核心观点 - 报告认为市场修复进程虽放缓但仍在有效进行中，赚钱效应在真实修复，建议以“牛市眼光看后市，震荡思维买当下”的总体思路应对，并提前布局春季躁动 [1][3] - 牛市核心驱动力在于政策对资本市场的呵护与资金引导，以及流动性宽松，而非分子端强增长，当前A股证券化率约为85%，在总市值超过GDP前牛市仍大有可为 [2][3][42] - 整体配置建议围绕“科技+PPI”双主线，交易上可关注内需政策强化与商业航天等边际变化 [3][47] 市场修复状态与结构 - 市场赚钱效应在真实修复，年内强势品类如AI硬件（通信NV链条）一度再创新高，军工等超跌成长股在酝酿新机会，创业板指也回到强势运行范围 [1][9] - 当前市场呈现“高景气赛道强于中小盘、中小盘强于上证指数、上证指数又显著强于港股”的结构性分化格局 [1][11] - 这种分化体现了两点：一是海外流动性扰动仍存，对港股拖累更明显；二是修复路径优先通过高弹性、高确定性细分赛道稳住赚钱效应，为系统性修复积蓄动能 [1][11][12] 近期市场扰动的三大因素及影响减弱 - **海外流动性扰动**：日本加息临近窗口与美联储降息后对明年空间的担忧是组合因素，但日本加息对A股影响是短期情绪扰动而非系统性冲击，历史三次加息前后指数均未显著偏离 [2][18][25][27] - **AI泡沫论风险溢出**：美股AI应用巨头甲骨文因财报不佳单日暴跌10.83%，全周累计跌10.83%，市值蒸发逾850亿美元，但谷歌、英伟达、美光等硬件公司表现稳定，AI硬件风险可控 [2][29][30][32] - **经济数据偏弱与政策会议平淡**：11月经济数据修复偏缓，中央经济工作会议未释放显著超预期刺激信号，但人民币汇率持续升值代表全球投资者对中国经济信心充足，且牛市核心驱动力未变 [2][33][36][41] 牛市驱动力与估值空间 - 本轮牛市核心驱动力在于政策对资本市场的呵护、资金引导以及流动性宽松，汇金等长线资金入市提高市场安全边际，基本面验证期可以“拉长” [2][13][37][41] - 建议以证券化率（股市总市值/GDP）思考牛市估值空间，截至12月17日该比率为0.85（即85%），不及2005-2007年（1.57）和2014-2015年（1.16）两轮指数牛高点，在总市值超过GDP前牛市仍大有可为 [3][42][46][47] - 流动性处于宽松阶段，2025年以来M1持续扩张，融资融券余额上升，PPI处于温和修复阶段可能带动盈利修复 [13][34] 行业配置与投资思路 - **科技内部修复与高低切换**：建议关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [3][60] - **PPI改善及反内卷受益**：建议关注光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [3][60] - **中长期底仓**：建议关注稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][60] - **交易性边际变化**：一是扩大内需政策表述强化下，商贸、社服等消费出现局部热度，但整体消费大beta仍需数据持续改善；二是岁末年初跨年强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链 [3][47][54] 细分领域投资逻辑 - **科技主线**：半导体周期处于“共振向上”阶段，AI算力需求（GPU、HBM、先进封装）是核心增量引擎，驱动行业需求天花板抬升 [49] - **内需消费**：中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年八大重点任务之首，政策显著升级，金融协同促消费政策指向服务消费、县域消费、下沉市场三大增量空间 [50] - **下沉市场**：消费呈现结构性分化，乡村社零增速持续高于城镇，2025年1-11月累计增速达4.4%，较城镇市场（3.9%）高出0.5个百分点，成为消费“稳定器” [52][53] - **商业航天**：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期，低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，可回收火箭技术突破标志发射成本有望大幅降低 [54][58]

