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永创智能(603901):业绩企稳向上,静待新品放量
中邮证券· 2025-09-05 09:03
投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2] 核心观点 - 业绩企稳向上 静待新品放量 [5] - 2025H1实现营收19.02亿元 同比增长12.85% 归母净利润0.81亿元 同比增长19.19% [5] - 扣非归母净利润0.76亿元 同比下降13.39% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.33亿元、2.89亿元 同比增速达1081.10%、26.50%、24.04% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降1.55个百分点至26.93% [6] - 期间费用率同比下降1.44个百分点至20.27% 其中销售费用率降0.57个百分点至6.80% 管理费用率降0.69个百分点至5.28% [6] - 财务费用率同比增0.44个百分点至1.68% 研发费用率降0.62个百分点至6.51% [6] - 2024年营业收入35.67亿元 预计2025-2027年营收分别为39.86亿元、44.51亿元、47.05亿元 [10] - 2025-2027年预测PE分别为26.95倍、21.31倍、17.18倍 [8] 业务发展 - 收入增长主要来自标准单机设备销售增加 啤酒饮料智能包装生产线交付增加 新型包材销售增加 [6] - 饮料、啤酒、休闲食品等下游需求景气 新签订单显示各产品线销售保持稳定增长 [6] - 持续研发乳品、饮料新型柔性无菌、超洁净智能包装生产线 重点开发高速无菌纸盒灌装生产线和高速柔性无菌塑瓶灌装生产线 [7] - 研发新型固体颗粒食品包装设备 新设人形智能机器人研发部门 已完成多款人形机器人产品及核心部件设计定型 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价10.17元 总股本4.88亿股 流通股本4.80亿股 [4] - 总市值50亿元 流通市值49亿元 周内最高价12.13元/最低价5.54元 [4] - 资产负债率68.3% 市盈率321.84倍 第一大股东吕婕 [4]
固收专题:“反内卷”对债市的中长期影响
中邮证券· 2025-09-05 08:48
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”政策导向正逐步上升为中长期重要政策脉络,年底中央经济工作会议或确立其在未来 1 - 3 年乃至“十五五”时期的重要地位,走向长期化并影响原材料及产品出厂价格 [44] - 政策直接特征为减产限产,制约企业开工率与工业增加值,需求端缺乏强刺激时或呈现“价格上升—经济增速放缓”组合 [44] - 相比 2015 年供给侧改革,PPI 与利率联动弹性减弱,债市收益率短期边际上行压力低于约 30BP,“反内卷”制度化与长期化对通胀、增长与利率的影响偏中长期渐进 [44] 根据相关目录分别进行总结 政策:“反内卷”的“泛化”和“长期化” - “反内卷”政策脉络从规范行业竞争到强调产能治理,内涵泛化,治理重心从新兴产业不正当竞争扩展至传统行业产能调控与价格稳定,宏观调控属性显现并落实落细 [10] - 政策溯源是低通胀隐忧延续,国内市场需求不足,“反内卷”聚焦价格领域服务于稳物价目标,2025 年 1 - 7 月 CPI 同比降 0.1%,7 月持平,1 - 7 月 PPI 平均同比降 2.9%,7 月降 3.6% [15] - 政策预期是成为长周期政策目标,预计年末中央经济工作会议确立其战略地位,长期化将影响行业产品与服务价格及产业链中上游,传导影响宏观物价水平 [20] 行业:当前行业利润与“内卷”程度 - 高“内卷”行业为中下游制造业,1 - 7 月 20 个行业利润下跌,煤炭开采和洗选等跌幅居前,2022 - 2025 年煤炭、油气开采等毛利率降幅显著,“内卷”压力突出,有优化空间 [24] - 低“内卷”行业为高集中度行业,20 个行业利润上升,13 个增速超全行业基准,1 - 7 月黑色金属冶炼等涨幅居前,2022 - 2025 年其他采矿、有色采选和酒饮茶毛利增幅大,“有利可图”,政策弹性大 [26] 影响:“反内卷”有何影响 - 对物价,“反内卷”举措作用于供给端,通过成本与供给约束向 PPI 传导,工业品期货价格与 PPI 拟合显示,未来数月 PPI 跌幅或收窄,带动通胀回稳 [3][28] - 对增长,“反内卷”推进影响企业开工产能和工业增加值,构建的生产指数与工业增加值走势相关且有领先性,前期政策或使工业增加值增速先起后落,可能呈现“价格上升 - 经济增速放缓”现象 [32][37] - 对债市,当前“反内卷”处初期,PPI 和利率联动弹性减弱,初期影响幅度或不及 30BP,政策若使 ROIC 提升幅度与供给侧改革相当,对应 10 年期国债收益率 12.8 - 17.06BP 上行空间 [3][38][40]
