量化因子与构建方式 1 因子名称：转股溢价率偏离度；因子构建思路：衡量转股溢价率相对于其拟合值的偏离程度，以实现不同平价水平下转债估值的可比性[17]；因子具体构建过程：首先在截面数据上，使用转股价值作为自变量，转股溢价率作为因变量进行非线性拟合，拟合公式为 $$y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$$，其中 $y_{i}$ 为第 i 只转债的转股溢价率，$x_{i}$ 为第 i 只转债的转股价值，$\alpha_{0}$ 和 $\alpha_{1}$ 为拟合参数，$\epsilon_{i}$ 为残差项[42]。然后，计算每只转债的转股溢价率偏离度，公式为：转股溢价率偏离度 = 个券转股溢价率 - 拟合转股溢价率[18]。该因子值越大，表明转债的转股溢价率相对其拟合值越高，估值可能越贵。 2 因子名称：理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）；因子构建思路：通过蒙特卡洛模拟方法计算转债的理论价值，并以此衡量市场价格相对于理论价值的偏离程度，从而捕捉定价误差带来的投资机会[17][18]；因子具体构建过程：首先，使用蒙特卡洛模拟方法为每只转债计算其理论价值，此过程会充分模拟转股、赎回、下修、回售等条款，模拟路径数为10000条，并以同信用等级、同期限的利率作为贴现率[18]。然后，计算每只转债的理论价值偏离度，公式为：理论价值偏离度 = (转债收盘价 / 理论价值) - 1[18]。该因子值越大，表明转债的市场价格相对其理论价值越高，估值可能越贵。 3 因子名称：转债综合估值因子；因子构建思路：将转股溢价率偏离度和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）两个单一估值因子进行融合，以构建一个综合性的估值评估指标，旨在不同风格的转债中都能取得较好的效果[5][17]；因子具体构建过程：首先，分别计算每只转债的转股溢价率偏离度因子值和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子值。然后，对这两个因子的值在截面进行排名（Rank）。最后，将两个因子的排名值相加，得到综合估值因子[18]，公式为：转债综合估值因子 = Rank（转股溢价率偏离度）+ Rank（理论价值偏离度（蒙特卡洛模拟））[18]。该因子是一个复合因子，其值越小通常代表估值越低。 4 因子名称：百元转股溢价率；因子构建思路：构建一个在时间序列上可比的指标，用于衡量当转股价值为100元时，转债的理论转股溢价率水平，以此判断转债市场整体的估值高低[3][13]；因子具体构建过程：在每个时间截面上，使用转股价值作为自变量，转股溢价率作为因变量进行非线性拟合，拟合公式为 $$y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$$[42][43]。将转股价值 ($x_{i}$) = 100 代入拟合得到的公式中，计算出的 $y_{i}$ 即为该时间点上的“百元转股溢价率”[42]。该因子是一个市场整体估值指标，而非个券因子。 5 因子名称：修正 YTM – 信用债 YTM 中位数；因子构建思路：针对偏债型转债，通过剥离转股条款对其到期收益率（YTM）的影响，计算出修正后的YTM，再与同等级同期限的信用债YTM比较，以衡量偏债型转债相对于信用债的配置价值[4][13]；因子具体构建过程：首先，计算每只偏债型转债的修正YTM，公式为：修正 YTM = 转债 YTM × (1 – 转股概率) + 预期转股的到期年化收益率 × 转股概率[44]。其中，转股概率 N(d2) 通过Black-Scholes模型计算，输入变量包括正股收盘价、期权执行价、正股波动率、剩余期限、贴现率[44]。然后，计算每只偏债型转债的修正YTM与同等级同期限信用债YTM的差值。最后，取所有偏债型转债该差值的中位数，即为“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数[44]。