投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.07港元 对应2025-2027年PE分别为26.9倍、24.1倍和21.4倍[1][4] 核心观点 - 作为国内IT服务领军企业 与华为深度合作超过15年 华为贡献公司40.85%的收入[4][15][42] - 云智能业务增长显著 2024年收入达73.15亿元 同比增长13.4% 其中全栈AI产品收入9.57亿元[5][27] - 鸿蒙生态闭环初步完成 公司占据先发优势 是开源鸿蒙生态核心服务商[6][120][125] 业务表现 基石业务 - ICT服务是公司基石业务 2024年收入96.36亿元 但自2022年133.87亿元连续收缩[27] - 2024年员工总人数回升至75,075人 同比增长7.3% 大客户数达188个 接近2020年后高值[20][41] 云智能业务 - 2024年云智能业务收入73.15亿元 同比增长13.4% 占比逐步接近基石业务规模[27] - 深度合作华为云能力 拓展全栈AI产品落地 2024年下半年全栈AI收入环比激增135%[5][27] 华为合作 - 是华为云"同舟共济"合作伙伴 2017年成为首家此类合作伙伴[15][18] - 2024年来自华为收入69.24亿元 占比40.85% 较2020年57.13%下降16.28个百分点[42] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为185.40亿元、203.89亿元和228.30亿元 同比增长8.0%、10.0%和12.0%[7][138] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、6.28亿元和7.08亿元 同比增长9.9%、11.3%和12.7%[4][7] - 预计毛利率将稳步提升 从2024年22.07%升至2027年22.36%[7] 行业前景 IT服务市场 - 2024年中国IT服务市场规模达525.6亿美元 同比增长3.8% 下半年增速提升至6.3%[32] - IDC预测中国ICT总规模将于2028年达7517.6亿美元 五年复合增长率6.5%[36] 云计算市场 - 2023年全球云计算市场规模5864亿美元 同比增长19.4% 预计2027年超万亿美元[60] - 2023年中国云计算市场规模6165亿元 同比增长35.5% 预计2027年超2.1万亿元[61] 鸿蒙生态 - 鸿蒙生态设备超10亿台 原生应用和元服务开发量超过30000个[100][111] - IDC预计2029年中国物联网领域支出规模达2515.1亿美元 2025-2029年CAGR 11.5%[94] 竞争优势 - 鲲鹏生态应用软件领先级合作伙伴 2025年6月中标浦发银行3亿级别鲲鹏服务器项目[72] - 深度参与鸿蒙生态建设 旗下深开鸿在OpenHarmony社区代码贡献量排名第二[125][129] - 基于昇腾云提供模型迁移服务 是华为云官方商店唯一提供从英伟达迁移至昇腾云的软件服务商[72]

**投资评级** - 看好（维持）[1] **核心观点** - 房价止跌回稳需多因素共振 非单一人口因素驱动 中短期货币政策、供需关系及经济预期影响更显著 [5][6][7] - 发达国家房价下跌周期普遍超3年 但最终均能修复企稳 政策协同是关键 [6][21][22] - 一线城市房价有望率先企稳 2025年8月70城新房价格同比降3.0% 二手房降5.5% 一线降幅较小 [16][20] **分目录总结** **1 房价下行现状与周期特征** - 70城房价自2022年进入下跌通道 新房和二手房同比下跌周期分别达41和43个月 [16] - 2025年8月一线新房价格指数回落至2021年4月水平 三四线回落至2018年12月水平 [17][18] - 海外房价下跌周期普遍较长 美国次贷危机后跌5.5年 日本跌超18年 [21][22] **2 人口因素对房价影响有限** - 8个发达国家/地区数据显示 中期房价指数与人口增长率无显著正相关（调整R²多小于0.5）[25][39][41] - 人口需转化为有效购房需求才影响房价 依赖经济发展与收入增长 德国2010年后低人口增长但房价随收入上涨 [39] - 适龄购房人口非房价主导因素 美国金融危机期间房价波动与人口变化脱节 [45] **3 海外房价企稳经验与政策启示** - 