报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二永债发行人结构变化大净融资额减少 发行量或微降 二级资本债减少永续债增加 净融资2200亿元且持续下降 [3][15] - 2026年二永债预计发行1.31万亿 批文剩余额度紧张但供给压力不大 [3] 按目录总结 2025年回顾：发行人结构变化较大，净融资额减少较多 - 二永债整体发行额或微降 二级资本债发行减少永续增加 2025年发行1.37万亿元 按基础年限分5年期发行约1.29万亿节奏与上年持平 10年期810亿元节奏慢于上年 国有大行、城商行发行或略增 股份行、农商行减少较多 发行票面利率持续下降 净融资2200亿元且持续下降 二级资本债净融资降幅更大 [9][10][15] - TLAC非资本债发行近5000亿元 基础期限以3年期为主 截至2025年11月11日发行4900亿元 2024年发行2300亿元 2025年发行2600亿元 中国银行发行规模最大为1500亿元 [20] 2026年展望：剩余批文额度紧张但供给有望接续，全年或发行1.31万亿 - 工行、中行、建行TLAC二阶段达标压力较小 中行、交行达标仍有一定缺口 农行约有2900亿元缺口 交行若不计入存款保险基金缺口约3350亿元 [23] - TLAC达标静态资金缺口上限1855亿元 2026年共需发行二永债1.31万亿 较2025年略降 预计发行二级资本债6276亿元 永续债6825亿元 [25] - 批文剩余额度较为紧张 监管部门合计下发2.85万亿二永债额度 剩余额度0.79万亿元 需关注后续批文新增情况 [26] - 8月和11月是批文下达高峰期 其他月份批文下达节奏较为平缓 2025年11月下旬或明年初监管或将下发较大规模新批文 曾在2024年末及2025年初获批文的银行有望在2026年初继续获新批文 [28][32]