行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 周观点：保险公司资负管理办法发布明确监管指标和阈值 居民“挪储”驱动下银保有望延续高增、分红险转型见效预计提振险企负债端开门红 资产端长端利率企稳、权益贡献回报提升利好险企净资产和盈利表现 公募基金基准约束带来资金端催化 看好低估值保险股机会 看好券商板块补涨机会[4] - 监管政策进入“积极”周期 券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持证券行业2026年盈利景气度 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善 当下券商板块估值仍在低位 继续看好战略性布局机会[6] 保险行业分析 - **政策动态与影响**：12月19日《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布 意在强化保司资产负债联动监管 文件共5章51条 自2026年7月1日起施行[5] - **政策核心要点**：明确管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配 建立由董事会负最终责任的组织体系 在业务规划、产品开发等全链条加强资负联动管理 明确监管指标和指标阈值 包括有效久期缺口（人身险资负久期缺口在-5至5年之间）、综合投资收益覆盖率（5年平均）、净投资收益覆盖率（3年平均）等[5] - **政策影响**：明确监管指标和数值考核 预计将直接影响行业尤其是中小险企资产配置和保险展业行为 强化久期匹配 行业马太效应或加大[5] - **负债端表现**：居民“挪储”驱动下银保有望延续高增 分红险转型深化 结算收益率较传统险具有优势 “开门红”可期[4][5] - **资产端表现**：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和盈利表现 叠加负债成本边际改善 中长期看险企利差有望逐步向好 带动估值回升[4][5] - **市场表现**：12月5日至今保险板块上涨15.7%（同期沪深300指数+0.5%） 带来保险板块全年超额（年初至今保险板块+31.4% VS 沪深300指数+16.1%）[4] - **推荐标的**：推荐中国太保、中国平安和中国人寿 H[5] 券商行业分析 - **市场交易与事件**：本周日均股基成交额2.2万亿 环比-7.2%[6] - **重点公司动态**：中金公司复牌 拟发行股份收购信达证券和东兴证券 潜在的杠杆率提升、成本集约和业务协同带来增量预期 中金公司 H股/A股复盘后分别上涨7.28%/2.95%[6] - **监管与政策环境**：监管态度转向积极 监管政策进入“积极”周期[3][6] - **业务发展机遇**：券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持证券行业2026年盈利景气度 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善[6] - **估值与投资机会**：当下券商板块估值仍在低位 继续看好战略性布局机会和跨年布局机会[4][6] - **推荐主线与标的**：推荐三条主线：1）海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司 H；2）大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；3）零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券 受益标的同花顺[6] 综合推荐组合 - **推荐标的组合**：中国太保、华泰证券 国泰海通 中国平安 中国人寿 H 中金公司 H 国信证券 广发证券 东方证券 H 江苏金租 香港交易所[6] - **受益标的组合**：同花顺 九方智投控股[6]

中国太平 20251217 摘要 太平人寿三季度调整投资策略，自 5 月起响应六部委号召，稳步提升 A 股权益规模，并得益于部分板块的投资收益。上半年净投资收益率为 3.11%，预计总投资收益率将反弹并可能超过去年水平。 2025 年太平人寿税率较 2024 年明显下降，有助于提升税后收益。公 司已全面采用新会计准则，但境内业务仍受旧准则影响，新旧准则过渡 期间的税率差异正在逐步解决。 香港火灾事件中，太平作为总部设在香港的金融央企承担重要社会责任， 参与了 20 亿港元保额的保单理赔。公司通过分保和再保分散风险，自 留额较低。 中国太平启动"开门红"活动，在分红险转型基础上进行产品多元化， 可能增加年金型分红险、保障类产品或传统险的比例，目标是与头部公 司对标并保持领先地位。 中国太平在银保渠道方面，2024 年受益于报行合一政策实现快速增长， 2025 年增速相对放缓但价值贡献显著提升。公司积极拓展与股份制银 行的合作，银保网点数量持续增长。 Q&A 公司在 2025 年第三季度的权益投资收益率是多少？利润相较于第二季度大幅 提升的主要原因是什么？ 集团整体不发布三季报，但部分子公司根据偿付能力要求发布了 ...

