报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025下半年以来生物医药投融资回暖明显，CRO需求端已出现明确拐点，继续推荐2026年创新药产业链（CXO+科研服务）整体性的机会 [4] - 头部CXO及多数科研服务公司业绩超预期，推荐估值切换机会 [5] - 临床前与临床CRO签单明显好转，2026年报表有望明显改善 [6] - 整体上，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），创新药方向重点推荐小核酸赛道的机会 [8] 行业投融资与需求拐点 - 2025年7-11月全球生物医药投融资总额303.20亿美元，同比增长30.90% [4] - 2025年1-11月国内医疗健康领域一级市场融资合计593亿元，同比增长21.1% [4] - 2025年1-11月新药申报IND数量合计约1897个，同比增长约7.91% [4] - 全球融资环境整体已处于回暖阶段，CRO需求端已出现明确拐点 [4] 头部CXO与科研服务公司业绩 - 随着美联储进入降息周期以及ADC、多肽等细分赛道保持高景气增长，海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO自2025年起业绩环比持续改善 [5] - 2025年前三季度签单整体稳健增长，2025Q3复苏趋势延续 [5] - 药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等头部企业进一步上调2025年业绩指引 [5] - 以皓元医药、毕得医药、百普赛斯等为代表的科研服务公司2025年前三季度业绩均超预期 [5] - 预计头部CXO+科研服务公司业绩有望持续改善，当前位置看2026年估值性价比明显 [5] 临床前与临床CRO签单与展望 - 以昭衍新药、益诺思、美迪西、澎立生物（奥浦迈子公司）为代表的临床前CRO，2025Q3签单同比快速增长 [6] - 实验猴价格快速增长，提前布局实验猴资源的企业在成本控制与订单承接上具备显著优势 [6] - 以泰格医药、普蕊斯为代表的临床CRO企业2025上半年业绩与签单均维持稳健增长，订单价格已处于磨底回升阶段 [6] - 随着药明康德出售旗下临床CRO子公司药明津石，预期临床CRO产能出清将持续进行，市场需求将进一步向头部企业聚焦 [6] - 预计2026年报表有望逐步开始明显改善 [6] 近期市场行情表现 - 2025年12月第3周医药生物板块下跌0.14%，跑赢沪深300指数0.14个百分点，在31个子行业中排名第22位 [7][14] - 2025年12月第3周线下药店板块涨幅最大，上涨5.59% [7][18] - 医药流通板块上涨4.69%，医院板块上涨4.15% [7][18] - 化学制剂板块跌幅最大，下跌2.1% [7][18] - 疫苗板块下跌0.87%，医疗研发外包板块下跌0.87% [7][18] - 从月度数据看，2025年初至今沪深整体呈现上行趋势 [14] 医药布局思路及推荐标的 - 持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务） [8] - 创新药方向重点推荐小核酸赛道的机会 [8] - 重点推荐头部CXO+科研服务估值切换的机会 [8] - 月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [8] - 周度组合推荐：药明康德、药明合联、毕得医药、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、药康生物 [8]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业维持“超配”评级 [2][28] 报告的核心观点 - 近期医药生物板块持续走弱，前期涨幅较大的流感和创新药板块有所回调 [28] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活跃用户超过1500万，新版APP发布后下载量迅速攀升，带动AI医疗相关个股表现，后续建议关注AI医疗板块投资机会 [28][29] - 行业估值有所下降，截至2025年12月18日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为50.11倍，相对沪深300整体PE倍数为3.78倍 [21][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2025年12月5日至2025年12月18日，SW医药生物行业指数下跌2.00%，跑输同期沪深300指数约2.14个百分点 [12] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得负收益，其中医疗研发外包和医疗耗材板块涨幅居前，分别上涨1.90%和0.46%；血液制品和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌4.46%和4.17% [15] - **个股表现**：期间行业内约29%的个股录得正收益，约71%的个股录得负收益；涨幅榜上，鹭燕医药涨幅最大，周涨幅为36.68%，有5只个股涨幅在20%-30%区间；跌幅榜上，江苏吴中跌幅最大，周跌幅为71.77%，有7只个股跌幅在10%-20%区间 [16][18] - **估值水平**：截至2025年12月18日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约50.11倍，相对沪深300整体PE倍数为3.78倍，行业估值有所下降 [21] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委于2025年12月17日发布《关于加强基层医疗卫生机构特色科室建设的指导意见》，提出到2030年，达到服务能力推荐标准的基层医疗卫生机构至少建成1个特色科室 [24][25] - **耗材集采**：2025年12月17日，湖南医保局发布29省耗材联盟集采文件，针对高频电刀、中性电极类医用耗材；正式文件相较11月征求意见稿，竞价组从32个减至24个，多个品种最高有效申报价下调，例如基础电刀笔最高有效申报价统一下调至43元（原分别为80元和55元），电钳/剪从904元下调至733元，伸缩照明电刀笔从508元下调至359元 [26] 3. 上市公司重要公告 - **万泰生物**：其全资子公司厦门万泰沧海于2025年12月18日公告，公司申报的“重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）”临床试验申请已获得国家药监局受理 [27] 4. 行业周观点与关注板块 - 报告建议关注多个细分板块及具体公司 [28][30]： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 - **医美**：爱美客、华东医药 - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业 - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 - 报告列出了部分建议关注标的的推荐理由，例如：通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复）、华东医药（业绩稳定增长，医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等 [31]

