核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

今天是冬至，而且也是周末，但今天猪价没上涨，而且反倒还下跌了，这也意味着，冬至猪价上涨失败了。 当然也有人认为这是因为今年春节晚，而且气温也不够低，所以腌腊启动的就晚，自然高峰也就要延迟，所以冬至不是熄火，而是腌腊高峰还没到呢。 不过这并不是重点，那重点是啥呢？ 当前生猪市场供大于求，这是共识，相信没人会反驳，而在这样的背景下，猪价想要上涨，只有两个条件：要么是猪减少，要么是消费增加。 虽然说每年冬天都会有一波疫病，但是大部分影响都可控，所以实际影响不大。 所以猪价想要上涨只能指望消费这件事。 但是这么说还是很笼统，因为提到消费就是4个字：不及预期。 不及预期的原因也有很多，比如钱袋子紧了，花销自然也就要收紧了。 为什么是中大猪呢？ 我们之前说过，猪价上涨的信号之一，就是标肥价差拉大，意味着市场对中大猪需求增加，而中大猪供应紧缺，所以导致大猪与标猪价差扩大，从而带动整 体猪价上涨。 比如替代品多，像禽肉、鸡蛋等都不贵，不一定非吃猪肉。 再比如，猪肉越来越不好吃，等等。 这些是原因，但并不是核心原因，如果再说得细致一点儿，猪价能不能翘尾上涨并不取决于整体的供需，而是取决于年前这段时间里消费和供应存不存在错 配。 ...

在电动汽车领域，欧盟曾单方面对中国的电动汽车发起反补贴调查，但这一举动受到了许多欧洲车企的质疑，认为缺乏充分依据。分析人士指出，中国此次 依法采取反倾销措施，既表现了遵循国际规则的坚定立场，也是一种对等回应，表明保护主义并非单向道。这不仅是对欧洲在电动汽车领域行为的回应，也 提醒全球经贸中，单边保护主义不可持续。 12月16日，中国商务部发布公告，决定对原产于欧盟的进口猪肉加征反倾销税，税率从4.9%到19.8%不等。几小时后，法国总统马克龙通过国际媒体发表声 明，强调欧盟必须保持对中国的开放政策，积极吸引中国投资。这一迅速的反应，揭开了中欧经贸关系中更复杂博弈的序幕。 欧盟猪肉长期依赖政府补贴，以低价进入中国市场，给国内养殖业带来直接冲击。一些山东的养殖户表示：他们补贴后的到岸价格，有时甚至低于我们的生 产成本。中国的关税措施，是根据世贸组织的规则，对国内产业权益的正当保护，旨在维护本国养殖业的可持续发展。 马克龙在加税公告发布后迅速表态，承认欧中贸易的不平衡问题，根源在于欧盟自身生产力不足。他明确反对加征关税和设置配额，呼吁加强开放合作。这 一务实转变，反映了欧洲对过度依赖中国市场和供应链现实的深刻认识。 ...

行业核心观点 - 生猪行业面临严重的供应过剩压力 导致猪价在传统消费旺季（冬至至春节）表现疲软 上涨预期落空 [2][5][9] 当前市场供需状况 - 供应端压力巨大 生猪存栏量高且大猪偏多 2024年1至10月全国生猪定点屠宰量达32289万头 同比增长19.6% 预计后续月份仍保持增长 [2][5][9] - 养殖端信心不足 压栏意愿低 叠加猪病有抬头迹象 导致中大猪出栏积极 [4] - 需求端消费增长乏力 猪肉消费总趋势在下降 尽管春节前备货量可能因低价而增加 但增量被供应增量完全淹没 [5] 季节性价格表现分析 - 历史数据显示 除2019年（疫情前）外 近年冬至至春节期间的猪价增长微弱甚至出现倒挂 [6] - 2023年冬至（均价14.8元/公斤）至2024年春节（均价15.59元/公斤）猪价涨幅为5.3% [6] - 2024年冬至（预估均价15.6元/公斤）至2025年春节（实际均价15.8元/公斤）猪价涨幅仅为1.3% [6] - 2024年冬至期间猪价在11.6至11.7元/公斤区间挣扎 [9] 影响近期市场的具体因素 - 腌腊需求启动延迟 因今年春节时间较晚（2月中旬） 传统腌腊高峰可能推迟至12月下旬 [2] - 天气因素不稳定 气温忽冷忽热 影响消费节奏 [2] - 标肥价差缩窄 反映市场对大猪的需求并未因腌腊预期而走强 [2] - 消费者“钱袋子缩紧” 进一步抑制消费能力 [6] 未来价格展望 - 尽管春节时间晚 消费时段拉长 且猪肉价格低廉可能刺激囤货 但巨大的供应压力将严重限制猪价上涨空间 [7][9] - 预计春节前猪价可能仅能小幅上涨至12至12.5元/公斤 乐观情况下或摸高至12.5至13元/公斤 [9]