投资评级与核心观点 * 报告给予中国平安A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [4] * 报告核心观点认为，中国平安是“变革时代”的开拓者与“资负联动”的先行者，其银保渠道有望成为价值增长动力，资产端投资稳健，经营质态改善，当前估值具备安全边际 [1][8] 盈利预测与估值 * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1613.49亿元、1783.78亿元、1910.76亿元，对应增长率分别为27.44%、10.55%、7.12% [2] * 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.91元、9.85元、10.55元 [2] * 预计公司内含价值（EV）将持续增长，2025-2027年增长率分别为8.41%、8.50%、8.47% [2] * 基于内含价值法（EV法），给予公司2025年A/H股合理估值1.0/0.9倍PEV，对应A股合理价值85.17元/股，H股合理价值84.23港元/股 [8] * 当前A股价格67.08元，对应2025年预测PEV为0.79倍 [2][4] 负债端：银保渠道驱动价值增长 * 中国平安是银保渠道的开拓者，2014至2024年银保新单复合增速超双位数，2025年上半年（25H1）银保新业务价值（NBV）同比大幅增长126% [8][22] * 公司银保渠道新业务价值率（NBVM）处于上市同业最高水平，25H1达到28.6% [8] * 当前公司银保渠道的新单、NBV贡献及新单市占率仍处于上市同业最低水平，未来增长空间大 [8] * 公司依托“新银保”模式，协同平安银行挖掘高净值存续客户，同时通过“5+5+N”战略积极拓展外部银行渠道 [8][39][45] * 公司产品结构正转向分红险，凭借稳健的资产配置能力，其分红险长期分红实现率高且稳定，2015-2022年平均分红实现率达106% [8][56][65] 资产端：资负联动与稳健投资 * 公司在固收配置上早于同业行动，2018年即加大债券配置以拉长资产久期，资产负债匹配良好，2025H1债券资产占比达60.8% [8][86] * 在权益配置上，公司坚持高股息策略，2025H1股票+基金占比较年初提升2个百分点至13.8%，其中计入其他综合收益（FVOCI）的股票资产占比达65%，为上市险企最高水平 [8][93] * 2025年以来，公司加大举牌优质银行股和保险股，如招商银行H股、农业银行H股等，截至2025年12月8日，举牌的9只股票持仓市值占其股票规模的39%，平均股息率约4.55% [97][98] * 得益于上述配置策略，公司净投资收益率优于上市寿险同业，2014-2024年平均值为4.9% [8][99] * 近3年，公司其他权益工具投资（OCI）的股息回报率和资本回报率分别为5.8%和10.5%，均处于上市险企最高水平 [8] 经营质态与战略协同 * 公司地产风险敞口持续收窄，2025H1保险资金的地产敞口占比仅3.3%，且资产减值已充分计提 [8] * 除保险主业外，公司的资产管理、科技等板块已实现扭亏为盈，各业务板块景气向上 [8] * 公司依托集团综合金融优势，打造“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的体系，2025H1个人客户数达2.47亿，客均合同数增至2.94个 [71] * “医养战略”有效赋能保险主业，2024年末享有医养服务权益的客户贡献的NBV占比高达70% [80][81] 估值与市场关注度 * 公司营运利润稳健增长且保持高分红，股息率长期优于同业，提供了安全边际 [8] * 当前公司估值处于历史低位，其5年估值分位数低于同业，且2025年第三季度公募基金持仓占比（0.48%）较其在沪深300指数中的权重（2.64%）明显偏低，存在配置空间 [8]

银行业大额存单市场变化 - 六大国有银行手机App上5年期大额存单已难觅踪影[2][24] - 部分大行将3年期定存起售门槛从20万元大幅提升至100万元，最高收益率仅为1.55%[2][24] - 2023年一季度金融机构发行大额存单2.1万期，发行总量5.5万亿元，截至2023年9月末余额23.5万亿元[2][24] - 银行此举被认为是在为未来5年内利率水平可能出现的明显下降提前布局[4][26] 人身险行业短期销售机遇 - 大额存单退场溢出的庞大资金为2026年“开门红”备战焦灼期的人身险行业带来“神助攻”[4][26] - 保险固收类产品（如增额终身寿险）预定利率为2.0%，分红险定价利率上限为1.75%，在当前市场中成为替代选择[5][6][27][28] - 风险偏好较低的客户因保本收益选择减少，可能不得不接受保险产品提供的收益率[7][28] - 