国内宏观政策 - 财政部强调用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸[2] - 新型储能装机规模目标2027年达1.8亿千瓦，带动直接投资约2500亿元[13] - 轻工业目标2026年推出300项升级创新产品，培育10个超千亿元产业集群[13] - 上海调整房产税政策：人才及居住证满3年家庭首套房免税，二套房人均60㎡内免税[3][18] - 央行行长潘功胜提出国际货币体系或向多主权货币竞争格局演进[3][14] 基建与产业政策 - 藏粤特高压直流工程启动，总投资532亿元，配套电源基地投资超1500亿元[13] - 工信部聚焦工业互联网应用和"人工智能+"典型场景拓展[2][12] 消费与贸易政策 - 商务部提出2030年体育产业总规模目标超7万亿元[17] - 中美领导人通话就双边关系达成务实建设性共识[4][21] 海外宏观政策 - 美联储降息25基点至4.00%-4.25%，预计年底前再降息50基点[5][23] - 美股主要指数上涨：标普500周涨2.03%，纳斯达克周涨3.41%[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [7] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 上清所、中债登合计债券托管量环比少增，上清所债券托管量环比增量回落，中债登债券托管量环比增量提升 [3] 券种情况 - 利率债贡献当月主要增量，上清所金融债券（除政金债）贡献主要增量，中债登国债贡献主要增量 [4] 机构情况 - 商业银行为增持债券主力，上清所政策性银行、保险机构增持债券，中债登商业银行是主要增量 [5] 杠杆情况 - 债市杠杆率微增，商业银行和非银机构杠杆率环比均提升，券商杠杆率环比提升幅度较大 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为71.5倍、51.8倍和42.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司是国内稀缺的高功率服务器电源供应商 产品涵盖电源适配器、数据中心电源及其他电源 广泛应用于AI服务器、数据中心、消费电子等领域 [5] - AI服务器高功率化趋势推动电源需求升级 通用服务器功率为800W-2000W AI服务器需求达2700W以上 未来将提升至5500W甚至8000W [6] - 公司已推出3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS及3300W-5500W钛金GPU服务器电源 并研发浸没式液冷和机架式电源解决方案 [7][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.45亿元和5.47亿元 同比增长20.2%、38.0%和23.0% [5][8] 业务布局 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段 2025年上半年营收16.73亿元（同比增长4.96%） 占总营收38.96% [16][25] - 服务器电源业务覆盖60W-30KW功率段 2025年上半年营收9.62亿元（同比增长94.30%） 其中高功率电源营收6.62亿元（同比增长216.47%） [16][25] - 其他电源业务包括动力电池充电器等 2025年上半年营收3.23亿元（同比增长0.41%） [25] 技术研发 - 在研项目包括5.5KW服务器电源、3400W高密度电源及浸没式液冷供电系统 转换效率最高达97.5% [7][56] - 2024年研发费用2.13亿元 2019-2024年复合增长率32.58% 2025年上半年研发费用1.32亿元（同比增长28.26%） [34] 客户与市场 - 客户涵盖富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三等国内服务器厂商 并积极开拓北美头部云厂商 [7][28] - 2022年服务器电源全球市占率0.73%-1.46% 国内市占率2.56%-5.10% [52] - 2025年上半年国内营收12.35亿元（同比增长33.62%） 海外营收8.86亿元（同比增长16.80%） [28] 财务表现 - 2024年营收37.98亿元（同比增长32.3%） 归母净利润2.68亿元（同比增长36.9%） [8][24] - 