报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂、高端氟材料等环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期[23] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[48] - 随着后续需求回暖，当前低库存状态有望推动成交进一步落实与价格稳步上行[9] - 萤石行业环保、安全检查等趋严或将成长期趋势，落后中小产能或将不断出清，从长期来看，含氟新材料等下游需求的不断积累以及行业成本的不断提高，萤石价格中枢将不断上行，行业长期投资价值凸显[35] 板块行情与市场表现 - **板块走势**：本周（12月22日-12月26日）氟化工指数上涨7.76%，收于5333.59点，跑赢上证综指5.88%，跑赢沪深300指数5.81%，跑赢基础化工指数3.18%，跑赢新材料指数0.73%[6][25] - **个股表现**：本周氟化工板块13只个股全部上涨，涨幅前三为多氟多（+27.37%）、永太科技（+17.40%）、新宙邦（+10.73%）[31] 萤石市场行情 - **价格企稳**：截至12月26日，萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨，较上周持平；12月均价（截至12月26日）为3,300元/吨，同比下跌10.13%；2025年（截至12月26日）均价为3,481元/吨，较2024年均价下跌1.80%[7][19][33] - **市场动态**：供应端挺价意愿强烈，市场初步止跌并出现小幅回弹迹象，市场均价稳定在3230元/吨；最新氟化氢招标定价环比上月上调350元/吨，预计1月氟化氢定价偏强走势，萤石价格回升幅度取决于成本传导与供应波动的阶段性反应[8][20][34] - **进口数据**：2025年1-11月，萤石（>97%）进口量同比+146.7%，萤石（≤97%）进口量同比+40.2%[16] 制冷剂市场行情 - **整体趋势**：主流三代制冷剂行情稳中上行，一季度长协订单走势逐步明朗，随着需求回暖及低库存状态，价格有望稳步上行[9][22][47] - **R32**：截至12月26日，内贸价格63,000元/吨，价差50,275元/吨，较上周分别持平、-0.32%；较2024年价格+46.51%，价差+72.85%；最新长协意向报盘61200元/吨，环比上调1000元/吨[8][21][47][49] - **R125**：截至12月26日，内贸价格47,500元/吨，价差32,640元/吨，较上周分别+2.15%、+2.37%；较2024年价格+13.10%，价差+30.87%；领涨市场，部分中小厂商因配额用尽停产，主流企业控货提价，目前报盘已升至约51000元/吨[8][21][47][48] - **R134a**：截至12月26日，内贸价格58,000元/吨，价差38,410元/吨，较上周分别持平、-0.90%；较2024年价格+36.47%，价差+55.35%；因2026年车企长协订单支撑，价格突破60000元/吨，渠道库存偏低[8][21][47][48] - **R410a**：截至12月26日，内贸价格54,000元/吨，较上周持平；较2024年价格+28.57%；在R125涨价带动下，预期一季度长协涨幅扩大至55100元/吨（环比上调1900元/吨）[8][21][47][48] - **R22**：截至12月26日，内贸价格16,000元/吨，价差6,729元/吨，较上周分别持平、-1.78%；较2024年价格-51.52%，价差-71.66%；企业报盘维持在17000元/吨左右[8][21][47] 制冷剂出口情况 - **单质制冷剂**：2025年1-11月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约21.90万吨，同比-4.2%；出口总额约93.98亿元，同比+53.4%；出口均价大幅上涨，如R32出口均价46,150元/吨，同比+99%[87] - **混配制冷剂**：2025年1-11月，我国HFCs混配制冷剂总出口量约11.92万吨，同比-12.4%；出口总额约52.97亿元，同比+42.5%；出口均价同样上涨，如HFC-125（≥40%）混合物出口均价44,694元/吨，同比+76%[94] 重要行业动态 - **金石资源收购**：公司拟以2.57亿元现金受让诺亚氟化工15.7147%股权，交易完成后将成为其第二大股东，切入液冷赛道[10] 受益标的 - **推荐标的**：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技[11][23] - **其他受益标的**：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦[11][23]

