报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月固定资产投资、社零、规模以上工业增加值低于市场预期，出口增速超预期，全国服务业生产指数创年内低点，一线城市二手住宅销售价格环比下降，通胀水平温和，稳增长是四季度宏观经济主线，人行将继续实施适度宽松货币政策，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [36][37] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约探底回升，30年国债收涨0.02%，10年国债涨0.14%，5年国债涨0.14%，2年国债涨0.03% [5] - 12月19日收盘国债现券到期收益率曲线与12月12日相比小幅下移，2年、5年、10年、30年期国债到期收益率分别下行2个、3个、1个、2个BP [8] 宏观经济数据 - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，广义基建投资同比增长0.1%，狭义基建投资同比下降1.1%，制造业投资同比增长1.9%，房地产开发投资同比下降15.9% [11] - 1 - 11月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额下降11.1%，11月全国新房销售面积和销售金额同比继续大幅下降 [14] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点 [17] - 11月社零同比增长1.3%，1 - 11月社零同比增长4.0%，1 - 11月服务零售额同比增长5.4% [19][22] - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比低0.6个百分点 [24][27] - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，1 - 11月同比增长5.6% [30] - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [32] - 本周隔夜资金利率持续在低位，DR001加权平均1.273%，DR007加权平均1.443%，一年期AAA同业存单发行利率平均1.657% [34] 市场逻辑与交易策略 - 11月多项经济数据有差异，通胀温和，稳增长是四季度宏观经济主线，人行将继续实施适度货币政策，国债期货短线或震荡 [36] - 交易型投资波段操作 [37]

12月15日至16日，二十国集团（G20）轮值主席国美国在华盛顿特区召开任期内首次G20财政和央 行副手会议。会议围绕2026年G20财金渠道工作安排以及重点议题进行了讨论。中国人民银行副行长宣 昌能出席会议并发言。 宣昌能指出，中方坚定支持多边主义，愿与各方一道更好发挥G20财金渠道作用，加强宏观政策协 调，促进全球经济增长。关税无法有效解决全球失衡，逆差国应加快国内政策调整，实现全球再平衡。 中方支持通过监管现代化改善营商环境，但不应削弱巴塞尔协议Ⅲ等重要金融监管标准。中方积极落实 《G20跨境支付路线图》，在符合国际反洗钱标准的基础上，推动快速支付系统互联互通，提高跨境支 付效率，降低交易成本。中方愿与各方分享在普及国民金融教育、开展反诈宣传方面的成功经验。 宣昌能重点介绍了"十五五"规划建议内容和中央经济工作会议精神。未来中方将进一步全面深化改 革，扩大高水平对外开放。同时，中方将坚持内需主导，建设强大国内市场，释放服务消费潜力。中国 人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良 好的货币金融环境。 会议期间，宣昌能会见了有关国家的央行和财政部代表，就双边 ...

继续实施更加积极的财政政策 "两重""两新"政策加力扩围、赤字安排更加给力、货币信贷保持合理增长……今年，我国实施更加积极 有为的宏观政策，一系列扎实举措落地显效，推动经济顶压前行、向新向优发展。中央经济工作会议明 确，明年实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做 优增量、盘活存量。 "已经出台并正在发挥作用的政策和新出台的政策，各有其作用范围和效果。增量政策的出台要注意衔 接，这样才能更有效果。"中国财政科学研究院院长、研究员杨志勇表示。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，中央经济工作会议要求做优增量、盘活存量，显示宏观政策将保持 连续性、稳定性，这将有效稳定社会预期、提振市场信心。 中央经济工作会议明确，明年要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支 出总量。"在当前经济恢复与结构调整阶段，要继续加强逆周期调节，加大财政发力稳预期稳增长，这 一部署明确财政政策将在稳定宏观经济大盘中发挥更加关键的支撑作用。"北京国家会计学院副院长、 教授李旭红说。 中央经济工作会议在部署明年经济工作时强调，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策 集成效 ...

应对未来风险留有余地,确保财政可持续。 要建立健全增收节支机制, 增强地方自主财力, 兜牢基层"三保"底线。 | 要优化支出结构, 强化国家重大战略的财力保障, 推动更多资金资源投资于人。 统筹用好政府债券资金,更加注重 惠民生、扩内需、增后劲。 要主动靠前发力, 提高资金使用效益, 推动尽快形成实际支出和实物工作量。 要严肃财经纪律, 坚持党政机关过紧日子。 要继续实施适度宽松的货币政策 要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为 货币政策的重要考量。 展会能源参考资金融资书记 品格共识曲 权威人士解读中央经济工作会议精神 66 十五五" 开局之年 宏观政策如何发力 12月13日,中国国际经济交流中心举办"2025 -2026中国经济年会",与会嘉宾围绕"贯彻 落实中央经济工作会议精神,以高质量发展 为'十五五'开好局"主题,就2026年经济工 作的重点任务进行了解读。 中央财办相关负责人: 做好明年经济工作,要坚持稳中求进、提质 增效,加大逆周期和跨周期调节力度,切实 提升宏观经济治理效能。 要继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总 量。既着眼当前,用好用足政策空间,也为 || 内 ...