该因子是一个市场板块估值指标，中位数越低表明偏债转债整体配置性价比越低[4][13]。 6 因子名称：转债20日动量；因子构建思路：捕捉转债价格的短期动量效应，作为市场情绪的一个表征指标[6][24]；因子具体构建过程：计算转债过去20个交易日的收益率，作为其动量因子值[24][25]。该因子用于风格轮动模型。 7 因子名称：波动率偏离度；因子构建思路：捕捉转债波动率相对于其自身历史水平的偏离，作为市场情绪的另一个表征指标[6][24]；因子具体构建过程：文档中未详细描述其计算方法，但指出它是市场情绪识别指标之一[24]。该因子用于风格轮动模型。 8 因子名称：转债风格市场情绪捕捉指标；因子构建思路：将动量因子和波动率因子合并，构建一个综合指标来捕捉市场情绪，用于指导风格配置[24]；因子具体构建过程：首先，在转债风格指数（如偏股低估指数）内部，计算其成分券的转债20日动量和波动率偏离度因子的中位数，以此代表该风格指数的情绪指标值[24]。然后，对不同风格指数的这两个情绪指标值进行截面排名（Rank）。最后，将每个风格指数在两个情绪指标上的排名值相加，得到该风格的综合市场情绪捕捉指标[24][25]，公式为：转债风格市场情绪捕捉指标 = Rank（转债 20 日动量）+ Rank（波动率偏离度）[25]。该指标值越小，代表市场情绪对该风格越有利。 因子的回测效果 1 转股溢价率偏离度因子，具体测试结果取值见复合因子“转债综合估值因子” 2 理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子，具体测试结果取值见复合因子“转债综合估值因子” 3 转债综合估值因子，具体测试结果取值见其构建的指数效果 4 百元转股溢价率因子，截至2025年9月12日，其滚动三年历史分位数为98.00%，滚动五年历史分位数为93.70%[3][13] 5 修正 YTM – 信用债 YTM 中位数因子，截至2025年9月12日，其取值为-2.48%[4][13] 6 转债20日动量因子，具体测试结果取值见复合因子“转债风格市场情绪捕捉指标” 7 波动率偏离度因子，具体测试结果取值见复合因子“转债风格市场情绪捕捉指标” 8 转债风格市场情绪捕捉指标，具体测试结果取值见其应用的轮动策略效果 量化模型与构建方式 1 模型名称：低估值增强策略模型（偏股/平衡/偏债低估指数）；模型构建思路：在划分转债风格（偏股、平衡、偏债）的基础上，针对不同风格选取有效的估值因子，筛选出估值较低的个券构建投资组合，以获取估值回归带来的超额收益[5][16][17]；模型具体构建过程： a 风格划分：根据平底溢价率对转债进行风格划分。平底溢价率 > 15% 划分为偏股型转债；平底溢价率 < -15% 划分为偏债型转债；其余划分为平衡型转债[16]。 b 因子选择：对于偏股转债低估指数，选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子；对于平衡转债低估指数和偏债转债低估指数，选择转债综合估值因子[5][17]。 c 成分券筛选：在各自风格板块内，选择对应因子排名前1/3的转债[5][17]。同时施加以下筛选条件：1. 正股收盘价 >= 1.3元；2. 正股市值 >= 5亿元；3. 正股非ST；4. 转债评级 >= AA-; 5. 转债剩余规模 >= 2亿元；6. 剩余期限 >= 30天；7. 未公告强制赎回；8. 对于偏债转债低估指数，额外要求正股净利润TTM > 0[16][19]。最终成分券数量上限为30只[16][19]。 d 组合构建：通过等权重方式配置通过筛选的个券，每两周调仓一次[18][19]。 2 模型名称：转债风格轮动模型；模型构建思路：基于动量、波动率等市场情绪指标，动态地在偏股低估、平衡低估、偏债低估三种风格指数之间进行切换配置，以捕捉不同市场环境下的优势风格[6][24]；模型具体构建过程： a 计算市场情绪指标：计算偏股低估、平衡低估、偏债低估三个风格指数的“转债风格市场情绪捕捉指标”值（计算方法见因子部分）[24][25]。 