报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债窄幅震荡短端偏强，3 - 5Y 中高等级信用利差收敛；城投债利差多数上行，弱资质城投债表现偏弱；产业债利差总体上行，地产债利差仍在抬升；二永债利差走阔，总体表现弱于普信债；产业与城投永续债超额利差大致平稳 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 利率债窄幅震荡短端偏强，3 - 5Y 中高等级信用利差收敛 - 本周利率债继续震荡，中短端偏强，1Y 期国开债收益率较上周下行 4BP，3Y、5Y 和 7Y 期下行 1BP，10Y 期上行 2BP [2][9] - 信用债表现分化，3Y 和 5Y 期多数跟随利率下行，中高等级略强，各期限不同等级信用债收益率有不同变化 [2][9] - 信用利差同样分化，1Y 期各等级上行 4 - 5BP，3Y 期 AA + 及以上等级下行 1 - 3BP，5Y 期各等级下行 2 - 3BP 等 [2][9] - 评级利差和期限利差方面，不同期限和等级有不同幅度的上行或下行变化 [9] 城投债利差多数上行 0 - 2BP 弱资质城投债表现相对偏弱 - 外部评级 AAA 级平台信用利差总体持平，AA + 和 AA 级平台利差较上周分别上行 2BP 和 1BP [3][14] - 分行政级别，省级平台信用利差总体持平，地市级和区县级平台利差较上周均上行 1BP，各行政级别不同区域平台利差有不同变化 [14][18] 产业债利差总体上行，地产债利差仍在抬升 - 本周央国企地产债利差上行 4BP，混合所有制地产债利差上行 14BP，民企地产债利差上行 70BP，各地产企业利差有不同幅度上行 [3][22] - 各等级煤炭债利差上行 1 - 3BP；AAA 等级钢铁债利差持平，AA + 上行 6BP；AAA 等级化工债利差持平，AA + 上行 2BP，相关企业利差有相应变化 [3][22] 二永债利差走阔，总体表现弱于普信债 - 本周二永债收益率大致平稳，短久期品种利差抬升，不同期限和等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同变化 [4][30] 产业与城投永续债超额利差大致平稳 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差较上周小幅下行 0.51BP 至 14.85BP，产业 5Y 永续债超额利差持平于 11.90BP [4][32][33] - 城投 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 0.35BP 至 4.26BP，城投 5Y 永续债超额利差下行 0.13BP 至 10.74BP [4][32][33] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、二永、城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研究所整理统计，历史分位数自 2015 年初以来 [35] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [35] - 二永债和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 样本筛选标准及其他说明 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 固收+基金规模增长、纯债基金规模缩减对2026年债券需求有不同影响，仅考虑信用债和利率债的中性情形下，固收+基金规模增长带来的债券增量或不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量 [1] - 短期债市震荡，策略以套息交易为核心，配置安全资产，1月利率或存上行压力，若央行流动性投放有缺口，资金面及超长债收益率面临压力，或迎配置窗口期 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 一、固收+基金规模增长带来多少债券需求？ - 定义固收+基金和纯债基金范围 [9] - 权益市场上涨带动固收+基金规模增长，2024Q4至2025Q3规模从1.69万亿元增至2.44万亿元，固收+基金持仓债券规模上升，2025Q3达3.3万亿元，纯债基金持券规模2025Q3下滑至7.9万亿元，二者持仓均以信用债为主，固收+基金转债仓位高、政金债仓位低 [10][12] - 分悲观、中性、乐观情形测算2026年固收+基金规模及债券需求，规模分别为3.04万亿元、3.46万亿元和4.01万亿元，债券需求规模分别为3万亿元、3.40万亿元和3.95万亿元，需求增量分别为2723亿元、6807亿元和12253亿元，信用债需求增幅较大 [17][18] - 分悲观、中性、乐观情形测算2026年纯债基金规模及债券需求，规模分别为5.63万亿元、5.96万亿元和6.30万亿元，债券需求规模分别为6.58万亿元、6.97万亿元和7.35万亿元，需求减少量分别为11608亿元、7739亿元和3869亿元，普信债和政金债需求减少较多 [23][24] - 中性情形下，固收+基金规模增长带来的债券增量不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量，信用债和可转债需求增长，利率债尤其是政金债需求下降 [30] - 短期债市震荡，配置4 - 5年期信用债、5年期国债及5 - 7年期国开债，1月利率或上行，若央行流动性投放有缺口，或迎配置窗口期 [33] 二、信用债收益率全览 - 本周信用债收益率涨跌互现，城投债、产业债等普信债表现优于金融债，中高评级表现好于低评级 [34] - 城投债除部分券种外收益率下行，产业债仅1年期AA+级券种收益率上行，其余下行 [34] - 除保险次级债收益率全线下行外，其他金融债收益率变动涨跌互现 [35] - 理财规模及破净率环比下降，收益率自11月中旬以来连续5周下降 [36] 三、一级市场 - 本周信用债发行规模环比减少、同比增加，净融资规模环比同比均增加，金融债净融资规模环比增加，城投债、产业债净融资规模环比减少 [42] - 信用债平均发行利率上升，产业债平均发行利率环比下降，城投债和金融债平均发行利率环比上升 [51] - 信用债平均发行期限环比下降，城投债和产业债平均发行期限环比下降，金融债环比上升 [55] - 本周信用债取消发行数量与规模环比均下降 [59] 四、二级市场 - 本周除保险次级债成交规模微降外，其余品种信用债成交规模回升，银行二级资本债成交规模上升超600亿元 [64] - 各品种信用债换手率均上升，不同期限和评级的信用债利差有不同变化 [3][67][74] 五、周度热债一览 - 选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [83] 六、信用评级调整回顾 - 本周债项评级调高债券有3只，无债项评级调低债券 [89]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货温和修复，下周机构行为趋稳、制造业PMI或偏弱，债市有望延续修复，长端品种或强于短端 [11][12] - 机构交易行为脆弱性缓解，基本面对债市中性偏多，资金面均衡偏松 [12][13] - 债市有望延续温和修复走势，可采取单边、空头套保、期现、曲线等策略 [15][18] 各目录总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：周一LPR未下调、风险偏好上升致国债期货下跌，周二预期超长债供应缓和使债市走强，周三消息平静、股市上涨使国债期货窄幅震荡，周四资金面宽松、股市拉升使国债期货先涨后跌，周五股市波动对债市影响不大，国债期货震荡偏强。截至12月28日，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.066、+0.105、+0.200和+0.560元 [11] - 下周观点：机构交易行为脆弱性缓解，预计12月制造业PMI偏弱，资金面均衡偏松，长端表现有望强于短端，曲线有望走平 [12][13][14] 利率债周度观察 - 一级市场：本周发行利率债9只，总发行量和净融资额分别为2100.77亿元和1748.46亿元；地方政府债发行6只，总发行量和净融资额分别为20.37亿元和 - 31.74亿元；同业存单发行427只，总发行量和净融资额分别为5602.90亿元和 - 3219.10亿元 [15] - 二级市场：国债收益率走势分化，截至12月26日，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末变动 - 3.44、 - 1.20、 + 0.91和 - 0.10个bp；国债10Y - 1Y、10Y - 5Y利差走阔，30Y - 10Y利差收窄；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 - 2.52、 - 0.25和 + 1.45bp [20] 国债期货 - 价格及成交、持仓：截至12月28日，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.066、+0.105、+0.200和+0.560元；本周成交量分别为33286、64319、79154和121251手，分别较上周变化+97、 - 2458、 - 1225和 - 20549手；持仓量分别为81462、168368、253519和168309手，分别较上周变化+4571、+24377、+18603和+2963手 [31][34] - 基差、IRR：本周TL基差波动大，其他品种基差小幅震荡，预计下周基差小幅收敛，前期套保策略可止盈，TF2603等合约IRR持续偏高，可关注正套机会 [38] - 跨期、跨品种价差：截至12月26日，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分别为 - 0.044、+0.025、 - 0.020和 - 0.220元，分别较上周末变动 - 0.004、+0.025、0.000和 - 0.030元 [42] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场逆回购净回笼348亿元，开展4000亿元MLF操作、2100亿元国库现金定存招投标 [44][45] - 截至12月26日，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末变动+1.16、+8.24、 - 1.53和+1.69bp [47] - 本周银行间质押式回购日均成交量为8.49万亿元，比上周多37.14亿元，隔夜占比为88.28%，低于前一周 [49] 海外周度观察 - 截至12月26日，美元指数较上周末跌0.69%至98.0341，10Y美债收益率报4.14%，较上周末下行2BP，中美10Y国债利差倒挂230.2BP [55] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至12月26日，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+98.48、+198.29和+44.69个点 [57] - 本周农产品价格涨跌互现，截至12月26日，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别较上周末变动 - 0.10、 - 0.07和+0.27元/公斤 [57] 投资建议 - 债市有望温和修复，可采取单边策略、退出空头套保仓位、关注TF2603合约正套策略、轻仓参与做平曲线策略 [15][18]

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 2、债券持有者结构及变动 风险提示： 警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 发布日期： 2025-12-24 报告摘要 本月债市各主要机构中，仅证券公司、境外机构的债券托管总量环比减少，其他机构均表现为环比增加： 政策性银行、商业银行、非法人类产品增持利率债、信用债，减持同业存单； 信用社、保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债； 证券公司增持信用债，减持利率债、同业存单； 境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债。 分券种托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，政策性银行、商业银行持续增持，证券公司转变为大幅减持； 地方债托管量本月环比续增，除境外机构减持外其余主要机构均增持； 政金债托管量本月转变为增持，商业银行持续增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 统计期为 2025 年 12 月 19 日至 25 日 ，年末债市变数有限，利率或延续偏多震荡行情 ，可关注中长期限品种补涨机会，警惕超长期限品种高波动以及跨年资金价格抬升对 1 - 2Y 期限品种的扰动，适度把握 7Y 及以下期限的国开债 - 国债利差以及 5Y - 3Y 国债期限利差等 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 资金价格：跨年资金价格上行 - 统计期内，央行公开市场净回笼 659 亿元 ，12 月 25 日开展 4000 亿元 MLF ，超量 1000 亿元续作 [2][8] - 14 天资金价格明显走高，R014 上行幅度达 24bp ；25 日起 7 天期资金开始跨年，DR007 当日上行 10bp ，仍处 1.4 - 1.5%区间；隔夜资金价格进一步下行，DR001 降至 1.26%的年内新低 [8] - 同业存单收益率小幅回落，1Y 存单收益率降至 1.64%左右，符合年末季节性特征 [2][8] 一级市场：发行进入尾声 统计期内，一级市场共发行利率债 11 只，利率债发行步入尾声 [2][9] 二级市场：利率曲线继续走陡 - 多数期限国债收益率下行 ，股债跷跷板特征继续弱化，股债同涨 [10] - 中短期限国债收益率下行幅度更大 ，10Y 与 1Y 的国债期限利差扩大至 53bp ，为 2025 年 1 月 7 日以来新高 [10] - 长端利率处于博弈中 ，盘内波动幅度大，对北京地产放松政策反馈有限 [2][10] - 二级市场成交在年末时点季节性下滑 [2][10] 市场展望 - 基本面：目前债市难重回基本面定价 ，政策预期、资产比价和机构行为等因素或仍为主导，2026 年基本面对债市定价的影响程度有望增加，价格信号是重点 [2][15] - 政策面：央行四季度货币政策例会通稿有三点表述调整值得关注 ，目前社会综合融资成本已处低位，继续降息或面临较多约束，但投放资金仍有多种手段，信贷投放将更注重质量 [2][15] - 资金面：临近跨年 ，资金价格或小幅抬升，但在央行公开市场操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限 [2][15]

