报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因宏观氛围走弱，避险需求上升；铜长线看强，虽产业层面消费受抑制，但宏观利好占优[1] 各品种总结 黄金 - 短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，纽约金上周由4200美元拉升至4300美元，上行动能较强，可持续关注4300美元关口支撑[1][3] - 上周核心驱动因素是美联储12月议息会议，会议决定降息25基点并重启资产负债表扩张，打压美元提振黄金；周五夜盘宏观氛围急转直下，市场避险需求快速上升[3] 铜 - 短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，整体增仓上行趋势不变，关注10日均线支撑[1][5] - 周中美联储议息会议前资金了结意愿强致铜价短期回落，会议结束且表现偏鸽后铜价再度增仓上行；产业层面消费情绪受抑制，宏观力量占优[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场延续近强远弱格局，是现实紧平衡与远期宽松预期的博弈，油脂市场呈超跌反弹脉冲行情 [5][7] - 豆粕、棕榈油短期走势均震荡偏弱，中期均震荡 [5][7] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期震荡 [5] - 核心逻辑是美豆弱势震荡，中国采购慢无法对冲阿根廷关税下调出口挤压效应，巴西大豆丰产预期主导远期贴水结构；国内近月挺价，国储拍卖溢价成交印证供给短缺，油厂开机率回升慢支撑基差，但远月疲软，国储下周抛售超50万吨大豆，12月950万吨进口到港强化明年3月后供应宽松预期，短期波动看现货去库节奏与政策调控力度 [5][6] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是油脂市场超跌反弹因空头平仓与技术修复，棕榈跟涨乏力，受马棕影响大，马来西亚12月上旬出口降幅扩大且产量环比增加，库存施压价格，后市关注印尼生物柴油政策动向及主要进口国采购节奏 [7]

品种观点参考 - 投资品种为TL2603，短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为偏弱，参考观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 投资品种为TL、T、TF、TS，日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是上周五国债期货均震荡回调，中央经济工作会议明确继续实施适度宽松货币政策，提出促进物价合理回升及灵活高效使用降息降准工具，中长期货币环境偏向宽松，国债期货有较强支撑 [5] - 短期宏观经济数据有较强韧性，全面降息紧迫性不强，政策面倾向打通宽货币向宽信用传达路径且侧重结构性宽松，短期内全面降息预期较低，国债期货上行动能有限，国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5]

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 12 月 15 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2605 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 震荡思路 | 多空博弈，焦煤低位运行 | | 焦炭 | 2605 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 震荡思路 | 基本面驱动不足，焦炭偏弱震荡 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡思路 核心逻辑：截至 12 月 12 日当周，供 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2602合约短期震荡、中期震荡、日内偏弱，整体偏弱运行，偏空情绪占优 [1] - 预计本周一国内原油期货维持偏弱格局运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期指一周以内，中期指两周至一月 [1] 涨跌幅度界定 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4] 原油行情驱动逻辑 - 近期乌克兰有妥协迹象，俄乌冲突有望降温，美国斡旋，地缘溢价减弱削弱国际油价反弹动力 [5] - 沙特将主要原油品种对亚洲售价下调至五年来最低，全球原油库存累积，供应压力增大 [5] - 原油市场月差及成品油裂解价差走弱，显示油市供需偏弱结构 [5] - 上周五夜盘国内原油期货价格震荡偏弱，期价略微收低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2605处于低位震荡，预期现实博弈下钢价延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化情况 [1][2] 各部分总结 品种观点参考 - 螺纹2605短期、中期为震荡走势，日内震荡偏弱，整体呈低位震荡，核心逻辑是预期现实博弈，钢价低位震荡 [1] 行情驱动逻辑 - 反内卷预期发酵使夜盘钢材期价震荡企稳，周末现货持稳，螺纹供需格局变化不大，供应收缩至低位支撑钢价，但减产持续性存疑 [2] - 