美国次贷危机后靠量化宽松与财政救济修复 利率从5.25%降至0.25% 政府杠杆率大幅提升 [51][54][58] - 日本2012年后通过货币宽松、财政刺激及产业政策推动房价回升 长期贷款利率维持1%左右 [62][63][68] - 韩国低息环境（基准利率曾降至0.5%）及高居民杠杆率（近100%）推动12年房价上涨 [75][76][81] - 中国香港1998年后通过停卖地、降利率（最优惠利率从9.5%降至5%）及内地资金流入促房价修复 [90][93] - 核心启示：需宽松财政货币政策协同 稳定政策预期 降低利率 改善供需结构 [6][48] **4 投资建议与标的推荐** - 推荐四类企业：强信用房企（如建发国际、保利发展）、住宅商业双驱动企业（如华润置地）、优质物管（如华润万象生活）、房地产服务商（如贝壳）[7][129]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 积极推进AI基础设施建设并计划追加更大投入 有望驱动云业务增长提速 [6][7] - 淘天短期加大闪购投入带动主站流量增长 货币化率持续改善 [6][8] - 全面布局AI驱动价值重估 当前股价对应FY2026-2028年PE为19 1/16 1/13 4倍 [6] 财务预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11 2%/+16 0%/+16 5% [6] - FY2026-2028年摊薄后EPS预测为7 6/9 1/10 9元 [6] - FY2026-2028年营业收入预测为10904 86/12323 21/13998 26亿元 对应同比增速9 4%/13 0%/13 6% [8] - FY2026-2028年毛利率预测为41 7%/41 9%/42 0% [8] AI战略布局 - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [7] - 积极推进3800亿元AI基础设施建设 并计划追加更大投入 [7] - 计划2032年将全球数据中心能耗规模提升10倍（对比2022年基准） [7] - 大模型将被视为下一代操作系统 超级AI云将成为下一代计算机 [7] 业务发展 - 云业务增速有望持续加快 [8] - 淘宝闪购业务加大投入带动单量增长 高线用户、商户及履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [8] - 电商技术服务费贡献收入增量 [6] 市场数据 - 当前股价159 40港元 总市值30401 77亿港元 [1] - 近3个月换手率37 53% [1] - 一年股价区间77 35-164 80港元 [1]

核心观点 - 机构调研关注度集中在机器人、AI、半导体领域 其中机器人关键词出现频率环比增长73.8% [4][5] - 英伟达拟投资OpenAI部署10GW AI数据中心 相当于400-500万块GPU 约等于英伟达2025年出货总量 [15] - 欧洲9国新能源车8月销量17.6万辆 同比增长41.2% 渗透率达31.4% [20] 机构调研动态 - 上周全A被调研总次数高于2024年同期 调研热度环比大幅升温 [6] - 医药生物、基础化工、汽车等行业关注度环比增加 [6] - 本钢板材、能辉科技等个股受到较多市场关注 [8] - 汇川技术、皖能电力等为最近一个月关注度较高个股 [8] 次新股分析 - 新恒汇主营智能卡业务、蚀刻引线框架及物联网eSIM芯片封测业务 是境内少数可实现批量供货的企业 [11] - 屹唐股份干法去胶设备、快速热处理设备达国际领先水平 干法刻蚀设备达国内领先水平 [12] - 苏州天脉可量产热管、均温板厚度最低达0.3mm、0.22mm 传热量均达5W以上 [13] 通信行业 - 硅光技术成为1.6T高速光模块主流方案 光模块龙头竞争优势持续凸显 [16] - RubinCPX提供最高30Pflops NVFP4精度算力 配备128GB GDDR7内存 [17] - 每投资1亿美元VeraNVL144CPX可获得50亿美元tokens收入 [17] - 推荐中际旭创、新易盛、英维克、天孚通信、源杰科技等标的 [18] 新能源车市场 - 德国8月BEV销量3.9万辆同比+45.7% PHEV销量2.4万辆同比+76.7% [20] - 