2026：信用债投资的风险边界与机会展望 20251225 摘要 2025 年信用债市场整体稳定，票息收益稳健，3 月配置窗口期贡献显著。 中短端信用品种表现稳健，长端信用债面临挑战，长期限信用利差中枢 上移，长久期交易难度增加。信用债 ETF 和科创债 ETF 扩容带来抢券行 情。 展望 2026 年，震荡市中票息价值突出，需关注城投转型、金融和产业 债风险事件，以及南向通扩展带来的境外投资机会。政策变化对地方平 台隐性债务化解进度及机构行为对不同期限和品种需求的影响值得重视。 当前低利率环境下，需警惕尾部风险，关注基本面变化对估值波动和流 动性丧失的影响。定价层面反映不充分，但基于基本面的研究至关重要。 策略研究应重点关注基本面变化及其对主体定价和风险评估的影响。 城投转型加速，对地方政府建设产生重要影响。未来一年多需密切关注 政策指引，确保顺利完成隐性债务化解任务。理财规模扩大增加短端信 用品种需求，基金规模下降减少中长端品种配置，机构行为变化显著影 响定价和需求结构。 城投逐渐去平台化，不再承担地方举债职能，但仍是地方政府实施运作 的重要工具，未来 5-10 年内保持其特殊性。东部沿海地区、省会城市 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债市场）[1] * 涉及机构：银行（大行、中小行）、保险公司、银行理财、基金[1][2][3] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **2025年市场回顾**：债券市场表现低于预期，资金面宽松但市场震荡，反映出金融扩张与实体融资不匹配[1][2] * **配债需求系统性放缓**：银行理财和保险扩表速度下降，资产配置思路转变[1][2] * **通胀预期改变**：预计2026年CPI中枢可能抬升至0.5附近，PPI中枢抬升至-1至-0.5之间[1][3] * **利率展望**：利率大幅下行的可能性较低，市场可能横盘震荡、波幅加大，利率中枢略微上行[2][4] * **资金面展望**：预计2026年资金面较难持续收紧，央行无必要主动收紧[2][9] 机构行为与配置变化 * **银行配债意愿降低**：银行参与债券投资热情降低，即使市场表现较好时也未积极参与，表明其配债能力受限[1][3] * **大行与中小行分化**：大行流动性充足但一级市场消化能力强，中小行则因成本高、收益有限而选择缩表[1][3] * **金融机构策略转变**：保险公司从传统险种转向分红险，理财产品更注重净值稳定，导致对债券市场的需求转向长期持有、低波动性资产[5] * **整体策略转向**：金融机构不再主要依赖债券市场赚取资本利得，而是追求稳定票息收入[5] 投资策略与建议 * **总体策略**：投资机会有限，以震荡为主，应采取谨慎策略，从重视高弹性切换到重视净值稳定增长[2][6][13] * **信用债策略**：2025年持有信用债赚取票息是占优策略[1][2]；2026年建议重点关注三年以下城投债，特别是流动性较好的区域，负债稳定的投资者可适当延长久期至两到三年[1][10] * **可转债策略**：2025年转债表现优于信用债和纯固收，呈现量缩价升、价格和估值双抬升[1][3]；2026年可转债市场大概率仍供不应求，可博弈强赎或下修条款[1][11] * **利率债策略**：以波段操作为主，采取防守反击、快进快出的策略[2][13] * **固收加产品**：2025年策略是减持债券、增持股票和可转债[12]；未来可能从单纯加资产切换到加策略，以保持稳定收益[12] 产品与主题机会 * **创新产品**：信用债ETF和多策略固收加产品值得关注[2][6][7] * **投资主题**：绿色金融和科技金融等主题具有挖掘潜力，有望带来新的金融产品创新[2][7] 其他重要内容 * **信用债市场特点**：2025年资产荒缓解，高票息新债稀缺，信用瑕疵主体发不出债，信用利差震荡收窄[1][2] * **产业债现状**：整体景气分化且估值趋同，没有明显的挖掘机会[10] * **城投债预期**：市场普遍认为2027年城投债务化解将接近尾声，投资者倾向于购买短期品种[10] * **打破局面的条件**：需要新的政策或宏观经济环境变化来推动，以改变边际配债需求减弱的局面[3] * **股债联动**：固收加产品的策略变化可能导致股债跷跷板效应减弱[12]