b 确定配置仓位：对三个风格指数的“转债风格市场情绪捕捉指标”值进行排序，选择排名最低的风格指数进行配置[24][25]。若有两个风格指数排名并列最低，则各配置50%仓位；若三个风格指数排名相同，则100%配置平衡低估风格[16][25]。 模型的回测效果 1 低估值增强策略模型（偏股转债低估指数），年化收益率25.46%，年化波动率20.55%，最大回撤-22.94%，信息比率(IR)1.24，卡玛比率1.11，月度胜率62.64%[21] 2 低估值增强策略模型（平衡转债低估指数），年化收益率14.85%，年化波动率11.88%，最大回撤-15.95%，信息比率(IR)1.25，卡玛比率0.93，月度胜率62.64%[21] 3 低估值增强策略模型（偏债转债低估指数），年化收益率13.31%，年化波动率9.50%，最大回撤-17.78%，信息比率(IR)1.40，卡玛比率0.75，月度胜率58.24%[21] 4 低估值增强策略模型（偏股转债指数基准），年化收益率14.03%，年化波动率19.30%，最大回撤-40.22%，信息比率(IR)0.73，卡玛比率0.35，月度胜率56.04%[21] 5 低估值增强策略模型（平衡转债指数基准），年化收益率8.43%，年化波动率11.79%，最大回撤-21.81%，信息比率(IR)0.72，卡玛比率0.39，月度胜率61.54%[21] 6 低估值增强策略模型（偏债转债指数基准），年化收益率8.02%，年化波动率8.18%，最大回撤-13.49%，信息比率(IR)0.98，卡玛比率0.59，月度胜率61.54%[21] 7 转债风格轮动模型，年化收益24.37%，年化波动16.71%，最大回撤-15.89%，信息比率(IR)1.46，卡玛比率1.53，月度胜率64.84%[28][30] 8 转债风格轮动模型（转债低估等权指数基准），年化收益14.67%，年化波动11.02%，最大回撤-15.48%，信息比率(IR)1.33，卡玛比率0.95，月度胜率61.54%[30] 9 转债风格轮动模型（转债等权指数基准），年化收益9.81%，年化波动11.75%，最大回撤-20.60%，信息比率(IR)0.83，卡玛比率0.48，月度胜率60.44%[30] 10 低估值增强策略模型，近3周在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.81%、0.92%、-0.10%[5][20] 11 转债风格轮动模型，近4周收益为-3.56%[6][26]；2025年以来收益为38.03%[6][27]；截至2025年9月12日，最新信号为全仓配置偏股转债低估指数[6][30]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业对后市猪价持乐观态度 认为尽管8月猪价环比下行 但大猪持续出栏去化及存栏结构优化将支撑后市猪价走强[3][13] - 生猪供给端呈现大猪出栏占比提升且存栏占比下降的趋势 预示后市供给或逐步偏紧[4][17] - 能繁母猪存栏环比微增0.07% 但冬季疫病风险及政策推动可能促使后续产能进一步去化[5][20] - 上市猪企8月出栏量同比大幅增长29.79% 但销售均价普遍环比下跌超5%[6][23][28] 行业供需与价格分析 - 2025年8月全国生猪销售均价13.77元/公斤 环比下降5.35% 同比下降32.35%[3][13] - 涌益监控样本8月屠宰量433.88万头 环比增加4.34% 同比增加5.66%[3][13] - 9月计划出栏较8月实际出栏增加3.92% 但需求随气温转凉向好形成价格支撑[3][13] - 大猪出栏结构优化：150kg以上出栏占比5.16% 周环比增0.02pct 但同比降0.89pct[4][17] - 大猪存栏占比下降：140kg以上存栏占比1.1% 月环比降0.67pct[4][17] - 毛白价差4.02元/公斤 较8月同期降0.20元/公斤 冻品库容率17.65% 