泰格医药今年以来股价跌5.51%，近5个交易日涨2.09%，近20日涨3.51%，近60日跌13.66%。 资料显示，杭州泰格医药科技股份有限公司位于浙江省杭州市滨江区西兴街道聚工路19号盛大科技园A 座18层，成立日期2004年12月15日，上市日期2012年8月17日，公司主营业务涉及为国内外医药及健康 相关产品的研究开发提供专业临床研究服务,业务范围主要包括I至IV期临床试验技术服务、数据管理及 统计分析、注册申报、临床试验现场服务、SMO服务、医学检测服务、医学资料翻译、医学影像诊断 服务和培训服务。主营业务收入构成为：临床试验相关服务及实验室服务52.60%，临床试验技术服务 45.21%，其他(补充)2.19%。 12月19日，泰格医药盘中上涨2.03%，截至10:17，报51.33元/股，成交1.95亿元，换手率0.68%，总市值 441.96亿元。 资金流向方面，主力资金净流入594.29万元，特大单买入1725.09万元，占比8.83%，卖出2167.20万元， 占比11.10%；大单买入4843.08万元，占比24.80%，卖出3806.68万元，占比19.50%。 截至9月30日，泰格医 ...

12月19日，昭衍新药盘中下跌2.02%，截至10:04，报34.98元/股，成交3.59亿元，换手率1.61%，总市值 262.17亿元。 资料显示，北京昭衍新药研究中心股份有限公司位于北京市经济技术开发区荣京东街甲5号,香港铜锣湾 希慎道33号利园1期19楼1920室，成立日期1998年2月25日，上市日期2017年8月25日，公司主营业务涉 及以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品的销售业务。主营业 务收入构成为：药物非临床研究服务95.59%，临床服务4.34%，实验模型供应0.07%。 昭衍新药所属申万行业为：医药生物-医疗服务-医疗研发外包。所属概念板块包括：专精特新、H股、 MSCI中国、中盘、基金重仓等。 截至9月30日，昭衍新药股东户数9.65万，较上期增加57.61%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-9月，昭衍新药实现营业收入9.85亿元，同比减少26.23%；归母净利润8070.61万元，同比增 长214.79%。 分红方面，昭衍新药A股上市后累计派现7.03亿元。近三年，累计派现3.56亿元。 资金流向方面，主力资金净流入606. ...

12月19日，百奥赛图盘中上涨2.10%，截至10:15，报51.51元/股，成交9354.57万元，换手率5.18%，总 市值230.20亿元。 资金流向方面，主力资金净流出637.81万元，特大单买入480.60万元，占比5.14%，卖出493.45万元，占 比5.28%；大单买入2273.11万元，占比24.30%，卖出2898.07万元，占比30.98%。 百奥赛图今年以来股价跌21.72%，近5个交易日跌11.54%。 资料显示，百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司位于北京市大兴区中关村科技园区大兴生物医药产业 基地宝参南街12号院，成立日期2009年11月13日，上市日期2025年12月10日，公司主营业务涉及百奥赛 图（北京）医药科技股份有限公司是一家主要提供抗体药物研发和临床前研究服务的中国公司。该公司 运营五个分部。基因编辑服务分部提供基于动物和细胞的定制化基因编辑服务。临床前药理药效评估分 部提供用于药物疗效和毒性评估的临床前药理学服务。模式动物销售分部培育和销售外用和内用模式动 物，亦向客户授出若干模式动物的许可。抗体开发分部识别有潜力成为候选药物的抗体，并就潜在治疗 性抗体分子对外授权 ...

