖累，企业短贷同比多增，居民短贷低迷，M1同比增速微升增幅放缓 [3] - 财政政策留有后手，财政部将保持政策连续性、稳定性，增强灵活性、预见性，做好政策储备主动靠前发力 [3] - 美联储年内降息预期抬升，8月美国CPI和核心CPI同比有变化但整体温和，市场预期美联储将多次降息 [3] - 中美领导人将进行会谈，围绕关税、TIKTOK等经贸问题 [3] - 截至9月11日，A股融资买入额占比处近十年高位，上周市场成交量缩量，流动性对股指驱动减弱 [3] - 投资观点为调整做多，下周宏观事件密集，应控制股指持仓风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300、上证50、中证500、中证1000分别上涨1.38%、0.89%、3.38%、2.45% [5] - 申万一级行业指数中，电子、房地产等领涨，综合、银行等下跌 [10] - 股指期货成交量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货成交量变动分别为-21.88%、-24.59%、-5.41%、-17.05%；持仓量变动分别为0.05%、0.30%、7.68%、-3.78% [12] - 截至9月12日，各合约年化升贴水情况不同，如当月合约IF2509年化升水1.39%，IC2509年化贴水5.65%等 [16] - 沪深300 - 上证50收于1553.5，处于94.5%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于275.1，处于44.8%的历史分位水平等 [20] 股指影响因素——流动性 - 本周央行开展12645亿元逆回购操作，净投放1961亿元，下周有12645亿元逆回购到期及1200亿元国库现金定存到期 [27] - 截至9月11日，A股两融余额为23326.6亿元，较上一周增加531.2亿元 [34] - 截至9月11日，A股融资买入额占市场总成交额13.4%，处于近十年来的99.8%分位水平 [34] - 上周A股日均成交量较前一周减少2473.9亿元，截至9月12日，沪深300风险溢价率为5.21，处于近十年来的49.1%分位水平 [34] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标走势显示，GDP不变价、工业增加值同比等指标在不同月份有不同表现，如8月社融存量增速降至8.8% [37] - 地产方面，个人住房贷款加权平均利率、一手房成交套数、二手房成交面积等有相应数据表现 [42] - 消费方面，限额以上企业商品零售总额等各指标在不同月份有不同变化 [48] - 制造业方面，各细分行业指标在不同月份有不同表现，如汽车制造业8月相关指标情况 [49] - 基础设施建设投资方面，不同领域投资增速在不同月份有变化 [50] - 中采制造业PMI和非制造业PMI各分项指标8月较7月有不同边际变化 [52] - 各主要宽基指数盈利指标如归母净利润同比增长率、净资产收益率（TTM）在不同日期有不同表现 [56] - 申万一级行业指数盈利能力表现如归母净利润同比增长率、净资产收益率（TTM）在不同日期有不同表现 [57] 股指影响因素——政策驱动 - 多地出台房地产政策调整住房限购、公积金及信贷等政策，如上海、深圳 [61] - 中央召开多次会议部署经济工作，强调宏观政策发力，落实财政和货币政策，推动供需政策调整等 [62] - 出台个人消费贷款财政贴息政策，对特定消费贷款进行贴息 [62] - 提出推动城市高质量发展的意见，包括城市群一体化和都市圈同城化等 [62] - 央行等部门出台“一揽子金融政策”，涉及降准、降息、增加再贷款额度等 [63] - 中央汇金增持ETF基金，承担类“平准基金”作用，相关部门提高资本市场支持力度 [64] - 人民日报提及储备政策，涉及财政、货币、消费、资本市场等多方面 [65] - 国家金融监督管理总局要求金融机构发展消费金融，优化消费金融政策 [65] 股指影响因素——海外因素 - 美国8月制造业PMI、非制造业PMI、消费者信心指数上升，失业率、新增非农就业人数有相应变化 [70] - 美国8月PCE、核心PCE当月同比增速下降，CPI、核心CPI当月同比有变化 [73] - 特朗普团队有一系列公开言论及举措，涉及对多国加征关税、调整关税政策等 [79] 股指影响因素——估值 - 截至2025年9月12日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.1倍、11.9倍、34.1倍、47倍，分别处于近十年以来的84.2%、90.3%、80.2%、72.7%分位水平 [87] - 各板块盈利和估值水平如净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率、市盈率、市净率有相应数据表现 [91]