春季躁动的共性分析 - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期[1][7] - 春季躁动为机构提供了调仓换股的有利时机，尤其在年末考核压力缓解后，机构可更灵活地调整仓位[1][7] - 春季躁动反映了市场流动性改善的季节性特征，春节前后资金回流与政策预期升温共同推动市场走强[1][7] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期的集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓[1][8] - 流动性季节性变化具体包括M1-M2剪刀差收窄和信贷投放开门红[1][8] - 历史上出现较强春季躁动通常需要满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据显著超预期、上市公司整体盈利进入上行通道、货币政策明显宽松[2][8] - 短期宏观经济数据包括PMI、社融、工业增加值等，需显著超预期以释放经济企稳或复苏信号[2][8] - 上市公司整体盈利进入上行通道表现为年报与一季报预告普遍向好，且无重大外部事件干扰[2][8] - 货币政策明显宽松的迹象包括M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[2][8] - 展望2026年，上述有利于春季躁动的条件正在逐步汇聚[2][8] 当前市场的资金面生态变化 - 本轮指数牛背后，资金面有两大生态位变化，可能成为中国证券化率中枢稳健提升的重要原因[2][9] - 地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产的新主场，资金由房产向理财再向股票/基金迁移[2][9] - 居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金，资金从高收益理财转向固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类[2][9] - 这些新品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，从而带来居民资金的间接入市[3][10] 投资思路与行业配置建议 - 近期市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动[4][11] - 交易和配置上应注意科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显[4][11] - 科技依然具备中长期占优的条件[4][11] - 在近期的调整中，部分超跌的成长行业机会已经显现，包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[4][11] - 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复[4][11] - 行业配置建议遵循科技与周期双轮驱动的思路[5][12] - 科技内部的修复和高低切关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[5][12] - PPI改善加广谱反内卷受益的行业包括：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[5][12] - 中长期底仓配置建议关注：稳定型红利、黄金、优化的高股息[5][12]

核心观点 - 报告认为近期市场调整已近尾声，应提前布局2026年春季躁动行情，其核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复及制度牛背景[12] - 报告指出2026年春季躁动具备发生的土壤，且可能呈现“提前启动、结构鲜明、小微成长领涨”的特征，值得积极期待[21] - 投资思路上，建议采取“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动策略，并给出了具体的行业配置建议[3][30] 共性：三论春季躁动背后的原因 - **春季躁动的意义**：它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期；为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股有利时机；反映了春节前后资金回流与政策预期升温带来的流动性季节性改善[1][13] - **春季躁动的核心成因**：政策预期的集中释放，如中央经济工作会议后20个交易日内A股平均涨幅约为0.28%[16]；流动性的季节性变化，包括M1增速季节性反弹、M1-M2剪刀差收窄及年初信贷“开门红”[16]；业绩真空期与机构调仓行为[15][16] - **春季躁动强度影响因素**：历史复盘显示，较强躁动通常需满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期；上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告向好；货币政策明显宽松，M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[1][20] - **2026年展望**：有利条件正在汇聚，盈利层面PPI连续数月温和修复，A股非金融板块2025Q4及2026Q1盈利有望边际修复；政策与流动性层面更趋积极宽松；外部环境扰动转向偏正面[21] 个性：本轮指数牛背后资金面的2大生态位变化 - **地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场**：当前“地产信仰”受冲击后，资金由“房产—理财—股票/基金”迁移，带动证券化率底部抬升[2][23] - **居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定增量资金**：居民资金从到期的高收益理财转移到固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类，这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，实现了资金的间接入市[2][25] 投资思路与行业配置建议 - **投资思路**：科技与周期双轮驱动，在反内卷背景下周期机会凸显；科技依然具备中长期占优的条件；近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；机构的核心科技蓝筹也将跟随修复[3][29][34] - **行业配置建议**： - **科技内部的修复和高低切**：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][30] - **PPI改善加广谱反内卷受益**：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[4][30] - **中长期底仓**：稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][30]

市场整体趋势判断 - 当前A股市场处于明确的中长期上涨趋势中，短期波动无需过分关注 [2] - 本轮行情的驱动力坚实，源于顶层设计对资本市场的呵护、ETF渠道入市的增量资金支撑流动性、以及AI等科技创新的持续性催化 [2] - 证券化率（股市总市值/GDP）当前约为0.86至0.87倍，相较于2007年的1.57倍和2015年的1.16倍，显示A股总市值仍有较大上升空间 [2] 行业风格展望 - 科技成长主线占优的格局将延续，目前尚不具备从高景气科技板块切换至低位顺周期板块的条件 [3] - 科技行情占优具备中长期条件，包括TMT等行业从2025年开始相对A股具有盈利优势、海外AI算力爆发式需求对A股的映射、以及本轮半导体上行周期由个人需求和企业资本开支双重共振驱动 [3] - “高切低”风格切换需观察两个节点：地产板块触底企稳回升、以及A股盈利触底达成V形反转预期 [3] 特定板块投资机会 - 创业板指是偏成长风格宽基指数中“最便宜”的，具备性价比优势，在AI硬件与应用浪潮、反内卷政策落地、新能源行业产能利用率提升等多因素推动下或将迎来估值修复机会 [3][4] - 港股互联网平台企业在AI硬件和应用领域投入确定性高，在资金持续关注背景下具备估值修复潜力，建议关注港股互联网及恒生科技板块 [5] - PPI修复过程中可关注政策确定性强的有色、石化、建材、钢铁等板块，以及保险、白酒、地产等板块的估值修复机会 [7] 资产配置策略 - 当前资产配置应把握“双轮驱动”核心思路，一轮是能够提供更大弹性的科技成长股，另一轮是PPI修复过程中的相关交易，以科技为先，PPI交易为辅 [6] - 由于居民资金通过ETF入市的新趋势，资金更偏向中大市值权重股，且热门行业会持续获得增量资金，导致本轮行情中选行业比选个股更重要 [6] - 对于科技板块，前期涨幅较大的光模块、PCB、芯片、液冷等子领域波动会加大但产业逻辑未走完，承受能力较低的投资者可在科技内部进行“高切低”，关注游戏、港股互联网、消费电子及电池等品种 [6] - 在底仓配置中，黄金和优质高股息品种的配置比例应较过去两三年适当降低，以更好适应成长与价值双轮驱动的市场特征 [7]