同比增1.87pct[19][22] 养殖盈利与产能动态 - 8月自繁自养头均盈利36.80元/头 月环比大幅收缩63.80%[5][20] - 能繁母猪存栏环比微增0.07% 仔猪价格降至394元/头 同比降218元/头[5][20][25] - 冬季疫病高发导致补栏谨慎 政策及非瘟疫情或推动能繁产能进一步去化[5][20] 上市企业表现 - 12家上市猪企8月合计出栏1511.60万头 同比大幅增长29.79%[6][23] - 出栏量增速分化显著：正邦科技同比增141.77% 中粮家佳康增78.49% 大北农增67.50% 而京基智农和神农集团同比分别降4.48%和4.38%[6][23][29] - 销售均价普遍环比下跌：牧原股份环比降5.5%至13.51元/公斤 温氏股份降6.5%至13.9元/公斤 新希望降6.9%至13.54元/公斤[7][28] - 大北农商品猪出栏均重126.9公斤/头 环比增2.4公斤/头[7][27]

核心观点 - 创业板作为中大盘成长代表性宽基 凭借机构化特征和均衡的行业分布 直接受益于中风险资产收益回归及ETF资金流入 当前估值处于历史低位 具备修复潜力 其后续表现关键取决于AI与新能源需求强度 同时北交所因制度优化和专精特新优势成为新兴成长板块的补充力量 [3][4][5][6][43] 创业板发展史与市场特征 - 创业板历史走势呈现规律性周期特征 启动依赖产业趋势形成 上涨伴随权重更迭 估值回归增长元年区间 例如互联网时代PE从30倍启动并回归 新能源时代PB从3.5倍启动并回归 [3][17][19] - 2013-2015年移动互联网周期中 创业板因4G落地和互联网+政策成为新兴产业核心舞台 但2016年后经历3年出清 源于货币收紧和监管变化 [13] - 2019-2021年新能源 创新药 5G 半导体等高景气行业推动第二轮上行 投资风格从成长溢价转向价值与成长并重 2022年起进入价值回归阶段 [14] 本轮上涨的差异化特征 - 行业权重呈现多元共存格局 信息技术权重从2016年51.3%降至2022年15.6% 2025年回升至40.4% 工业权重稳定在30-36% 新能源产业链仍是中坚力量 医疗保健占比10-23% [20] - 个股贡献集中 2025年8月1日至9月10日 前十家公司贡献涨幅超36% 其中光通信企业新易盛涨幅148.2%贡献10.1% 中际旭创涨幅146.3%贡献9.7% 天孚通信涨幅110.3%贡献2.1% PCB企业胜宏科技涨幅93.1%贡献3.3% 算力和高端制造为核心驱动力 [21] - 创业板对新兴产业代表性减弱 科创板和北交所分担前沿科技孕育角色 形成更稳定成长格局 [21] 估值修复逻辑与支撑因素 - 创业板估值处于历史低位 PE为40倍 处于10年33%历史分位 横向对比具备性价比 ROE达12.81% 2025年上半年归母净利润增速13.44% 营收增速7.40% [23][27] - ETF资金流入推动估值修复 2025年6-8月非宽基型ETF净流入累计2279亿元 行业ETF配置偏好加速龙头股资金集中 创业板覆盖新能源 半导体 医药和AI等多赛道 持续受益于增量资金 [29] 关键变量：AI与新能源需求 - 全球科技周期与GPU需求带动AI估值修复 半导体周期上行支撑科技机会 但GPU需求增量能否超越苹果耳机与汽车电子周期仍需验证 NV链企业如胜宏科技 新易盛2025年上半年营收和毛利提升 股价走强反映高景气预期 [33] - 固态电池带动新能源第二增长曲线 工业板块权重超30%且新能源占比大 半固态电池为短期主流 锚定碳酸锂价格 全固态电池量产将转向金属锂等原料 海外锂电龙头雅保和智利矿业化工股价企稳回升 反映供需改善预期 [38][39] - 光伏海外需求回暖 SolarEdge 2025年二季度营收2.89亿美元 环比增32% 同比增9% 逆变器出货连续两季度破1GW 储能系统出货从180MWh升至247MWh 毛利率改善 [40] 北交所的定位与机会 - 北证50指数在1600点附近企稳 具备专精特新优势 行业高度集中于工业38.02% 信息技术23.05% 材料18.95%和医疗保健15.98% 合计超95% 流通市值小 弹性强 在液冷 电源 半导体及AI应用等领域集中 [43][44] - 制度持续优化 2023年《高质量建设北交所意见》明确战略定位 2025年修订发行承销细则 引入小额快速审核机制 推出专精特新指数 强化政策支持 [47][48]