景津装备(603279):业绩受新能源影响,现金流表现亮眼
中邮证券· 2025-09-05 08:09
投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 短期业绩承压主要受新能源行业资本开支下降影响 压滤机市场需求不足导致公司主动降价 收入与毛利降幅较大 [5] - 公司积极开发配套装备市场 订单和收入持续增长 但低毛利率无法抵消压滤机产品毛利下降 [5] - 过滤成套装备产业化二期项目部分投产 总投资约4.8亿元 建设周期2024年3月至2026年2月 正逐步兑现第二增长曲线 [6] - 经营现金流表现亮眼 经营活动现金流量净额4.25亿元 同比大幅增长59.04% 主要因加强采购及库存管理减少现金支出 [6] 财务表现 - 2025H1营收28.26亿元 同比下降9.62% 归母净利润3.28亿元 同比下降28.51% [4] - 2025H1毛利率25.89% 同比下降3.53个百分点 期间费用率9.43% 同比上升0.61个百分点 [5] - 分下游行业收入占比:矿物及加工32.81%(+3.79pct) 环保29.78%(+3.60pct) 新能源13.39%(-9.07pct) 化工9.02%(+1.10pct) [5] - 预计2025-2027年营收58.11/64.42/72.55亿元 同比增速-5.20%/10.86%/12.63% [7] - 预计2025-2027年归母净利润6.85/7.84/9.18亿元 同比增速-19.24%/14.46%/17.03% [7] - 对应PE估值12.98/11.34/9.69倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价15.42元 总市值89亿元 市盈率10.35倍 [3] - 总股本5.76亿股 资产负债率48.5% [3] - 52周股价区间14.51-21.50元 [3] - 第一大股东为景津投资有限公司 [3]
协鑫能科(002015):业绩略超预期,区块链提升能源资产的透明度,看好Al+综合能源的持续落地
中邮证券· 2025-09-05 07:58
投资评级 - 维持"增持"评级 [8][9] 核心观点 - 业绩略超预期 2025H1营收54.2亿元同比+15.3% 归母净利润5.2亿元同比+26.4% [3] - 区块链技术提升能源资产透明度 AI+综合能源战略持续落地 [3][4][7] - 能源服务业务快速增长 2025H1营收10.8亿元同比+378.81% [6] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.5/11.8/13.2亿元 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率26.9%同比+1.6个百分点 净利率11.2%同比+0.9个百分点 [4] - 四项费用率总体下降3.0个百分点 其中管理费用率5.8% 财务费用率6.9%下降较多 [4] - 2025Q2营收24.9亿元同比+8.8% 归母净利润2.7亿元同比+19.1% [3] 业务发展 能源资产 - 并网运营总装机6479.19MW 其中光伏2462.91MW 风电817.85MW 储能829.29MW [5] - 控股建德抽蓄电站装机规模2400MW 项目稳步推进中 [5] - 分布式光伏并网1998.57MW 2025H1新增并网740.97MW 转让300.33MW [6] 能源服务 - 节能服务营收8.8亿元同比+474.5% 交易服务营收2.0亿元同比+174.4% [6] - 虚拟电厂可调负荷规模约690MW 在江苏省内辅助服务市场占比约30% [6] - 电网侧储能总规模800MW 用户侧储能总规模29.29MW [6] 战略布局 - 与蚂蚁数科成立合资企业"蚂蚁鑫能" 聚焦电站智能运维等AI技术落地 [4] - 能源资产通过区块链技术进行证券化 提升资产流动性和透明度 [4] - 持续深化AI+综合能源战略 能源交易服务有望超预期 [7][9] 估值预测 - 预计2025-2027年营收121.2/141.6/155.1亿元 对应PE分别为20/16/15倍 [9][11] - 2025年预测EPS 0.58元/股 2026年预测EPS 0.73元/股 [11] - 当前市盈率39.09倍 总市值192亿元 [2]
IP系列深度之一:海外复盘:乐高:百年积木帝国的创新传奇
中邮证券· 2025-09-05 06:51