核心观点 - 原重庆市市长财经专家黄奇帆预测，到2040年，中国A股总市值有望从当前约100万亿元增长四倍至400万亿元 [6] - 该预测基于经济总量增长和证券化率提升至成熟市场水平的双重逻辑支撑 [6][10] - 风投创投应聚焦生产性服务业及五大类目标企业，以把握此历史性机遇 [17][25] 证券化率分析 - 证券化率（股市总市值/GDP）是衡量资本市场发展成熟度的关键指标，成熟市场通常维持在100%-120% [8] - 当前中国资本市场总市值约100万亿元，GDP总量约140万亿元，证券化率仅为70%左右，显著低于成熟市场水平，预示巨大成长空间 [8] - 美国股市证券化率超过200%，可能存在过热，而中国当前低比率是国家推进金融强国战略的内在动因 [8] - 近一年A股总市值增长36万亿元，千亿市值企业从114只增至169只，电子行业市值历史性超越银行业，印证初步匹配经济总量的趋势 [8][14] 400万亿目标的驱动逻辑 - 经济总量驱动：到2040年，中国GDP按不变价格核算将从约140万亿增长至280万亿，按可变价核算达350万亿左右 [10] - 证券化率提升驱动：若证券化率提升至100%-120%，股市总市值自然将落在400万亿元区间 [10] - 增长路径对标国际：中国股市从100万亿到400万亿（4倍增长）的年化增长率约9.69%，与美国股市过去20年年化复合增长率约9.38%的经验相吻合 [11][12] - 政策与资金面支撑：包括“反内卷”措施、新质生产力扶持、926政治局会议经济刺激信号；产业基金中40%资金从固收转向股权市场，“存款搬家”效应推动股市成交活跃 [13][14][29] 风投创投的战略调整 - 风投创投等产业基金总量接近30万亿元，但其中40%投向货币资金和固定收益债券，被视为投资方向扭曲 [17][18] - 仅约30%资金真正投资于独角兽企业相关领域 [19] - 中央鼓励风投创投“投早、投小、投长期、投硬科技”，进行战略调整 [20] - 理想投资路径应覆盖企业发展的0-1阶段（初创期）、1-100阶段（成长期）和100-100万阶段（成熟期） [20] 生产性服务业的增长潜力 - 生产性服务业包括硬核技术研发创新、物流配送、供应链金融等10大类、35中类、171小类 [22] - 该领域是GDP的最大板块和最大增长极：中国生产性服务业在2021-2023年年均增长率达12.1%，远超同期GDP约5%的年均增速 [22] - 对比国际：美国生产性服务业占GDP比重从1950年的10%增长至去年的48%；欧盟该占比也达40%，预示中国有广阔上升空间 [22] - 美国七大科技巨头（总市值15万亿美元）本质是生产性服务业的链头企业；中国类似企业如华为，通过整合硬件制造与服务业驱动创新 [22][27] 五大类目标投资企业 - 专精特新中小企业：中国五六千万个中小企业中约1%（约50-60万个）属于专精特新、具有生产性服务业功能的企业 [25] - 专业生产性服务业50强企业：如普洛斯（物流、数据中心）、施耐德（绿色低碳、数字化服务）等领军者 [25] - 文武兼修企业：如海尔，既是硬件制造巨头，也是相关生产性服务业的研发强者 [25] - 产业互联网平台：将制造环节与十大生产性服务业结合，形成“1+10”全链条打通的数字化平台 [27] - 链头企业：如苹果、微软、华为，掌握产业链上的十大生产性服务业，委托代工制造，创造万亿规模；美国七大科技企业（除特斯拉外）多为生产性服务业链头企业，总市值15万亿美元 [27] 实现路径与市场展望 - 技术突破推动“科技重估牛”：人工智能、半导体、高端制造等领域技术突破，推动相关板块年内平均涨幅达65% [27][30] - A股前五十大致富科技企业数量从18家增至24家，占比近半 [31] - 资金面持续改善：在房价低迷与存款利率下行背景下，“存款搬家”效应显著，沪深两市曾连续21天成交破万亿，散户开户数激增300% [30] - 长期展望：尽管市场会有波动，但经济基本面改善、制度改革深化、技术创新及资金流入将驱动增长，400万亿目标是水到渠成的结果 [32][33]