报告核心观点 - 新三板作为多层次资本市场的“塔基”，持续涌现出在细分领域具有领先地位的“隐形冠军”或“单项冠军”企业，是重要的企业孵化与输送平台 [3] - 报告聚焦于近期新挂牌及市场活跃的公司，特别指出车联网、高端制造、生物基材料等细分行业存在投资机会，并重点分析了包括雅迅智联、青蛙泵业、一诺生物在内的多家公司 [2][4] 新挂牌公司分析 - **整体情况**：本周（2025.12.22~2025.12.28）新增10家挂牌公司，其2024年营收均值为7.32亿元，净利润均值为4752.95万元 [4][16] - **雅迅智联 (874947.NQ)**：全栈式端云一体化车联网软件与零部件供应商，客户覆盖福田汽车、长安汽车、中国重汽等主流车企 [4][17][18]；截至2025年5月12日拥有发明专利463项，主导制定国家强制标准 [4][21]；2024年营收8.01亿元，其中智能网联产品营收5.29亿元，占比66.06% [4][24]；在商用车T-Box和行驶记录仪领域市场份额连续保持第一 [34] - **青蛙泵业 (874926.NQ)**：井用潜水泵“隐形冠军”，“青蛙”牌产品自2019年至2024年连续6年全国销量第一 [4][36]；2024年营收5.37亿元，归母净利润1.04亿元 [4]；产品向节能环保的不锈钢式升级，预计该细分市场2018-2028年销售额年均复合增长率达10.69% [42] - **一诺生物 (875019.NQ)**：生物基呋喃及多元醇单项冠军，产品下游应用已拓展至航空、化妆品、高端电子材料等领域 [5][50]；2024年营收9.45亿元，归母净利润1.04亿元 [5]；公司为国家级制造业单项冠军和专精特新“小巨人”企业 [51] - **其他值得关注公司**：包括科沃斯传动系统供应商**金力传动**、绑定传音控股的锂离子电池制造商**风华股份**（实控人为广东省人民政府）、混炼胶“小巨人”**冠联新材**以及江西省饲料知名品牌**华农恒青** [9][60][77] 市场数据与交易情况 - **市场规模**：截至2025年11月末，新三板挂牌公司总市值为24194.71亿元；2025年全年累计成交金额574.17亿元 [13][39] - **挂牌数量**：截至2025年12月28日，新三板挂牌企业总数为5956家（创新层2295家，基础层3661家），较11月减少39家，总数已降至6000家以内 [6][40] - **定增融资**：本周有2家公司发布定增预案，10家公司完成增发，实际募资合计6.92亿元 [6]；其中可关注光学硬化膜供应商**惠之星**，其2025年上半年归母净利润已超过2024年全年 [6][36] - **交易活跃度**：本周成交金额前十的公司包括先临三维、兰州助剂、朗晖数化等 [6]；共发生大宗交易273起 [6] - **重点公司动态**：过氧化物生产商**兰州助剂**处于北交所上市辅导中，一致行动人新增兴陇资本 [6]；**三楷深发**连续两日触发交易异常波动，公司称受益于铁路投资增长带动的建材需求 [6]；深圳公用事业智能计量解决方案提供商**捷先科技**实控人变更为广东省人民政府 [6] 行业趋势与细分市场前景 - **车联网行业**：雅迅智联所在的车联网智能终端市场空间广阔，公司已成功切入乘用车、工程机械及电动自行车领域，其中电动自行车新国标实施带来新的市场增量 [18][35] - **水泵行业**：井用潜水泵市场存在产品升级趋势，不锈钢式产品因节能环保优势，渗透率预计将从2018年的27.8%提升至2028年的41.1% [41][42][47] - **生物基材料行业**：一诺生物所处的生物基呋喃市场持续增长，全球糠醇市场规模预计从2024年的11.93亿美元增至2034年的21.16亿美元，年均复合增长率为5.90% [57] - **微型传动与机器人行业**：金力传动所处的微型传动系统市场随机器人产业发展而扩张，全球机器人市场规模预计从2023年的614亿美元增长至2028年的1314亿美元，年均复合增长率达16.4% [65][68]；其中具身机器人是高速增长领域，全球市场规模预计从2025年的166亿元增长至2029年的1620亿元，年均复合增长率高达77.0% [66][69] 新三板的资本市场功能 - **“塔基”效应显著**：新三板是中国多层次资本市场的重要组成部分，截至2025年12月28日，已累计向沪深北及港交所输送855家企业 [3]；本周新上市公司江天科技、天朔计量均曾挂牌新三板 [3][4]

核心观点 - 报告认为应继续积极布局春季躁动行情，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [8][12] - 报告对2026年债市展望认为，10年期国债收益率可能重回2%-3%区间波动，中枢为2.5% [14][19][20] - 报告指出工业企业利润延续放缓，库销比显著走高，新质生产力领域增势向好 [3][4][5][6] 宏观经济 - 2025年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比增速为0.1%，较前值1.9%放缓；营业收入累计同比增速为1.6% [3] - 11月工业企业利润当月同比增速下行7.6个百分点至-13.1%，营收当月同比增速约为-0.3%，较前值改善3.1个百分点 [4] - 