"物价低位运行""落实落细适度宽松的货币政策""关注长期收益率的变化"，近日召开的中国人民银行货 币政策委员会2025年第三季度例会（以下简称"会议"）释放出一系列关键政策信号。一方面，从当前经 济金融形势来看，物价低位运行但主要宏观经济指标边际改善，为货币政策灵活调整提供了空间；另一 方面，部署四季度货币政策实施，会议表述更倾向于"用好存量、释放效能"，更加注重结构性工具的运 用，但不代表支持性货币政策转向。 物价水平偏低 对于国内外经济金融形势的研判，会议定调，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸 易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳 中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和 挑战。 对比二季度例会内容来看，本次会议表述变化主要体现在，"我国经济呈现向好态势"变为"经济运行稳 中有进"，"高质量发展扎实"变为"高质量发展取得新成效"；挑战方面，"物价持续低位运行"变为"物价 低位运行"。 数据显示，8月核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第四个月扩大；PPI同比为-2.9%，降幅较7月收窄 ...

核心观点 - 白酒板块半年报业绩符合市场预期 25Q2普遍加速出清 但市场情绪边际向好 批价回落系渠道中秋国庆前抢跑出货 行业中期内需复苏逻辑可期 板块具攻守兼备配置价值 强烈推荐底仓配置稳健性α酒企 建议择时增配成长性更强、赔率更高的泛全国化酒企 [1] 收入端表现 - 25H1白酒板块营收2397亿元 同比-0.9% 25Q2营收872亿元 同比-5.0% 为此轮周期首个季度营收下滑 [2] - 头部集中度持续提升 25Q2 CR2营收占比达62.6% 同比+6.0pct 剔除CR2后板块25Q2营收同比-18.2% 下滑幅度环比加大 [2] - 25Q2末预收款余额375亿元 同比-2.4% 营业收入+△预收款同比-10.1% 下滑幅度高于营收端 [2] - 渠道回款谨慎度提升 主因库存压力及批价表现羸弱 酒企普遍控量稳价、延缓发货节奏 [2] 利润端表现 - 25H1归母净利946亿元 同比-1.2% 25Q2归母净利312亿元 同比-7.5% 均弱于营收端表现 [3] - 25Q2 CR2归母净利占比达74.3% 同比+7.2pct 剔除CR2后板块25Q2归母净利同比-27.7% [3] - 利润端承压主因收入缺乏支撑时刚性费用开支影响 酒企普遍缩减广宣开支、推进渠道费投精细化及降本增效 [3] - 25Q2毛销差69.4% 同比+0.3pct 因高毛销差高端酒占比提升 管理费用率5.4% 同比+0.2pct 税金及附加占比17.0% 同比+1.3pct [3] 机构持仓变动 - 25Q2末基金重仓持股占比2.90% 环比-0.81pct 与17Q2水平相近 [4] - 主动权益基金重仓持股占比2.21% 环比-1.12pct 超配比例1.32% 环比-1.76pct 介于16Q4~17Q1水平 [4] - 剔除头部消费类赛道基金后 主动权益基金重仓持股占比1.01% 环比-0.75pct 介于16Q1~16Q2水平 持股集中于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖 [4] - 沪深港通持股环比明显减仓 贵州茅台持股占比环比-0.6pct至5.8% 五粮液环比-0.9pct至3.1% 山西汾酒环比+0.2pct至4.0% [4]

欧元兑美元汇率表现 - 欧元兑美元当前交投于1.16附近 北京时间11:38报价1.1644 跌幅0.06% 上一交易日收盘为1.1651 [1] - 汇价在1.1455至1.1829区间波动 未突破上方1.1829阻力位或下方1.1455支撑位 [2] - 价格受布林带限制 短期内可能维持区间震荡 等待更明确市场推动因素 [2] 欧元区零售数据与消费需求 - 欧元区6月零售销售环比增长0.3% 扭转5月0.3%的跌幅 [1] - 数据表明消费者需求正在复苏 强劲国内需求成为经济增长主要支撑 [1] - 消费者良好财务状况和欧盟美国贸易协议使下半年负增长风险基本消散 [1] 欧洲央行政策预期 - 经济学家预测欧洲央行仅再进行一次25基点降息 [1] - 消费数据持续向好可能使市场对激进降息预期重新定价 [1] - 政策预期变化可能对欧元汇率和债券收益率产生连锁反应 [1] 经济增长驱动因素 - 外部不利因素包括特朗普关税言论和欧元走强可能拖累出口 [1] - 国内需求日益重要 成为2025年下半年经济增长主要支撑 [1]