需求的涌入有助于人身险公司前端销售队伍向分红险等浮动收益型产品转型，降低失速风险[8][30] 银保渠道的核心优势与增长 - 大额存单销售场景在银行，使得银保渠道在承接溢出资金方面具有得天独厚的优势[9][10][31][32] - 客户资金沉淀于银行体系，银行理财经理推荐“长得像存款”的保险产品转化路径最短、摩擦成本最低[11][33] - 银行面临息差收窄压力，保险代销手续费成为重要收入来源，银行有更强动力推动保险销售[11][33] - 最新数据显示，银保新单规模已是个险新单规模的2.2倍以上，市场份额超过60%[12][34] 行业内部竞争格局分化 - 2025年前8个月，“老七家”大型险企银保期交保费同比增长56%，而其他中资中小公司同比下降3%[14][36] - 大型险企、强势合资及外资公司凭借品牌、资源和费差优势在“报行合一”后大举回归银保渠道[14][36] - 缺乏优势的中小险企难以从大额存单退场的利好中分得一杯羹，银保渠道呈现K型分化[14][36] 长期低利率环境下的行业挑战 - 银行收缩大额存单表明金融体系核心参与者已对长期低利率环境形成共识[16][37] - 保险行业负债成本持续承压，尽管预定利率已从4.025%多次下调至2.0%[5][16][27][38] - 大型险企凭借投资盈余、存量保单规模和资本实力，更有能力抵御低利率周期并进行多元化资产配置[17][38] - 中小险企在负债端保费增长乏力，在资产端难以获得优质投资项目，面临更大压力[18][39] - 新会计准则切换加剧业绩波动，对中小公司的精算、会计与风控能力提出更高要求[19][40] - 已有十七八家人身险公司不再披露偿付能力报告摘要，低利率对行业的深远影响尚未完全显现[19][40] - 若中小险企成批陷入困境，头部险企可能被迫承担“接盘”责任，拖累行业整体效率[20][41]

**新华保险电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司与行业背景** * 纪要为新华保险2025年12月2日的电话会议记录[1] **二、 业务策略与渠道发展** * 2026年个险渠道产品策略将侧重分红险销售 而2025年以传统型产品为主[2][5] * 银保渠道正积极筹备 包括渠道拓展和产品研发 以应对高基数下的增长挑战[2][3] * 分红险转型是公司关键策略 旨在响应监管导向并降低负债成本[2] * 取消1+3网点限制加剧了银保渠道竞争 但对新华保险等大公司构成利好[10] * 公司计划在拓展新网点之外 加强内部团队建设以推动明年增量发展[11] **三、 分红险转型进展与展望** * 公司从二季度开始全面推进分红险转型[11] * 截至半年报数据 分红险在新单中占比约12%[11] * 营销渠道中分红险新单占比二季度接近70% 三季度9月后超过70%[11] * 银保渠道分红险占比虽低于个险渠道 但呈现逐月提升趋势[2][11] * 银保渠道预计2026年的分红险销售形势会优于2025年[6] * 公司希望增加浮动型 收益型产品占比[6] * 过去两年良好的投资收益为分红实现率奠定基础 有助于银行及客户接受分红型产品[2][6] **四、 产品创新与特定策略** * 公司正在研究分红型重疾险 以提高健康保险产品吸引力 缓解预定利率下调导致的保费攀升[4][12] * 短期缴费是重要资源投放 2025年投放相较于2024年有所增长 但总体控制在合理范围内[13] * 预计2026年短期缴费将保持稳定投放规模 每年投放约200亿左右[13] **五、 投资配置与收益** * 公司核心权益资产配置处于较高水平 权益投资占比已经超过20%[4][14][15] * 未来权益资产增加空间有限 需考虑市场回撤风险 预计大的比例变化不会很大[4][15] * 截至2025年半年度 高股息OCI类资产约为3,780亿元 同比增长约20%[16] * 公司对于高股息股票设定了3.5%-4%的入池标准 但选择标准还包括持续经营能力 现金流量表 公司治理等因素[18] * 截至半年度披露数据 大约370多亿股票划入OCI 占股票投资约20%[19] * 公司目前对于长期投资收益假设为4%[22] * 2025年的净投资收益率大约为3%左右[23] * 公司希望通过多元化策略 如增加交易型策略和可转债等方式 来增厚固收端收益[23] * 目前存量非标资产占比约为7-8% 2025年新增非标资产较少[24] **六、 监管政策影响** * 公司已落实报行合一政策 银保渠道因费差损风险大而受影响较大 个险渠道由于费用假设优良影响相对有限[8] * 公司优化后援费用支出 支持前端销售和代理人佣金 以确保整体价值贡献稳定[2][8] * 预计报行合一对个险渠道影响较小[2][9] **七、 财务与会计** * 公司拉长了资产久期 截至2025年中期资产久期约为10多年 负债久期相对稳定在约14年[21] * 债券仍是核心配置方向 利率债约占债券投资的75%[22] * 