2025年上半年营收21.20亿元（同比增长32.59%） 归母净利润1.34亿元（同比增长54.86%） [24] - 综合毛利率从2023年19.7%提升至2024年21.4% 2025年上半年毛利率20.31% [8][29] 行业前景 - 全球AI服务器市场规模将从2022年195亿美元增长至2026年347亿美元 年复合增长率17.3% [39] - 中国加速服务器市场2024年上半年达50亿美元（同比增长63%） 预计2028年达253亿美元 [39] - 2024年国内服务器电源市场规模107.26亿元（同比增长3.69%） AI服务器电源占比超40% [46]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 当前股价5 10港元对应2025-2027年PE分别为9 5倍 8 7倍和7 8倍 [1][6] 核心观点 - 关联方中国海外发展2024年权益销售规模行业第一 市占率提升至3 21% 拿地金额806亿元居行业首位 其中一线城市占比77% 为物业交付提供优质资源 [8][83] - 公司通过退出亏损项目及高端住宅交付优化结构 基础物管毛利率连续两年提升 2024年达16 0%同比增1 0pct [7][79] - 第三方拓展成效显著 2024年新签面积7410万方中第三方占比63 3% 新签单价同比提升21 6%至59 9元/平 [8][76] 财务表现 - 2024年收入140 24亿元同比增长7 3% 归母净利润15 11亿元同比增长12 5% 毛利率和净利率分别提升0 7pct/0 5pct至16 6%/10 8% [7][41] - 2019-2024年收入及净利润复合增长率分别为23 1%和25 7% 基础物管收入占比76 1%保持主导地位 [7][41] - 派息比例2024年提升至35 8% 经营性净现金流13 13亿元覆盖除税前净利润0 86倍 [7][52] 管理规模 - 截至2024年末在管面积4 31亿平同比增长7 4% 其中关联方占比60 6% 住宅业态占比71 3% [8][66] - 进驻城市167座 在管项目2232个 港澳地区保持最大中资物企地位 [66] 增值业务 - 住户增值服务2024年收入13 8亿元同比增长7 2% 近5年复合增长率28 6% 但毛利率降至25 5%因低毛利零售及家装业务占比提升 [9][106] - 非住户增值服务受地产下行影响 2024年收入18 3亿元同比下降14 7% 工程服务业务占比提升至56 3% [9][114] - 车位买卖业务2024年收入1 4亿元同比下降27 9% 出售数量降至2224个 [9][115] 预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润16 1/17 6/19 6亿元 对应EPS 0 49/0 54/0 60元 [6][128] - 当前估值低于可比物企均值 2025年PE 9 5倍较行业平均14 5倍折价34% [129]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 财险和权益投资是拉动业绩主因，分红险转型驱动投资端增配权益[3] - 寿险渠道、产品双转型，财险COR改善拉动业绩高增，险企增配权益资产[6] - 负债端有望延续高质量增长，投资端延续增配权益趋势[8] 总体情况：业绩、EV双增长，财险和投资是主要驱动 - 2025H1上市险企归母净利润增速整体改善，合计同比+3.7%（较一季度+1.4%），但存在分化：中国平安680亿元/-8.8%、中国人寿409亿元/+6.9%、中国太保279亿元/+11.0%、中国人保265亿元/+16.9%、新华保险148亿元/+33.5%[15] - 财险分部净利润增速明显高于寿险分部：中国平安财险同比+1.0%（寿险-3.3%）、中国太保财险同比+18.4%（寿险+3.6%）、中国人保财险同比+39.0%（寿险-10.2%）[15] - 调整后归母净资产较年初均下降：中国平安9052亿元/-2.5%、中国人寿4961亿元/-2.7%、中国太保2647亿元/-9.2%、中国人保2661亿元/-1.0%、新华保险748亿元/-22.3%[24] - CSM余额较年初稳步增长，新业务CSM除中国人寿外均同比正增：中国人寿新业务CSM 262.1亿元/-31.0%、中国平安252.1亿元/+6.2%、中国太保108.2亿元/+20.9%[30] - EV较年初均正增长：中国人寿1.48万亿元/+5.5%、中国平安1.50万亿元/+5.5%、中国太保5889亿元/+4.7%、新华保险2794亿元/+8.1%[43] 