行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 全国多地正在研究谋划现房销售支持政策，有序推进现房销售试点，此举短期内可能进一步抑制地产投资，但长期有利于恢复居民购房信心 [4] - 2025年1-11月，TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，但增幅较1-10月大幅收窄 [4] - 11月百城二手住宅均价为13143元/平方米，环比下跌0.94%，同比下跌7.95% [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为241.77万方，本年累计成交面积为8231.98万方，累计同比下降9.8% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为189.61万方，同比下降31.6%，环比上升5.5% [5][13] - 分城市看，一线城市近四周平均成交面积47.57万方，同比下降41.2%，环比上升8.7%；二线城市109.45万方，同比下降26.5%，环比上升8.5%；三线城市32.59万方，同比下降31.3%，环比下降7% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为8034.58万方，同比下降6.52%，环比上升0.52%；14城去化周期为19.14个月，其中一线城市去化周期为13.81个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为219.26万方，本年累计成交面积为10162.03万方，累计同比上升7.8% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为214.58万方，同比下降19%，环比上升0.3% [6][19][21] - 截至2025年11月17日，全国城市二手房出售挂牌量指数为5.14，环比下降11.5%；挂牌价指数为148.63，环比下降0.11% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地168宗，成交123宗；新增供应商服类土地165宗，成交111宗 [6][26] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.35，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.35 [6][26] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4942.5元/平方米，溢价率为1.77%，环比下降0.23个百分点；成交商服类土地楼面均价为2319.25元/平方米，溢价率为11.34%，环比持平 [6][26] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨0.72%，沪深300指数上涨1.64%，房地产指数跑输沪深300指数0.92个百分点 [7][29] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.46%，恒生综合指数上涨2.5%，物业服务及管理指数跑输恒生综合指数1.04个百分点 [7][29] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第24，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第10、第9 [30]

宏观政策与市场预期 - 美国劳动力市场出现实质性降温信号，失业率抬升，持续申领失业金人数维持高位[1] - 美联储理事沃勒主张在12月降息以稳定劳动力市场，市场对12月降息25个基点的预期概率上升至87%[1][23] - 报告维持美联储将在12月降息25个基点的判断，并预期于2026年一季度暂缓降息，因年初企业调价可能使核心CPI保持韧性[1] - 未来两周美股企业回购进入高峰期，叠加美联储宽松政策落地，12月可能出现“圣诞行情”[2] 经济数据表现 - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4%和前值的0.6%[9] - 美国9月PPI环比增速反弹至0.30%，符合预期，扭转8月负增长趋势，PPI同比与8月持平[9] - 美国初请失业金人数（4周移动平均）约为21-25万人，续请失业金人数（4周移动平均）约为190-196万人，显示就业市场持续遇冷[12][15] - 美国FHFA房价指数和标普CS房价指数均有所下降，反映购房需求受高利率等因素抑制[16] 行业趋势与风险 - AI板块关注点正从基础设施层转向应用层，每天工作中使用AI的员工比例不足10%，商业化路径和盈利模式成熟度是未来主要观察点[2] - 风险提示：若就业数据反弹、通胀超预期走强或美联储内部分歧加大，政策宽松节奏可能弱于预期；AI应用商业化不顺利可能压制相关板块估值[3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策定调适度宽松，数量与价格调控结合保持流动性充裕，未来或延续宽松，深化价格调控改革，结构性工具围绕特定领域发力并兼顾审慎管理 [3] - 价格型工具利率传导路径优化，“五五”稳经济诉求下政策利率有20BP下调空间，窗口或在上半年 [4] - 数量型工具投放节奏制度化，买断回购与MLF高额滚续，降准必要性不高，2026年关注中长期流动性投放模式是否延续 [5] - 广义流动性去杠杆周期延续，政府债支撑社融增速企稳，预计2026年信贷投放约10.5万亿，社融增量约34.5万亿 [5] - 狭义流动性资金面窄幅波动，预期维持合理充裕，预计2026年政策利率下调引导资金市场利率中枢下行，短端利率振幅进一步压缩 [6] 根据相关目录分别进行总结 总论：货币政策操作延续宽松基调，重心转向价格调控 - 2025年货币政策定调适度宽松，数量与价格调控使流动性充裕，操作框架向价格调控转变，结构性货币政策支持“五篇大文章”领域 [12][13][14] - 2026年流动性有望维持充裕，财政货币协同增强，货币政策框架改革深化，结构性工具围绕特定领域加强支持并兼顾审慎管理 [16][18][19] 价格型工具：利率传导路径优化，小幅降息依然可期 - 央行提出“五组利率比价关系”，政策利率与市场利率传导机制趋稳，银行资负两端利率平衡为货币政策实施打开空间，贷款与债券比价制衡利率调控节奏，不同期限利率调控与央行国债买卖操作衔接，化债后需重视不同风险利率关系，五组利率关系修复为降息提供空间 [21][23][26][29][31] - 2026年在稳经济诉求下政策利率有20BP下调空间，窗口或在上半年，以实现社会综合融资成本下行 [33][34] 数量型工具：买断回购与MLF高额滚续，降准空间或有限 - 2025年流动性投放制度化，逆回购安排精密，买断式回购与MLF同步扩容，中长期操作力度增强，有效对冲PSL等到期影响，央行国债买卖操作重启节奏谨慎 [35][39][41] - 当前降准必要性下降，制度优化是开启降准空间的必要前提，2026年重点关注中长期流动性投放模式是否延续，淡化降准、工具扩容是大势所趋 [43][44] 广义流动性：去杠杆周期延续，政府债支撑社融增速企稳 - 居民与企业去杠杆周期延续，信贷增速面临压力，预计2026年居民中长期贷款增量收缩，企业中长期信贷增量与2025年持平，企业短贷与票据融资支持信贷增长，政府与企业债券融资扩容支撑社融 [45][48][52][54] - 个人储蓄存款高斜率增长，非银存款高波动增长，单位活期存款弱势修复，单位定期存款存量回落，大行负债端结构趋于平衡，中小行存款增速企稳回升 [56][58][59][62] 狭义流动性：资金面窄幅波动，预期维持合理充裕 - 2025年资金面以5月为界，降准降息后转为宽松，狭义流动性将延续“低波稳态”，预计2026年政策利率下调引导资金市场利率中枢下行，短端利率振幅压缩，一季度或有流动性摩擦风险，央行大概率灵活对冲确保资金面平稳 [66][69][70]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型[22] - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[22][34] - **模型具体构建过程**：模型通过计算每个中信一级行业的扩散指数，该指数反映了行业内个股价格走势的强弱程度，具体构建过程未在报告中详细说明，但核心是识别具有向上趋势的行业[22][24] - **模型评价**：在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转向反转时可能面临失效风险[23][34] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型[30] - **模型构建思路**：基于门控循环单元（GRU）深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，以把握短期交易信息并进行行业轮动[30][35] - **模型具体构建过程**：模型将分钟频量价数据输入GRU网络进行训练，生成各行业的GRU因子值，GRU作为一种循环神经网络，能够捕捉时间序列数据中的长期依赖关系，具体网络结构和训练参数未详细说明[30][35] - **模型评价**：在短周期内表现较好，对交易信息敏感，但在长周期表现一般，且可能因极端行情而失效[30][35] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：有色金属、综合、钢铁、银行、电力设备及新能源、电子[23][27] - 本周平均收益：3.53%[27] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：1.10%[27] - 11月以来超额收益：-0.11%[27] - 2025年以来超额收益：2.55%[22][27] 2. GRU因子行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：综合、钢铁、银行、综合金融、商贸零售、农林牧渔[31] - 本周调入行业：钢铁[33] - 本周调出行业：房地产[33] - 本周平均收益：1.06%[33] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：-1.43%[33] - 11月以来超额收益：1.58%[33] - 2025年以来超额收益：-4.45%[30][33] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数[24] - **因子构建思路**：通过量化行业内个股的价格动量，合成一个代表行业整体趋势强弱的扩散指数[24] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子用于衡量行业趋势强度，数值越高代表行业趋势越强[24][25] 2. GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子[31] - **因子构建思路**：利用GRU深度学习模型处理分钟频量价数据，输出代表行业短期强弱的因子值[31][35] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子基于历史量价数据训练生成，用于行业轮动决策[31][35] 因子的回测效果 1. 