基金经理人事变动 - 基金经理姜永明因个人职业规划原因于2025年8月15日卸任全部4只基金产品[1][3] - 姜永明离任后未转任公司其他岗位 且已按规定办理中国基金业协会变更手续[1] - 接任基金经理为李响 其现任公司权益研究部总经理[1][3] 基金产品规模及业绩表现 - 姜永明管理规模最大的基金为财通资管价值成长混合 净值15.42亿元 另三只基金净值分别为5.30亿元/5.53亿元/5.75亿元[1] - 任职期间基金业绩分化显著：价值成长混合A回报114.26% 价值发现混合A回报61.11% 而宸瑞一年持有期和价值精选一年持有期分别亏损13.98%和20.99%[1] - 二季度所有4只基金净值均出现回撤 且全部跑输业绩比较基准[2] 投资组合特征 - 4只基金前十大持仓高度重合 重仓股包括中航高科/九号公司/百亚股份/三环集团/特锐德/瑞丰新材等[2] - 投资策略聚焦三条主线：内需复苏/再通胀/高景气科技 并根据政策环境动态调整行业权重[2] - 二季度持仓结构向周期成长和电子板块倾斜 同时长期维持内需相关仓位[2]

多因素助力A股走出六连阳 - 本轮上涨由政策利好、企业基本面改善、流动性充裕及投资者信心恢复共同驱动[3] - 证监会严控IPO节奏缓解资金分流担忧，锂电龙头停产事件强化"反内卷"政策预期，推动锂电产业链上涨[3] - 美联储释放降息信号支持年内三次降息，全球流动性宽松预期为A股提供外部环境支持[3] - 银行买债资金转向非银体系、私募备案放量、险资外资流入，两融余额突破2万亿元关口[4] 市场中期趋势判断 - 流动性充裕环境下，交易拥挤度消化后市场或再度上攻，指数中枢有望逐级抬升[6] - 六连阳后或进入热点轮动震荡期，但增量资金趋势与盈利改善预期支撑中期向上趋势[6] - 指数可能通过成长与价值轮动完成调整，事件驱动和业绩驱动将主导短期行情[6] 重点投资方向 - **新质生产力**：AI技术迭代（海外算力链优先）、创新药、高端制造出海体现科研实力与工程师红利[8] - **"反内卷"领域**：中游制造业和上游原材料行业受益于政策遏制恶性竞争，锂矿、光伏、医药逻辑扩散[4][8] - **内需复苏**：城市更新、生育补贴等政策刺激下，顺周期板块或迎来修复[8] - **科技与金融配置**：AI硬件+应用、军工为进攻方向，非银金融与银行（险资增配逻辑）适合底仓[8]

8月11日，A股全线大涨。截至收盘，沪指涨0.34%，日线六连阳；深成指涨1.46%，创业板指涨近2%。 沪指、深成指盘中均创年内新高。板块方面，PEEK材料、锂矿、消费电子等板块涨幅居前。 永赢基金表示，尽管在六连阳后部分获利盘可能需要消化，叠加中报数据验证期临近，市场后续一段时 间或进入热点轮动加速的震荡阶段。但随着增量资金的中期趋势与A股盈利改善预期的逐步强化，对市 场中期向上趋势维持谨慎乐观的判断。 长城基金预计，指数或在成长与价值的轮动表现下完成震荡调整的需求，持续看好A股短期的行情。在 外部环境相对稳定的基础上，事件驱动、业绩驱动的交易特征或将持续主导市场。 关注新质生产力、"反内卷"以及内需复苏等方向 投资方向上，国泰基金表示，看好AI板块，横向来看AI依然是当前最具基本面景气度的方向，首先关 注海外算力链，其次关注国内AI大模型及应用是否能取得积极进展。此外，非银金融，港股红利、"反 内卷"等也值得关注。 沪指六连阳，未来市场怎么走？哪些投资机会值得关注？多位业内人士表示，这一轮上涨是政策利好、 企业基本面改善、流动性以及投资者信心恢复的共同作用。对市场中期向上趋势维持谨慎乐观态度，投 资者可 ...

A股市场表现 - 8月11日A股全线大涨 沪指涨0.34%至3647.55点实现日线六连阳 深成指涨1.46%至11291.43点 创业板指涨1.96%至2379.82点[1] - 科创50指数涨0.59%至1049.73点 北证50指数涨1.18%至1458.72点 万得全A指数涨0.99%至5723.58点[2] - 沪指和深成指盘中均创年内新高 PEEK材料 锂矿 消费电子等板块涨幅居前[1] 上涨驱动因素 - 本轮上涨是政策利好 企业基本面改善 流动性以及投资者信心恢复的共同作用[2][3] - 证监会表态严控IPO发行节奏缓解市场对资金分流的担忧 锂电龙头企业旗下锂矿停产事件强化反内卷政策预期[3] - 美联储官员释放降息信号支持年内三次降息 一旦落地将释放全球流动性为A股提供宽松外部环境[3] - 两融余额时隔10年重回2万亿元关口 银行买债资金向非银体系转化 私募备案放量 险资外资稳步流入[4] 行业板块表现 - 科技成长产业趋势与反内卷扩散双轮驱动 全球科技共振深化 国产算力链轮动修复 芯片代工放量预期升温[4] - 反内卷背景下PPI边际改善预期推动顺周期板块估值修复 锂矿爆发 白酒回暖显示市场对价格敏感度提升[4] - 反内卷逻辑从传统周期品向光伏 医药等更广谱领域延伸[4] 中期市场展望 - 对市场中期向上趋势维持谨慎乐观 9月3日阅兵等因素积极催化有望支撑市场情绪[5] - 无风险收益下沉 资本市场改革提速 指数中枢逐级抬升 流动性充裕环境下交易拥挤度压力消化后市场或再度上攻[5] - 六连阳后部分获利盘可能需要消化 中报数据验证期临近 市场或进入热点轮动加速的震荡阶段[5] 投资机会方向 - 新质生产力领域关注AI技术迭代 创新药和高端制造出海等方向展示中国科研实力和工程师红利优势[6] - 反内卷方面7月底政治局会议首次提出防止内卷式恶性竞争 利好中游制造业和上游原材料行业[6] - 内需复苏在两重两新 城市更新 生育补贴等政策刺激下 经济逐步企稳回升带动顺周期板块走强[6] - AI板块仍是当前最具基本面景气度方向 关注海外算力链和国内AI大模型及应用进展[6] - 科技方向关注AI硬件+应用 军工 创新药 大金融方向关注非银金融与银行板块[6]

