截至2025年12月18日 11:11，上证180指数(000010)下跌0.01%。成分股方面涨跌互现，上海机场(600009) 领涨6.70%，中国卫通(601698)上涨5.63%，中金公司(601995)上涨5.27%；生益科技(600183)领跌 4.86%，工业富联(601138)下跌4.75%，中信建投(601066)下跌2.77%。上证180ETF指数基金(530280)最新 报价1.19元。 消息面上，11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，装备制造业增加值同比增长7.7%，对工业增 长贡献率达56.4%，产业升级带动下的经济基本面改善为指数提供支撑。此外，证监会强化"扶优限 劣"分类监管，对优质机构优化风控指标、打开资本空间，助力金融板块估值修复。 招商证券认为，展望2026年作为中国"十五五"规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共 振，推动PPI上行，A股从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的"牛市III阶段"过渡。在过往两年赚钱效应 不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支 持。投资策略应把握"风格切换觅周期，双轮驱动看长 ...

核心观点 - 市场动能将从估值驱动转向盈利与估值双轮驱动 围绕科技自主 内需复苏与高股息资产构建多维投资路线图 AI产业仍处基础建设阶段 应用变现尚在探索 远未到天花板 [1][2] 市场与宏观展望 - 2026年A股市场上涨动力将从单纯估值驱动转向盈利与估值双轮驱动 结构从外需拉动转向内外需共振 [2] - A股盈利在连续三年下行后 2025年已出现企稳拐点 2026年有望迎来盈利增长拐点 2027年增长趋势将进一步增强 [2] - 尽管静态PE处于历史中位数偏上水平 但考虑无风险收益率下降后 A股风险溢价仍具备修复空间 [2] - 2026年“固收+”产品仍将迎来有利发展环境 有望开启第三轮规模扩张周期 2025年年中“固收+”基金规模已再次突破2万亿元 创下近3年新高 [2] 具体投资方向 - 内需主线一：半导体与军工 半导体作为中国制造短板 先进制程实现量产 国产算力芯片将迎来互联网公司采购拐点 2026年作为军工“十五五”规划开局之年 新需求有望集中释放 [3] - 内需主线二：“反内卷”方向 化工 新能源等行业在政策引导下落后产能出清 供需格局改善将推动价格回升 [3] - 内需主线三：服务业消费 政策补贴力度有望加大 出行 餐饮等领域的复苏将带动食品饮料等相关消费板块 [3] - 内需主线四：房地产产业链 经过持续出清后 新开工面积已偏离长期均衡水平 2026年下半年有望迎来触底反弹 [3] - 海外投资强调“哑铃策略” 一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技 另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [3] - 近十年港股高股息指数涨幅远超恒生科技指数 且波动率更低 当前港股约6%的股息率具备较强配置价值 [3] 科技板块展望 - 2025年科技股亮眼表现的核心驱动力是技术变革与产业突破 全球AI技术革命与中国科技实力崛起形成共振 [4] - DeepSeek的出现将算力开销降至原来的十分之一 极大振奋了国内科技界自主创新的信心 [4] - 可回收商业火箭发射跨过了回收难度90%的门槛 为卫星互联网 太空算力等后续产业发展铺平道路 标志着商业航天进入拐点 [4] - 2026年科技板块行情将具备延续性且更趋均衡 体现在三方面平衡：海外算力与国产算力的平衡 AI领域内算力与应用的平衡 科技内部AI与非AI的平衡 [4] - 国产算力企业收入和利润进入释放期 板块热度将持续提升 经过三年基建投入 AI应用批量爆发的时点临近 商业航天 量子计算等新板块有望迎来阶段性强势表现 [4] - 宽松的流动性环境 经济复苏带来的企业盈利回升 以及AI终端 人形机器人等产业的持续进展 将推动科技股机会向更多领域扩散 [4] AI产业评估与策略 - 当前AI产业仍处于早期成长阶段 并不存在实质性泡沫 当前AI核心企业估值仅35倍左右（明年预期更低） 且GPU龙头 CSP龙头等已实现收入与现金流的实质性兑现 [5][6] - 与2000年互联网泡沫时期百倍估值 缺乏商业模式的情况有显著区别 北美龙头企业的资本开支增长可由经营现金流覆盖 国内外相关板块龙头估值处于合理区间 [6] - AI目前仍处在基础建设大力发展阶段 应用变现尚在探索期 远未到谈论“天花板”的阶段 这一轮AI产业投资的业绩基础更为扎实 投资主体以成熟龙头企业为主 投资持续性更强 [1][6] - AI蕴含的增量产业价值巨大 当前算力基础设施的高景气度只是起点 未来云端应用 端侧设备 自动驾驶 人形机器人等领域将孕育更多机会 [6] - 2026年AI产业链机遇与挑战并存 上游算力基础设施确定性最强 中游模型领域的机遇在于模型能力提升与云服务结合的变现模式 下游应用有望呈现百花齐放态势 [6] - 投资策略上 一种采用“白马为主 黑马灰马分散参与”的方式 将绝大部分仓位配置于产业链地位牢固的白马股 以卫星仓位布局二线龙头与隐形冠军 [7] - 另一种策略聚焦产业“甜点区” 在0到1阶段布局弹性标的 在1到10阶段加大业绩高速增长标的配置 重点关注算力等确定性领域与应用端爆发力强的标的 [7]