螺纹钢需求表现疲弱，高频指标低位运行，下游行业未见好转，料将季节性走弱拖累钢价 [2] - 螺纹钢低供应支撑钢价，但需求疲弱，基本面无实质性改善，淡季钢价易承压，利好是估值偏低与政策预期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当日各股指震荡反弹 沪深京三市全天成交额2.12万亿元 较上日放量2335亿元 [3] - 中央经济工作会议指出2026年要继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 重点任务为坚持内需主导和创新驱动 政策利好将延续并加码 对经济有积极作用 [3] - 股市风险偏好回升 外部风险缓和 国内流动性宽松 短期内股市风险偏好积极乐观 政策利好预期发酵 短期内股指震荡偏强 [3] - 考虑到股指中长线向上 期权可采用牛市价差或者比例价差温和看涨思路 [3] 根据相关目录分别总结 期权指标 - 2025年12月12日 50ETF等多种ETF及指数上涨 如50ETF涨0.45% 收于3.134 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR与上一交易日相比有不同变化 如上证50ETF期权成交量PCR从107.70升至108.47 持仓量PCR从92.60升至96.30 [6] - 各期权2025年12月平值期权隐含波动率与标的30交易日历史波动率有差异 如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为11.31% 标的30交易日历史波动率为10.99% [7] 相关图表 - 包含上证50ETF期权等多种期权的走势 波动率 成交量PCR 持仓量PCR 隐含波动率曲线 各期限平值隐含波动率等图表 [9][20][32]等

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价偏弱震荡，日跌幅0.87%，量缩仓增，供应低位收缩但需求疲弱，基本面未改善，淡季钢价承压，估值偏低，预计延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡下行，日跌幅0.83%，量缩仓增，供需两端走弱，产业矛盾未缓解，库存去化压力大，价格承压，估值偏低，弱现实格局下延续偏弱震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，日跌幅0.33%，量仓收缩，现货结构性矛盾和黑色套利逻辑支撑矿价高位运行，但需求走弱、供应高位，基本面不佳，上行驱动不强，维持高位震荡，关注钢材表现 [5] 各目录总结 产业动态 - 财政部部长蓝佛安表示落实更积极财政政策，做到“两个保持”和“三个坚持”，财政部门将编制好明年预算盘子并抓好政策实施 [7] - 央行行长潘功胜称继续实施适度宽松货币政策，为经济和金融市场创造良好环境，防范风险，推动完善全球金融治理 [8] - 据中钢协消息，12月11日4家钢企进行超低排放改造公示，目前已有234家钢企公示 [9] 现货市场 |品种|上海|天津|全国均价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢（HRB400E，20mm）|3240，0|3150，-10|3290，-7| |热卷卷板（上海，4.75mm）|3240，-10|3170，-20|3284，-11| |唐山钢坯（Q235）|2940，0|/|/| |张家港重废（≥6mm）|2060，-10|/|/| |PB粉（山东港口）|779，2|/|/| |唐山铁精粉（湿基）|778，0|/|/| |海运费（澳洲）|10.54，-0.80|/|/| |海运费（巴西）|22.84，-1.18|/|/| |SGX掉期（当月）|105.75，-0.79|/|/| |普氏指数（CFR，62%）|105.00，-1.40|/|/| |卷螺价差|0，-10|/|/| |螺废价差|1180，10|/|/| [10] 期货市场 |品种|活跃合约|收盘价|涨跌幅(%)|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|/|3060|-0.87|3082|3057|974336|-385670|1607057|4982| |热轧卷板|/|3232|-0.83|3251|3226|488186|-141824|1190487|42139| |铁矿石|/|760.5|-0.33|764.5|756.0|243565|-81386|465488|-2568| [14] 相关图表 - 展示螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国45港铁矿石库存及季节性变化，247家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存等库存相关图表 [16][21] - 展示247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、87家独立电炉开工率、247家钢厂盈利钢厂占比、75家建材独立电弧炉钢厂盈亏情况等钢厂生产情况相关图表 [29] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，周产量环比降10.53万吨，供应低位收缩支撑钢价，但需求周度表需环比降13.89万吨，需求料延续季节性走弱，估值偏低，预计震荡寻底，关注钢厂生产变化 [39] - 