据农业农村部监测，12月19日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.53元/公斤，与上周五（12月12 日）的17.5元/公斤相比，上涨0.2%。本周的平均价格为17.45元/公斤，与上周17.65元/公斤的均价相 比，下降1.1%。 本周国内生猪价格呈震荡上涨走势，周均价环比上涨。据中国养猪网的数据，12月19日，生猪（外三 元）价格为11.71元/公斤，与上周五（12月12日）的11.45元/公斤相比，上涨2.3%。从一周均价来看， 本周生猪均价为11.6元/公斤，与上周11.37元/公斤的均价相比，上涨2%。 卓创资讯预计未来一周全国行情或呈涨势收窄而后震荡回落的态势。供应方面，未来一周养殖端生猪出 栏量或继续增加，部分养殖场或开始进入年底冲刺出栏任务阶段，生猪供应或较为充足，利空行情。需 求方面，冬至过后北方需求高峰或陆续结束，屠宰量不乏冲高回落可能。而南方部分区域需求仍有增加 可能。 近期的猪肉和生猪价格。制表 智通财经 本周全国生猪交易均重微涨。卓创资讯监测全国生猪平均交易体重为124.79公斤，环比小涨0.15%。本 周分省份交易均重有涨有降。体重下滑省份以北方为主，主因为前期猪病导致部分猪源 ...