业务情况：寿险渠道、产品转型推进，财险COR改善 - 回溯口径下NBV增长较快：中国平安223.35亿元/+39.8%、中国人寿285.46亿元/+20.3%、中国太保95.44亿元/+32.3%[53] - 银保渠道新单高增成为主要驱动力：中国平安银保新单229亿元/+74.7%、中国人寿359亿元/+111.1%、中国太保290亿元/+95.6%[57] - 分红险转型成效显著：中国平安分红险保费499.2亿元/+40.9%（占比+3.7pct）、新华保险分红险保费182.7亿元/+24.9%[72] - 财险COR改善带动承保利润增长：平安财险COR 95.2%/-2.6pct、太保财险COR 96.4%/-0.7pct、人保财险COR 95.3%/-1.5pct[92] - 权益资产配置提升：中国平安权益类占比18.3%/+1.9pct、中国人寿20.0%/+0.8pct、新华保险22.4%/+0.4pct、中国人保20.4%/+2.2pct[92] 资产端与投资表现 - 投资资产规模增长：中国平安6.2万亿元/+8.2%、中国人寿7.1万亿元/+7.8%、中国太保2.9万亿元/+7.0%[92] - FVOCI股票资产占比提升：中国平安FVOCI股票占比6.8%/+2.2pct、中国人寿2.0%/+1.1pct[109] - 投资收益率分化：新华保险总投资收益率5.9%/+1.1pct、中国人保5.1%/+1.0pct；净投资收益率普遍微降[112] 未来展望 - 监管推动行业高质量发展：分类管理机制扶优限劣，个人营销体制改革深化"报行合一"[116] - 分红险转型成为行业共识：预定利率下调至1.99%，分红险性价比提升[117] - 投资端持续增配权益资产：浮动收益型产品转型推动权益配置，关注长端利率变化影响[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 创新转型进入收获期，头部制药企业业绩稳健增长，增长动能从仿制药向创新药切换[5][14] - 集采政策优化叠加商保助力，制药行业有望长周期受益，政策从"扩面降价"转向"精细化管理"[6][34] - 创新+出海驱动新增长，国内创新药企业正快速接轨全球，2025H1中国创新药License-out总金额接近660亿美元[36] 业绩表现 - 恒瑞医药2025H1收入157.6亿元（同比+15.88%），归母净利润44.50亿元（同比+29.67%），创新药收入占比超60%[5][16] - 中国生物制药2025H1收入175.8亿元（同比+9.8%），扣非归母净利润33.89亿元（同比+13.10%），创新药收入增长27.2%[5][16] - 先声药业2025H1创新药收入增长26%，净利增长32%，5款创新药驱动业绩增长[5][16] - 海思科2025H1收入20.01亿元（同比+18.63%），创新药销售占比预计接近40%[15] - 兴齐眼药2025H1收入11.63亿元（同比+30.38%），归母净利润同比增速达97.75%[15] - 百济神州2025H1收入175.18亿元（同比+46.03%），归母净利润4.50亿元（同比+115.63%）[21] 政策环境 - 2025年国家医保目录及商保创新药目录调整进入专家评审阶段，535个药品通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个[27][29] - 商保创新药目录121个药品通过形式审查，79个同时申报基本医保目录和商保目录[27][29] - 第十一批集采政策优化价差控制规则，以"入围均价的50%"为锚点，避免恶性低价竞争[6][34] - 2025年政府工作报告明确提出优化药品集采，存量仿制药对板块影响边际减弱[6] 创新转型进展 - 翰森制药创新药收入占比从2020年28%提升至2025H1的82.7%，2024年收入增速达21.35%[22] - 恒瑞医药2025H1研发费用32.28亿元，15个新分子进入临床，与默沙东、GSK等达成授权合作，首付款超7.5亿美元，潜在里程碑付款达120亿美元[16] - 2025H1中国创新药License-out总金额接近660亿美元，赶超2024全年BD交易总额[36] 推荐标的 - 制药及生物制品推荐标的：恒瑞医药、石药集团、华东医药、三生制药、联邦制药、人福医药、恩华药业、健康元、丽珠集团、海思科、京新药业、兴齐眼药、汇宇制药、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、艾力斯、艾迪药业、和黄医药[7]