12月18日，皓元医药盘中下跌2.05%，截至13:11，报71.13元/股，成交1.11亿元，换手率0.73%，总市值 150.87亿元。 资金流向方面，主力资金净流出244.29万元，特大单买入251.64万元，占比2.26%，卖出897.99万元，占 比8.07%；大单买入2287.36万元，占比20.57%，卖出1885.30万元，占比16.95%。 皓元医药今年以来股价涨100.54%，近5个交易日跌3.67%，近20日跌4.20%，近60日跌7.53%。 今年以来皓元医药已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为5月30日，当日龙虎榜净买入1033.36万 元；买入总计1.50亿元 ，占总成交额比26.53%；卖出总计1.40亿元 ，占总成交额比24.70%。 资料显示，上海皓元医药股份有限公司位于上海市浦东新区张衡路1999弄3号楼，成立日期2006年9月30 日，上市日期2021年6月8日，公司主营业务涉及小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发, 以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进,为全球医药企业和科研机构提供从药物发 现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术 ...

12月18日，益诺思盘中上涨2.03%，截至10:26，报51.36元/股，成交4598.80万元，换手率1.00%，总市 值72.41亿元。 益诺思所属申万行业为：医药生物-医疗服务-医疗研发外包。所属概念板块包括：次新股、CRO概念、 央企改革、融资融券、细胞治疗等。 截至9月30日，益诺思股东户数4849.00，较上期减少9.97%；人均流通股18703股，较上期增加 257.28%。2025年1月-9月，益诺思实现营业收入5.71亿元，同比减少35.33%；归母净利润-1478.81万 元，同比减少111.14%。 分红方面，益诺思A股上市后累计派现4511.35万元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，益诺思十大流通股东中，汇添富医药保健混合（470006）位居第 九大流通股东，持股112.15万股，为新进股东。华夏稳盛混合（005450）位居第十大流通股东，持股 93.05万股，为新进股东。工银医疗保健股票（000831）、工银战略转型股票A（000991）、嘉实医药健 康股票A（005303）退出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 资金流向方面，主力资金净流入280.39万元，特大单买 ...

昭衍新药(06127)涨超8%，截至发稿，涨8.21%，报22.14港元，成交额3986.2万港元。 方正证券认为，头部CRO战略资源储备丰富，有望受益于行业回暖+猴价公允价值收益。以昭衍新药为 例，假设按照2024年实验猴均价计入公允价值8.49万/只，2025Q4价格提升至14万/只，假设猴场出栏率 为17%，按照已知23200只猴测算，毛估计（不考虑新补进猴子及未成年&老龄猴的影响）2025年新增 公允价值约2.2亿。 消息面上，近期市场关注临床前安评试验资产食蟹猴。根据北京商报，2025年12月9日实验猴价格呈加 速上涨趋势，大约14万元/只。方正证券12月15日发布的研报指出，实验猴作为临床前安评的刚性资 源，随着临床前CRO订单稳步回暖，需求提升；且供给侧短期扩产难度较大，部分猴场表示产能已预 定至2026年一季度，预计供需偏紧状态或将维持，短期价格有望进一步上行。 ...

1、公司的主营业务是为全球知名原研药厂的新药研发项目提供小分子药物中间体以及少量原料药的定 制研发生产服务。公司的主要产品是含氟类CDMO业务、非含氟类CDMO业务。 2、2023年8月8日互动易回复：公司上市的募投项目"医药中间体项目"和"年产 190 吨高端医药产品项目 包含司美格鲁肽（Semaglutide）口服制剂小分子吸收增强剂 SNAC 的中间体。 3、2023年9月21日互动易回复：公司为欧美生物创新药公司提供阿尔茨海默相关中间体服务。 4、2025年7月9日互动易，公司现有氟化生产能力包括特殊氟化剂氟化（如四氟化硫、氟化氢吡啶、氟 化氢三乙胺）、氟化氢氟化、氟化钾氟化等。 5、根据2024年年报，公司海外营收占比为61.18%，受益于人民币贬值。 (免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断) 来源：新浪证券-红岸工作室 12月16日，金凯生科跌2.50%，成交额3988.78万元，换手率2.15%，总市值38.96亿元。 异动分析 CRO概念+减肥药+阿尔茨海默概念+氟化工概念+人民币贬值受益 资金分析 今日主力净流入-428.29万，占比0.11%，行业排 ...