11月工业企业利润结构显示，中游设备制造业ttm利润占比为40.4%，较前值提升0.9个百分点；高技术制造业带动作用明显，其中电子工业专用设备、航空航天器及设备利润累计同比分别增长57.4%和54.0% [5] - 11月工业企业名义库存同比回升0.9个百分点至4.6%，连续3个月增加；库销比持续走高，指向需求偏弱下的被动累库 [6] 投资策略 - 截至2025年12月26日，上证指数已实现8连阳 [9] - 12月宽基型ETF呈现大幅净流入，单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日），其中A500ETF净流入1019亿元，占比达92.2% [10] - 在PPI修复及反内卷政策背景下，化工品、新能源材料、算力相关的电子通信品种、有色金属等多个领域存在涨价可能 [11] - 行业配置建议关注三条主线：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善及反内卷受益（光伏、化工、钢铁、有色等）；中长期底仓（黄金、优化高股息） [12] 固定收益 - 2025年债市经历了三次估值修复，目前债市估值基本处于历史正常区间的下边界 [14][15] - 2026年的一个关键预期差可能是通胀超市场预期回升，政策或重启供给侧结构性改革以促进物价回升 [17] - 报告预计随着通胀回升，10年期国债收益率可能回到2%-3%的区间波动，潜在通胀2%或构成其下限 [19][20] - 2025年第四季度货币政策委员会例会显示，央行对降准降息的意愿不强，并删除了“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述 [25][26] - 例会强调促进物价合理回升，并指出国内经济运行供强需弱矛盾突出 [23][25] 行业与公司研究 中小盘与商业航天 - 上交所发布指引，细化商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，商业航天企业IPO进程加速 [30][79][84] - 传统行业公司通过技术协同或资本布局切入商业航天赛道，如今创集团、超捷股份、通宇通讯、东珠生态等 [32] 化工 - 本周聚酯产业链景气度整体上行，PX、PTA、涤纶长丝等产品价格较上周上涨，涨幅在1.15%至8.95%之间 [35] - 涤纶长丝行业宣布自律减产保价，POY启动减产10%，FDY继续减产15%，本周库存明显去化 [35] - 全国工业和信息化工作会议强调，2026年要深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争 [36] 地产建筑 - 本周跟踪的68城新房成交面积环比增长8%，但同比下降39%；20城二手房成交面积环比增长，同比下降23% [40][42] - 北京优化调整住房限购政策，非京籍五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外降至1年 [41] 电子 - 本周电子行业指数上涨4.71%，半导体指数上涨5.07% [46] - 存储市场延续高景气，12月NAND闪存晶圆价格较上月上涨超10%，固态硬盘（SSD）价格上涨15%至20%，HBM3E价格涨幅接近20% [48] - 晶圆厂涨价预期强烈，中芯国际已对部分产能实施约10%的涨价 [49] 医药 - 瑞博生物通过港交所IPO聆讯，即将上市，公司是一家基于RNAi技术的创新研发企业 [52][54] - 公司核心产品RBD4059是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物，已启动2a期临床 [54] 食品饮料 - 高端白酒批价趋稳，飞天茅台批价近期稳定在1500-1600元区间 [59] - 原奶行业供需缺口略有收窄，预计2026年价格有望止跌企稳，因上游牧场可能加速出清 [60] 海外科技 - 港股电子板块中，中芯国际和华虹半导体本周分别上涨9.2%和5.5%，部分源于代工厂产能涨价降低了市场对2026年成熟制程需求的担忧 [63][66] - 深蓝汽车首批L3级自动驾驶车辆于12月26日正式上牌上路 [64] 农林牧渔 - 生猪价格周环比上涨0.78元/公斤至12.21元/公斤，肥猪供给偏紧带动价格上行 [69] - 宠物食品出口金额环比改善，11月出口金额1.18亿美元，环比增长8.64% [70] 计算机 - 国家支持优质商业火箭企业上市，商业航天产业有望进入黄金发展期 [77][78] - 蓝箭航天已完成IPO辅导，星河动力、中科宇航等多家公司也于2025年下半年完成IPO辅导备案 [81] 通信 - 国内卫星互联网建设加速，政策、技术、资本、产业链等多因素助力产业发展 [85] - 投资建议关注卫星制造、发射、地面设备及运营等产业链各环节机会 [86] 商贸零售 - 潮宏基通过线下展销会、云店预售和直播上新等多渠道高效推新 [89] - 毛戈平推出2026年冬季高端新品“琉光赋活”护肤系列 [89] 传媒 - AI与IP融合共同驱动内容产业繁荣，游戏、影视、营销等板块有望受益 [98] - 游戏行业基本面维持高景气，AI一方面重构开发流程降本，一方面创新交互体验 [99]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量；汽车零部件行业在反内卷背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高[69] 行业重点新闻总结 - 我国首批L3级自动驾驶汽车在重庆规模化上路，46辆搭载L3级系统的长安深蓝汽车获准在指定路段通行，标志着自动驾驶从技术验证迈入合规商用[5][13] - 全球首个电动汽车电耗强制性国家标准将于2026年1月1日实施，新标准较上一版加严约**11%**，以2吨左右车型为例，百公里电耗需控制在**15.1度**以内，技术升级后车辆续航里程平均将提升约**7%**[5][14] - 长安汽车L3获批车型经过超**500万公里**大规模测试验证，准入期间TJP激活里程超**15万公里**，未发生同责及以上事故[5][15] - 华为乾崑首境项目启境汽车与首批全国百强经销商完成签约，首阶段服务网络覆盖全国**65个**核心城市，首车预计2026年6月上市交付[5][16][17] - 吉利旗下威睿公司起诉欣旺达动力，因电芯质量问题索赔约**23亿元**[5][18] - 2025年1-11月中国汽车进口量仅**45万辆**，同比暴跌**30%**，创近期同期大幅下滑纪录[5][19] - 丰田计划2026年全球产量超**1000万辆**，以应对以美国为核心的混动车型需求增长，这将使其年产量连续两年突破千万辆[5][20] - 优必选拟以**16.65亿元**收购锋龙股份**43%**股份，以强化机器人产业链协同[5][21] - 优必选第**1000台**工业人形机器人Walker S2在柳州下线，2025年工业人形机器人产能破**1000台**、交付超**500台**，计划2026年提至**万台**规模[5][23] - 零次方机器人成立不足一年，月产能突破**100台**，成为国内首批实现具身智能量产与商业规模化的企业，2025年订单规模破**亿元**[5][24] - 波士顿动力人形机器人Atlas将于2026年1月在CES展完成首次公开演示，现代汽车计划2026-2030年向AI领域投入约**50万亿韩元**（约合**2387亿元人民币**）[5][26][28] 板块市场表现总结 - 本周（2025年12月22日-12月26日）沪深300指数涨幅**1.95%**，汽车板块涨幅**2.66%**，跑赢大盘，涨跌幅位居A股一级行业第**13**位[6][32] - 本周乘用车Ⅱ指数涨幅**2.87%**，比亚迪（周涨**6.1%**）、海马汽车（周涨**3.6%**）领涨[6][33] - 本周商用车指数跌幅**0.10%**，海伦哲（周涨**19.0%**）、金龙汽车（周涨**5.9%**）领涨[6][34] - 本周汽车零部件Ⅱ指数涨幅**3.57%**，隆基机械（周涨**33.7%**）、浙江世宝（周涨**33.3%**）领涨[6][35] - 汽车零部件细分板块中，轴承涨幅最高达**11.45%**（万向钱潮、光洋股份领涨），其次是轻量化&结构件涨**7.72%**（超捷股份、恒勃股份领涨），减速机/齿轮类涨**6.10%**（隆盛科技、豪能股份领涨）[6][38] 板块估值变化总结 - 本周乘用车板块市盈率（PE）上升[48] - 本周汽车零部件板块市盈率（PE）上升[51] - 本周商用车板块市盈率（PE）下降[50] 上游重点数据跟踪总结 - 钢材价格指数略有上升[55] - 铝锭价格略有上升[55] - 天然橡胶价格略有下降[57] - 浮法平板玻璃价格略有上升[57] - 聚丙烯价格略有下降[62] - 碳酸锂价格保持平稳[62] - 中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数略有下降[65] - 中国/东亚-北欧集装箱运价指数略有下降[65] 投资建议总结 - **乘用车**：推荐**江淮汽车**、**赛力斯**，受益标的**吉利汽车**[69] - **零部件**：推荐**德赛西威**、**浙江仙通**、**美力科技**、**博俊科技**，受益标的包括**潍柴动力**、**科博达**、**华域汽车**、**双环传动**、**福耀玻璃**、**旭升集团**、**伯特利**、**瑞鹄模具**、**松原股份**、**中通客车**[69]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：海南自贸港封关运作后政策红利初步释放，带动离岛免税、外贸及旅游市场活跃，社区餐饮行业快速增长且模式创新，“以油养肤”护肤赛道供给丰富带动行业扩容，头部品牌林清轩市场地位稳固 [3][4][5][12][27] 海南板块跟踪 - 海南自贸港全岛封关首周，离岛免税购物金额达11亿元，购物件数77.5万件，购物人数16.5万人，同比2024年同期分别增长54.9%、11.8%、34.1% [3][12] - 封关首周，海南新增外贸备案企业1972家，同比增长2.3倍，全年新增备案报关单位超3万家，同比增长超40% [3][12] - 封关后首周（12.22-12.28）美兰机场旅客吞吐量同比增长11.8%，海南元旦假期门票预订量同比增长3倍，包车游预订量同比增长4倍 [3][13] - 