投资评级 - 报告给予劲旅环境"买入"评级，且为首次覆盖 [2][9] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年前三季度营收11.76亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.25亿元，同比增长9.36% [5] - 公司主营业务为环卫服务与装备制造双轮驱动，提供智慧解决方案 [6] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率同比增加1.23个百分点至27.32%，期间费用率同比下降0.25个百分点至12.84% [6] - 公司在无人环卫领域布局积极，新产品持续推出，设备订单快速放量，行业迈向小批量商业化落地 [7] - 公司发布股权激励方案，设定2025-2027年收入与净利润增长考核目标，彰显长期发展信心 [7] 公司基本情况 - 公司总市值为32亿元，流通市值为12亿元，总股本为1.34亿股 [4] - 最新收盘价为23.48元，市盈率为22.15，资产负债率为38.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为16.72亿元、18.62亿元、20.46亿元，同比增速分别为8.65%、11.36%、9.90% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、1.90亿元、2.15亿元，同比增速分别为19.49%、13.24%、13.02% [8] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为18.75倍、16.56倍、14.65倍 [8][11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为3.94亿元，同比增长4.23%，归母净利润为0.46亿元，同比增长2.63% [5] - 财务预测显示公司获利能力稳步提升，预计净利率从2024年的9.1%升至2027年的10.5%，ROE从7.6%升至9.7% [14]

业务订单与财务表现 - 环卫运营在手订单合同金额近百亿元 [3] - 装备制造业务板块待执行订单2.70亿元 [3] - 装备业务中垃圾压缩设备、环卫车辆及垃圾收集设备合计占比70%-80% [3] 无人环卫技术变革 - 无人清扫车效率达6000-10000㎡/小时（相当于2-3名工人），传统人工效率约3000㎡/小时 [3] - 人机协同模式使人力成本占比从50%-60%降至30%-35% [5] - 无人设备日均作业时长从6-7小时提升至14-15小时，资产利用率提升50%以上 [5] - 新技术通过多模态传感器（激光雷达、4D毫米波雷达、视觉摄像头）实现复杂环境适应 [5] 研发与产品进展 - 第三代智驾系统预计第四季度小批量投放 [6] - 无人化研发始于2022年，采用轻量化低成本智驾方案 [6] - 智能化和无人化研发投入不设上限 [6] 成本控制与竞争优势 - 降本路径依赖智驾算法升级、轻量化传感器及规模化采购 [6] - 竞争优势包括服务一体化闭环、正向开发适配场景、自主研发控制成本、车规级零部件工艺标准 [6] 行业趋势与政策影响 - 超长期国债落地推动装备销售项目储备 [3] - 环卫行业招工难度增大加速机械替代人工趋势 [7] - 新技术催生管理、调度、研发等新岗位 [7] - 中央政策推动AI设备在高危岗位应用，地方政府改善作业环境利好无人设备推广 [7]

公司业务范围 - 公司业务未涉足家用智能清洁机器人相关领域 [1] - 公司主营业务聚焦于数字环卫、水务生态、固废处置、环卫车辆及环保设备研发制造 [1]