行业投资评级 - 强于大市,维持评级 [1] 核心观点 - IP潮玩行业商业模式分为"造星"(IP平台化)和"追星"(IP商业化)两类,海外成熟公司(如乐高、迪士尼)已实现IP平台化,而国内行业处于早期阶段,两类模式均存在机会 [9][78] - 乐高通过产业链上游迁移(从依赖外部IP授权到自创IP生态)构建核心竞争力,其发展路径为国内企业提供参考:玩具起家(乐高、孩之宝)、渠道起家(三丽鸥)、内容起家(迪士尼) [6][9][78] - 乐高核心优势包括:精准客群定位(41个主题系列覆盖幼儿至成人)、产品"乐高化"(将IP转化为积木语言)、粉丝共创生态(LEGO Ideas平台推动创新) [7][8][17][65][71] 行业及公司分析 乐高公司概况 - 1932年成立于丹麦,全球玩具行业领军企业,以塑料积木为核心业务,覆盖玩具、教育、游戏领域 [5][16] - 股权由KIRKBI A/S(75%)和乐高基金会(25%)集中持有,家族四代继承人深度参与管理 [19][20] - 截至2025年8月,拥有22个授权IP系列(如星球大战、哈利·波特)和19个自有主题系列(含4个自有IP和15个经典无IP系列) [5][17] - 2024年最畅销系列:乐高城市组(自有)、机械组(自有)、Icons(自有)、星球大战(授权)、哈利·波特(授权) [17][18] 财务表现 - 2020-2024年营收复合增速14.22%,2024年营收创历史新高至743亿丹麦克朗(约106亿美元,按汇率0.143换算) [5][22][23] - 美洲为主要市场,收入占比从2020年37.78%增长至2024年48.20% [23] - 毛利率稳定在70%左右,净利率维持在20%左右,强品牌力支撑溢价空间 [5][25] 发展历程与产业链迁移 1. **1932-1997年**:中下游筑基阶段,从木质玩具工坊转型标准化积木制造商,依赖外部IP授权 [6][27][36] 2. **1998-2010年**:上游探索起点,通过《星球大战》《哈利·波特》IP授权自救,但过度依赖导致成本压力 [6][37][45] 3. **2011-2020年**:上游纵深拓展,推出自创IP(如《乐高大电影》),拓展客群与授权版图 [6][46][51] 4. **2021年至今**:构建IP全产业链生态,上游开发运营IP(影视、文化符号、用户共创),中游全球布局5家工厂,下游通过零售店+主题乐园(全球12家)触达消费者 [6][52][55][56] 竞争优势 1. **精准客群定位**:41个主题系列覆盖全年龄段,线下分区陈列+线上差异化营销 [7][59][64] 2. **产品乐高化**:用积木语言解构IP(如Q版风暴兵、霍格沃茨城堡积木化),结合标准化体系(1958年专利技术)形成文化符号 [7][65][68] 3. **创新与粉丝共创**:通过LEGO Ideas平台将用户设计量产(如打字机套装),粉丝从消费者变为参与者 [7][71][72] 投资建议与标的 - 国内IP潮玩行业处于发展早期,建议关注: - 泡泡玛特(9992.HK):2025E市盈率56.13倍,2026E市盈率35.59倍 [11] - 布鲁可(300590.SZ):2025E市盈率20.46倍,2026E市盈率12.57倍 [11] - 名创优品(9896.HK):2025E市盈率17.93倍,2026E市盈率13.94倍 [11]
明星电力(600101):电水主业稳健增长,电改持续推进下,有望加速拓展综合能源服务
中邮证券· 2025-09-05 06:26
投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司积极拓展综合能源业务及稳健增长预期 [7][58] 核心观点 - 公司为遂宁区域电水供应核心企业 供电市场占有率100% 供水市场占有率近90% 拥有完整供电供水网络及服务体系 [4][17] - 长期业绩稳健增长 2014-2024年营收和归母净利润CAGR分别达8.6%和7.9% [4][22] - 电力体制改革持续加速 四川电力现货市场将于2025年11月进入连续结算试运行 为公司综合能源服务提供发展机遇 [5][42] - 发输配一体化带来"节点"信息优势 有望通过虚拟电厂等新兴业务形成第二增长曲线 2024年底已建成15座充电站 年充电电量440.38万千瓦时 [6][52] 业务运营 - 拥有独立区域供电供水网络 2025H1供区内配备110千伏变电站20座 35千伏变电站17座 变电总容量234.99万千伏安 服务电力用户76.00万户 [5][46] - 供水能力达22.50万吨/日 服务自来水用户32.65万户 [5][46] - 水电权益装机容量11.558万千瓦 包括三星电站4.8万千瓦 过军渡电站4.5万千瓦等 [47] - 售电量与售水量持续增长 2015-2024年CAGR分别为12.9%和5.5% [5][50] 财务表现 - 2025H1营收15.2亿元(同比+13.7%) 归母净利润0.7亿元(同比-13.1%) 主因涪江来水减少18.9%致自发上网电量降16.2% [22] - 期间费用率优化 2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/2.9%/-0.1%/0.4% [24] - 盈利能力短期承压 2025H1毛利率和净利率分别为9.4%和4.8% 同比降1.7和1.5个百分点 [24] - 资产负债率保持低位 2025H1为28.0% 剔除预收账款后为23.5% 财务风险较低 [33] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为31.3/34.0/36.5亿元 归母净利润分别为2.1/2.2/2.2亿元 三年净利润CAGR为4.6% [7][57] - 对应摊薄EPS为0.38/0.39/0.41元 当前股价对应PE倍数分别为27/25/24倍 [7][58] - 电力业务为主要收入来源 预计2025-2027年收入28.0/30.6/33.1亿元 毛利率8.6%/8.3%/8.0% [53][55] - 市场化售电业务快速扩张 预计同期收入0.25/0.28/0.31亿元 毛利率稳定在40% [53][55]