英国8月BEV销量2.2万辆同比+14.9% PHEV销量0.98万辆同比+69.4% [21] - 法国8月BEV销量1.7万辆同比+29.6% PHEV销量0.6万辆同比-5.0% [21] - 欧盟议会通过碳排放考核修正案 改为考核2025-2027年三年平均值 [24] 医药领域 - 天士力普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症 [25] - 预计2025-2027年归母净利润11.83/13.06/14.55亿元 [25] - 普佑克III期研究显示显著降低颅内出血风险 [26] - 急性缺血性脑卒中是最常见的卒中类型 具有高发病率和高死亡率特征 [27]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但提供了可比公司估值参考[3][18] 核心观点 - 公司是电脱设备领域国内市占率第一的隐形冠军 受益于炼化一体化和设备更新政策驱动订单放量[1][2] - 公司技术实力突出 拥有17项发明专利和44项实用新型专利 7项科技成果达国际先进或领先水平[1][13] - LNG设备和氢能设备是未来战略重点 已获江苏省首台套重大装备认证和多项专利布局[1] - 海外业务呈现爆发式增长 2024年境外收入达6959万元 同比增长414% 两年CAGR达503%[83][88][89] 公司业务与财务表现 - 主营电脱设备、分离设备、换热设备等能源化工专用设备 2024年电脱设备销售额2.02亿元 占比64.8%[12][65][66] - 2022-2024年营业收入分别为2.19亿元、3.48亿元、3.14亿元 归母净利润分别为4068万元、4085万元、4916万元[1][63] - 2025H1营业收入1.3亿元同比减少6.23% 归母净利润1824万元同比增长4.02%[1][64][68] - 研发投入持续增加 2022-2024年研发费用分别为855万元、1440万元、1453万元 占比3.9%-4.63%[72][75] - 境内销售占比超96% 主要客户包括中石化、中石油、中海油等大型能源企业[20][76][77] 行业市场空间 - 电脱设备替换周期10-15年 在炼化一体化政策推动下更新周期将进一步缩短[2][82] - 我国石油炼制及石化设备市场规模从2018年4849亿元增长至2023年7151亿元 CAGR达8.08%[2][94] - 预计2028年石油炼制及石化设备市场规模达9792亿元 2029年油气装备市场规模达7621亿元[92][93][94] - 全球电脱设备未来5年市场规模约35亿元 国内市场约10亿元[37] 技术优势与竞争地位 - 采用高压静电分离技术 在处理效果、速度和规模方面具有显著优势[33][35][37] - 2021-2023年电脱设备市占率位居国内第一 主要竞争对手包括斯伦贝谢、Forum Energy等国际企业[16][18][24] - 参与多个重大能源项目 包括中国海油惠州炼厂、恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目等[38][40] - 主营业务毛利率高于可比公司平均水平 2022-2024年分别为48.15%、32.19%、41.17%[27] 发展战略 - 重点布局中东市场 已在香港设立子公司并计划在迪拜设立孙公司[20] - 紧跟"一带一路"战略 产品已销往20余个国家和地区 获得多家国际石油公司合格供应商资格[20] - 新能源设备成为重要增长点 钢渣固碳装置采用新型CCUS技术 制氢设备已进入专利实质审查阶段[54]

核心观点 - 市场处于高位 机构投资者注意力集中在机器人 AI 半导体三大领域 其中机器人关键词出现频率环比增长73.8% [2][13] - 全A被调研总次数周度达1225次 高于2024年同期的417次 显示调研热度环比大幅升温 [3][19] - 多数公司正通过股权投资 产品送样 合作成立公司等方式积极布局机器人赛道 重点关注人形机器人零部件和垂直应用场景 [2][14] 机构调研关注行业分布 - 周度调研热度最高的一级行业：机械设备 医药生物 基础化工 电子和电力设备 [3][19] - 周度关注度环比增加的行业：医药生物(增加72次) 基础化工(增加56次) 汽车(增加28次) 轻工制造(增加21次) 家用电器(增加18次) 农林牧渔(增加18次) 钢铁(增加17次) 