市场表现 - 8月11日A股全线大涨，沪指涨0.34%至3647.55点，日线六连阳，深成指涨1.46%至11291.43点，创业板指涨近2%至2379.82点，沪指和深成指盘中均创年内新高 [2][3] - 板块方面，PEEK材料、锂矿、消费电子等涨幅居前 [2] - 科创50涨0.59%至1049.73点，万得全A涨0.99%至5723.58点，北证50涨1.18%至1458.72点 [3] 上涨驱动因素 - 本轮上涨是政策利好、企业基本面改善、流动性及投资者信心恢复共同作用的结果 [4][6] - 政策层面，证监会严控IPO发行节奏缓解资金分流担忧，锂电龙头企业锂矿停产事件强化"反内卷"政策预期 [6] - 产业层面，新能源汽车旺季备货需求推动锂电及相关产业链上涨 [6] - 国际层面，美联储官员释放降息信号，支持年内三次降息，有望释放全球流动性 [6] - 流动性方面，银行买债资金向非银体系转化、私募备案放量、险资外资稳步流入，两融余额时隔10年重回2万亿元 [7] 后市展望 - 市场中期向上趋势维持谨慎乐观，9月3日阅兵等积极催化因素有望支撑情绪，流动性充裕环境下市场或再度上攻 [9] - 六连阳后部分获利盘需消化，中报验证期临近或导致热点轮动加速，但增量资金趋势和盈利改善预期强化中期向上逻辑 [10] - 指数或在成长与价值轮动中完成震荡调整，事件驱动和业绩驱动特征将持续主导市场 [10] 投资方向 - AI板块是当前最具基本面景气度的方向，重点关注海外算力链及国内AI大模型进展，非银金融、港股红利、"反内卷"亦值得关注 [12] - 科技方向关注AI硬件+应用、军工及创新药，大金融方向关注非银金融与银行板块 [12] - 新质生产力领域如AI技术迭代、创新药和高端制造出海展示中国科研实力，"反内卷"利好中游制造业和上游原材料，内需复苏或带动顺周期板块走强 [12]

投资策略框架 - 投资组合构建以选股为起点 核心在于对企业中长期价值的深度研判 [3][5] - 坚持"以合理价格买入高质量资产"原则 综合分析资产质量 估值水平和基本面趋势 [3][4][5] - 采取"低集中度 低换手率"策略 通过适度分散风险来源和严控持仓安全边际降低组合波动率 [3][5] 市场环境应对 - 当前宏观经济环境下注重在资产质量与估值安全边际之间寻找平衡点 [6] - 不简单以周期或成长划分资产 而是基于基本面 估值水平和风险收益特征构建组合 [7] - 认为长期有效策略必然面临短期相对无效 但坚持策略底线 不承担未知风险 [7] 下半年投资主线 - 关注"反内卷"政策主线 认为将推动行业竞争从价格战向质量竞争转变 带动PPI温和回升 中游制造业和上游原材料行业率先受益 [8] - 关注内需复苏动能 认为房地产行业企稳态势逐步明朗 基建投资继续发挥经济稳定器作用 内需相关领域或迎来价值重估机遇 [8] - 关注新质生产力发展 重点布局人工智能 生物医药和高端制造领域 认为这些产业有望持续贡献超额收益 [9]

公司股价表现 - 中联重科(01157)股价上涨4.27%至6.59港元，成交额达7339.12万港元 [1] 行业销售数据 - 7月挖掘机销量同比增长25.2%至17138台，其中国内销量增长17.2%至7306台，出口量增长31.9%至9832台 [1] - 1-7月累计挖掘机销量同比增长17.8%至137658台 [1] 行业发展趋势 - 工程机械行业处于内需温和复苏、出口稳健增长阶段，龙头公司业绩弹性加速释放 [1] 重大项目参与 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，中联重科挖掘机、起重机、混凝土等多类设备已进入施工场地 [1] - 公司与雅下水电项目关键参与方有多年紧密合作关系，并开发了绿色化、智能化、高端化及高原低温版本施工设备 [1]