市场整体表现 - 今日A股市场迎来久违大涨行情，早盘小幅走高后午后急速拉升，券商板块集体异动大涨，带动市场人气，CPO概念全天强势表现，截至收盘三大股指涨幅均超1% [1] - 全市场唯一尾号500的中证A500ETF华宝（563500）早盘表现温和，午后直线猛拉，收盘放量大涨逾2%，强势站上所有均线，场内成交3585万元，盘中持续溢价显示买盘资金较为活跃 [1] 中证A500指数及ETF动态 - 中证A500指数前十大权重股中，宁德时代权重3.64%涨1.32%，贵州茅台权重3.37%涨0.78%，中国平安权重2.35%涨1.57%，紫金矿业权重1.74%涨1.81%，中际旭创权重1.69%涨6.92%，美的集团权重1.45%涨0.64%，新易盛权重1.28%涨9.55%，招商银行权重1.97%跌0.43%，长江电力权重1.27%跌0.18% [2][8] - 跟踪指数成份股中，天华新能大涨超14%，美年健康、光迅科技、英维克、深南电路涨停 [4][10] - 12月以来新一代核心宽基中证A500主题ETF资金流入显著提速，截至12月16日本月已净流入超220亿元 [2][8] - 中证A500指数作为新一代宽基旗舰，被业内人士认为无论是从政策红利还是持仓体验上，均有望成为耐心资本资产配置的较优选择 [5][9] 机构观点与市场展望 - 招商证券认为，展望2026年作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振 [3][9] - 在过往两年赚钱效应不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支持 [3][9] - 投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [3][9] - 监管持续推动中长线资金入市，将有助于提振市场信心，改善资本市场生态，从中长期资金偏好来看，大市值、高股息以及核心宽基类ETF有望受益 [5][9] 相关投资工具介绍 - 华宝基金推出“3A”ETF龙之队，集结中证“A系列”三大时代宽基ETF：中证A500ETF华宝（563500）定位为投资A股“500强”的宽基旗舰；中证A100ETF基金（562000）同类规模最大，一键投资百强行业龙头；A50ETF华宝（159596）为核心资产标杆，一键投资50大超核心龙头 [5][11] - 以上3只“A系列”代表性宽基ETF均为融资融券标的，杠杆资金可以参与交易，其中中证A100ETF基金（562000）和A50ETF华宝（159596）同时是互联互通标的，北向资金也能进场配置 [5][11] - 根据沪深交易所数据，截至2025年11月30日，全市场共有14只ETF挂钩中证A100指数，其中中证A100ETF基金（562000）规模6.71亿元，规模最大 [12] - 没有开设证券账户的投资者可以借道场外联接基金——华宝中证A500ETF联接基金（A类：019510；C类：019511）进行投资 [6][11]