投资评级 - 机械设备行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 灵巧手是特斯拉机器人迭代最重要的方向，是人形机器人实现精细化操作和智能交互的关键部件，其优化完成意味着核心硬件趋近收敛，成为产业量产的最后一环[4][13] - 特斯拉Gen3灵巧手聚焦五大核心方向：微型电机、微型丝杠、腱绳、视触觉传感器及轻量化材料，旨在提升灵活性、承载力和感知能力[5][16] - 灵巧手技术壁垒高，涵盖硬件、算法与应用场景三大环节，作为不同机器人形态的"共性模块"，可独立于本体销售，在工业、医疗、生活服务等场景需求明确，具备独特商业化潜力并有望率先放量[6][31] - 灵巧手行业未来将呈现多元化格局：头部大厂自研、第三方整手企业加速崛起、核心部件厂商向整手制造延伸[36][37] 灵巧手技术迭代 - 特斯拉Optimus灵巧手工程量占整机开发一半，历代迭代重点持续优化：Gen1（2022年10月）采用空心杯电机+行星减速器驱动和蜗轮蜗杆传动，11个自由度；Gen2（2023年12月）新增指尖触觉传感器；Gen3（2024年10月）自由度提升至22个（17主动+5被动），传动方案转向丝杠+腱绳，传感器覆盖全手并集成AI视觉系统[15] - Gen3灵巧手具体迭代方向： - 电机：手掌内电机整体迁移至前臂，部分空心杯电机或被成本更优、扭矩密度更高的微型无刷电机取代，空间限制解除支持更高自由度设计[5][16] - 微型滚珠丝杠：替代蜗轮蜗杆以提升传动精度、负载与效率，未来或采用"滚珠为主+关键指位滚柱"复合形式[5][18] - 腱绳：取代扭力弹簧，采用"腱绳+保护套"结构，更接近人体肌腱，增强手指灵活性与动作自然度[5][22] - 传感器：从Gen2指尖触觉扩展至手掌与手指全域，有望集成视触觉方案并叠加温度等多模态感知[5][24] - 轻量化：包覆材料采用轻量化复合材料，在维持触感与摩擦力同时显著减重，提升动作效率、续航与寿命[5][29] 灵巧手商业化与竞争格局 - 灵巧手传动方案尚未收敛，主要分为三类： - 连杆传动：耐久性高、动作可预测，代表企业包括傲意科技、因时机器人等[6][35] - 腱绳驱动：自由度高且接近人手运动，代表企业包括帕西尼感知、灵巧智能等[6][35] - 齿轮/直驱：结构简单、响应快，代表企业为星动纪元等[6][35] - 行业多元化发展格局： - 头部大厂自研：特斯拉、小米等依托AI大模型与供应链能力自研灵巧手[36][37] - 第三方整手企业：傲意科技（国内灵巧手出货量最高之一，与荣泰健康合作）、星动纪元（产品交付超300台，与丰立智能合作）、强脑科技（与领益智造合作）、因时机器人（2025H1灵巧手出货量超4000台，获科沃斯投资持股近1%）、帕西尼感知（获比亚迪超亿元战略投资持股约13%）[37][46][49] - 核心部件厂商延伸：兆威机电、隆盛科技、震裕科技等借力精密零部件技术优势向整手制造/代工延伸[36][52] 投资建议 - 推荐标的：拓普集团（电机）、震裕科技（微型丝杠）、五洲新春（微型丝杠）、隆盛科技（传感器）、雷迪克[7][56] - 受益标的：骏鼎达（腱绳）、恒勃股份（轻量化）、信质集团（电机）、丰立智能（与星动纪元合作）、兆威机电（核心部件延伸）、荣泰健康（与傲意科技合作）[7][56]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年8月70城新房销售价格环比降幅持平，同比降幅缩小，一线城市新房价格降幅缩小；二手房销售价格环比降幅扩大，同比降幅缩小[8] - 