2025年12月16日，中国商务部发布裁定，对原产于欧盟的猪肉及副产品实施反倾销税，税率最高接近20%。 这项决定并非临时起意，而是依据《中华人民共和国反倾销条例》和世界贸易组织规则，在国内养殖业正式提出申请后，历经多月调查所作出的正式裁决。 公告一出，舆论迅速聚焦于中欧贸易关系的紧张走向。 不到二十四小时，法国总统马克龙即在公开场合表态："欧盟必须对中国保持开放。" 从2024年起，欧盟委员会主动发起对中国电动汽车的反补贴调查，即便没有成员国企业正式提出申诉。 这一回应来得异常迅速，也异常直接，几乎跳过了通常外交辞令的缓冲地带。 人们开始追问：是谁在主导这场节奏？ 欧洲是否真的有能力或意愿对华敞开大门？ 中国此次针对猪肉加征关税，表面看是贸易反制，实则构成一次策略性试探。 猪肉本身并非高附加值产业，却是欧盟农业出口的关键一环，尤其对法国、德国等国而言，中国是其猪肉出口的重要市场。 欧盟每年向中国出口的猪肉数量庞大，背后牵涉数万农户、加工企业与物流网络。 一旦中国设限，整个链条将承受直接冲击。 中方选择这一品类出手，不是随意之举，而是精准地切入了欧盟内部最敏感却最容易被忽视的农业利益板块。 这绝非无端报复。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格先涨后跌震荡波动，主力合约2603合约周度收平；规模场正常出栏，前期增重肥猪及部分受病疫影响地区标猪积极出栏使整体供应增加，需求端腌腊灌肠活动增量、终端消费上升、屠宰企业开机率回升有季节性消费支撑，供需双增维持博弈，生猪价格以震荡行情为主，近月基差回归，主力盘面价格疲弱 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：生猪价格先涨后跌震荡波动，主力合约2603合约周度收平 [7][11] - 行情展望：供应端规模场正常出栏，前期增重肥猪和部分受病疫影响地区标猪积极出栏使供应增加；需求端腌腊灌肠活动增量、终端消费上升、屠宰企业开机率回升有季节性消费支撑；供需双增维持博弈，生猪价格以震荡行情为主，近月基差回归，主力盘面价格疲弱 [7] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：生猪价格先涨后跌震荡波动，主力合约2603合约周度收平 [11] - 持仓与仓单：截止12月19日，生猪前20名持仓净空46394手，较上周增加3748手，生猪期货仓单823张，较前一周增加300张 [17] - 合约价差：lh2603合约和lh2605合约价差 -600，lh2603合约和lh2607合约价差 -1335 [21] 现货市场情况 - 生猪与仔猪价格：本周全国生猪市场均价11.60元/公斤，较上周上涨0.07元/公斤；全国15公斤断奶仔猪均价23.38元/公斤，较上周持平 [36] - 猪肉与能繁母猪价格：12月11日当周，全国猪肉市场价22.59元/公斤，较前一周下跌0.15元/公斤；上周二元母猪市场均价32.46元/公斤，较前一周持平 [40] - 猪粮比：截止2025年12月10日当周，猪粮比值为5.18，较之前一周下跌0.03 [44] 产业情况 上游情况 - 能繁母猪存栏：2025年10月能繁母猪存栏3990万头，环比减少45万吨，幅度1.12%，同比减少2.038%，连续四个月环比下降，首次跌破4000万头；11月123家规模养殖场能繁母猪存栏量502.94万头，环比降0.37%，同比涨0.07%；85家中小散样本场11月能繁母猪存栏量16.968万头，环比下调0.78%，同比涨0.78% [49] - 生猪存栏：2025年3季度末生猪存栏43680万头，环比增加2.9%，同比增加2.3%；11月123家规模场商品猪存栏量3700.59万头，环比增加0.32%，同比增加5.28%；85家中小散样本企业11月存栏量155.73万头，环比减少0.07%，同比上涨6.94% [53] - 出栏量与均重：11月123家规模场商品猪出栏量1136.49万头，环比减少0.65%，同比增加5.59%；85家中小散样本企业11月出栏量51.51万头，环比减少2.03%，同比增加29.75%；本周全国外三元生猪出栏均重123.67公斤，较上周下跌0.03公斤 [58] 养殖利润 - 生猪养殖：截至12月19日，养殖利润外购仔猪报亏损189.5元/头，亏损缩小51.19元/头；养殖利润自繁自养生猪亏损130.88元/头，亏损缩小32.46元/头 [63] - 鸡禽养殖：截至12月19日，蛋鸡养殖利润为 -0.36元/只，周环比减少0元/只，817肉杂鸡养殖利润0.4元/只，环比增加0.42元/只 [63] 国内情况 - 猪肉进口：2025年前11个月累计进口猪肉92万吨，月均8.36万吨；11月猪肉进口量为6万吨，同比下滑33.33%；1 - 11月猪肉进口量为92万吨，同比减少6.12% [64][68] 替代品情况 - 白条鸡价格：截至12月19日当周，白条鸡价格为14.1元/公斤，较上周增加0.2元/公斤 [71] - 标肥价差：截至12月18日当周，全国标肥猪价差均价在 -0.48元/公斤，较上周缩小0.02元/公斤 [71] 饲料情况 - 原料价格：截至12月19日，豆粕现货价格为3137.14元/吨，较前一周下跌22.29元/吨；玉米价格为2348.63元/吨，较前一周下跌8.04元/吨 [76] - 指数与现货价格：截至12月19日，大商所猪饲料成本指数收盘价880.96；育肥猪配合饲料价格3.33元/公斤，较上周增加0.01 [79] - 产量与销售：截至2025年11月，饲料月度产量2977万吨，环比增加20.9万吨；2025年11月仔猪饲料销售环比增加0.42%，同比增加53.28% [83] CPI同比 - 截止2025年11月，中国CPI当月同比增加0.7% [87] 下游情况 - 屠宰企业开工与库存：第51周屠宰企业开工率为39.87%，较上周增加1.33个百分点，同比增加2.08个百分点，周内企业开工率于39.36 - 40.83%区间波动，企业开工先降后增；第51周国内重点屠宰企业鲜销率为87.86%，较上周上涨0.79%；冻品库容率为18.19%，较上周下滑0.07% [90] - 屠宰量与餐饮消费：截止2025年10月，生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，较上个月增加6.98%，环比增加33.31%；2025年11月，全国餐饮收入6057亿元，同比增长3.2% [95] 生猪股票 - 涉及牧原股份和温氏股份，但未提及具体分析内容 [96]