核心观点 - 当前白酒行业处于调整周期第二阶段向第三阶段过渡期间 龙头公司批价企稳回升是行业逐渐筑底的信号[1][2] - 展望2026年 政策强调扩大内需与城乡居民增收 有望推动人均收入改善与内需复苏 从而带来食品饮料行业的贝塔修复[2] 行业现状与周期分析 - 飞天茅台（2025散）批价连续3日企稳在1550元/瓶后 上涨至1570元/瓶 蛇茅生肖酒批价上涨至1720元/瓶[1] - 贵州茅台股价及食品饮料ETF（515170.SH）连续展开反弹[1] - 白酒行业历史上经历四起三落 三次调整周期均由经济与政策双向负面挤压导致[1] - 参照上一轮调整周期（2012~2016年）的三阶段演绎路径：阶段一动销与批价加速下跌且报表端开始出清 阶段二动销与批价跌幅收窄且报表端持续出清 阶段三动销与批价回升且报表端随后转正[1] - 当前白酒行业处于阶段二向阶段三过渡期间[2] 投资策略与工具 - 关注食品饮料ETF（515170.SH） 其标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数（000815.CSI）[2] - 该ETF放弃三四线酒企 聚焦“茅五泸汾洋”等一二线白酒龙头企业 合计权重近六成[2] - 在行业调整周期 龙头公司有望受益于尾部出清后的份额集中 以及“少喝酒、喝好酒”的新消费升级趋势[2] - 该ETF同时兼顾乳业、啤酒、调味品、软饮料等大众食品细分领域龙头 如伊利股份、海天味业、青岛啤酒、安琪酵母、东鹏饮料等 底层刚需韧性强[2] - 该ETF被视为个人投资者低门槛、分散化把握行业底部贝塔修复机会的工具[2]

市场表现 - 12月17日，沪深三大指数均上涨超过1%，创业板指上涨超过3% [1][4] 上涨驱动因素 - 市场全线上涨是政策预期强化、资金面积极信号与科技板块情绪催化共同作用的结果 [2][5] - 中央经济工作会议精神解读释放，传递了稳增长、扩内需的政策优先级，稳定并提振了市场预期 [2][5] - 社保基金会明确将发挥长期资金作用支持科技创新，为成长股提供了资金面与信心支撑 [2][5] - 科技领域新股上市后表现强劲，激发了市场对相关产业链的关注，带动了通信、算力等板块情绪 [2][5][6] 政策导向分析 - 中央财办详解明年政策重点，将扩大内需作为明年首要任务，需从供需两侧协同发力 [2][6] - 具体政策方向包括提振消费、扩大投资及稳定房地产市场，并明确对新型消费、新基建等领域提供结构性支持 [2][6] - 货币政策将保持流动性充裕、促进融资成本下行，缓解了市场对资金环境的担忧 [2][6] - 上述政策阐述强化了经济回升向好的预期，有助于提升市场风险偏好，对金融、消费及受益于投资的相关板块可能形成长期催化 [2][6] 市场前景展望 - 短期市场可能进入政策细则落地前的观望阶段，板块轮动与整体波动性可能加剧 [3][6] - 中长期看，积极政策定调与长期资金入市趋势未变，内需复苏和科技创新仍是战略主线 [3][6] - 建议关注后续财政与货币政策的协同细节，以及实体经济数据的验证情况 [3][6] - 若政策执行力度超预期，市场韧性有望强化，但需警惕部分高估值板块的调整压力 [3][6] - 整体而言，A股仍处于政策驱动与基本面修复的博弈期，应持续关注产业政策的出台节奏与力度，在波动中把握符合国家战略与产业趋势的结构性机会 [3][6]