宏华数科(688789):业绩稳健向上,积极拓展数码喷印应用领域
中邮证券· 2025-09-05 06:15
投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营收10.38亿元 同比增长27.16% 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15% [5] - SinglePass设备销售高增长带动收入结构优化 数码喷印设备营收6.7亿元 同比增长42.75% [6] - 募投项目产能持续释放 年产2000套设备工厂已投产 年产3520套生产线预计2025Q3投产 [7] - 积极拓展数码喷印技术应用领域 书刊印刷 自动缝纫设备 喷染设备等多领域取得显著进展 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率43.79% 同比下降2.04个百分点 期间费用率15.40% 同比下降1.19个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收分别为22.95/29.23/36.60亿元 同比增长28.16%/27.40%/25.20% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/6.48/7.99亿元 同比增长25.17%/24.88%/23.40% [10] - 2025-2027年对应PE估值分别为24.94/19.97/16.18倍 [10] 业务进展 - 墨水业务采用"设备先行 耗材跟进"模式 销售规模随设备保有量提升持续增长 [6] - 天津宏华数码新材料有限公司建设年产4.7万吨墨水项目 厂房基建已完成 [7] - 自动缝纫设备整合国内供应链与德国技术 2025H1国产自动床单机 被套机等订单显著增长 [8] - 数字微喷涂设备针对高端染色面料开发 已进入市场推广阶段 2025H1订单同比增长显著 [8] 估值指标 - 最新收盘价72.08元 总市值129亿元 市盈率31.07倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.89/3.61/4.45元 [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.9%/16.5%/18.0% [15]
裕太微(688515):2.5GPHY高速增长
中邮证券· 2025-09-05 04:39
投资评级 - 裕太微(688515)获得"增持"评级 [4] 核心观点 - 2.5G PHY芯片业务高速增长 推动公司整体营收增速显著加快 [1][2] - 公司通过纵向技术升级和横向生态拓展 构建更完整的车载通信解决方案 [3] - 预计2027年实现扭亏为盈 归母净利润达到0.1亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.22亿元 同比增长43.41% [1] - 归母净利润亏损1.04亿元 但同比减亏 [1] - 研发费用1.55亿元 同比增长15.50% 研发费用率70.06% [2] 业务细分表现 - 2.5G PHY芯片实现营收7290.46万元 同比增长88.34% [2] - 车规级芯片实现营收1415.21万元 较2024年全年上涨215.48% [2] - 多款网通和车载芯片产品共实现营收1099.27万元 同比增长183.77% [2] 未来业绩预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为5.8/8.1/11.0亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.9/-1.1/0.1亿元 [4] - 预计2025-2027年营收增长率分别为46.60%/40.00%/35.00% [6] 估值指标 - 最新收盘价112.20元 总市值90亿元 [9] - 预计2027年市盈率1009.23倍 市净率6.68倍 [6] - 52周内最高价120.75元 最低价51.39元 [9] 盈利能力指标 - 预计毛利率将从2024年的42.7%提升至2027年的44.5% [11] - 预计净利率将从2024年的-50.9%改善至2027年的0.8% [11] - 预计ROE将从2024年的-12.5%改善至2027年的0.7% [11]