房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，在政策作用下有望进一步稳定[8] - 推荐三类标的：强信用房企、住宅与商业地产双轮驱动企业、优质物管标的[8] 新房价格表现 - 2025年8月70城新房价格环比下降0.3%，降幅与7月持平；同比下降3.0%，降幅较7月缩小0.4个百分点[5][14] - 一线城市新房价格环比下降0.1%，降幅较7月缩小0.1个百分点；同比下降0.9%，降幅较7月缩小0.2个百分点[5][14] - 二线城市新房价格环比下降0.3%，降幅较7月缩小0.1个百分点；同比下降2.4%，降幅较7月缩小0.4个百分点[5][14] - 三线城市新房价格环比下降0.4%，降幅较7月扩大0.1个百分点；同比下降3.7%，降幅较7月缩小0.5个百分点[5][14] - 8月新房价格环比上涨城市9个，较7月增加3个；同比上涨城市5个，与7月持平[5][16] 二手房价格表现 - 2025年8月70城二手房价格环比下降0.6%，降幅较7月扩大0.1个百分点；同比下降5.5%，降幅较7月缩小0.4个百分点[6][20] - 一线城市二手房价格环比下降1.0%，降幅与7月持平；同比下降3.5%，降幅较7月扩大0.1个百分点[6][20] - 二线城市二手房价格环比下降0.6%，降幅较7月扩大0.1个百分点；同比下降5.2%，降幅较7月缩小0.4个百分点[6][20] - 三线城市二手房价格环比下降0.5%，降幅与7月持平；同比下降6.0%，降幅较7月缩小0.4个百分点[6][20] - 8月二手房价格环比上涨城市1个，与7月持平；同比上涨城市0个，所有70个城市同比均下降[6][23] 重点城市表现 - 上海新房价格环比上涨0.4%，同比上涨5.9%，1-8月累计同比上涨5.8%，在35个重点城市中表现最佳[7][27][28] - 杭州新房价格环比上涨0.4%，同比上涨2.6%，1-8月累计同比上涨0.6%[27][28] - 太原新房价格1-8月累计同比上涨1.1%，表现突出[7][27][28] - 35个重点城市中，仅长春二手房价格环比上涨0.1%，所有城市二手房价格同比均下降[27][28] - 郑州二手房价格同比下降8.3%，跌幅最大；呼和浩特1-8月二手房价格累计同比下降10.0%[27][28] 投资建议 - 推荐布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团[8] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策的企业：华润置地、新城控股、龙湖集团[8] - 推荐服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行[7] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 宏观政策持续发力，结构调整稳步推进[3] 生产 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%，较7月下降0.01pct，装备制造业继续承担工业生产压舱石，8月规模以上装备制造业增加值同比增长8.1%，对规模以上工业增长支撑作用明显[3] - 制造业高端化态势延续，8月规模以上装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，均高于规模以上工业增速，电子、电气机械、汽车等行业分别增长9.9%、9.8%、8.4%，对全部规上工业增长贡献率分别达19.0%、11.3%、9.9%，居工业各大类行业前三位[3] 消费 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，较7月回落0.3pct，环比增长0.17%，较7月提升0.3pct，第三批消费品以旧换新政策资金下达，以旧换新相关商品零售额继续保持较快增长，社会消费品零售总额环比增长0.17%，连续两个月回升[4] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，限额以上餐饮收入同比1.0%，分别较7月回升1.0pct、1.3pct，餐饮收入企稳回升[4] 