投资评级 - 行业投资评级为看好 且维持[1] 核心观点 - 进口扰动及需求好转驱动鸡肉价格上行 蛋鸡产能偏高或压制蛋价上行空间[4] - 白羽鸡价格受供给收缩预期及开学备货提振 8月均价环比上涨0.64元/公斤至7.17元/公斤 养殖利润环比扭亏为盈达0.86元/羽[4][14] - 黄羽鸡受益于旺季需求 8月均价环比上涨19.57%至12.39元/公斤[5][27] - 蛋鸡受高存栏压制 8月在产蛋鸡存栏13.17亿只 环比增1.93% 同比增8.93% 蛋价上行空间有限[5][36] 白羽鸡市场 - 8月白羽肉鸡销售均价7.17元/公斤 环比增0.64元/公斤 养殖盈利0.86元/羽[4][14] - 祖代种鸡总存栏214.21万套 环比增2.6% 父母代种鸡存栏3871.54万套 环比增2.7%[4][15] - 商品代鸡苗销量4.02亿只 环比减0.16亿只 父母代鸡苗均价44.23元/套 环比降3.43元/套[15][20] 黄羽鸡市场 - 8月中速黄羽鸡销售均价12.39元/公斤 环比增19.57%[5][27] - 父母代鸡苗销量663.82万套 环比增5.23% 商品代鸡苗销量1.54亿羽 环比增1.06%[5][27] - 祖代种鸡存栏285.39万套 环比增2.11% 父母代种鸡存栏2250.65万套 环比降0.8%[5][27] 蛋鸡市场 - 8月末鸡蛋棚前批发价6.22元/公斤 环比增2.30% 蛋鸡养殖利润-17.89元/羽 环比降7.74元/羽[5][36] - 蛋鸡苗价格3.00元/只 环比降22.08%[5][36] - 全国在产蛋鸡存栏13.17亿只 环比增1.93% 同比增8.93%[5][36] 上市公司表现 白羽鸡苗企业 - 益生股份8月鸡苗销量5791.85万只 环比增1.68% 销售均价3.69元/羽 环比增1.93元/羽[6][39] - 民和股份8月鸡苗销量2553.09万只 环比降7.70% 销售均价3.38元/羽 环比增1.89元/羽[6][42] - 晓鸣股份8月鸡产品销量2159.03万只 环比增8.34% 销售均价3.70元/羽 环比降0.07元/羽[6][44] 鸡肉加工企业 - 仙坛股份8月鸡肉销量5.62万吨 环比增1.68% 销售均价8258.45元/吨 环比降0.16%[7][50] - 圣农发展8月鸡肉销量13.74万吨 环比降13.16% 销售均价9461.43元/吨 环比增0.77%[7][52] 黄羽鸡企业 - 温氏股份8月肉鸡销量1.17亿只 环比增5.20% 销售均价12.15元/公斤 环比增22.85%[8][58] - 立华股份8月肉鸡销量5255.49万只 环比增6.93% 销售均价11.69元/公斤 环比增19.65%[8][59] - 湘佳股份8月活禽销量348.59万只 环比降5.97% 销售均价10.70元/公斤 环比增36.31%[8][61]

核心观点 - 科技成长风格中期占优，相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振形成支撑，AI新增需求抬升行业天花板[4] - A股呈现"增量市"特征，ETF流入强化龙头风格，行业涨幅差异扩大，选行业重要性提升[5] - 科技高低切需满足TMT成交占比超40%或地产/A股盈利出现V型反转等条件，当前尚未具备[6] - 配置建议聚焦科技成长+自主可控、PPI边际改善顺周期、反内卷弹性、出海结构性机会及底仓红利黄金[7] 策略研究 - 科技品种相对盈利再度占优，类似2013年、2015年、2020-2021年历史科技风格占优情景[4] - 全球半导体周期共振向上，AI新增需求抬升需求天花板、延长周期、扩大受益范围[4] - A股成交额放大与资金活跃度提升，居民通过ETF入市强化龙头风格，对微盘股造成虹吸[5] - 产业催化持续涌现：全球AI革命、国产算力需求增长、创新药BD大单、半导体芯片创新发展[5] - 宏观预期未显著变化，A股盈利增速尚在底部，70大城市新房销售环比下降，工业企业利润同比负增长[5] 固定收益研究 - 8月一般公共预算收入同比增长2.0%，税收收入同比增长3.4%，证券交易印花税收入同比增长226%[10] - 8月政府性基金收入同比减少5.7%，土地出让收入同比减少5.8%，地产加速寻底致土地市场承压[11] - 