行业扩散指数因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：有色金属(0.994)、综合(0.961)、钢铁(0.939)、银行(0.937)、电力设备及新能源(0.902)、电子(0.853)[24] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：食品饮料(0.343)、电力及公用事业(0.498)、交通运输(0.503)、房地产(0.548)、建筑(0.563)、石油石化(0.616)[24] - 周度环比变化提升前六的行业及变化值：建材(+0.197)、汽车(+0.185)、消费者服务(+0.158)、传媒(+0.153)、综合金融(+0.146)、计算机(+0.144)[26] - 周度环比变化下降后六的行业及变化值：石油石化(-0.058)、煤炭(-0.007)、银行(+0.002)、有色金属(+0.009)、农林牧渔(+0.033)、食品饮料(+0.043)[26] 2. GRU行业因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：综合(4.42)、钢铁(3.9)、银行(0.5)、综合金融(0.43)、商贸零售(0.18)、农林牧渔(-0.33)[31] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：通信(-15.26)、国防军工(-9.1)、电子(-8.71)、医药(-8.44)、计算机(-8.11)、房地产(-7.63)[31] - 周度环比变化提升较大的行业：综合、钢铁、综合金融[31] - 周度环比变化下降较大的行业：传媒、交通运输、家电[31]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“猪价呈二次探底之势，产能去化将持续” [4] 行情回顾 - 上周（2025年11月21日至11月28日）农林牧渔（申万）指数累计上涨1.57%，在申万31个一级行业中排名第21 [4][11] - 同期沪深300指数上涨1.64%，上证综指上涨1.40% [11] - 农业子板块中，因10月生猪产能去化数据超预期，生猪养殖板块上涨较多；水产养殖则大幅调整 [4][14] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格方面：截至11月28日，全国生猪均价为11.09元/公斤，较上周下降0.37元/公斤，呈现二次探底趋势，主要因供给过剩及需求疲软格局未变 [5][16] - 盈利方面：行业全面亏损，截至11月28日当周，自繁自养生猪头均亏损158元，较上周增加12元/头；外购仔猪头均亏损249元，较上周增加14元/头 [17] - 存栏方面：10月能繁母猪存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%，时隔17个月重回4000万头以下；政策目标为至2026年1月底前去化100万头，10月底已完成近半 [18] - 未来展望：供给压力仍大，因2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给继续增加；在政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素推动下，产能去化将持续，2026年下半年猪价上行的确定性增强 [5][19] - 投资建议：首选成本优势突出的标的，关注龙头如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业如巨星农牧、华统股份 [19] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与盈利：截至11月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格触底反弹，环比上周上涨2.84%至3.62元/斤，供需博弈焦灼 [6][31] - 产业动态：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅为19.01% [6][31] - 潜在风险：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，后转从法国引种；但近期法国禽流感疫情严重，导致12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划延后，种源不确定性风险增加 [6][32] 种植产业链追踪 - 白糖：截至11月28日，全国白糖现货均价为5493元/吨，较上周下降18元/吨 [35] - 大豆：截至11月28日，巴西大豆到岸完税价为3851元/吨，较上周下跌0.9%；美西大豆到岸完税价为4465元/吨，较上周上涨0.5% [35] - 棉花：截至11月28日，棉花价格为14870元/吨，较上周上涨0.55% [35] - 玉米：截至11月28日，全国玉米均价为2254元/吨，较上周震荡上行 [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 太空算力是应对人工智能时代算力瓶颈的关键举措，具备实时响应、分布式协作、高运算效率等优势，能有效解决能源桎梏与散热困境 [4] - 太空正成为全球科技巨头角逐的全新算力战场，英伟达、SpaceX（星链）、谷歌在四天内密集布局，标志着太空数据中心从概念走向实战，或将重塑全球云计算格局 [5] - 国内太空算力进展顺利，产业与政策协同推进，产业已进入实际应用阶段，政策层面设立专职监管机构并规划大型太空数据中心系统 [6] 行业基本情况与指数表现 - 行业收盘点位为5224.25，52周最高点为5841.52，52周最低点为3963.29 [1] - 行业指数相对沪深300指数的表现数据在特定时间区间内呈现波动 [3] 太空算力优势与驱动力 - 太空算力利用太空独特的真空环境与光照条件，在能源和散热方面具有优势，据Rand估计，2030年全球AIDC电力需求将达到347GW [4] - 当前算力集群面临散热挑战，一个100万张GPU计算集群局部热流密度将超过250W/㎡ [4] 全球科技巨头布局 - 英伟达于11月2日将H100 GPU成功送入太空，测试数据中心在轨运行可行性 [5] - 马斯克于11月4日表态，计划通过星链V3卫星构建太空数据中心，目标在4-5年内实现每年100GW的数据中心部署 [5] - 谷歌于11月5日启动“太阳捕手计划”，拟将TPU芯片送入太空，计划2027年初发射两颗原型卫星 [5] 国内产业与政策进展 - 产业方面：国星宇航于2025年5月发射首批12颗智能计算卫星，总算力约5POPS；同年7月宣布第二批“梁溪”星座计划，12颗卫星总算力提升至20POPS；长期规划扩展至2800颗卫星 [6] - 政策方面：国家航天局近期设立商业航天司；北京计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型太空数据中心系统 [6] 投资建议 - 报告建议关注星图测控、中科星图、航天宏图、超图软件、霍莱沃、佳缘科技、盛邦安全、上海瀚讯、上海港湾、亚信安全、普天科技等相关公司 [7]

制造业PMI与供需分析 - 11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，但仍处于荣枯线以下[9] - 生产指数为50.0%，环比上升0.3个百分点，重回扩张区间；新订单指数为49.2%，环比上升0.4个百分点，但连续5个月处于收缩区间[9][16] - 新订单与生产指数的差值收窄至-0.8%，表明供需失衡问题依然存在[19] 价格传导与企业利润 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，环比上升1.1个百分点，处于扩张区间；而出厂价格指数为48.2%，环比仅上升0.7个百分点，处于收缩区间[14] - 扭曲的价格传导机制导致10月工业企业利润同比再度转负至-5.5%[14] - 根据PMI出厂价格估算，11月PPI同比增速或在-2.5%左右，较前值下降0.4个百分点[19] 非制造业景气度 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，环比下降0.6个百分点，跌入荣枯线以下[21] - 建筑业商务活动指数为49.6%，环比上升0.5个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，环比下降0.7个百分点[21][23] - 11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，环比增长超2000亿元；特殊再融资债券发行规模为1767亿元，环比增长超1300亿元[22][101] 资产表现与市场展望 - 经济基本面未显著改善且价格传导扭曲，短期利好债券市场，利率中枢预计温和下行，但下行空间受限[2][28] - 权益市场方面，工业企业利润修复承压，盈利驱动逻辑弱化，若无降准降息等增量信息，估值驱动难有提振[2][28]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 四季度以来银行间资金面运行波动幅度显著小于2023年及2024年同期水平 [3][12] - 伴随定期存款集中到期持续对银行资产负债两端造成压力，部分银行或继续提价加大主动负债力度 [3][15] - 今年12月至次年3月末或将仍有大量定期存款到期，居民存款或将继续向保险资产迁移，同时受益于新型政策性金融工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善 [5][29] 银行间流动性表现回顾 - 10月后货币政策工具呵护叠加政府债券发行量不大，资金面出现季节性转松 [3][12] - 10月同业存单净融资大幅上行、发行利率亦小幅抬升，11月后发行利率整体回归平稳，总体维持历史低位 [3][13] - 10月OMO净回笼5953亿元，MLF净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元；11月OMO净回笼5562亿元，MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净投放5000亿元 [15] 银行流动性主要指标监测 - 10月至11月多数全国性银行同业存单使用额度占比相对上期末有所下降，例如工商银行从56.33%降至53.08%，建设银行从70.71%降至65.77% [4][16][19] - 预计12月全月1年期国股银行同业存单发行利率中枢维持在1.6%左右震荡 [4][20] - 10月超储率为1.18%，与2024年整体一致，但9月末测算核心超储率偏低，仅为0.5% [4][21] - 10月大型银行NSFR为107.09%，略高于2024年同期，预计11、12月NSFR读数或季节性上行 [4][23] - 对公活期存款增速与经济高频指数走势阶段性背离，预计12月增速或持续维持在正向区间，但居民和企业定期存款到期后向非银机构迁移或影响大行资金融出意愿 [4][26] 投资建议 - 建议关注存款到期量较大、息差有望超预期改善的相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行 [5][29] - 建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等 [5][29]