投资 - 1 - 8月固定资产投资同比增长0.5%，较1 - 7月回落1.1pct，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长4.2%，较前值回落1.1pct，“两重”建设稳步推进，1 - 8月份，基础设施投资同比增长2.0%，增速比全部投资高1.5pct，拉动全部投资增长0.4pct[5] - 1 - 8月份，房地产开发投资同比下降12.9%，降幅较1 - 7月扩大0.9pct，房地产投资加速寻底，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%，降幅较前值扩大0.7pct，销售额同比下降7.3%，降幅较前值扩大0.8pct，国房景气指数进一步下滑至93.05，仍处于较低景气水平区间[5] 市场 - 经济数据于10：00公布，规上工增、社零等数据基本均低于前值，基本面支撑下债市延续修复行情，长端收益率震荡下行，午盘后随期货收盘，或叠加扩大服务消费相关政策加码，长端收益率快速上行[6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - AI大模型厂商加速导入硬件入口 端侧AI产业链投资机遇可期[2] - AI模型持续迭代 端侧化与轻量化成为核心方向[3][5] - 终端硬件入口重要性凸显 各家大模型厂商加速导入助力各场景应用落地[6] - AI终端持续迭代 硬件升级与形态创新并进[7] AI模型发展趋势 - 全球主流大模型通过算法优化与数据积累实现快速迭代 核心表现为能力增强与推理效果优化两大维度[3][5] - GPT系列、Gemini等通过扩大参数规模、引入多模态融合 实现复杂任务处理能力突破 支持代码生成、逻辑推理、跨语言理解等高阶功能[3][5] - 模型推理效率持续优化 通过多模块注意力、动态扩展、高级批处理等技术 确保AI兼具高性能、低延迟和高性价比[5] - 2024年2B参数量的大模型MiniCPM能力与2020年GPT-3 175B大模型能力接近[5] - 大模型的规模化扩展需依赖云端和终端的协同工作 通过云端搭配终端进行AI计算工作负载的分流 带来成本、能耗、性能等方面的优化[5] - AI处理的发展重心有望逐步从云端向手机、PC等终端载体转移[5] 硬件入口布局与应用场景 - 谷歌Gemini入驻三星 能够通过分享屏幕和相机画面进行即时互动[6] - 谷歌推出Nano Banana图片生成模型 一周内为Gemini吸引超千万粉丝[6] - 阿里与荣耀达成AI战略合作 针对出行导航、旅游服务、本地生活、移动办公、电商购物、电影演出等多个核心服务场景[6] - 苹果发布Apple Intelligence系统 高阶AI功能预计将在2026年春季推出[6] - 手机厂商全力以赴投入AI技术研发与整合 端侧AI飞轮效应可期[6] - 2025年我国AI手机市场份额将达到30%左右 端侧AI大模型市场规模有望快速增长[6] AI终端发展重点 - AI终端围绕"算力、能效、交互"三大核心发展[7] - 硬件方面 SoC集成NPU提升本地算力 存储向高带宽、低延迟演进 提高端侧AI模型使用体验[7] - 能效方面 散热技术从石墨片向超薄VC均热板演进 电池往高容量高效率方面演进 快充功率有望进一步提升[7] - 形态方面 端侧AI终端形态从AI向各类产品发散 AI眼镜偏向视觉交互 AI耳机偏向音频交互[7] - OpenAI计划打造创新AI硬件[7] 投资建议 - 受益标的包括品牌整机：传音控股、小米集团-W、立讯精密、歌尔股份、龙旗科技、华勤技术[8] - 零组件：领益智造、蓝思科技、鹏鼎控股、瑞声科技、舜宇光学科技、电连技术、水晶光电、蓝特光学、珠海冠宇[8] - 芯片和存储：瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯、炬芯科技、汇顶科技、兆易创新、艾为电子、格科微、思特威、唯捷创芯、美芯晟[8]

