白酒承压，等待修复 ❑合同负债下降，费用率攀升拖累短期利润 ❑ 盈利预测及估值：因行业周期调整，下调 2025-27 年收入增速至-15%/1%/3% （同比，下同）;下调归母净利润至 -24% /13%/23% 。维持增持评级。 ❑ 催化剂：金标新品动销超预期；市场开拓超预期；猪肉业务盈利改善。 ❑ 风险提示：消费恢复不及预期； 市场竞争加剧。 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 9125.8 | 7802.7 | 7884.0 | 8120.1 | | (+/-) (%) | -13.85% | -14.50% | 1.04% | 2.99% | | 归母净利润 | 231.2 | 175.7 | 199.1 | 244.8 | | (+/-) (%) | 178.20% | -23.99% | 13.34% | 22.93% | | 每股收益(元) | 0.31 | 0.24 | 0.27 | 0.33 | | P/E | - | 66 ...

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 9月生意社BPI小幅回踩。海外降息落地叠加印尼供给扰动，有色指数表现相对偏强。截至9月29日， 生意社BPI指数录得865点，相较8月末环比回落0.5%。其中能源、有色价格（月环比）分别为-0.6%、 3.8%。 第二， 9月内需定价大宗商品多数收涨。其中玻璃、焦煤期货价涨幅靠前，月环比涨幅分别录得15.2%、 2.1%；化工产品、水泥价格指数月环比分别录得-0.9%、0.4%。南华综合指数月末值环比回升1.5%；月均 值同比录得6.0%（前值3.3%）。 第八， 食品价格涨跌互现，蔬菜、水果价格季节性回升，猪价偏弱。9月全国猪肉平均批发价环比回落 3.1%，全国28种重点蔬菜价格环比回升1.4%。7种重点监测水果平均批发价、黄玉米期货结算价环比分别为 3.4%、-2.8% 。 第九， 从现货价格高频数据来看，9月价格信号仍较为分化。价格较强的一是全球产业趋势叠加海外降息影 响下的有色领域；二是"反内卷"相关的领域，如玻璃、焦煤等内需品种；三是AI技术迭代下的芯片存储价格 相对偏强。消费品价格领域尚未形 ...

粮油价格相对稳定。9月29日，大米、富强粉市场平均零售价格（500克，下同）分别为3.00元、2.50 元，日、周环比持平，月环比分别下降0.66%、0.40%，同期比分别下降5.36%、15.54%。九三、金龙 鱼、福临门桶装5升大豆油价格分别为62.03元、60.30元、62.55元，日环比持平；周环比九三、金龙鱼 分别上涨0.18%、0.53%，福临门持平；月环比分别上涨0.49%、1.26%、0.68%，同期比九三、福临门分 别上涨0.98%、2.14%，金龙鱼下降1.50%。 肉蛋鱼价格稳中趋弱。9月29日，猪肉市场平均零售价格12.36元，日环比下降0.24%，周环比下降 0.40%，月环比下降1.90%，同期比下降26.38%。牛肉市场平均零售价格37.66元，日环比持平，周环比 下降0.16%，月环比下降0.87%，同期比上涨6.72%。羊肉市场平均零售价格35.57元，日、周环比持平， 月环比下降1.30%，同期比上涨5.93%。鸡蛋市场平均零售价格4.09元，日环比下降1.45%，周环比下降 0.73%，月环比上涨3.02%，同期比下降24.68%。监测的鲤鱼、带鱼、草鱼、鲢鱼、鲫鱼5种水 ...