围绕中央经济工作会议首次提出的"把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量"，朱 光耀认为推动物价合理温和回升，是当前货币政策的重要任务，这一政策指引极具战略意义。他表示， 当前CPI基本维持在稍高于0的水平，PPI已连续38个月处于负值，这一态势对宏观经济运行、企业利润 及财政增值税收入均产生了不利影响。 中央经济工作会议提出要"实施更加积极有为的宏观政策"，如何理解"积极有为"？如何看待更加积极的 财政政策和适度宽松的货币政策这套"组合拳"？财政部原副部长朱光耀在做客中国经济网《深谈》时进 行了深入解读。 面对当前经济发展面临的挑战，朱光耀在访谈中表示，中国拥有庞大的经济存量，我们既要正视挑战， 更要看到"十四五"期间取得的巨大成绩，这些都是未来发展的强大物质基础。在宏观经济政策层面，此 次未提及超常规政策，意味着通过更加积极有为的宏观经济政策组合，包括更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策，即可有效应对当前挑战。 谈及财政政策，朱光耀指出，2025年财政赤字率4%左右、地方专项债券发行4.4万亿元的规模，还有1.3 万亿元超长期特别国债和5000亿元的特别国债，这构成了政策有效落地的现实基 ...

全球主要股指表现 - 美股三大指数全线收跌 道琼斯工业指数跌0.47%至47,885.97点 标普500指数跌1.16%至6,721.43点 纳斯达克指数跌1.81%至22,693.32点[1][5][11] - 科技股领跌美股 万得美国科技七巨头指数跌2.03% 卡特彼勒跌超4% 英伟达跌近4% 特斯拉跌超4% 谷歌跌逾3%[5][11] - 欧洲三大股指涨跌不一 英国富时100指数涨0.92%至9,774.32点 德国DAX指数微跌0.02%至24,072.25点 法国CAC40指数跌0.25%至8,086.05点[5][11] - 亚太市场普遍上涨 恒生指数涨0.92%至25,468.78点 恒生科技指数涨1.03% 日经225指数涨0.26%至49,512.28点 韩国KOSPI指数涨1.43%至4,056.41点[5][11] - A股市场表现分化 上证指数涨1.19%至3,870点 深证指数涨2.40%至13,225点 科创50指数涨2.47%至1,325点[1] 国际宏观经济与政策 - 英国通胀持续放缓 11月CPI同比涨幅降至3.2% 为今年3月以来最低水平 环比下降0.2% 市场押注英国央行将进行年内第四次降息[5][11] - 欧盟计划逐步停止进口俄罗斯天然气 欧洲议会投票通过欧盟在2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气的计划[5][11] - 日本11月对美出口额同比增长8.8% 为8个月来首次增加 对华出口额则下降2.4%[5][10] 国内宏观经济与政策 - 前11个月全国财政收入20.05万亿元 同比增长0.8% 其中税收收入16.48万亿元 增长1.8% 证券交易印花税收入1855亿元 大幅增长70.7%[5][12] - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作 货物可通过全岛设置的8个对外开放口岸和10个“二线口岸”进出[5][13] - “十五五”开局货币政策定调适度宽松 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间 结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新等重点领域[5][16] - 教育部印发通知加强中小学日常考试管理 进一步压减考试频次 实行等级评价以缓解学生考试焦虑[5][14] - 国家卫健委拟修订《献血法》 献血者年龄上限拟从55周岁提高至65周岁 两次采集全血间隔期拟从不少于6个月缩短至不少于90天[5][15] 重要公司动态与行业趋势 - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌0.73% 万得中概科技龙头指数跌1.22% 世纪互联、蔚来、理想汽车、小马智行、万国数据均跌超3%[5][17] - 比亚迪在深圳开启面向量产的L3级自动驾驶全面内测 已完成超过15万公里的实际道路验证 覆盖高快速路及多种复杂场景[5][17] - 小米开源大模型MiMo-V2-Flash在代码和Agent评测基准上跻身全球开源模型Top2行列 公司认为中国开源模型距离世界顶尖闭源模型的差距可能只有数月[5][17] - 宁德时代全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线正式投入运行[5][17] - A股公司公告显示 协创数据拟投资设立光模块研发和生产建设项目 深城交拟募资不超过18亿元用于具身智能交通设备研发与规模化应用等项目 上海机场与杜福睿和中免签订免税店项目经营权转让合同[5][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，海外美国10Y国债收益率上行、德国10Y国债收益率下行、日本10Y国债收益率上行；宽松政策出台预期增强对短端国债期货价格有一定支撑 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货方面，TS2603收盘价102.434涨0.01%、持仓量72620，TS2606收盘价102.468涨0.00%、持仓量2342等；各合约涨跌不一，T2603合约上涨0.09%且持仓量变化不大；跨期价差有变化；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.1bp、DR007利率下行0.25bp、GC007利率下行1.2bp；各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行1.18bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为35.5bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行1bp、德国10Y国债收益率下行1bp、日本10Y国债收益率上行2.3bp [2] 宏观消息 - 12月17日央行开展468亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1430亿元；1 - 11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%、支出同比增长1.4%，证券交易印花税同比增长70.7%；市场预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右空间，结构性工具将聚焦重点领域；11月房地产行业债券融资总额同比增长28.5%；英国11月CPI同比涨幅放缓、零售物价指数环比下降，市场押注英国央行本周四降息 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期下行，1月期上行；银存间同业拆借加权平均利率1天期、14天期、1月期下行，7天期上行；美债收益率涨跌不一 [3] 评论及策略 - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%，央行公开市场逆回购净回笼，开展买断式逆回购操作，市场资金面保持宽松；海外美联储降息、购买短债，美债收益率回落；11月工业增加值、消费不及前值，固定资产投资降幅扩大；宽松政策出台预期增强对短端国债期货价格有一定支撑 [3]