宏观总量研究 - 彭博商品指数再平衡带来的黄金集中抛售担忧影响有限 因涉及资金体量不大且市场参与者可能提前预判 考虑到2026年1月金价上升势头或延续 市场成交量活跃 技术性抛压影响相对有限[2] - 美国2025年三季度GDP环比增速回升 主要得益于净出口贡献增加及消费在关税扰动消退后修复 个人消费与净出口分别拉动GDP增速2.4个和1.6个百分点 受政府停摆影响四季度增速或承压 但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[3] - 截至2025年11月末 中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元 环比净增1.48万亿元 较10月末环比多增0.17万亿元 商业银行大幅增持利率债[4] 行业研究 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” 科技板块作为中国新经济核心资产领域有望成为最强主线 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→AI算力→AI应用→AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱[5] - 2025年11月 同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛带动十一月机械消费品和资本品出口同比改善 中期看中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 看好全球新一轮矿山资本开支[6] - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 2026年1月锂电排产预计淡季不淡、温和去库 从周期角度看价格与盈利仍处于向上阶段 排序为碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极 六氟磷酸锂/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈 但由于较高的辨识度使其成为锂电涨价首选配置方向[8] 公司研究 - 博迈科因资产减值导致业绩下滑 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 海外油服市场高景气持续 公司FPSO重点项目顺利推进 盈利能力有望修复[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨 上证综指收于3940.95点涨0.53% 深证成指收于13486.42点涨0.88% 创业板指收于3229.58点涨0.77%[7] - 商品市场中 SHFE铜收于96100元/吨涨2.31% SHFE镍收于128000元/吨涨3.69% SHFE黄金收于1014.68元/克微涨0.04%[7] - 海外市场涨跌互现 道琼斯指数收于48731.16点涨0.60% 恒生指数收于25818.93点涨0.17% 日经225指数收于50344.10点跌0.14%[7] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.0471 下跌0.07%[7] - 利率市场 DR007加权平均利率为1.38% 下跌3.05个基点 十年期国债收益率为1.8356% 微涨0.04个基点[7]

文章核心观点 - 文章旨在通过分析政策因子，完成对2026年投资策略的整体推演，核心逻辑是政策重心转向内部动力挖掘，资产配置需把握“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”的三重共振，并以周期力量为主导[1][19] 政策分析的基本逻辑 - 政策分析需首先明确政府性质，政府被视为一个将外部性内部化的组织，其行为受目标、财力约束、利益调整和产业调整驱动[2][3][4][5] - 广义财政是政府运行的金融手段，当常规收入不足时，政府可能通过出让垄断权等方式进行负债扩张[2] - 政府行为可类比为企业，但政府能通过行政手段强制降低交易成本[3] 2026年的政策目标及行动推演 - 长期政策目标与“十五五”规划及康波周期的技术能源博弈相吻合，重点是巩固以人工智能为内核的产业成果[8] - 短期政策着力点是通过刺激需求结合供给侧调整来消化库存、解决物价低迷问题[8] - 政策重心从外部博弈转向内部动力挖掘，扩张内需成为共识但将循序渐进[12] - 流动性环境将重结构而非总量，充裕度或弱于2025年[13] - 人民币预计保持升值，以助力输入性通胀并创造资产重估的宏观环境[14] - 债券供给预计将大幅增加，以对接居民存款并解决公共收入跨期分配问题[15] - 地方政府将通过“资源资产化、资产证券化、资金杠杆化”来优化盘整存量资产[16] - 类平准基金将继续发挥作用以稳定资本市场，防止股市过度调整[17] - 