国庆、中秋"双节"将至，9月27日，《证券日报》记者在北京新发地农贸批发市场走访时注意到，各类 蔬菜、水果、肉类等民生商品供应充足，摊位前人来人往，不少市民选择提前选购节日所需商品，节日 氛围愈发浓厚。在供应充足和政策保驾护航的双重作用下，今年"双节"期间的市场有望保持供给平稳、 价格温和，为节日消费营造良好氛围。 从全国农产品价格情况来看，据农业农村部监测，9月28日，"农产品批发价格200指数"为118.85，"菜 篮子"产品批发价格指数为119.75。重点监测的28种蔬菜平均价格为5.03元/公斤，重点监测的6种水果平 均价格为6.97元/公斤，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.17元/公斤。 农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅在接受《证券日报》记者采访时表示，节日往往是消费的高峰 期，人们对于各类节庆食品和民生商品的需求大幅增加。保供稳价能够确保消费者在节日期间以合理的 价格购买到所需的商品，满足节日期间多样化的消费需求。 政策发力保供稳价 苏商银行特约研究员付一夫认为，假期是消费的小高峰，保障商品充足供应与价格稳定能够让消费者放 心消费，满足激增的消费需求，释放消费潜力。同时，保供稳价也能向经营 ...

到了八月中国商务部又认定加拿大油菜籽存在倾销，依据《反倾销条例》第28条，对所有加拿大公司要求交75.8%的保证金，才能继续出口到中国。 与此同时中国和澳大利亚双方于2024年12月签署《油菜籽贸易过渡协议》，约定2025年1月起恢复进口配额制，跟加拿大的订单量直接清零，这也是在告诉 加拿大：中国不缺你的油菜籽，别的国家一样愿意合作。 之前紧跟美国打压中国的加拿大，现在日子并不好过，加拿大原本以为中国不会还手，但现在中国已经开始反击了，结果加拿大高层不得不主动公开表态说 希望能访华，当面向中方道歉。 据路透社消息，最近在联合国大会上加拿大外长公开表示，可能会在未来几周访问中国，目的是缓和两国之间的紧张关系，加拿大总理卡尼也证实了这个消 息，说当天还和中方高层进行了"建设性的交流"，希望今年能促成两国领导人见面，让中加关系重新走上正轨。 加拿大之所以变脸还是因为去年的一系列操作，那时候为了配合美国的"印太战略"，加拿大依据《特别进口措施条例》第20条，对中国产电动汽车加征 100%附加关税，直接把中国电动车挡在了门外，不仅如此他们还对中国钢铁加了25%的关税，但美国钢铁却能免税。 后来加拿大还打算把中国电池、半 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 29 年 月 日 固定收益定期 食品和生产资料价格均有所回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 127.9 点（前值为 127.8 点），当周同比 增加 5.8 点（前值为增加 5.7 点），同比增幅扩大。利率债多空信号不 变，信号因子为 5.0%（前值为 5.0%）。 生产方面，工业生产高频指数为 127.1，前值为 127.0，当周同比增加 5.4 点（前值为增加 5.3 点），同比增幅扩大。 总需求方面，商品房销售高频指数为 42.5，前值为 42.6，当周同比下 降 6.2 点（前值为下降 6.3 点），同比降幅收窄；基建投资高频指数为 121.3，前值为 121.2，当周同比增加 7.3 点（前值为增加 6.9 点）， 同比增幅扩大；出口高频指数为 143.7，前值为 143.7，当周同比增加 1.8 点（前值为增加 2.0 点），同比增幅收窄；消费高频指数为 120.4， 前值为 120.4，当周同比增加 3.5 点（前值为增加 3.4 点），同比增幅 扩大。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.2%（（前值 ...

板块整体表现 - 猪肉概念板块整体下跌0.54% 位居概念板块跌幅榜前列 [1][2] - 板块内11只个股上涨 天域生物、罗牛山、新希望涨幅居前 分别上涨1.49%、1.27%、1.03% [1] - 京基智农、龙大美食、傲农生物等个股跌幅居前 [1] 资金流向 - 板块获主力资金净流出2.92亿元 [2] - 21只个股遭主力资金净流出 其中9只净流出超千万元 [2] - 牧原股份净流出2.08亿元居首 傲农生物、光明肉业、海大集团分别净流出3147.83万元、1790.91万元、1686.70万元 [2] - 温氏股份、京基智农、大北农获主力资金净流入居前 分别净流入3305.73万元、1470.74万元、1251.64万元 [2][3] 个股表现详情 - 牧原股份虽股价上涨1.01% 但主力资金净流出2.08亿元 换手率1.30% [2] - 傲农生物股价下跌2.60% 主力资金净流出3147.83万元 换手率4.04% [2] - 龙大美食股价下跌3.43% 主力资金净流出1667.14万元 换手率3.52% [2] - 温氏股份股价下跌0.79% 但获主力资金净流入3305.73万元 换手率0.72% [3] - 京基智农股价下跌4.15% 但获主力资金净流入1470.74万元 换手率3.36% [3]