中央经济工作会议明确要求，"要继续实施适度宽松的货币政策"，并提出将"灵活高效运用降准降 息等多种政策工具""保持流动性充裕""引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点 领域"。 一系列部署不仅为2026年货币政策的制定与实施确立了清晰的主基调，也预示了新一年政策发力的 具体路径：在维持流动性合理充裕背景下，通过适时降准降息等总量工具与聚焦重点领域的结构性工具 协同发力，并加强与财政政策的协调配合，共同为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。 总量工具保持灵活 "要继续实施适度宽松的货币政策"的提法，与此前中央政治局会议"继续实施更加积极的财政政策 和适度宽松的货币政策"的定调一脉相承，进一步明确了新一年宏观政策的总体方向。 业界专家普遍认为，"适度宽松"的基调并非简单重复，其内涵在新形势下更为丰富和精准。民生银 行首席经济学家温彬指出，一方面，它意味着货币政策将延续支持性取向，为经济持续复苏与高质量发 展营造必要的流动性环境。另一方面，"适度"二字也强调了对政策力度、节奏和重点的精准把握，注重 在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免"大水漫灌"。 如何实施好适度宽松的货币政 ...

新华社北京12月18日电 《经济参考报》12月18日刊发记者向家莹采写的文章《解码中央经济工作会议 丨货币政策延续"适度宽松" "灵活高效"降准降息可期》。文章称，中央经济工作会议明确要求，"要 继续实施适度宽松的货币政策"，并提出将"灵活高效运用降准降息等多种政策工具""保持流动性充 裕""引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域"。 一系列部署不仅为2026年货币政策的制定与实施确立了清晰的主基调，也预示了新一年政策发力的具体 路径：在维持流动性合理充裕背景下，通过适时降准降息等总量工具与聚焦重点领域的结构性工具协同 发力，并加强与财政政策的协调配合，共同为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。 总量工具保持灵活 "要继续实施适度宽松的货币政策"的提法，与此前中央政治局会议"继续实施更加积极的财政政策和适 度宽松的货币政策"的定调一脉相承，进一步明确了新一年宏观政策的总体方向。 业界专家普遍认为，"适度宽松"的基调并非简单重复，其内涵在新形势下更为丰富和精准。民生银行首 席经济学家温彬指出，一方面，它意味着货币政策将延续支持性取向，为经济持续复苏与高质量发展营 造必要的流动性环境。另 ...

值得关注的是，去年中央经济工作会议对降准降息的相关表述为"适时降准降息"。中信证券首席经济学 家明明在接受《证券日报》记者采访时认为，相较于去年的表述，会议提及"灵活高效运用降准降息等 多种政策工具"，表述重点更多落在政策的效率和主动性上。 在天风证券（601162）固收首席分析师谭逸鸣看来，会议明确提出"灵活高效运用降准降息等多种政策 工具"，预计2026年的总量宽松政策仍有一定空间，"灵活高效"意味着中国人民银行将根据经济增长、 物价走势及外部环境的变化，择机、小幅地使用价格型工具。预计2026年上半年，中国人民银行或实施 一次降息，幅度在10个基点左右，不排除一季度落地的可能性。此外，还可能实施一次降准，幅度在50 个基点左右。 光大证券固收首席分析师张旭认为，未来一两个月内降准或降息落地的概率较高。降准和降息既有共同 的作用，也受到共同的制约。补充银行体系流动性是降准特有的作用，而降息还受到银行净息差的制 约，在不同阶段宜根据经济金融形势和金融市场运行情况选择不同的政策工具。 民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币 政策的重要考量"反映出在后续货币政 ...