海南开放离岛离境免税，新增陶瓷、茶叶等6类国内特色商品，未来有望吸引俄罗斯、日韩等境外旅客 [12] - 12月21日，海南三亚飞往捷克布拉格的国内第七航权航线投入运营 [12] 社区餐饮行业 - 预计到2028年，中式社区餐饮市场规模将达到21,376亿元，2023年至2028年预计复合年增长率为9.4% [4][16] - 中式社区餐饮市场规模从2018年的11,414亿元增长至2023年的13,658亿元，2018-2023年复合年增长率为3.7% [14] - 京东七鲜小厨已在北京落地超30家门店，计划在3年内开设10,000家门店，并投入10亿现金招募“菜品合伙人” [4][18] - 锅圈推行超150平米大店调改，商品SKU从300+扩展至500+，新增早餐面点、烘焙、果蔬等品类，旨在解决社区居民“一日四餐” [4][24] - 社区餐饮核心客群包括家庭群体、上班族、老年群体及单身/独居青年 [17] 美丽（美护）行业 - “以油养肤”赛道国际品牌（如肌肤之钥、海蓝之谜）产品价格普遍在千元以上，国货品牌（如LAN兰、PMPM）主打大众价格带，供给端持续丰富有望带动行业扩容 [5][27] - 林清轩作为国货品牌，其大单品山茶花精华油定价829元/30ml，历经5代迭代，主打抗衰紧致 [27][29] - 2025年上半年，林清轩在淘系和抖音平台“以油养肤”品类市占率均为第一，其中在抖音平台市占率达18.46%，相比2024年上半年份额提升13.8个百分点 [5][28][33] - 2025年上半年，淘系平台“以油养肤”品类前五品牌市场集中度（CR5）为55.8%，抖音平台CR5为39.6% [33] 行业行情回顾 - 本周（12.22-12.24）港股消费者服务指数下跌0.12%，传媒指数下跌1.53%，商贸零售指数上涨0.68%，较恒生指数涨跌幅分别为-0.62、-2.03、+0.18个百分点 [6][35] - 2025年初至今，港股消费者服务行业指数下跌17.18%，传媒行业指数上涨40.93%，商贸零售行业指数上涨70.47% [35] - 本周港股消费板块中，免税、餐饮类上涨排名靠前，涨幅前三名分别为多想云、中国中免、绿茶集团 [6][43] - 报告列出了多家公司的盈利预测与估值，包括毛戈平、巨子生物、上美股份、蜜雪集团、古茗、泡泡玛特、锅圈等 [48][50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [1][5][62][63] 报告核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [5][62] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比 [5][62] - 板块具备较好的投资机会 [5][62] 市场回顾与指数表现 - **中证REITs（收盘）指数**：2025年第52周为783.86，同比下跌2.59%，环比上涨1.39% [5][7][16][62] - **中证REITs（收盘）指数累计表现**：2024年年初至今累计上涨3.63%，同期沪深300指数累计上涨35.74%，累计超额收益为-32.11% [7][16] - **中证REITs全收益指数**：2025年第52周为1014.8，同比上涨5.3%，环比上涨1.56% [5][7][21][62] - **中证REITs全收益指数累计表现**：2024年年初至今累计上涨17.76%，同期沪深300指数累计上涨35.74%，累计超额收益为-17.98% [7][21] 市场交易活跃度 - **周度交易数据（2025年第52周）**： - 成交量达7.11亿份，同比下降20.29% [5][7][28][62] - 成交额达31.35亿元，同比下降11.11% [5][7][28][62] - 区间换手率为2.62%，同比下降2.82个百分点 [5][7][28] - **近30日交易数据**： - 成交总量达33.86亿份，同比下降9.99% [33] - 成交总额达147.43亿元，同比下降7.79% [33] - 平均区间换手率为0.43%，同比下降0.08个百分点 [33] 分板块表现（2025年第52周） - **一周涨跌幅**： - 保障房REITs：+3.65% [5][7][38][62] - 环保REITs：-0.04% [5][7][38][62] - 高速公路REITs：+0.67% [5][7][38][62] - 产业园区REITs：+2.05% [5][7][38][62] - 仓储物流REITs：+2.94% [5][7][38][62] - 能源REITs：-0.32% [5][7][38][62] - 消费类REITs：+0.32% [5][7][38][62] - **一月涨跌幅**： - 保障房REITs：-0.83% [5][7][38][62] - 环保REITs：-1.80% [5][7][38][62] - 高速公路REITs：-7.06% [5][7][38][62] - 产业园区REITs：-0.71% [5][7][38][62] - 仓储物流REITs：+0.09% [5][7][38][62] - 