投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 日内观点：偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 宝城期货股指期货早报（2025 年 12 月 19 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IH2603 | 震荡 | 震荡 | 偏强 | 区间震荡 | 政策利好预期与资金净流入趋势 不变 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：IF、IH、IC、IM 核心逻辑：昨日各股指均窄幅震荡整理。股市全市场成交额 16722 亿元，较上日成交额缩量 1621 亿 元。目前股市成交量能缩量，股指仍然位于震荡区间内。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着政策利好预期持续发酵，短期内股指震荡偏强为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 昨日各股指均震荡整理，股市全市场成交额1.79万亿元，较上日缩量3246亿元 [5] - 当前宏观经济数据有较强韧性，但投资、消费增速边际放缓值得关注，后续政策面将在扩大内需方面加码，宏观政策利好预期强，对股指形成支撑 [5] - 随着政策利好预期发酵和股指震荡整固技术性需求满足，未来股市风险偏好将回升 [5]

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 金融期权 | 日报 2025 年 12 月 12 日 金融期权 专业研究·创造价值 政策利好预期升温，股指震荡反弹 核心观点 今日各股指均震荡反弹。沪深京三市全天成交额 2.12 万亿元，较上日 成交额放量 2335 亿元。中央经济工作会议指出 2026 年要继续实施更加积 极的财政政策和适度宽松的货币政策。明年重点任务方面，一是坚持内需主 导，建设强大国内市场，二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。这首吗 在扩大内需以及扶持科技创新方面，今年的卓有成效的政策利好将继续延 续并加码，对促进经济总需求稳定以及结构转型升级起到积极作用。股市风 险偏好回升，驱动股指反弹。另外，外部风险因素缓和，国内流动性环境偏 宽松，短期内股市风险偏好偏积极乐观。总的来说，政策利好预期逐渐发酵， 短期内股指震荡偏强为主。 期权方面，考虑到股指中长线向上，可以牛市价差或者比例价差温和 看涨的思路对待。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期逐渐发酵，短期内股指震荡偏强为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 昨日各股指均震荡小幅回调，沪深京三市全天成交额1.88万亿元，较上日成交额放量936亿元 [5] - 短期内宏观经济数据仍具较强韧性，政治局会议对总量政策表述未超预期，股指上行驱动不足，短线上有震荡整固需求 [5] - 海外美联储如期降息25BP释放流动性宽松利好，考虑到明年政策面利好预期较强，后续股市风险偏好有望持续回升，重点关注后续中央经济工作会议的政策指引 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各股指震荡反弹，沪深京三市全天成交额2.05万亿元，较上日放量3126亿元 [3] - 中央政治局会议释放2026年政策面利好信号，明年将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，利于风险资产估值修复，短期内股指震荡偏强 [3] - 考虑到股指中长线向上，期权可采用牛市价差或者比例价差温和看涨思路 [3] 各部分总结 期权指标 - 2025年12月8日，多个ETF和指数上涨，如50ETF涨0.60%，收于3.164；300ETF(上交所)涨0.72%，收于4.732等 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化，如上证50ETF期权成交量PCR为78.66，上一交易日为83.46；持仓量PCR为107.67，上一交易日为106.61 [6] - 各期权2025年12月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同，如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为10.22%，标的30交易日历史波动率为11.15% [7] 相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][19][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期持续发酵，短期内股指震荡偏强为主，但需注意外部AI资产风险偏好传导以及国内资金面交投情绪变化对股指造成的短线扰动 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强，核心逻辑是上周五各股指震荡反弹，沪深京三市全天成交额17390亿元，较上日放量1773亿元，12月政策利好预期持续发酵使股市成交金额放量，融资买入金额及融资余额回升，股市风险偏好回升，政策面稳定宏观需求预期以及稳定股市预期持续升温，政策利好预期将成市场主线逻辑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指延续区间震荡，各股指处于震荡整理阶段，市场缺乏主线，资金交投热情下降，但政策面利好预期及长线资金入市趋势支撑股指，中央经济工作会议政策利好预期逐渐发酵，投资者风险偏好不悲观 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期、中期震荡，日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是临近年末资金交投热情下降，但政策利好预期逐渐发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是昨日各股指震荡小幅反弹，沪深京三市全天成交额15617亿元，较上日缩量1219亿元，短期内缺乏政策利好主线，临近年末资金交投热情下降限制短线上行空间，未来政策面利好预期及长线资金入市趋势不变支撑股指 [5]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★☆☆| |热轧卷板|★☆☆| |铁矿|☆☆☆| |焦炭|★☆☆| |焦煤|★☆☆| |锰硅|★☆☆| |硅铁|★☆★| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡偏强，节奏有反复，下游需求弱但宏观有政策利好预期 [2] - 铁矿基本面宽松，盘面震荡为主，虽宏观氛围偏暖但需求或进一步走弱 [3] - 焦炭价格短期维持反弹节奏，下游补库有预期但钢材压价情绪浓 [4] - 焦煤价格短期内受拖累，下游补库有预期但蒙煤通关量高 [5] - 硅锰价格震荡上行，锰矿库存结构脆弱，关注加纳发运后续影响 [6] - 硅铁价格震荡上行，需求有韧性，关注煤矿保供对成本的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降压力待解 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍改善，内需弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近高位 [3] - 需求端钢材表需和产量下滑，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，12月会议召开，市场有政策利好预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，价格反弹，焦化利润一般日产略升 [4] - 焦炭库存小增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格反弹，炼焦煤矿产量小增，现货竞拍成交一般 [5] - 终端库存小降，炼焦煤总库存微降，产端库存小增 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓，蒙煤通关量高拖累价格 [5] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，关注加纳发运影响 [6] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，加纳减量或拉涨价格 [6] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量小降但仍处高位，库存缓慢累增 [6] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 硅铁供应下行，库存小降，观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级★☆★，未明确在星级说明中对应含义 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面延续震荡偏强走势，节奏有反复，后期高炉减产可能性大，供应压力缓解，内需偏弱，出口高位回落 [2] - 铁矿基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动，预计盘面震荡为主 [3] - 焦炭盘面升水，价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤盘面贴水，受蒙煤通关影响，价格短期内大概率受拖累 [5] - 硅锰供应下行，库存小幅下降，关注底部支撑力度 [6] - 硅铁供应下行，库存小幅下降，需求有韧性，观察底部支撑力度 [7] 各品种情况总结 钢材 - 本周螺纹表需回落，产量下滑，库存去化；热卷供需双降，库存缓降，压力待缓解 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资下滑，基建增速回落，制造业PMI稍有改善，内需弱，钢材出口回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需走弱，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，市场对政策利好有预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，价格反弹，焦化利润一般，日产略升 [4] - 焦炭库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格反弹，煤矿产量增加，现货竞拍成交一般，价格下跌 [5] - 终端库存下降，炼焦煤总库存微降，产端库存增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓 [5] 硅锰 - 受盘面带动，锰矿现货价格抬升，关注加纳发运影响，锰矿港口库存有结构性问题 [6] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量小幅下降，产量仍处高位，库存缓慢累增 [6] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，需求有韧性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内股指震荡偏强运行，未来政策面利好预期以及长线资金入市趋势不变，股指支撑力量较强 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期发酵与资金了结意愿上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点为区间震荡 [5] - 昨日各股指震荡反弹，沪深京三市全天成交额18894亿元，较上日放量2917亿元 [5] - 11月制造业PMI为49.2%，相比上月回升0.2个百分点，但仍处于荣枯线下方，宏观内需有效需求不足问题仍存，未来政策面利好预期较强 [5] - 海外美联储降息预期上升，AI资产投资泡沫风险降温，市场避险情绪降温 [5]