宏观政策与内需 - 中央财办明确扩大内需是2025年排在首位的重点任务 将提高养老、托育、医疗等民生类投资比重 并从供需两端发力稳定房地产市场 积极推动房企转型发展[1] - 社保基金会强调将充分发挥长期资金、耐心资本作用 积极服务国家发展需要 支持科技创新和产业创新深度融合 并系统谋划“十五五”规划[2] 海外宏观与汇率 - 美国11月新增非农就业6.4万人 失业率意外升至4.6%为四年来新高 10月就业减少10.5万人 交易员仍押注美联储在2026年会降息两次[3] - 人民币近期强势升值 12月16日在岸人民币对美元汇率最高到7.0417 创下去年10月来新高 离岸人民币升破7.04 专家认为未来汇率有望实现“温和升值”[4] 机构市场观点 - 信达证券认为市场风格切换可能会越来越强 建议关注低位价值板块 非银金融弹性逐渐增加[7] - 银河证券认为临近年底市场震荡结构特征或将延续 建议关注明年政策红利与景气方向[7] - 招商证券认为明年投资机会围绕内需复苏与科技自立展开 顺周期风格有望持续占优[8] 行业与公司动态 - 商务部对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 广发证券认为此举有望部分缓和国内猪肉供应压力 生猪产能去化有望加速 2026年中期猪价有望迎来拐点[9] - SK海力士警告存储持续短缺 中银证券认为从当前涨价趋势及AI产业需求看 本轮存储价格上行可能仍有较大空间 建议关注算力基础设施中电力、存力等资源缺口明确的产业链环节[10] - 华为、小鹏陆续公布L3级自动驾驶进展 东吴证券认为中美同步推进高阶智能驾驶形成双向催化 L3级车型获准入标志中国智能驾驶进入“合规量产+受控上路”新阶段 上游核心供应商涵盖芯片、传感器等[11] - 彩讯股份拟共同投资设立投资基金 专项投资于某人形机器人公司[14] - 行动教育拟以2000万元至2500万元回购股份[14] - 甘肃能化下属公司联合中标3.59亿元工程施工项目[14] - 孚能科技股东计划减持不超过2%公司股份[14] - 华塑股份股东拟合计减持不超2%公司股份[14] - 航天长峰澄清目前公司不从事商业航天等相关业务[14]

公司动态与市场反应 - 贵州茅台发布最新控量措施后 其产品批发价格开始回升 连续两日累计上涨近100元人民币 [1] - 截至12月14日 25年飞天茅台批价已从1495元人民币回升至接近1600元人民币 [1] - 12月12日 贵州茅台股价在1400元人民币/股附近企稳反弹 [1] - 茅台各省区经销商联谊会近期召开会议 讨论2026年经销渠道战略 或将聚焦茅台1935 飞天茅台 精品茅台三大核心单品 [1] - 会议提及茅台生肖酒 公斤茅台等非标产品或将减量 并对未完成的2025年计划外配额停止投放 以稳定市场 [1] 行业近期表现与展望 - 12月以来 食品饮料指数有所回调 主要原因为月度动销数据环比略有放缓 系中秋错期导致节奏波动 [1] - 板块内部来看 11月调整较多的啤酒 调味发酵品 软饮料在12月跌幅较窄 [1] - 展望2026年 重要会议将扩大内需放在重点工作首位 并提出“制定实施城乡居民增收计划” “扩大优质商品和服务供给” [1] - 看好人均收入改善与内需复苏对食品饮料整体带来的贝塔修复 同时新消费（更加优质的商品与服务）有望贡献阿尔法 [1] - 具体到白酒行业 若动销与批价跌幅收窄 则逐渐步入筑底阶段 [2] - 参考上一轮白酒调整周期的筑底阶段 在低估值背景下 流动性改善有望推动估值小幅修复 [2]

核心观点 - 展望2026年，作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，推动PPI上行，A股将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] - 在过往两年赚钱效应不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [1] 市场展望与阶段 - 2026年将是中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，形成关键的政策共振 [1] - 政策共振将推动PPI上行 [1] - A股市场将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] 流动性分析 - 过往两年A股市场赚钱效应不错 [1] - 市场存在中高回报率资产荒的背景 [1] - A股资金供需有望延续较大规模净流入 [1] - 资金净流入为实现慢牛带来流动性支持 [1] 投资策略与风格 - 投资策略核心思路为“风格切换觅周期，双轮驱动看长远” [1] - 市场风格方面，大小盘将趋于均衡 [1] - 顺周期风格有望持续占优 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注三条线索：顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需 [1] - 重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [1] 投资机会主轴 - 投资机会围绕两大主轴展开：“内需复苏”与“科技自立” [1]