能源REITs：-4.05% [5][7][38][62] - 消费类REITs：-2.52% [5][7][38][62] - **单周领涨与领跌基金**： - 涨幅靠前：华夏基金华润有巢REIT（+5.99%）、中金山东高速REIT（+5.64%）、中信建投明阳智能新能源REIT（+5.50%） [54] - 跌幅靠前：嘉实中国电建清洁能源REIT（-3.87%）、华夏特变电工新能源REIT（-1.95%）、平安广州广河REIT（-1.94%） [54] 一级市场动态与项目进展 - **新发与扩募项目**： - 新疆首单水电REITs（华夏中核清洁能源REIT）发售顺利收官，比例配售前认购资金累计1616.89亿元，公众投资者有效认购倍数约392倍，网下投资者有效认购倍数超340倍 [6][14][15] - 中航京能光伏REIT首次扩募发售完成，采用定向扩募方式，募集资金总额达29.2215亿元，精准触及募集规模上限，共发售基金份额3.0088亿份，发售价格为9.712元/份 [6][14][15] - **待上市项目**： - 2025年第52周，共有15只REITs基金等待上市 [8][58] - 华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申请已受理 [8][58][59] - 中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金首发已申报 [8][58][61] - 发行市场保持活跃 [8][58]

核心观点 - 报告核心观点认为，北交所正成为中小企业并购重组的首选地，在政策支持下并购市场活跃，应重点关注同一集团内资源整合、新质生产力行业外延并购及“强链补链”式并购三大趋势 [3][20] - 报告以晶赛科技承债式并购峰华电子为典型案例，分析了北交所公司通过逆周期整合进行产业并购、提升竞争力的新范式 [2][4] 政策与市场动态 - 自2024年起，并购重组市场迎来积极信号，从新“国九条”到“并购六条”，政策确立了以产业整合为核心的并购逻辑，推动审核机制向“小额快速”和“提高包容度”发展 [11] - 2025年10月29日，北京市出台《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，提出六条核心内容，特别强调发挥北交所等服务创新型中小企业主阵地优势，使其成为中小企业并购重组首选地 [3][16] - 截至2025年12月28日，北交所共发生46家次重要投资并购事件 [3][22] - 本双周（2025.12.15~2025.12.28）北交所新增3起并购动态 [8][11] 北交所并购特点与趋势 - 北交所对外并购以“强链补链”为主要目标，目标公司业务与收购方主营业务存在整合协同关系，且现金并购为主要形式 [20] - 北交所公司并购应重点关注三大方向：同一集团内优质资源整合、新质生产力行业外延并购、“强链补链”扩张版图式并购 [3][20] - 并购有助于北交所公司快速实现业务多元化与优化，增强核心竞争力，并高效进入新兴行业或市场 [20] 典型案例：晶赛科技收购峰华电子 - **交易概述**：晶赛科技通过公开摘牌方式，以1元人民币转让价款收购铜陵市峰华电子有限公司100%股权，并代为偿还其欠原控股股东铜峰电子的债务4,187.17万元，最终成交金额为4,187.17万元 [4][27][28] - **标的公司情况**：峰华电子2024年营收2888.35万元，净利润-617.84万元，截至2025年8月31日总资产5696.63万元，净资产为负 [4][31][32][33] - **收购影响**：标的公司资产总额、营业收入、净资产分别占晶赛科技最近一期经审计对应指标的7.30%、4.51%和8.20%，交易有助于晶赛科技进一步整合行业资源、拓展业务布局 [31] - **收购方基本面**：晶赛科技是国家专精特新“小巨人”企业，主营石英晶振及封装材料，2025年Q1-3营收同比增长9.73%，归母净利润已高于2024年全年，毛利率为12.15%，研发费用率为4.21% [34][41][45] - **行业背景**：中国石英晶体谐振器行业市场规模从2015年的54.96亿元增长至2024年的82.88亿元，年复合增长率为4.67%，自2023年起恢复增长，国内厂商正迎来重要发展机遇 [4][49][50] 其他重要公告摘要 - **五新隧装**：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获证监会同意注册批复 [5][51] - **瑞星股份**：子公司拟以不高于2300万元的价格参与竞拍潍坊华润燃气有限公司10%股权 [5][8][51] - **阿为特**：收购Keuerleber GmbH完成增资 [5][51] - **易实精密**：拟通过子公司对德国全资子公司增加投资总额不超过790万欧元 [5][51] - **中航泰达**：经营范围增加海上风电等相关业务 [5][51]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1][3][61] 核心观点 - 