核心观点 - 特朗普于2025年10月10日表示正考虑对中国大幅提高关税，导致中国金龙指数、富时A50期货大跌，VIX恐慌指数大幅上行 [2] - 报告认为本次关税事件谈判意味更浓，实质性影响或小于2025年4月的冲击，中国资产的牛市行情将延续 [3] - 市场结构上不建议盲目切换，科技+PPI仍是核心主线，军工与券商/金融科技板块出现修复迹象 [4][5] 关税事件分析 - 特朗普突然“发难”的核心原因包括：稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，以及中美关税摩擦缓和期将于11月10日到期 [2] 市场影响与历史对比 - 2025年4月2日美国推出“对等关税”后，上证指数于下一个交易日（4月7日）下跌7%，但从低点收盘的3096点上涨至3900点附近，当时的恐慌冲击反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间 [3] - 空间上，参考2025年8月22日报告《证券化率看牛市》，在证券化率达到1倍（即总市值达到GDP）之前，市场仍有估值抬升的空间 [3] 行业配置与市场结构 - 当前不具备全面切换条件，后续核心主线仍是科技，建议把握科技+PPI双轮驱动 [4][5] - 价值、央国企近两日成为稳定指数的重要部分，但全面切换并不一定，当前切换或更多出于防守思维 [4] - 军工与券商/金融科技板块历来是风险偏好的放大器，在经历9月调整后已出现较为显著的修复迹象 [5] - 自主可控、稀土、黄金（有色）仍是当下重点 [5]

资本市场发展前景 - 中国资本市场总市值占GDP比例约70% 低于1:1至1:1.2的成熟标准 存在较大成长空间[1] - 预计2040年中国GDP总量达350万亿元 若证券化率实现100%-120% 股票市场总市值将达400万亿元 较当前水平翻两番[1] - 证券化率提升至100%将优化社会资源配置 支持高科技独角兽企业发展 促进居民多渠道增收[1] 产业基金投资方向 - 中国风投创投类产业基金总量接近30万亿元 其中40%资金投向货币资金和固定收益债券 存在投资方向扭曲现象[2] - 理想投资周期应覆盖0-1阶段初创期 1-100阶段转化期 以及100-100万阶段产业成型期[2] - 硬科技投资需关注生产性服务业 该领域包含10大类35中类171小类 其中第一大类别为硬核技术研发创新[2] 生产性服务业价值 - 生产性服务业占美国GDP约48% 欧盟约40% 是GDP最大板块和增长极[3] - 该领域不仅是新质生产力发展土壤 更是高市值独角兽企业和服务贸易的增长极[3] - 在6000元手机价值构成中 生产性服务业嵌入的软件 芯片程序及专利价值占比超50% 达3000元以上[3]

资金动向 - 保险资金二季度末股票投资规模达3.07万亿元 较2024年底增加6400亿元 增持超280只股票并新建仓300余只 [13] - 中央汇金持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增长近23% 明确类"平准基金"定位 [15] - 7月居民存款减少超1万亿元 非银存款增加超2万亿元 显示资金由银行向股市转移 [9] 估值水平 - 恒生中国企业指数PE为10.6倍 上证50指数PE为12.1倍 沪深300指数PE为14.2倍 [20] - 中国证券化率63.4% 显著低于美国超250% 印度超250%及日本近180%的水平 [5] - 日经225指数和纳斯达克指数PE接近20倍 显著高于中国主要指数估值 [20] 经济转型支撑 - 经济结构正从投资驱动转向创新驱动和消费驱动 科技和新能源等新兴产业快速发展 [7] - 科创板培育大量科技企业 未来更多企业上市将推动股市总市值增长 [9] - AI技术提升生产效率和推动数字化转型 逐步反映在企业盈利层面 [16] 资金属性与趋势 - 保险资金作为长期资金注重稳健收益 大幅加仓体现对经济转型长期看好 [13] - 公募私募规模数据存在滞后性 当前处于行情启动初期而非亢奋阶段 [24] - 中国资产兼具成长性（新兴产业）和稳定性（经济体量）的双重属性 [22] 全球资本配置 - 低估值提供安全垫 长线外资更关注资产价值而非短期利率波动 [20] - 在逆全球化背景下 中国资产成为新兴市场配置中不可替代的选择 [22] - 美联储降息节奏变化不会改变中国资产的长期配置价值 [20][22]