政府直接消费将弱化，重点转向积极的基础设施投资和“投资于人”[18] 2026年资产配置的完整方案 - 宏观层面：增长从“弱复苏+强分化”转向“全局改善”，企业盈利修复，通胀温和修复，流动性总量收紧但利率维持低位，人民币升值[21] - 核心驱动力：周期与政策共振，包括康波周期技术革命、朱格拉周期设备更新及库存周期向主动补库存过渡[22] - 配置方向：权益资产聚焦中游制造与新质生产力相关赛道；固收资产以高评级信用债和利率债为底仓，可搭配固收+策略；人民币资产吸引力提升[23] - 策略实施：遵循周期共振优先、筑牢防守底仓、结构优于总量原则，利用ETF等工具，并需关注海外补库存不及预期等潜在风险[24] 大类资产近期表现（截至2025/12/21） - **贵金属与工业金属**：COMEX白银年初以来上涨118.2%，过去三个月上涨54.9%；LME铜年初以来上涨35.5%[25] - **中国股指**：创业板指年初以来上涨45.8%；北证50上涨39.3%；科创50上涨32.3%；沪深300上涨16.1%[25] - **海外股指**：纳斯达克100指数年初以来上涨20.6%；美国标普500指数上涨16.2%[25] - **债券与汇率**：投资级中资美元债年初以来上涨7.7%；人民币对美元汇率升值4.1%[25] - **下跌资产**：IPE布油年初以来下跌9.1%；螺纹钢下跌10.7%；焦煤（表格中为“成能”）下跌26.9%[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市延续暖意，收益率曲线陡峭化下移，先跌后涨整体偏强，长债收益率延续下行；短债收益率下行幅度大于长债 [3] - 本周债市料将偏弱震荡，12月LPR报价维持不变或带来调整压力，但长端利率“上有顶”，总体震荡小幅调整，年底前债市主要受机构行为驱动，预计10年期国债收益率在1.83%-1.88%区间内震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体偏暖，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.14%，10年期国债收益率较前一周五下行0.88bp，1年期国债收益率较前一周五下行3.32bp，期限利差继续走阔 [4] - 12月15日债市延续调整，主要利率债收益率多数上行，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌 [4] - 12月16 - 17日市场情绪修复，债市回暖，主要利率债收益率普遍下行，国债期货各期限主力合约收盘表现分化或全线上涨 [4] - 12月18日短债继续回暖但长债疲软，主要利率债收益率多数下行但10年期国债收益率上行，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 [4] - 12月19日债市延续暖势，主要利率债收益率普遍下行，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债35只，环比减少62只，发行量3761亿，环比大幅减少9198亿，净融资额209亿，环比减少3744亿，国债、政金债、地方债发行量和净融资量环比均减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为2.82倍，7只政金债平均认购倍数为3.92倍，24只地方债平均认购倍数为19.28倍 [11] 上周重要事件 - 11月宏观数据延续下行走势，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增速下降，1 - 11月全国固定资产投资累计同比下降2.6% [12] - 11月工业增加值增速下行源于促内需政策拉动效应减弱，需求承压向工业生产传导；社零同比增速下滑因补贴政策效应减弱、商品房销售降幅扩大等因素抑制消费信心和意愿；固定资产投资负增长且降幅扩大是三大投资板块全面减速所致，但剔除价格因素实际投资保持正增长 [12] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率、半胎钢开工率及日均铁水产量均有不同程度下跌 [13] - 需求端BDI指数继续下行，出口集装箱运价指数CCFI延续回升，30大中城市商品房销售面积明显反弹 [13] - 物价方面，猪肉价格整体小幅上涨，大宗商品价格多数下跌，铜和石油价格下滑，螺纹钢价格回升 [13] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金1090亿元 [26] - 上周R007上行，DR007下行，股份行同业存单发行利率波动上行，各期限国股直贴利率继续上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率延续上行 [27][29][30]