在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，房价在过程中可能存在小幅度震荡，期待后续在政策作用下市场进一步稳定[3][61] - 在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程[3][61] 政策动态 - **中央层面**：住建部提出打赢保交房攻坚战，38城启动老旧住房自主更新原拆原建，推动融资白名单扩围，以需定建增加保障房供给[3][4][12]；推进现房销售制实现“所见即所得”，并深化住房公积金制度改革，实施物业服务质量提升行动[3][4][12]；央行表示将密切关注房地产市场及金融形势边际变化，抓好保障性住房再贷款等已出台金融政策落实[4][12][16] - **地方层面**： - **北京**：非京籍五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外降至1年；京籍二孩家庭五环内可购3套，非京籍二孩家庭可购2套，二套公积金首付最低25%[4][13][16] - **河南**：合理提高住房公积金贷款额度上限，对多子女家庭可提高20%的贷款额度；在当地已有一套住房的多子女家庭再次购买的商品住房，可认定为首套住房[12][14] - **上海**：发布《上海市完整社区建设实施方案》，提出到2027年底，主城区和五个新城完整社区覆盖率达到60%，并确保新增建成特色类完整社区15个以上[13][14] - **四川**：提出因城施策控增量、去库存、优供给，加快构建房地产发展新模式[13][14] 市场表现 - **销售端**： - **新房市场**：2025年第52周，全国68城商品住宅成交面积310万平米，同比下降39%，环比增加8%[5][17]；年初至今68城累计成交面积11870万平米，累计同比下降19%[5][17] - **分线城市新房**：2025年第52周，一、二、三四线城市单周成交同比增速分别为-41%、-42%、-24%[28]；年初至今累计增速分别为-12%、-16%、-99%[28] - **二手房市场**：2025年第52周，全国20城二手房成交面积为198万平米，同比增速-23%[5][36]；年初至今累计成交面积9769万平米，同比增速-1%[5][36] - **投资端（土地市场）**： - 2025年第52周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积8172万平方米，同比下降12%，成交溢价率为1.2%[5][42] - 分线城市土地成交：一线城市成交280万平方米，同比下降33%；二线城市成交2129万平方米，同比下降36%；三线城市成交5764万平方米，同比增加5%[5][42] - **重点城市土地成交**： - 北京海淀区上地地块由海开控股以总价84.56亿元竞得，成交综合楼面价37517元/平方米，溢价率0.40%[42] - 杭州富阳区银湖地块由浙江龙大地产以总价2.92亿元竞得，成交楼面价6201元/平方米，溢价率1.74%[42] - 成都、武汉本周均有涉宅用地顺利成交[43] - **融资端**： - 2025年第52周，信用债发行42.9亿元，同比增加8%，环比减少1%，平均加权利率2.23%，环比减少16个基点[6][49] - 信用债累计发行规模4062.2亿元，同比减少1%[6][49] - **板块行情**： - 本周（2025年12月22-26日）房地产指数上涨1.91%，沪深300指数上涨1.95%，板块表现弱于大市，相对收益为-0.04%，在28个板块中排名第15位[56][58] - **个股涨幅前五**：华联控股（42.26%）、首开股份（23.55%）、*ST基础（16.14%）、苏州高新（13.38%）、京基智农（12.05%）[59] - **个股跌幅前五**：世联行（-14.58%）、*ST中迪（-10.28%）、新能泰山（-6.42%）、财信发展（-5.76%）、世荣兆业（-5.38%）[60]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 科技行情走强，海外大厂AI布局加速落地，前期AI景气度担忧情绪有所缓解，存储、晶圆厂等均存在涨价行情[7] 市场回顾 - 本周（2025.12.22-2025.12.26）电子行业指数上涨4.71%，半导体上涨5.07%，其中消费电子上涨3.48%，光学光电上涨0.94%[3] - 海外科技股整体上涨，纳斯达克本周上涨1.22%、恒生科技上涨0.37%[3] - 存储板块涨幅靠前，SK海力士上涨9.51%，美光上涨7.10%，闪迪上涨5.24%[3] - 其他个股，英伟达上涨5.27%，亚马逊上涨2.27%，谷歌上涨2.06%[3] 行业动态：终端 - 12月21日，三星电子公布业内首款2纳米工艺智能手机应用处理器Exynos 2600，采用基于Arm v9.3架构的新10核CPU设计，三星宣称其性能提升高达39%[4] - 12月22日，华为发布nova 15系列，其中nova 15 Pro搭载麒麟9010S处理器[4] - 12月24日，视涯科技IPO过会[4] 行业动态：算力 - 