报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业短期面临高基数与竞争压力，但多条业务线整合协同与AI赋能有望成为业绩及估值驱动因素，需关注AI商业化及应用场景拓展[5][14] - AI行业需求可预见性提升，Google TPU商业化潜力获大额订单确认，Agent产业在百融云与Anthropic推动下有望加速进入工程化交付阶段[6][7][21][22][27] - 智能驾驶行业迎来关键政策突破，国内L3级自动驾驶获准入试点许可，高阶智驾商业化拐点将至，Robotaxi在技术、成本、政策驱动下蓄势待发[6][30][35] 根据相关目录分别总结 1. 互联网：豆包日均Tokens使用量突破50万亿，平台规范完善 - 大模型渗透加速：字节跳动豆包大模型家族能力位于全球第一梯队，截至2025年12月，其日均Tokens使用量已突破50万亿，居中国第一、全球第三，已有超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过一万亿[17] - 平台政策导向转变：国家发布《互联网平台价格行为规则》，旨在规范价格竞争、保护经营者自主定价权及消费者权益，政策导向从“低价惠民”转向“保障商家利润、促进消费升级”，平台战略重点或从单纯GMV转向商户健康度与AI驱动效率提升[20] - 市场表现与资金流向：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生互联网科技业指数下跌2.9%，跑输主要指数，但港股通资金净流入互联网大厂，其中小米集团-W、美团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股分别净流入41.0亿港元、18.9亿港元、11.1亿港元、11.1亿港元[14][52][53] 2. AI：Google TPU商业化潜力进一步确认，关注Agent产业机会 - TPU大订单确认商业化潜力：博通披露其210亿美元的ASIC订单买家为Anthropic（Q3 100亿美元，Q4追加110亿美元），涉及谷歌TPU v7机架系统，预计2026年底前交付，博通AI产品订单积压金额高达730亿美元，谷歌TPU阵营商业化潜力强化[21] - Agent产业化进程加速： - 百融云提出硅基员工及RaaS（按结果付费）战略，其专属模型在成本与效果上具备优势，例如500通对话成本仅0.1元，优于字节的1.2元和DeepSeek的6元，对应人工坐席成本为1900元，公司定位企业级Agent开发平台，与2B基因形成差异化[22][24] - Anthropic发布基于Skill的模块化Agent范式并开源，采用三层架构（元数据约100 tokens、主体文档低于5000 tokens、资源无上限）提升上下文窗口效率，旨在降低复杂Agent开发门槛，推动AI应用从“实验性对话”进入“工程化交付”[26][27][29] - 市场空间广阔：报告引用数据，2023年中国Agentic AI可触达市场规模为739亿元，替代率不足1%，若2030年替代率提升至10%，市场规模可达1.8万亿元，年复合增长率（CAGR）为58%[22] 3. 智能驾驶：国内L3级获准入试点许可，Robotaxi蓄势待发 - L3级自动驾驶实现关键突破：2025年12月15日，工信部批准长安深蓝SL03与极狐阿尔法S6两款车型的L3级准入试点许可，标志着L3自动驾驶从测试进入商业化应用关键一步，当前车型暂不面向个人消费者，仅限运营单位在限定区域使用[30] - Robotaxi商业化加速：在技术成熟、成本下降与政策驱动下，Robotaxi有望加速落地，报告分析了“主机厂+自动驾驶公司+出行服务商”等商业模式，认为该模式能综合各方能力，有利于加速商业化[35][37] - 国内外企业进展： - 海外：Waymo较为领先，已在多个城市实现无安全员全天候运营，并以1100亿美元估值寻求新一轮融资，特斯拉、Zoox等企业也在积极推进[41][42] - 国内：百度Apollo（萝卜快跑）、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营，截至2025年10月，萝卜快跑全球覆盖22个城市，国内运营城市实现100%全无人驾驶，每周全无人订单超过25万单，小马智行2025年第三季度Robotaxi收入达4770万元[43][44] 4. 周度数据更新 - 指数表现：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，在全球主要市场中涨幅靠后[46] - AH股溢价：恒生沪港通AH溢价指数为121.58，环比有所提升，报告认为AH股溢价或已触底[57] 5. 投资建议 - 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[5][58][60] - 计算机：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等[60] - 汽车&自动驾驶：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[60]