债市修复因特别国债超预期发行，中标利率2.1616%，长端收益率下行[12] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换[13] 金融工程研究 - 商品组合长期收益为正，可对冲通胀压力，与股债低相关性减少组合波动[15] - FOF核心配置黄金，补充豆粕和有色金属，其他商品基金配置有限[16] - 风险平价组合2014年1月1日至2025年8月18日年化收益6.9%，年化波动10.3%，最大回撤32.8%[18] - 主动择时组合年化收益11.0%，年化波动6.6%，最大回撤13.0%，年化换手率137.1%[18] 中小盘研究 - 智慧消防远程值守实现7×24小时智能预警+人工研判，消防机器人替代人力深入高危场景[20] - 青鸟消防落地杭州远程值守业务，推出消防四足机器人青鸟"灵豹"，具备抗极端环境能力[21] - AI+基层医疗解决医护人员短缺等问题，生成式AI技术在医疗各环节应用前景良好[22] - 康众医疗布局AI+基层医疗，打造"设备+运营+流量变现"商业模式闭环[22] 非银金融研究 - 券商3季度日均股基成交额2.99万亿，环比+8%，2025年累计日均股基成交额1.90万亿，同比+108%[27] - 全市场两融融资余额升至2.39万亿，较年初增长30%，占A股流通市值比重2.54%[27] - 中国平安举牌中国太保H股，增持比例达10%，中国太保H股动态股息率3.81%[29] - 中国平安2025年度长期服务计划购股7461.5万股，占总股本0.412%，成交金额38.75亿元[29] 建材研究 - 新材料产业产值2022年突破6.8万亿，2025年有望达10万亿，AI+低碳智造重塑研发范式[33] - 水泥行业节能降碳要求2025年底熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%[33] - 建筑材料指数近三个月上涨19.82%，跑赢沪深300指数5.64pct，近一年上涨43.00%，跑赢8.69pct[34] - 全国P.O42.5散装水泥平均价279.00元/吨，环比上涨1.44%，水泥-煤炭价差186.05元/吨，环比上涨0.74%[35] 煤炭开采研究 - 秦港Q5500动力煤平仓价704元/吨，环比上涨24元/吨，涨幅3.53%，京唐港主焦煤报价1670元/吨[39] - 动力煤目标价看至750元(煤电盈利均分位置)及860元(电厂盈亏平衡线)，炼焦煤与动力煤比值参考2.4倍[40] - 6家上市煤企中期分红合计241.3亿元，行业利润同比大幅下滑未动摇分红意志[42] - 供给端"查超产"政策推动产量收缩，需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖[41] 商贸零售研究 - 潮宏基订货会自主设计新品受加盟商热捧，产品根植故宫元素，涵盖低客单串珠到高客单吊坠手镯[44] - 潮宏基凭借数字化洞察+体系化研发打造差异化产品力，小红书矩阵式营销实现全链路转化[44] - 商贸零售指数本周下跌0.51%，跑赢上证综指0.8个百分点，互联网电商板块涨幅最大[50] - 宠物食品8月出口金额1.17亿美元，同比-15.86%，出口量3.31万吨，同比+3.53%[70] 地产建筑研究 - 1-8月全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，住宅投资46382亿元，下降11.9%[65] - 全国68城商品住宅成交面积同比增加12%，环比增加9%，20城二手房成交面积同比增速66%[66] - REITs市场成交量5.29亿份，同比增长352.14%，成交额2.34亿元，同比下降49.13%[54] - 中金唯品会奥特莱斯REIT募集资金34.80亿元，底层资产2022-2024年度运营收入年均复合增长率8.7%[55] 传媒研究 - 心动公司《伊瑟》国服/日韩服9月25日公测，预约用户数破百万，公测福利活动助力玩家提升[59] - OpenAI或2026年底推出消费级AI硬件设备，收购前苹果设计师公司io，推出一批"AI计算机"[60] - 《浪浪山小妖怪》衍生XR体验登陆全国60家商业综合体，构建虚拟空间体验消费新场景[61] - 游戏行业景气周期长度或超市场预期，板块估值性价比突出[59] 计算机研究 - 