物价数据概览 - 2025年11月CPI同比回升至0.7%[5] - 2025年11月PPI同比回落至-2.2%[5] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - 核心CPI同比上涨1.2%，维持在2024年2月以来高位[7] - 食品价格环比上涨0.5%，其中鲜菜价格环比上涨7.2%[7][8] - 核心消费品CPI环比上涨0.2%，强于季节性平均水平0.05%[10] - 服务CPI环比回落0.4%，弱于季节性平均水平-0.31%[11] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - PPI环比上涨0.1%，但同比降幅扩大[15] - 上游采掘工业价格环比上涨1.7%，明显强于季节性[18] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%[15] - 下游耐用消费品PPI环比下跌0.2%，仍弱于季节性[18] 市场驱动因素与展望 - 2026年物价回暖的关键变量预计将切换至服务CPI的修复弹性[14] - “反内卷”政策对工业品价格的影响预计将持续体现[20]

特朗普自1月20日就职以来，白宫就开始筹划大动作，特别是针对全球进口商品，尤其是对中国征收高 额关税。4月2日，特朗普宣布进入国家紧急状态，行使总统权力，自4月5日起，对所有进口商品加征 10%的关税。这一措施本意是为了保护美国制造业，但却迅速引发了全球反应。 特朗普原本想通过关税威胁其他国家，结果却是自己承受了最大的损失。11月2日，地缘政治经济网发 布报道称，特朗普在贸易战中失败，美国经济受创，而中国则从全球万亿美元的交易中并未遭受太大损 失。特朗普的支持率在一些州出现下滑，党内也开始批评他视野狭隘。国际上，多国加强了区域合作， 而美国的全球影响力则逐渐减弱。全球贸易正朝着多极化发展，合作成为主流趋势。特朗普在后期转向 推动国内刺激政策，但关税留下的经济裂痕依然需要填补。 《华尔街日报》另一篇10月31日的文章直言，贸易战并未改变中国经济的轨迹。美国曾希望通过促使中 国进行经济改革，但这一希望早已破灭，现在这种策略也彻底失败。特朗普的关税从最初的145%下降 到逐步减少的状态，但依然没有达到零关税的水平。官员们也承认，这场贸易战已无法继续下去，根本 不可持续。中国准确识破了美国的虚张声势，并作出了精准的反 ...

在内乡县余关镇大花岭村，一座楼宇塔罐错落、管线道路纵横的园区颇为醒目。 新华社郑州12月18日电题："数"养千万猪——解锁牧原股份的"智"变密码 新华社记者林嵬、牛少杰 民以食为天，猪粮安天下。猪肉是我国第一大肉类消费品，我国每年出栏的7亿多头生猪中，约十分之一来自牧原食品股份有限公司（以下简 称"牧原股份"）。 1992年，春风南来。牧原股份创始人秦英林、钱瑛夫妇辞去公职，回到家乡河南省南阳市内乡县马山口镇，用砖头、水泥搭起第一间猪舍， 从22头猪养起，到如今实现生猪年出栏量全球第一。 30多年来，牧原股份始终把"养好猪"当作头等大事，以科技创新的集成应用，回答种猪怎么育、猪在哪里养、周期如何穿越三大"养猪之 问"，带动产业创新生态加快形成。 养猪场究竟藏了多少"黑科技" 这里是牧原肉食产业综合体，矗立着21栋6层高的楼房猪舍。园区十分安静，没有机器轰鸣，也没有猪群嘶叫。如果不是现场工作人员介绍， 难以想象这里竟然有近百万头猪存栏。 工作人员在内乡牧原肉食产业综合体仔猪段查看仔猪生长情况（8月20日摄）。新华社记者 郝源 摄 养猪场为何静悄悄，是谁在这里养猪？ 记者走进养猪大楼一探究竟。工作人员介绍，每栋养 ...