负债准备金折现率采用60日平均收益率曲线加溢价作为标准[26] * 报表上的税务处理基于新准则计算 但实际缴纳税款仍依据旧准则[27] * 分红政策尚未确定 历史上通常根据归母净利润比例进行分红[25] **八、 客户与市场差异** * 不同银行客户群体对风险偏好存在差异 例如国有行 股份行等要求有所不同[2][7]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

产品上新动态 - 进入11月，各大保险公司新产品上市节奏加快，中国人寿、平安人寿、新华保险、泰康人寿等头部寿险公司均已推出2026年“开门红”产品 [1] - 浮动收益型保险产品，特别是分红险，正成为险企竞相布局的“主战场” [1] - 2025年10月1日至11月23日，在售的136款人寿保险产品中，分红型产品多达65款，占比约48%；在售的85款年金险中，分红型产品有42款，占比超49% [2] - 头部险企是产品转型主力军，例如新华保险推出盛世荣耀庆典版终身寿险（分红型），平安人寿推出御享金越终身寿险和年金险（分红型），中国人寿推出鑫鸿福养老年金险（分红型） [2] 战略转型与业绩表现 - 产品上新背后是险企战略转型与业务结构的深度调整，例如新华保险自今年二季度起明确分红险转型战略，其个险渠道分红险期交保费占比持续提升 [3] - 新华保险前三季度个险渠道长期险首年期交保费收入178.74亿元，同比大幅增长49.2% [3] - 中国人寿寿险公司浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超过45个百分点；太保寿险代理人渠道销售的期缴新保单中，分红险占比高达58.6% [3] 转型驱动因素 - 利率环境是核心驱动力，相较于普通型产品预定利率降至2.0%，分红型产品1.75%的预定利率降幅更小，相对优势凸显 [4] - 扩大分红险占比是降低资产负债错配和利差损风险的有效手段，参考美、日、英等成熟市场经验 [4] - 监管政策引导支持浮动收益型保险发展，《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》明确提出支持方向 [4] - 对保险公司而言，浮动分红机制可降低自身刚性负债成本；对消费者而言，“保底+浮动”模式提供了兼顾安全性与潜在收益性的长期储蓄新选择 [4] 行业竞争关键 - 投资能力成为胜负手，《分红保险精算规定》要求分配给保单持有人的红利比例不低于可分配盈余的70%，保险公司投资收益率直接决定客户最终回报 [5] - 销售模式面临升级挑战，要求销售团队具备更高专业素养，从产品推销转向提供专业资产配置建议，并需平衡短期业绩压力与长期持有属性 [5] - 重塑市场信任是关键，监管已于2022年取消分红险最高一档利率演示，并强制要求公布分红实现率以提升透明度 [6] 产品与服务创新 - 险企积极探索“产品+服务”创新模式，推动保险价值向涵盖医疗、健康、养老等多元服务的综合价值跃迁 [7] - 平安人寿“御享分红26”与“御享金越年金”客户可享受“添平安”保险+服务解决方案，涵盖医疗资源对接与养老服务 [7] - 泰康人寿“泰盈人生2026”以分红年金为核心，搭配万能账户与医康养生态服务 [7] - 新华保险构建四大服务品牌，围绕十大领域打造综合服务生态；太平人寿推动保险与医康养产业融合，构建覆盖医疗、健康、养老的综合性服务体系 [7] - “保险+康养服务”生态模式推动行业从“产品竞争”迈入“生态竞争”新阶段 [8]

公司概况与股权结构 * 公司为新华保险，成立于1996年9月，是首批股份制保险公司之一，并于2011年实现A+H股同步上市[3] * 股权结构多元集中且国有资本深度参与，前两大股东中央汇金和香港中央结算有限公司合计持股超62%，国有法人合计持股超14%[2][5] * 管理团队由内部培养与外部引入相结合，保障战略传承与资管优化并重[2][5] * 2024年公司品牌价值排名提升15%，达到第83位[4] 近期财务业绩表现 * 2024年营收达1,325亿元，同比增长85.3%；归母净利润达262.3亿元，同比增长超200%[2][6] * 新业务价值在连续四年下跌后于近两年回升，2025年上半年数据已接近2024年全年水平[2][6] * 内涵价值自2024年以来重回上升趋势[2][6] 负债端战略与产品转型 * 负债端发展历经四个时期，从战略布局、转向保障型产品、加快个险增员到当前的市场化改革与分红险转型[7] * 产品方面大力推动分红险转型，2025年上半年分红险占比达15.1%[8] * 长期险首年保费增速显著提升至46.3亿元，相较2024年同期的200万元实现大幅增长[8] * 分红险的保底加浮动特征预计将降低公司负债端成本压力[8] 资产配置与投资能力 * 资产配置结构经历固收为主、多元扩展及权益增强三个阶段[9] * 非标类资产占比自2017年以来明显下滑，权益类资产配置显著提速[11] * 