市场节奏观察指标 - 换手率（A股总成交额/总流通市值）可用于感知流动性驱动牛市的节奏 其高点比指数高点更稳定 10年维度内牛市换手率高点非常接近约10% 且每轮牛市通常出现2-5个换手率高点 当前5日均值接近2024年10月8日高点 市场波动可能增加 [2] - 证券化率指标（股市总市值与GDP之比）是识别估值高点的有效工具 流动性驱动行情中该指标显著抬升 中国作为大陆法系发展中国家证券化率长期低于1 历史牛市阶段曾达1.57和1.16 当前为0.83 突破1倍位置应作为重要关注点 [4] - 十大综合观察指标涵盖宏观/交易/增量资金/股债估值维度 包括市值与GDP之比、市值与居民存款之比、成交额及换手率、交易拥挤度、盈亏比与回撤风险、两融规模及占比、开户数量变化、新发行基金份额变化、ERP和股债收益率 [5] 指标当前状态 - 市值与GDP之比和市值与居民存款之比尚有提升空间 成交额及换手率有上行空间但交易拥挤度已处偏高水平 回撤风险目前属历次行情较低水平但后续波动可能加大 [5] - 两融余额、开户数量、偏股型基金发行规模仍存上行空间 股债估值对比显示相对优势有所回落但仍处偏高水平 [5] - 需注意指标仅用于描述市场冷热而非预判拐点 不具备精确预测能力 [5] 行情驱动特征 - 本轮行情与分子端盈利表现出现错位 在宏观预期缺位背景下指数突破更多依赖资金承载力增强与主题交易活跃 而非盈利修复主导 [4] - 流动性驱动型牛市需重点跟踪监管政策、股市供需周期、市场交易热度及板块轮动特点 其节奏感知难度高于经济驱动型牛市 [2] - 大级别指数牛多由流动性与估值扩张主导 分子端指标参考价值有限 证券化率在识别估值高点时更具实用性 [4]

核心观点 - 当前市场呈现典型的"指数牛"特征 指数上行主要由分母端流动性充裕和风险偏好回升驱动 而非分子端盈利修复 证券化率指标（股市总市值/GDP）突破1倍是估值重要关注点 当前为0 83仍存上行空间 [2][24][27] - 北证50指数有效突破1500点后或确立新中枢 其作为"轻质资产"在增量市环境下展现高弹性 单日涨幅达6 79% [3][35] - 全球半导体周期处于上行起点 AI需求为核心动能 科技板块内部呈现"共振上行"态势 预计TMT板块资金占比维持在接近30%水平 [4][48][45] - 行业配置采用"4+1"框架 聚焦科技成长、顺周期扩散、反内卷广谱方向、出海结构性机会及稳定型底仓 [5][54] 证券化率指标分析 - 传统分子端指标（如PPI、M1）在盈利驱动型牛市中有效 但在流动性驱动的"指数牛"中解释力有限 例如2014-2015年PPI未大幅上行但指数陡峭反弹 [13][14][23] - 证券化率指标能有效识别估值驱动型牛市的高点 因市值扩张反映金融资产价格变化 而GDP代表实体生产端 二者错位时该指标显著上升 [24][26] - 当前A股证券化率为0 83 低于2007年（超1倍）和2014-2016年（突破1倍）水平 表明估值空间充足 [27][28] - 全市场视角下Wind全A等权指数自2024年底部已翻倍 但上证指数因市场扩容（上市公司数量从2014年2592家增至2025年5150家）呈现表面斜率平缓 [30][34] 北证50投资机会 - 指数突破1500点关键平台 受益于增量资金风险偏好提升和制度优化 成分股涨跌幅30%限制放大价格弹性 [35][41] - 资产端高度集中于工业（38 02%）、信息技术（23 05%）、材料（18 95%）和医疗保健（15 98%） 具备"专精特新"优势 流通市值小易承载流动性 [38][41] - 历史表现显示其在市场主线真空期（如2023年四季度主题退潮、2025年4月关税冲击后）更易释放弹性 [36] 科技板块景气度 - 全球半导体周期平均4-5年一轮 当前处于上行起点 AI需求推动GPU、HBM等高端芯片景气提升 传统终端（PC、智能手机、汽车）温和修复 [48][49] - TMT板块资金占比（10日移动平均）接近30% 盈利增速相对全A具备优势 未出现趋势性回落 板块内轮动而非资金挤出 [45][48] - 本轮半导体周期叠加AI算力需求 景气强度与持续性可能超越前期消费电子驱动周期 [51] 行业配置策略 - 科技成长与自主可控：AI硬件、半导体、机器人、游戏、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技、券商 [5][54] - 顺周期品种：钢铁、化工、有色金属、建材受益于PPI边际改善预期 保险、白酒、地产存在估值修复机会 [5][54] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [5][54] - 出海机会：中欧贸易缓和利好汽车、风电等欧洲出口占比高品种 及零食等小品类出海 [5][54] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化高股息资产 [5][54]