市场整体表现 - 2025年12月11日市场全天震荡走弱，三大指数集体收跌，沪指跌0.70%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41% [1] - 题材方面，超导概念、可控核聚变、非金属材料等板块涨幅居前，房地产服务、房地产开发、商业百货等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流向可控核聚变、超导概念、风电设备等行业概念 [1] 商业航天行业 - 全球商业航天投融资与产业化节奏明显加快，中国正处于类似SpaceX在2018-2020年的组网前夜 [1] - 随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验室定制向汽车流水线式生产转型，能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先兑现业绩 [1] - 文昌超级卫星工厂即将投产，叠加SpaceX计划于2026年下半年上市，进一步推动行业加速发展 [1] - 火箭可复用技术进步将显著降低发射成本，推动星座组网与卫星应用加速发展 [1] - 相关ETF包括卫星ETF易方达(563530)、卫星ETF(563230)、卫星ETF广发(512630)、卫星产业ETF(159218)、卫星ETF(159206) [2] 消费行业 - 多地出台政策推动消费，例如江苏“十五五”规划建议提出推动商品消费扩容升级，持续提振汽车、家电家居、智能终端等消费 [2] - 石家庄“十五五”规划建议提出大力培育特色消费和新型消费，推进直播电商、电子竞技等新业态发展 [2] - 2025年新旧消费延续分化表现，“人货场”变革与科技进步正推动消费行业快速迭代创新，潮玩IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头 [2] - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势，行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [2] - 相关ETF包括港股通消费ETF(520620)、港股通消费ETF(159245)、恒生消费ETF华泰柏瑞(520520)、恒生消费ETF(159699)、港股消费50ETF(159265) [2] 创新药行业 - 看好中国创新药出海的产业趋势，在经历阶段性调整后，A/H创新药企业估值已回到合理区间 [2] - 展望2026年，行业将继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化 [2] - 考虑到2026年产业景气预期，创新药有望成为跨年行情主要上涨方向 [3] - 中长期逻辑上，中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑，创新药长期产业趋势具备高度确定性 [3] - 相关ETF包括科创创新药ETF国泰(589720)、科创创新药ETF汇添富(589120)、创新药ETF华泰柏瑞(517120)、创新药ETF国泰(517110)、创新药ETF富国(159748) [3]

贸易顺差规模与历史突破 - 2025年前11个月，中国实现年度贸易顺差1.076万亿美元，创人类历史纪录，相当于每日净赚近33亿美元 [1] 出口结构转型与竞争力 - 机电产品（如手机、电脑、机械设备）占出口总额比重已超过六成，标志着中国制造正从低附加值商品向高技术、高附加值转型 [3] - 船舶出口增长26.8%，半导体（芯片）出口增长24.7%，汽车出口增长16.7%，显示高端制造领域增长强劲 [6] - 出口战略从“单一市场依赖”转向“多元化布局”，增强了行业韧性 [4] 出口市场多元化表现 - 对欧盟出口增长8%，对东盟出口增长14%，对非洲出口猛增27.6%，对“一带一路”沿线国家出口稳中有升 [6] - 尽管对美国出口同比下降19%（11月单月下降28.6%），但全球其他市场的增长有效弥补了缺口 [4][6] 进口疲软反映的内需问题 - 2025年前11个月进口总额下降0.6%，其中汽车进口暴跌38.3%，钢材、木材进口亦下降，反映出居民换车意愿下降及基建、房地产行业低迷 [6][7] - 内需不足是导致高顺差的重要原因之一，国内消费占GDP比例仅为38%，居民收入占国民总收入不到45% [8][10] 行业价格与利润压力 - 为维持出口增长，许多中国商品采取降价策略，工业生产者出厂价格指数（PPI）已连续37个月下跌 [9][12] - 钢材、家电等主要出口品价格普遍下跌，同时人民币对欧元贬值超过8%，进一步压低了出口价格 [12] - 这种通缩状态可能压缩企业利润，并使得工人工资难以提升 [12] 外部贸易环境与潜在风险 - 中国对欧盟贸易顺差高达2668亿美元，其中德国对华逆差一年暴涨125%（11月单月飙升178%） [9] - 欧盟计划针对电动车、电池等10多个行业采取行动，法国总统马克龙已明确表示考虑加征关税，预示中美、中欧贸易摩擦可能升级 [10] - 未来，非洲、东南亚等发展中国家也可能因保护本土产业而对中国产品设限 [10] 经济结构特征与驱动因素 - 出口占GDP比重已超过10%，顺差贡献了经济总量的十分之一，表明经济仍以外需驱动为主 [10] - 健康的经济结构应以国内消费为核心拉动，而当前内需不振导致工厂被迫更多依赖出口 [12][15] 长期行业主线与关注点 - 高端制造仍是长期投资主线，新能源车、半导体、船舶等领域因技术壁垒高，有望持续增长 [13] - 未来机会在于“内需复苏”，居民收入提升、消费回暖及信心恢复将推动中国经济结构向更健康方向转型 [15]