供需状况 - 石油沥青装置开工率34.9%，较2023年同期下降10.4个百分点，处于历史中低位[14] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[23] - 建筑工地资金到位率59.2%，较2024年同期下降3.1个百分点[14] - 螺纹钢表观需求处于历史低位[32] 工业生产 - PX开工率84.6%，处于历史中高位[23] - 焦化企业开工率68.4%，回升至历史中高位[23] - 工业整体景气度维持历史中高位水平[22] 商品价格 - COMEX黄金价格大幅上行至3800美元/盎司区间[43] - 布伦特原油价格震荡偏弱运行于80美元/桶区间[42] - 南华综合指数震荡运行，金属指数有所回落[40] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积较2024年同期增长3%[59] - 一线城市新房成交面积较2023/2024年同期分别增长6%和4%[59] - 上海二手房成交较2024年同期大幅增长26%[63] 出口贸易 - 9月前14日出口同比增长4.1%[66] - 上海装载集装箱船数量同比同样指向4%增长[68] 消费需求 - 主要家电线上销售额大幅下滑，彩电线上销售额同比下降42.5%[35] - 乘用车四周滚动销量同比有所回落[34] - 中国轻纺城成交量维持历史中低位水平[36]

消费 - 8月社零同比增速放缓至3.4%，较前值下降0.3个百分点[2][12] - 以旧换新政策拉动乘数从2024年的8.7倍降至2025年的5.9-6.7倍，降幅达23%-32%[2][18] - 汽车消费贡献转正主因低基数（2024年8月同比-7.3%），通讯器材正贡献下降0.1个百分点[2][14] 生产 - 8月工业增加值同比5.2%，较前值下滑0.5个百分点，服务业生产同比小幅走弱0.2个百分点至5.6%[3][19][21] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，但供需结构不佳，工业企业产销率95.7%处历年同期最低[3][19] - 茶酒饮料、食品、交运设备行业分别下滑2.5、1.8、1.7个百分点[3][19] 固定资产投资 - 房地产投资累计同比-12.9%，8月当月同比-19.5%[4][22] - 制造业投资累计同比降至5.1%，连续5个月放缓，专用设备、有色冶炼等行业下滑3.0、2.7个百分点[4][27] - 广义基建当月同比-5.9%，水利、电热燃水行业拖累明显[4][29][30] 政策与风险 - Q4可能出台政策加码，包括降准降息、5000亿政策性金融工具及稳地产政策[5][35] - 风险包括政策力度不及预期及美国经济超预期衰退[6][36]

核心观点 - 政策推动新型储能建设加速 电池行业景气度上行 带动创业板修复 [1][3][4][5] - 建议关注低位品种如游戏 传媒 互联网 消费电子 电池等领域 [2][5] 政策推动储能发展 - 国家发改委 能源局提出2027年全国新型储能装机目标180GW以上 较2025H1的94.91GW接近翻倍 需新增约85GW [3] - 年均新增装机约34GW 按4小时备电时长测算年均装机达136GWh 较2024年新增101GWh增长约34% [3] - 宁夏 甘肃 新疆 山东 河北等地出台容量补偿或电价政策 宁夏2026年起容量电价标准为165元/千瓦·年 [3] - 政策推动储能商业模式完善 提高项目收益率 [3][4] 电池行业景气度提升 - 固态电池技术持续进步 商业化逐步落地 受市场关注 [4] - 锂电池在储能项目和海外需求带动下排产提升 行业景气度上行 [4] - 中央与地方政策共同推动储能需求回暖 利好电池板块 [4] 创业板投资机会 - 创业板指涵盖AI 新能源 反内卷等多元成长主线 [5] - 政策发力下电池 储能领域将带动创业板加速修复 [5] - 建议重点关注电池方向投资机会 [5]