华为公布昇腾AI芯片路线图，2026年Q1推出昇腾950PR，2027年Q4推出昇腾960，2028年Q4推出昇腾970[82] - Atlas950SuperPoD支持8192张昇腾卡，Atlas960SuperPoD支持15488张昇腾卡，关键指标全球领先[82] - 芯原股份在手订单金额30.25亿元，创历史新高，新签订单12.05亿元，同比增长85.88%，AI算力订单占比64%[83] - 海光开放CPU互联总线HSL，加强与GPU、DPU等产业链伙伴生态协同[83] 食品饮料研究 - 8月社会消费品零售总额同比+3.4%，增速环比7月-0.3pct，餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+2.1%、+1.0%[86] - 白酒渠道承压存在高库存现象，批价波动，行业处于去库存阶段，终端需求场景逐步回暖[88] - 零食饮品等依托新品、渠道创新和定价能力稳步扩张，魔芋、燕麦等细分赛道获得红利[88] - 食品饮料指数本周跌幅2.5%，跑输沪深300约2.1pct，预加工食品(+0.3%)、软饮料(+0.1%)表现领先[86] 电力设备与新能源研究 - 壹通无人机与印尼企业签署超260架采购协议，涉及TR100、大载重多旋翼等型号[77] - 合肥实现全球首次2吨级eVTOL城际无人货运首飞，采用农副产品低空货运[77] - 固态电池2027年迎千辆级别示范装车，需突破材料、工艺、界面三大难题，国家规划2030年实现500Wh/kg目标[91] - SK On启用全固态电池试点工厂，松下力争2026年度实现全固态电池样品出货[91]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 十一假期酒旅预订量增价稳，政策红利持续释放，商务部推出3.3亿元文旅消费补贴[5][15][22] - 潮玩行业线上销售稳健增长，8月线上销售额达12.75亿元/同比增长16%，盲盒、毛绒品类表现突出[5][26] - 茶咖行业龙头持续领跑，蜜雪冰城1-8月净增门店7625家，8月店效同比增长24.2%[6][52][57] - 跨境电商Shopee与Facebook合作加强内容电商布局，东南亚内容电商GMV快速增长[7][65][68] - 美丽护肤领域上美股份新产品密集上市，韩束官宣田栩宁为代言人，京东首发日销售额破4000万[7][72][76] - 赤子城科技短剧平台DramaBite 8月海外微短剧内购收入排名全球18，与腾讯云达成AI合作[6][85][90] - 本周A股社服板块跑赢沪深300指数2.13pct，港股消费者服务板块跑赢恒生指数3.46pct[7][91][107] 出行旅游 - 国庆假期民航预计执行客运航班13.9万班次/同比增长5.7%，旅客运输量预计1957万人次/同比增长6.4%[15][16][17] - 国内经济舱平均预定票价896元/同比微增0.5%，较2019年同期微降0.5%[15] - 国际航班恢复至2019年94.1%，东南亚/东亚航班占比75.4%，美国/柬埔寨航班仅恢复至2019年同期三成和五成[18][20] - OTA平台预订量表现亮眼：国内民航机票预订量超593万张/同比增长28%，出入境机票预订量超140万张/同比增长16%[24][25] 潮玩行业 - 8月潮玩线上销售额12.75亿元/同比增长16%，1-8月累计销售额同比增长36.4%[26][27][28] - 细分品类表现分化：盲盒销售额同比增长57%，毛绒增长22%，动漫周边增长55%，桌游卡牌下降8%[26][30][32] - 品牌表现：泡泡玛特8月线上销售额同比增长167%，布鲁可增长41%，迪士尼下降29%[31][34][36] - 线下门店数量3848家/净关124家，平均店效同比增长11%，泡泡玛特店效同比增长66%，TOPTOY增长28.5%[38][39][42] 餐饮行业 - 茶饮门店数量51.76万家/8月净增0.18万家，平均月店效22.64万元/同比增长3.5%[45][47][48] - 咖啡门店数量18.97万家/8月净增0.44万家，平均月店效29.11万元/同比增长4.3%[48][49][50] - 头部品牌扩张：蜜雪冰城门店41233家/1-8月净增7625家，古茗门店11825家/净增1973家，瑞幸门店25834家/净增3705家[52][55][57] - 店效表现：蜜雪冰城8月店效同比增长24.2%，古茗增长22.2%，瑞幸增长8.7%[55][57][58] - 中餐品牌：小菜园门店693家/1-8月净增34家，店效同比-0.9%；绿茶门店502家/净增44家，店效同比+2.3%[58][61][62] - 