美国密歇根州监管机构批准甲骨文与OpenAI合作建设的大型数据中心项目，装机容量为1.4GW[5] - 据路透社报道，英伟达计划于2026年2月中旬开始向中国发货H200芯片[5] - 字节已初步计划在2026年投入1600亿元的资本支出[5] - Groq和英伟达签订非独家推理技术许可协议，Groq创始人Jonathan Ross、总裁Sunny Madra等将加入英伟达[5] 行业动态：存力 - 12月份存储市场NAND闪存晶圆价格较上月上涨超过10%[6] - 固态硬盘（SSD）等成品的价格上涨了15%至20%[6] - 三星电子、SK海力士等存储供应商已上调2026年HBM3E价格，涨幅接近20%[6] - 北京君正互动易回复，公司部分存储芯片产品和计算芯片进行了价格调整，部分产品在四季度已执行新价格[6] 行业动态：AI基座 - 上海证券报报道，中芯国际已经对部分产能实施了涨价，涨幅约为10%[6] - 台积电确认整合8英寸产能，并计划在2027年末关停部分生产线，或也引发晶圆厂涨价预期[6] 投资建议 - 受益标的包括：中芯国际、北京君正、华丰科技、北方华创、中微公司、德明利、香农芯创、兆易创新等[7]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 整体上，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），创新药方向重点推荐小核酸赛道的机会，并重点推荐头部CXO+科研服务估值切换的机会 [8] - 瑞博生物港交所IPO申请通过聆讯，其基于RNAi技术的siRNA平台和丰富的管线储备，以及超过20亿美元的交易价值，体现了小核酸赛道的机遇 [4][6][14][22] 根据目录总结 1. 瑞博生物上市在即，关注siRNA赛道机遇 - **公司概况**：瑞博生物成立于2007年，是一家基于RNAi技术、聚焦创新siRNA技术平台的研发企业 [4][14] - **技术平台**：公司已搭建三大技术平台：肝靶向递送的RiboGalSTAR、非肝靶向的RiboPepSTAR、肿瘤靶向的RiboOncoSTAR [4][14] - **治疗领域**：覆盖心血管、代谢和肝脏、肾脏等慢性疾病以及肿瘤领域 [4][14] - **核心产品进展**： - 核心产品RBD4059（靶向FXI）是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物 [4][14] - 该产品于2024年8月在瑞典启动2a期临床，所有患者已完成治疗，处于安全性随访期 [4][14] - **肝病管线**：由RBD1016主导，用于治疗慢性乙型肝炎（CHB）和慢性丁型肝炎（CHD）患者；同时针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）晚期疾病阶段进行开发 [15] - **管线储备**：公司产品管线有超过20项其他临床前资产，包括靶向肝外器官及组织（如肾脏、中枢神经系统等）的候选药物，以及一款用于治疗神经胶质瘤的临床前候选药物 [15] - **对外合作**：2023-2024年，公司分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成两项合作，交易价值合计超过20亿美元，体现了国内外药企对其研发能力的认可 [6][22] - 与勃林格殷格翰的合作涉及SR111、SR112项目，总交易金额超过20亿美元 [23] - 与齐鲁制药就RBD7022达成授权许可，公司将获得总计超过7亿元人民币的首付款和里程碑付款 [23] - **研发计划**：基于丰富的早研siRNA管线储备，未来计划每年推进2-4个管线进入临床阶段 [6][23] 2. 12月第4周医药生物下跌0.18%，原料药板块涨幅最大 - **整体市场表现**：2025年初至今沪深整体呈现上行趋势 [7][26] - **本周行业涨跌**：2025年12月第4周，有色金属、国防军工、电力设备等行业涨幅靠前，银行、社会服务、美容护理等行业跌幅靠前 [7][26] - **医药生物板块表现**： - 本周医药生物下跌0.18%，跑输沪深300指数2.13个百分点 [7][26] - 在31个子行业中排名第25位 [7][26] - 从月度数据看，12月医药生物指数下跌2.09% [13][27] - **子板块行情**： - **涨幅最大**：原料药板块上涨2.05% [7][31] - **其他上涨板块**：血液制品板块上涨1.28%，医疗研发外包板块上涨0.77% [7][31] - **跌幅最大**：医院板块下跌2.82% [7][31] - **其他下跌板块**：医药流通板块下跌1.8%，线下药店板块下跌1.3% [7][31] 3. 医药布局思路及标的推荐 - **月度组合推荐**：三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、前沿生物、热景生物、华东医药、石药集团、联邦制药 [8] - **周度组合推荐**：药明康德、药明合联、毕得医药、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、阳光诺和、阿拉丁、药康生物 [8]