热轧卷板供需格局弱势，周产量环比降5.60万吨，库存压力大，需求延续弱势，下游冷轧产量回升支撑需求但外需有隐忧，估值偏低，预计偏弱震荡，关注钢厂生产情况 [39] - 铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋弱需求下行，国内港口到货量回落但矿商发运回升，供应维持高位，现货矛盾和套利逻辑支撑矿价高位震荡，关注钢材表现 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭截至12月12日当周全样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计110.59万吨周环比降0.56万吨同比降2.9万吨；247家钢厂盈利率35.93%周环比降0.43个百分点日均铁水产量229.2万吨周环比大幅下降3.1万吨12月国内重磅会议暂未对焦炭释放直接利好市场维持基本面逻辑焦炭受成本端和需求端双重压力短期内期货弱势下行 [5][34] - 焦煤截至12月12日当周供应端全国523家炼焦煤矿精煤日均产量75万吨环比降0.4万吨同比降5.3万吨；需求端全样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计110.59万吨周环比降0.56万吨同比降2.9万吨本周内焦煤现货价格仍偏弱运行下游焦化厂利润改善年末焦煤产需均小幅下滑但蒙煤进口量的持续增长对市场氛围形成压制叠加政策端缺乏向上驱动焦煤期货维持弱势运行 [5][34] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 中央经济工作会议总结今年经济运行情况指出“经济社会发展主要目标将顺利完成”“‘十四五’即将圆满收官第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局”“今年会议提出的‘五个必须’为做好明年经济工作提供根本遵循” [7] - 12月12日蒙古国ETT公司炼焦煤进行线上竞拍1/3焦原煤A9V28 - 37S1.0G75Mt5起拍价97.4美元/吨挂牌数量12.8万吨全部流拍供货地点为甘其毛都口岸海关监管区供货时间为付款后110天内最后供应日期为2026年4月1日 [8] 现货市场 - 焦炭方面日照港准一级平仓价当前值1620元较上周末无涨跌较上月末降2.99%较上年末降4.14%较同期值降6.90%；青岛港准一级出库价当前值1440元较上周末降0.69%较上月末降0.69%较上年末降11.11%较同期值降13.77% [12] - 焦煤方面甘其毛都口岸蒙煤当前值1160元较上周末降3.33%较上月末降9.38%较上年末降1.69%较同期值降6.45%；京唐港澳洲产当前值1480元较上周末降5.13%较上月末降5.73%较上年末降0.67%较同期值降6.33%；京唐港山西产当前值1650元较上周末无涨跌较上月末降3.51%较上年末涨7.84%较同期值降2.37% [12] 期货市场 - 焦炭活跃合约收盘价1475.0元涨跌幅 - 3.06%最高价1520.0元最低价1466.5元成交量18507量差327持仓量24455仓差 - 952 [13] - 焦煤活跃合约收盘价1016.5元涨跌幅 - 4.33%最高价1045.5元最低价1009.0元成交量1116596量差 - 80743持仓量496427仓差 - 14611 [13] 相关图表 - 展示了焦炭库存相关图表如230家独立焦化厂焦炭库存、247家钢厂焦化厂焦炭库存、港口焦炭总库存、焦炭总库存等 [14][15][16] - 展示了焦煤库存相关图表如矿口焦煤、港口焦煤库存、247家样本钢厂焦煤库存、全样本独立焦化厂焦煤库存等 [21][24][26][31] - 展示了其他图表如国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等 [27][28][30] 后市研判 - 焦炭短期内受成本端和需求端双重压力期货弱势下行 [34] - 焦煤期货维持弱势运行 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂维持强势，期货主力合约 LC2605.GFE 收盘价较前日下跌但近 10 日上升，现货价格较前日上涨且近 10 日震荡，基差为负且近 10 日走弱，注册仓单量较前日增加且近 10 日整体增加，潜在新增产能尚未完全释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 期货主力合约收盘价 97720 元/吨，较前日跌 1160 元/吨，较前一周涨 5560 元/吨；结算价 99660 元/吨，较前日涨 1760 元/吨，较前一周涨 6460 元/吨 [6] - 锂辉石方面，澳大利亚、巴西、津巴布韦、马里 CIF6 中国锂辉石精矿价格较前日和前一周均有不同程度上涨 [6] - 锂云母部分价格较前一周有不同程度下跌，碳酸锂中国价格 94590 元/吨，较前日涨 1050 元/吨，较前一周涨 1400 元/吨 [6] - 氢氧化锂中国价格较前日和前一周上涨，氢氧化锂与碳酸锂价差较前日和前一周缩小 [6] - 三元材料相关价格部分较前日和前一周有不同程度上涨，下游产品部分价格较前日持平，部分较前一周有变化 [6] 相关图表 矿石及锂价格 - 包含锂云母、碳酸锂期货主力、碳酸锂、氢氧化锂价格变动图，以及碳酸锂基差、氢氧化锂 - 碳酸锂价差图 [8] 正极&三元材料 - 包含锰酸锂、磷酸铁锂、钴酸锂价格图，以及三元前驱体、三元材料价格图 [10][14] 碳酸锂期货其他相关数据 - 包含碳酸锂主力成交量、持仓量和注册仓单量变化图 [16][17]