核心观点 - 报告核心观点为“枕戈待旦候东风”，认为市场正处于牛市第一阶段向第二阶段过渡不畅的时期，缺乏增量资金导致指数向上突破乏力，建议在12月保持战略性，等待政策预期差可能触发的春季行情契机 [5][31] - 配置上强调政策取向将决定市场风格，建议将商业航天和低空经济作为12月配置的基本盘，并关注中央经济工作会议对消费刺激政策的定调 [6][32] 市场表现回顾 - 11月主要股指全数下跌，调整幅度较上月扩大，截至11月28日，上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300下跌2.46%，上证50下跌1.39%，科创50下跌6.24% [4][13] - 按风格划分，成长风格下跌3.46%跌幅最大，金融风格下跌0.54%跌幅最小，大盘、中盘、小盘指数分别下跌2.30%、4.41%、2.34% [4][13] - 行业层面呈现防御特征，涨幅前五的行业为综合（4.07%）、银行（2.99%）、纺织服饰（2.95%）、石油石化（2.90%）和轻工制造（2.32%），跌幅最大的行业为计算机（-5.26%）、汽车（-5.08%）和电子（-5.04%） [17][19] - 市场调整主因是处于缺乏利好指引的“无风区”，叠加美联储暗示12月不降息及海外AI产业链估值泡沫化怀疑等外部扰动 [4][13] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型截至10月31日收盘数据重新发出开仓信号，认为市场回调风险得到释放 [20] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报2.24%，整个11月投资者情绪逐渐走低，且A股走势与个人投资者情绪关联性强 [25] - 融资盘情绪走低，融资盘占A股成交额比例在11月逐渐回落，并转向净流出，显示高风险偏好资金离场迹象 [27][30] - 红利性价比模型显示，以银行股为代表的纯红利资产因前期上涨幅度较大，当前性价比或有所不足，银行股的股债差异补偿为0.54%，已进入“鱼尾”阶段 [28][33] 后市展望及投资观点 - 当前是由企业资本主导的牛市第一阶段的尾声，由于居民受资产负债表衰退限制无法进行大规模存款搬家，导致市场缺乏增量资金，指数难以通过放量完成突破 [5][31] - 12月市场将同时面临缺乏增量资金带来的下行压力和潜在政策超预期的机会，需保持战略性，当前市场对12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议的期待不高，形成了潜在的预期差 [5][31] - 配置建议以政策为导向，将9月以来滞涨且在“十五五”规划中定位较高的商业航天和低空经济作为基本盘，其政策规划已就位且12月有多型火箭首飞等潜在利好 [6][32] - 消费板块机会取决于12月中央经济工作会议是否出台大力度消费刺激计划，若有利好，新消费和旧消费均将迎来机会 [6][32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 近期流感爆发，零售药店板块有望受益，看好2026年行业集中度加速提升 [5][6][7] - 行业持续分化，中小药店加速退出，客流向头部集中，龙头药房有望强者恒强 [6][7][15][17] 本周主题：零售药店行业整合 - 流感样病例占比快速爬坡，催生抗病毒药物、退烧止咳药及消杀产品的需求提升 [5][15] - 2024年全年总计关闭药店约3.9万家，2025年“闭店潮”持续，自2024年第四季度起行业进入门店净减少阶段 [6][15] - 药品追溯码政策将于2025年7月1日和2026年1月1日分阶段实施，通过抬高运营成本和强化合规壁垒加速行业出清 [6][17] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [7][17][34] 行业观点及投资建议 行情回顾 - 本周A股申万医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [8][19][35] - 恒生医疗保健指数上涨3.64%，跑赢恒生指数1.1个百分点 [8][36] 细分领域观点 - **创新药**：看好长期产业趋势，国内放量与BD出海双轮驱动盈利拐点明晰，海外MNC交易是对国内创新研发实力的认可 [9][21] - **医疗器械**：行业格局尚可，有望成为资金流入板块，龙头企业第三季度业绩改善，集采压制效应减小 [10][25] - **中药**：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清及创新驱动方向 [10][31][32][33] - **CXO**：底部回暖趋势基本确立，CDMO板块海外需求现拐点，CRO板块国内创新药景气度回暖 [22][23] - **科研服务**：第四季度有望维持良好恢复势头，行业洗牌基本完成，利润率正逐步修复 [24] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会 [25] - **医疗服务**：看好有外延预期方向及消费复苏弹性，关注持续扩张及优质资产注入 [30] - **医药商业**：重申零售药店行业加速集中，看好龙头药房 [34] 板块行情 市场表现 - A股医药板块周涨跌幅在申万31个一级子行业中排名第18位 [8][19][35] - 港股医疗保健行业周涨跌幅在恒生12个一级子行业中排名第3位 [8][36] - A股周涨幅前五位个股为：海王生物(+38.21%)、粤万年青(+36.2%)、广济药业(+31.74%)、金迪克(+31.29%)、前沿生物-U(+23.12%) [37] - 港股周涨幅前五位个股为：荣昌生物(+14.89%)、康方生物(+14.86%)、加科思-B(+14.18%)、瑞尔集团(+12.27%)、恒瑞医药(+11.9%) [37] 估值水平 - 截至2025年11月28日，申万医药板块整体估值(TTM)为29.41，较上周上升0.61 [43] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为123.23%，环比上升3.57个百分点 [43] - 化学制药、医疗器械和生物制品板块市盈率居于子行业前三位 [43]