行业投资评级 - 医药健康行业评级为“增持” [7] - 医疗服务行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 行业拐点已至，新周期启航：CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期 [1] - 中国CXO核心竞争力稳固：中国CXO在效率、成本、质量及快速扩产能力等方面的核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，且行业格局有望向头部集中 [1] - 外需型CXO已走出困境：外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单与收入同比双增，在美国降息及新分子订单拉动下有持续提速潜力 [1] - 内需型CXO曙光在望：内需型CXO经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [1] 新周期：驱动因素与行业展望 - **外部扰动因素改善**：美国《生物安全法案》冲击已边际减弱，股价影响逐渐脱敏；美国药品关税实质性影响有限；新冠业务高基数已基本消化；历史投融资走弱所致的业绩压力已大多消化 [1][2][15] - **海外降息驱动需求**：美联储已于2024年9月开启降息周期，2025年趋势延续（9月、10月与12月FOMC会议均降息25个基点），有望显著提振海外Biotech融资及外包需求，一般经历2-4个季度的传导周期后提振CXO订单 [2][17][77] - **国内复苏提供动能**：国内创新药BD（对外授权）出海交易如火如荼，2025年上半年交易总金额达598.36亿美元，同比增长153%，金额已超2024年全年；港股IPO环境亦明显改善 [17][80] - **行业已进入上行周期**：行业最差时期已过，已于2024年下半年起磨底回暖，迈入新一轮上行周期 [2][74] 新分子：产业升级与市场机遇 - **产业升级势不可挡**：以多肽、寡核苷酸、ADC等为代表的新分子药物成为CRDMO领域发展的重要驱动，新分子CRDMO普遍拥有更高的景气度和技术壁垒 [3][86] - **新分子市场高速增长**：根据弗若斯特沙利文数据，全球多肽CRDMO、寡核苷酸CDMO、ADC CRDMO市场规模在2024-2028年间的复合年增长率（CAGR）预计分别为23.8%、26.3%、30.3%，显著高于全球CRDMO整体10.7%的增速 [21][88] - **中国供应商竞争力突出**：中国供应商凭借快速扩产能力、成本优势及在小分子领域的深厚积累，在TIDES（多肽/寡核苷酸）、ADC等领域已做到全球领先 - 药明康德2024年TIDES收入达8.15亿美元，规模已超过Bachem（6.87亿美元）及Polypeptide（3.64亿美元）[3][21] - 药明康德化学业务毛利率达46%，高于Bachem整体的30%和Polypeptide整体的12% [3] - 药明合联在2024年至2025年上半年全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场份额已达22.2% [21] - **产能扩张与漏斗效应**：主流厂商正进行陡峭的产能扩张，且多数服务项目处于临床早期，后续商业化潜力巨大 - 药明康德预计到2025年底多肽固相合成产能将超过10万升 [21] - 凯莱英预计到2025年底多肽固相合成产能将达4.4万升 [21] - 药明合联截至2025年上半年在手订单同比增长57.9% [21] 新格局：行业出清与集中度提升 - **市场份额向头部集中**：经历行业下行期后，国内CXO市场格局重构，份额持续向头部集中，且该趋势预计将延续甚至加速 [4] - **需求端更倾向头部**：药企对CXO服务商的质量、资金链、可持续性等要求提升，选择更谨慎并倾向建立头部供应商库；同时，新分子对CXO综合能力要求更高，中小厂商竞争力难以为继 [4][24] - **供给端尾部出清**：经过前期激烈降价，CXO盈利空间被压缩，部分已上市细分龙头在2023-2025年处于盈亏边缘甚至亏损，未上市中小公司处境更加艰难，或面临资金链断裂、破产倒闭等困境 [4] - **头部公司市占率提升实例**：泰格医药在中国临床CRO市场份额从2019年的8.4%提升至2024年的12.8%；国内安评（非临床）市场前五名（CR5）市占率从2021年的46.4%快速提升至2022年的52.0% [24] 重点公司推荐 - 报告推荐外需型且具备新分子布局优势的行业龙头，具体包括： - 药明合联 (2268 HK)，目标价82.24港元，评级“买入” [9] - 药明康德 A股 (603259 CH)，目标价131.13元，评级“买入” [9] - 药明康德 H股 (2359 HK)，目标价147.20港元，评级“买入” [9] - 康龙化成 A股 (300759 CH)，目标价43.81元，评级“买入” [9] - 康龙化成 H股 (3759 HK)，目标价33.69港元，评级“买入” [9] - 凯莱英 A股 (002821 CH)，目标价142.62元，评级“买入” [9] - 凯莱英 H股 (6821 HK)，目标价129.17港元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 A股 (603127 CH)，目标价40.67元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 H股 (6127 HK)，目标价27.46港元，评级“买入” [9]