加拿大农产品出口陷入困境，中国市场缺失引发连锁反应 今年3月，中国宣布对加拿大豌豆等农产品加征100%关税，这一精准反制直接击中了加拿大经济的软肋。以豌豆产业为例，中国原本消化了加拿大80%的出 口量，关税上调后，加拿大西部产区的仓库里堆积着价值数亿加元的滞销货物，多家加工企业已启动裁员程序。 加拿大农业联合会数据显示，受此影响，全国农业GDP预计将缩水12%，相关产业链上的运输、仓储、加工等环节均出现连锁反应。萨斯喀彻温省的一位农 场主坦言：我们花了二十年开拓中国市场，现在一切都要重新开始。 战略误判：跟随美国付出沉重代价 观察人士指出，加拿大当前的困境源于其外交政策的双重性。一方面配合美国对华实施高科技出口管制，另一方面又期待保持农产品贸易特权。这种经济靠 中国、安全靠美国的摇摆策略，在美中博弈加剧的背景下已难以为继。 值得注意的是，美国并未因此对加拿大网开一面。在软木、铝材等传统贸易领域，华盛顿仍持续对加施压。多伦多大学贸易政策研究中心报告显示，加拿大 在对华贸易受挫的同时，对美出口利润反而下降了5.7%，形成双输局面。 补救措施：外长访华背后的现实考量 近期，加拿大农业出口遭遇三重打击：菜籽油库存积压 ...

没有股票账户的投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724），国泰中证畜牧养殖ETF联接C （012725）。 （文章来源：每日经济新闻） 根据Wind数据，养殖ETF（159865）盘中净流入1.13亿份，资金抢筹养殖资产。 相关机构表示，近期猪肉价格持续低位运行，作为影响CPI权重超20%的核心商品，其价格稳定对宏观 经济意义重大。2025年9月16日，农业农村部联合发改委召开了生猪产能调控企业座谈会，明确将减产 任务分解至各养殖主体，要求头部集团年底前减产，并配套停补贴、停信贷等惩戒措施，标志生猪行业 产能进入加速去化阶段，养殖板块配置窗口逐步显现，可关注养殖ETF（159865）边际变化。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或仍有微增空间，供应充裕下猪价难持续大幅上涨，肥标价差或增强养户增重意愿，若价格弱势维持形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货端 - 主力合约基差情况：受现货表现偏弱影响，本周期货价格震荡偏弱 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡偏弱调整 [7] - 月间价差变化：现货偏弱，11 - 01合约反套走势，月间价差震荡调整 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡偏弱 [14] - 区域价差：四川地区猪价相对偏弱 [16] - 肥标价差：肥标价差震荡调整，关注天气转凉后肥标差能否走强，若走强或增强散养户增重意愿 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍存，外购育肥处于微亏状态 [24] - 出栏体重：出栏体重本周增加 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比和同比均为0.0%，8月不同样本数据有增有减 [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，8月淘汰母猪宰杀量环比增加，市场去产能积极性有所增加 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：8月新生健仔数环比+0.15%，对应到明年2月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格价格偏弱运行，50Kg二元母猪价格稳中偏弱运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，7月定点企业屠宰量3166万头，环比+5.3%，同比+30.4%，冻品市场将逐渐进入去库阶段，对猪价影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年8月猪肉进口量约8万吨，较上月减少约0.76万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]