核心观点 - 报告认为市场修复进程虽放缓但仍在有效进行中，赚钱效应在真实修复，建议以“牛市眼光看后市，震荡思维买当下”的总体思路应对，并提前布局春季躁动 [1][3] - 牛市核心驱动力在于政策对资本市场的呵护与资金引导，以及流动性宽松，而非分子端强增长，当前A股证券化率约为85%，在总市值超过GDP前牛市仍大有可为 [2][3][42] - 整体配置建议围绕“科技+PPI”双主线，交易上可关注内需政策强化与商业航天等边际变化 [3][47] 市场修复状态与结构 - 市场赚钱效应在真实修复，年内强势品类如AI硬件（通信NV链条）一度再创新高，军工等超跌成长股在酝酿新机会，创业板指也回到强势运行范围 [1][9] - 当前市场呈现“高景气赛道强于中小盘、中小盘强于上证指数、上证指数又显著强于港股”的结构性分化格局 [1][11] - 这种分化体现了两点：一是海外流动性扰动仍存，对港股拖累更明显；二是修复路径优先通过高弹性、高确定性细分赛道稳住赚钱效应，为系统性修复积蓄动能 [1][11][12] 近期市场扰动的三大因素及影响减弱 - **海外流动性扰动**：日本加息临近窗口与美联储降息后对明年空间的担忧是组合因素，但日本加息对A股影响是短期情绪扰动而非系统性冲击，历史三次加息前后指数均未显著偏离 [2][18][25][27] - **AI泡沫论风险溢出**：美股AI应用巨头甲骨文因财报不佳单日暴跌10.83%，全周累计跌10.83%，市值蒸发逾850亿美元，但谷歌、英伟达、美光等硬件公司表现稳定，AI硬件风险可控 [2][29][30][32] - **经济数据偏弱与政策会议平淡**：11月经济数据修复偏缓，中央经济工作会议未释放显著超预期刺激信号，但人民币汇率持续升值代表全球投资者对中国经济信心充足，且牛市核心驱动力未变 [2][33][36][41] 牛市驱动力与估值空间 - 本轮牛市核心驱动力在于政策对资本市场的呵护、资金引导以及流动性宽松，汇金等长线资金入市提高市场安全边际，基本面验证期可以“拉长” [2][13][37][41] - 建议以证券化率（股市总市值/GDP）思考牛市估值空间，截至12月17日该比率为0.85（即85%），不及2005-2007年（1.57）和2014-2015年（1.16）两轮指数牛高点，在总市值超过GDP前牛市仍大有可为 [3][42][46][47] - 流动性处于宽松阶段，2025年以来M1持续扩张，融资融券余额上升，PPI处于温和修复阶段可能带动盈利修复 [13][34] 行业配置与投资思路 - **科技内部修复与高低切换**：建议关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [3][60] - **PPI改善及反内卷受益**：建议关注光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [3][60] - **中长期底仓**：建议关注稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][60] - **交易性边际变化**：一是扩大内需政策表述强化下，商贸、社服等消费出现局部热度，但整体消费大beta仍需数据持续改善；二是岁末年初跨年强主题机会，可重视商业航天与卫星产业链 [3][47][54] 细分领域投资逻辑 - **科技主线**：半导体周期处于“共振向上”阶段，AI算力需求（GPU、HBM、先进封装）是核心增量引擎，驱动行业需求天花板抬升 [49] - **内需消费**：中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年八大重点任务之首，政策显著升级，金融协同促消费政策指向服务消费、县域消费、下沉市场三大增量空间 [50] - **下沉市场**：消费呈现结构性分化，乡村社零增速持续高于城镇，2025年1-11月累计增速达4.4%，较城镇市场（3.9%）高出0.5个百分点，成为消费“稳定器” [52][53] - **商业航天**：卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄金窗口期，低轨卫星发射频次明显增加，实现“7天三连发”，可回收火箭技术突破标志发射成本有望大幅降低 [54][58]