外卖销售额：老乡鸡美团外卖销售额1.88亿元/同比增长16.8%，肯德基12.36亿元/同比增长9.5%[63][64] 跨境电商 - Shopee与Facebook合作推出联盟营销计划，内容创作者可获得10-20%佣金[65] - Shopee与YouTube合作已在6个国家推广，泰国市场参与品牌浏览量提升1.7倍、买家数量增加1.6倍、销售额增长3.3倍[66] - 东南亚电商市场总GMV 1284亿美元，Shopee占比52%，Tiktok Shop占比18%/2022-2024年CAGR达127%[68][71] 美丽护肤 - 韩束官宣田栩宁为代言人，首发当日京东销售额破4000万，登顶美妆TOP1，全渠道销售额突破6000万[72][76] - 上美股份新产品密集上市：红运粉底液、面包超人婴童洗护、NAN beauty中高端底妆品牌[76][77] 出行数据 - 本周国内客运日均执行航班12990架次/同比增长6%，国际航班恢复至2019年同期85%[78][79][82] - 内地访港人次61.37万人/环比+13.9%，全球访港人次22.25万人/环比+15.5%[81][83][87] 短剧与社交 - 赤子城科技DramaBite 8月海外微短剧内购收入102万美元/排名全球18[85][88] - 与腾讯云达成战略合作，推动AI技术优化产品体验和运营效率[90] 行业行情 - A股社服指数本周+1.69%/跑赢沪深300指数2.13pct，年初至今+15.76%[91][92][95] - 港股消费者服务指数本周+4.06%/跑赢恒生指数3.46pct，年初至今-12.2%[107][110][112] - A股涨幅前三：云南旅游+36.87%、曲江文旅+18.73%、西域旅游+17.58%[96][98][103] - 港股涨幅前三：海昌海洋公园+20%、东方甄选+14.83%、澳博控股+12.11%[119][120]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 券商3季报同比增速有望进一步扩张，调整带来布局机会[3][5] - 市场活跃度仍在较高水平，低利率环境下机构和居民资金入市趋势有望延续[5] - 券商板块盈利高景气、估值性价比较高，具有较高的胜率和赔率[5] - 保险H股估值较低配置价值突出[5][7] 券商板块分析 - 本周日均股基成交额2.99万亿，环比+8%，2025年累计日均股基成交额1.90万亿，同比+108%[6] - 全市场两融融资余额升至2.39万亿，较年初增长30%，占A股流通市值比重达2.54%[6] - 3季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大[6] - 投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张[6] - 板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块战略性配置机会[6] - 推荐零售优势突出同时受益于海南跨境资管试点的国信证券[6] - 推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司[6] - 推荐大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H[6] 保险板块分析 - 中国平安再次举牌中国太保H股，增持比例达到10%[7] - 中国太保H股自8月18日阶段性高点至今下跌17%，动态股息率3.81%[7] - 中国平安2025年度长期服务计划购得公司H股股票7461.5万股，占公司总股本0.412%，成交金额38.75亿元，成交均价51.87元/股[7] - 长端利率平稳，净资产压力缓解，权益资产提振资产端收益率预期[7] - 负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期维度看有望持续改善，带动险企ROE中枢改善[7] - 看好PB估值修复，H股配置价值相对较高[7] - 推荐低估值中国太保和中国平安[7] 推荐及受益标的 - 推荐标的组合：华泰证券、国信证券、东方证券H、广发证券、中金公司H、东方财富、国泰海通、中国太保、中国平安、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合：同花顺、九方智投控股、新华保险[8]