电力设备(增加16次) 建筑装饰(增加10次) 环保(增加10次) [19][23] - 月度调研热度最高的一级行业：机械设备(被调研439次) 医药生物(被调研194次) 基础化工(被调研200次) 电子(被调研284次) 电力设备(被调研148次) [25][27] - 所有一级行业月度关注度同比均有所增加 [26] 机构调研关注个股情况 - 周度受关注个股：本钢板材(被调研4次) 能辉科技(被调研3次) 凌钢股份(被调研3次) 智光电气(被调研3次) 炬申股份(被调研3次) 富特科技(被调研3次) 冰轮环境(被调研3次) 兴蓉环境(被调研3次) [4][31][32] - 月度受关注个股：汇川技术(被调研30次) 皖能电力(被调研17次) 云南铜业(被调研16次) 冰轮环境(被调研14次) 联得装备(被调研12次) 乔锋智能(被调研10次) 热威股份(被调研10次) 中集车辆(被调研9次) 博实结(被调研9次) 安利股份(被调研9次) 燕麦科技(被调研8次) 长青集团(被调研8次) [4][35][36] 细分领域关注度变化 - 机器人领域：总出现频率从107次增至186次 环比增长73.8% 其中人形机器人从46次增至78次(增长69.6%) 工业机器人从19次增至24次(增长26.3%) 特种机器人从1次增至3次(增长200%) [13][15] - AI领域：总出现频率从136次增至216次 环比增长58.8% 其中AI芯片从4次增至9次(增长125%) 大模型从39次增至61次(增长56.4%) AI应用从18次增至24次(增长33.3%) [13][15] - 半导体领域：总出现频率从52次增至72次 环比增长38.5% 但半导体设备从9次降至8次(下降11.1%) 光刻机从3次降至2次(下降33.3%) 半导体材料从8次降至7次(下降12.5%) [13][15]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - OpenAI与英伟达宣布战略合作意向 计划部署至少10GW NVIDIA系统的AI数据中心 用于训练和运行下一代AI模型[3] - 10GW相当于400万-500万块GPU 约等于英伟达2025年出货总量 是2024年的两倍[3] - 英伟达计划逐步投资最高1000亿美元于OpenAI 每部署1GW数据中心进行相应投资[3] - 硅光技术成为1.6T高速光模块主流方案 光模块龙头竞争优势持续凸显[4] - OCS/空芯光纤/薄膜铌酸锂/CPO等新技术关注度及成熟度不断提升 孕育新投资机会[4] - Rubin CPX提供最高30Pflops NVFP4精度算力 搭配128GB GDDR7内存[5] - Vera Rubin NVL144 CPX平台集成144张Rubin CPX GPU/144张Rubin GPU/36张Vera CPU 拥有80Eflops NVFP4算力 比GB300 NVL72高7.5倍[5] - 单机柜拥有100TB高速内存及1.7PB/s内存带宽[5] - 每投资1亿美元Vera NVL144 CPX可获得50亿美元tokens收入[5] - Rubin CPX推出有望加速AI应用推理落地 降低推理成本 加速AI商业正循环[5] - CPX推出将持续拉动芯片级液冷需求 推动机柜侧总功耗提升[5] 重点推荐标的 - 中际旭创[6] - 新易盛[6] - 英维克[6] - 天孚通信[6] - 源杰科技[6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年8月欧洲9国新能源车销量17.6万辆，同比增长41.2%，新能源渗透率达31.4%，同比提升8.3个百分点[5][14] - 欧盟碳排放考核修正案通过，考核时间线延缓但电动化趋势不变，新车型有望带动欧洲电车市场放量[7][39] - 多国政策支持（如英国重启补贴、法国社会租赁计划回归、意大利6亿欧元补贴）将持续推动电动化转型[5][6][15][33] 欧洲各国新能源车市场表现 - **德国**：8月BEV销量3.9万辆（同比+45.7%），渗透率19.0%；PHEV销量2.4万辆（同比+76.7%），大众集团电动化转型促进市场发展[5][16] - **英国**：8月BEV销量2.2万辆（同比+14.9%），渗透率26.5%；约25%的BEV车型已获得补贴资格，需求有望持续增长[5][20][23] - **法国**：8月BEV销量1.7万辆（同比+29.6%），渗透率19.4%；社会租赁计划9月回归，预计后续销量更强劲[5][24] - **瑞典**：8月新能源渗透率59.0%，BEV销量0.7万辆（同比-0.3%），PHEV销量0.5万辆（同比+32.9%）[28] - **挪威**：8月BEV渗透率96.9%，销量1.3万辆（同比+28.6%），低息促销及车型多样化推动需求[30] - **意大利**：8月BEV销量0.3万辆（同比+29.3%），PHEV销量0.5万辆（同比+99.0%）；6亿欧元补贴计划推迟部分消费至9月[33] - **西班牙**：8月BEV销量0.7万辆（同比+160.8%），PHEV销量0.8万辆（同比+162.7%），新车型、促销及补贴共同推动转型[35] 投资建议细分领域 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科[7][39] - **锂电材料**：推荐湖南裕能；受益标的包括富临精工、万润新能、容百科技、当升科技等[7][39] - **锂电结构件**：推荐铭利达；受益标的科达利、敏实集团、和胜股份[7][39] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷[7][39] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰[7][39] - **充电桩及充电模块**：推荐通合科技；受益标的盛弘股份、优优绿能[7][39]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 普佑克新增急性缺血性脑卒中溶栓治疗适应症获批 为国内第二个适应症 有望强化心脑血管一体化治疗竞争力并打开长期发展空间 [4][6] - 普佑克作为特异性溶栓药具有优先激活纤维蛋白表面纤溶酶原的机制优势 仅作用于闭塞性血栓 出血风险低且给药方式便利 [5] - III期临床结果显示针对发病4.5小时内AIS患者 普佑克在主要疗效终点达到非劣效标准且显著降低颅内出血风险 [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.83/13.06/14.55亿元 对应EPS为0.79/0.87/0.97元/股 当前股价对应PE分别为19.8/18.0/16.1倍 [4] 财务表现 - 预计2025年营业收入88.27亿元(同比增长3.9%) 2026年93.81亿元(增长6.3%) 2027年99.77亿元(增长6.3%) [7] - 预计2025年归母净利润11.83亿元(同比增长23.8%) 2026年13.06亿元(增长10.4%) 2027年14.55亿元(增长11.5%) [7][10] - 毛利率稳定在67%左右 净利率从2024年11.2%提升至2027年14.6% [7][10] - ROE从2024年7.1%回升至2027年9.5% [7] 估值指标 - 当前股价15.71元 总市值234.70亿元 [1] - 2025-2027年对应P/B分别为1.8/1.7/1.6倍 [7] - EV/EBITDA从2025年11.8倍降至2027年9.4倍 [9] 产品管线 - 普佑克是"十一五"国家重大新药创制专项支持的1类生物创新药 首个适应症为急性ST段抬高型心肌梗死 [4] - 新增AIS适应症丰富了神经/精神领域产品布局 [6] - AIS作为高发病率、高复发率、高致残率及高死亡率的疾病类型 为普佑克提供重大市场机遇 [6]

核心观点 - 宏观经济政策聚焦财政发力与产业转型 国内政策强调积极财政以支持稳增长 同时推动工业互联网与人工智能等新兴产业[3] 海外方面美联储降息25基点至4.00%-4.25%区间 预计年底再降50基点[6] - 债券市场增量由利率债主导 商业银行增持 债市杠杆率微升 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行[9][10][12][13][14] - 创新药企受益于集采优化与医保政策 头部企业业绩稳健 恒瑞医药2025H1收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%)[17][18] - 保险行业财险与权益投资拉动业绩 分红险转型驱动增配权益资产 上市险企2025H1净利润改善[21][26][28] - 