2024年股票和基金占比提升至18.8%，2025年中报略微下降至18.7%，但仍位列上市公司首位，权益弹性高[3][11][12] * 在股市上涨3%、5%和10%的情况下，公司对利润贡献分别达到24%、34%和51%，远高于其他上市公司[13] * 2024年总投资收益率为7.2%，综合投资收益率为7.4%[14] 重要投资动向与政策响应 * 积极响应监管鼓励长期资金入市政策，加强长期股票投资试点工作，如鸿鹄基金[3][15] * 鸿鹄致远二期资金于2025年5月成立，总规模200亿元，由新华保险与中国人寿各出资100亿元认购[3][15] * 2023年累计服务实体经济投资总额超过9,200亿元[4] 未来展望与盈利预测 * 预计2026年整体保费增速可能放缓，但银保渠道将保持较高增速[3][16] * 预计2025-2027年原保费收入增速分别为17%、11%和6.7%[3][16] * 预计2025-2027年新业务价值增速分别为17.1%、18.6%及7.9%[3][16] * 预计2025-2027年归母净利润分别为371亿元、408亿元及430亿元，同比增速分别为41%、10%及5%[17] * 基于预测给予买入评级，目标价88元左右，有30%的上涨空间[3][17]

行业销售重心转移 - 多家保险公司2025年年度销售目标已达成或基本达成 工作重心正逐步转向2026年开局 [1] - 新华保险前10个月累计原保险保费收入约为1819.7亿元 同比增长17% 太平洋寿险前10个月累计原保险保费收入约为2413.22亿元 同比增长9.9% [2] - 某人身险公司新单标准保费已超过年度销售目标的95% 续期保费已超过96% 另一家公司各渠道已全面完成2025年销售目标 2026年开局销售工作已于11月18日正式启动 [2] 保费收入动态 - 今年1月份人身险公司未能实现开门红 保费同比下降4.5% 此后保费逐渐攀升 [2] - 人身险产品预定利率研究值为1.99% 触发下调机制 险企在9月1日前停售原有预定利率超限产品 今年8月份产品销售额形成一个小高峰 [3] - 今年前9个月人身险公司累计保费收入同比增长10.2% 预计年末保费收入将处在低位 [3] 分红险产品趋势 - 分红型人身保险产品是2026年开局的主力产品 [1] - 某人身险公司北京分公司为渠道提供7亿多元额度 目前大约完成一半 公司设立新分红险账户投资优质资产 预期投资收益率将高于普通账户 [4] - 9月1日至11月24日人身险公司上新500款人寿保险产品 其中220款为分红型 占比达44% 上新年金保险354款 其中161款为分红型 占比45.5% [4] - 中国平安 新华保险等多家大型险企明确表示将持续提高分红险占比 部分中小险企转型力度相对较弱 采取多元化产品策略 [4] 行业前景与渠道变革 - 预计上市人身险公司2026年一季度新单保费和新业务价值都有望实现两位数增长 [1][5] - 增长动力源于银保合作网点数量持续增加带动银保新单放量 以及低利率环境下保险产品对理财需求消费者具有相对优势 [5] - 个险渠道持续加强高质量队伍建设 提升人力质态和人均产能 银保渠道在报行合一背景下对险企业务增长的价值愈发凸显 [5] - 市场储蓄需求旺盛 银行存款利率下调 保险预定利率仍高于存款利率 浮动收益型产品是大势所趋 可减轻险企刚性成本压力 [5]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月20日09:34，中证800证券保险指数上涨0.97% [1] - 成分股首创证券上涨5.61%，东方证券上涨3.01%，申万宏源上涨2.63%，中国银河上涨2.60%，兴业证券上涨2.35% [1] - 保险证券ETF上涨1.06%，最新价报1.43元 [1] 行业基本面与催化剂 - 阳光人寿与两家公司共同签署基金合同，并将尽快办理试点基金的备案手续 [1] - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力有所缓解 [1] - 近期十年期国债收益率企稳于1.81%左右，预计伴随经济复苏，长端利率修复上行将缓解保险公司新增固收类投资收益率压力 [1] 行业估值与配置 - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [1] - 截至2025年11月14日，保险板块估值处于历史低位，2025年预期PEV为0.58-0.96倍，PB为1.12-2.08倍 [1] 指数构成与特征 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，该指数从中证800指数中选取证券保险行业样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券等，合计占比62.44% [2]