视源股份(002841):教育回暖AI放量,发力机器人业务
中邮证券· 2025-09-04 11:28
投资评级 - 买入 首次覆盖 [1] 核心观点 - 教育回暖 AI 放量 发力机器人业务 [4] - 营收企稳 利润受供应链等因素短期承压 2025H1实现营收105.65亿元 同比+4.39% 归母净利润3.98亿元 同比-19.66% [4] - 智能控制部件业务实现营收54.97亿元 同比+10.57% 家用电器控制器收入13亿元 同比+66.43% [4][5] - 国内教育业务收入17.27亿元 同比增长13.79% 希沃交互智能平板出货份额提升至45.3% [5] - 海外自有品牌MAXHUB业务收入同比增幅达59.56% 海外业务整体收入19.07亿元 同比-17.94% [6] - 自研机器人实现新突破 商用清洁机器人批量开拓欧洲 日韩及国内市场 [7] - 预计2025-2027年营收246.53 278.35 314.85亿元 同比增长10.05% 12.91% 13.11% 归母净利润10.26 13.03 16.1亿元 同比增长5.70% 26.92% 23.63% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价38.90元 总股本6.96亿股 流通股本5.21亿股 总市值271亿元 流通市值203亿元 [3] - 52周内最高价46.66元 最低价30.16元 资产负债率42.1% 市盈率27.59 [3] - 第一大股东黄正聪 [3] 财务数据与预测 - 2024年营业收入224.01亿元 同比增长11.05% 归母净利润9.71亿元 同比-29.13% [12][15] - 预计2025年营业收入246.53亿元 同比增长10.05% 归母净利润10.26亿元 同比增长5.70% [8][12] - 预计2026年营业收入278.35亿元 同比增长12.91% 归母净利润13.03亿元 同比增长26.92% [8][12] - 预计2027年营业收入314.85亿元 同比增长13.11% 归母净利润16.10亿元 同比增长23.63% [8][12] - 2025-2027年预测EPS分别为1.47元 1.87元 2.31元 [12] - 2025-2027年预测市盈率分别为25.77倍 20.31倍 16.42倍 [12]
数据港(603881):廊坊项目稳定推进,期待后续新项目开展
中邮证券· 2025-09-04 09:44
投资评级 - 增持 首次覆盖 [1] 核心观点 - 报告公司2025年上半年实现营收约8.1亿元 同比增长4.13% 归母净利润约8495.86万元 同比增长20.37% 单Q2营收4.15亿元 同比增长4.66% 归母净利润4090.26万元 同比增长17.45% [4] - 精细化管理持续升级 销售费用率和管理费用率分别为0.2%和3.7% 归母净利润率和毛利率分别为10.5%和29.0% 同比提升1.4和1.7个百分点 [5] - 廊坊项目外市电及土建部分已完工并转固 机电部分处于建设阶 合同执行情况良好 有望为2026年及之后贡献稳定收入 公司在全国建成35座数据中心 布局京津冀 长三角 粤港澳大湾区等核心区域 [6] - 货币资金加交易性金融资产合计24.16亿元 较2024年底18.21亿元提升32.67% 充裕现金可支撑扩容以满足互联网大客户需求 [6] - 预计2025-2027年营收为18.16亿元 19.73亿元 20.98亿元 同比增长5.56% 8.61% 6.37% 归母净利润为1.72亿元 2.06亿元 2.38亿元 同比增长29.90% 20.21% 15.09% [7] 财务数据 - 2024年营业收入1721百万元 同比增长11.57% 预计2025年1816百万元 2026年1973百万元 2027年2098百万元 [10][13] - 2024年归属母公司净利润132.19百万元 同比增长7.49% 预计2025年171.71百万元 2026年206.41百万元 2027年237.56百万元 [10][13] - 2024年每股收益0.18元 预计2025年0.24元 2026年0.29元 2027年0.33元 [10][13] - 2024年市盈率194.88 预计2025年150.02 2026年124.81 2027年108.44 [10][13] - 2024年市净率7.99 预计2025年7.62 2026年7.23 2027年6.82 [10][13] - 2024年毛利率31.0% 预计2025年30.8% 2026年30.6% 2027年31.8% [13] - 2024年净利率7.7% 预计2025年9.5% 2026年10.5% 2027年11.3% [13] - 2024年资产负债率56.2% 预计2025年53.7% 2026年52.7% 2027年51.4% [13] 公司基本情况 - 最新收盘价35.86元 总股本7.18亿股 总市值258亿元 [3] - 52周内最高价42.59元 最低价12.90元 [3] - 第一大股东为上海市北高新(集团)有限公司 [3]