禽肉价格受进口扰动与需求提振上行 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 蛋鸡产能偏高压制蛋价[30][32] - 机器人行业估值重塑 Figure投后估值达390亿美元 核心零部件公司或享受高估值溢价[37][38] - 消费服务领域十一假期预订量增价稳 潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 茶咖龙头店效持续增长[42][43] 宏观经济 - 国内财政政策强调"用好用足更加积极的财政政策"以支持稳就业稳外贸及培育新动能[3] - 产业政策聚焦"十五五"规划 重点涉及工业互联网、人工智能应用及新能源领域[3] - 央行文章探讨国际货币体系改革 指向多主权货币竞争格局及跨境支付技术演进[4] - 消费政策推出"服务消费季"及扩大电信、医疗等领域开放试点[4] - 上海优化房产税政策 对持居住证人才及满3年居民家庭给予首套房免税[4] - 中美领导人通话就双边关系交换意见 强调相互尊重与合作共赢[5] - 美联储9月降息25基点至4.00%-4.25% 预计年底再降50基点 鲍威尔称降息为"风险缓释"举措[6] 固定收益 - 8月末债券托管总量174.54万亿元(环比+15060.06亿元) 增量环比下降[9][10] - 利率债贡献主要增量 月净增18048.34亿元 其中国债净增8260.58亿元[10][11] - 商业银行为增持主力 月净增12020.46亿元 广义基金及境外机构减持[12] - 债市整体杠杆率106.88%(环比+0.07pct) 非银机构杠杆率109.66%(环比+0.15pct)[13] - 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 股债配置切换[14] 医药行业 - 头部药企2025H1业绩稳健 恒瑞医药收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%) 6款创新药获批[17] - 中国生物制药收入175.8亿元(同比+9.8%) 创新药收入增长27.2% 先声药业创新药收入增26%[17] - 医保目录调整进入谈判阶段 集采规则优化避免恶性竞争 第十一批集采以"入围均价50%"为价差控制锚点[18] 非银金融 - 上市险企2025H1净利润改善 主因财险利润拉动及权益投资受益[21] - 财险COR改善带动承保利润增加 寿险渠道转型中银保渠道新单高增[25] - 险企增配权益资产 投资端受分红险转型驱动[26] - 未来负债端有望高质量增长 分红险转型延续 看好中国太保和中国平安[28] 农林牧渔 - 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 盈利0.86元/羽 因进口扰动及开学备货需求[30] - 黄羽鸡8月均价12.39元/公斤(环比+19.57%) 受升学宴需求提振[31] - 鸡蛋8月批发价6.22元/公斤(环比+2.30%) 但在产蛋鸡存栏13.17亿只(同比+8.93%) 产能偏高压制价格[32] - 益生股份8月鸡苗销量5791.85万只(环比+1.68%) 均价3.69元/羽(环比+1.93元/羽)[33] 机械行业 - Figure完成C轮融资后估值390亿美元 特斯拉机器人目标交付100万台对应5000亿美元市值[37] - 核心零部件公司估值溢价显著 假设单台机器人关节模组成本300美元 产业初期PE或达200倍[38] - 供应链聚焦灵巧手、关节总成等方向 需具备研发迭代、工程化及全球化制造能力[39][40] 社服行业 - 十一假期酒旅预订量增价稳 政策推出消费月活动补贴[42] - 8月潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 泡泡玛特店效同比+66%[42] - 茶饮行业8月店效同比+3.5% 蜜雪冰城店效增24.2% 古茗增22.2%[43] - Shopee与Facebook合作推出联盟营销 韩束新品首日京东销售额破4000万元[44] 公司研究 - 中海物业2024年在管面积4.31亿平(同比+7.4%) 新签第三方占比63.3% 关联方拿地规模行业第一[49] - 欧陆通为高功率服务器电源龙头 产品覆盖800W-5500W 应用于AI服务器 2025年预计净利润3.22亿元[51][52][53]