行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，特斯拉Optimus机器人于NeurIPS 2025公开亮相，其头部、躯干等结构已采用嵌塑件与注塑件方案，手部新增手套配置，这标志着“结构件”与“手套”是机器人实现轻量化、安全交互及环境适应的“关键一环”，应重点关注[4][13] - 报告测算，量产百万台人形机器人对应结构件和手套的增量市场空间合计超百亿元[4][37] 根据相关目录分别总结 1. “结构件”与“手套”：特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环” - **结构件是基础**：在人形机器人整机系统中，结构件承担“骨骼+关节支架”功能，其设计直接决定机器人能否实现类人运动并适应复杂场景[5] - **手套是突破口**：手部包覆材料（“手套”）是覆盖件中技术集成度最高的环节，直接影响触觉反馈、抓取稳定性及人机交互安全[6] - **市场空间测算**：报告保守测算，假设结构件单机价值量为18000元，手套单机价值量为4000元（2只，每只2000元），则量产百万台人形机器人对应的结构件和手套增量市场空间分别为180亿元和40亿元，合计超220亿元[37][38] 1.1 结构件：机器人复杂场景落地的基础 - **核心设计要求**：结构件设计需满足三大核心需求：（1）运动适配性，如Optimus全身有28个自由度需高精度协同；（2）轻量化与强度平衡，需在减重同时承受数倍于体重的动态冲击；（3）可靠性与寿命，需满足平均无故障运行80000小时以上及部分关键件IP65防护等级[15][16] - **具体部件与材料**： - **躯干结构件**：作为“骨架核心”，主体框架一般选用铝合金以满足轻量化和高刚性要求，承重部位可能采用高强度钢或碳纤维复合材料[19] - **四肢结构件**：腿部壳体以铝合金为主，进行挤压成型和CNC精密加工；足部可能采用碳复合材质；手臂壳体需轻量化并集成线缆通道；灵巧手壳体一般选用PPS等工程塑料；腱绳理想材料是UHMW-PE纤维[21][23] - **连接与辅助结构件**：包括万向节（要求不锈钢材质、高精度）、交叉滚子轴承座（要求高刚性、高精度）、密封件（多选用氟橡胶）、缓冲垫（一般选用聚氨酯发泡材质）[26] - **供应商能力要求**：能脱颖而出的公司需具备：（1）配合本体厂商持续迭代，同步推进国内外产能建设；（2）产品性能达标且具备大规模制造和降本能力；（3）依靠强大模具能力和现有基地快速形成产能，结构件是无需新增大额资本开支即可推进量产的环节[5][27] - **相关公司**：重点关注模塑科技、蓝思科技、拓普集团等；灵巧手核心零部件供应商包括震裕科技、浙江荣泰、五洲新春、上纬新材；连接辅助件公司包括万向钱潮、五洲新春等[5][23][26][27] 1.2 手套：Optimus机器人精细操作的“下一个突破口” - **核心作用与要求**：手套不仅承担防护功能，更需满足（1）超薄与高贴合度，以降低对传感层灵敏度的影响；（2）高摩擦系数与类人触感；（3）优异的耐磨、抗撕裂与耐疲劳性能；（4）对触觉、力觉等传感功能的潜在集成能力[6] - **技术路径**： - **仿生皮肤材料**：如“水性聚氨酯”仿生皮肤，追求“低模量、高强度”，但成本与集成工艺挑战较大[30] - **高性能织物材料（主流路径）**：“手套式织物包覆方案”成为当前较理想的工程选择，其优势在于磨损后可快速更换，降低维护成本，且织物可通过编织导电纤维、力敏材料集成触觉传感功能[6][33] - **产品进展**：Optimus Gen2.5在NeurIPS 2025亮相的V2.5版本中，灵巧手新增了面向量产的手套配置，掌心留有折痕以配合关节自由度，提升了人机交互安全性[33][35] - **供应商能力要求**：该环节核心壁垒是基础材料与工艺能力，在纺织材料、浸渍、涂层及复合工艺等领域有深度积累，并能与下游整机厂协同开发的企业有望率先受益[6][36] 2. 投资逻辑及受益标的 - **投资逻辑**：“结构件”和“手套”是特斯拉Optimus机器人轻量化的“关键一环”[38] - **相关标的**： - **结构件**：受益标的包括模塑科技、拓普集团、蓝思科技[7][39] - **电子皮肤及覆盖材料**：受益标的包括日盈电子、恒辉安防、汉威科技[7][39]

美国进口与库存分析 - 2024年11月至2025年9月美国商品进口同比增长8.1%，远高于2023年的-5.3%与2024年的4.0%[3] - 同期美国库存金额同比仅增长1.9%，增速处于历史偏低位置，库销比处于历史中低位[3] - 进口与库存背离原因包括统计滞后、贵金属未计入库存，以及下游AI投资旺盛直接拉动进口[4] 中国出口驱动因素量化 - 2024年11月至2025年8月，对非美地区金属及部分消费品的“抢出口”与“抢转口”金额约为420亿美元[5] - 同期，受益于全球AI投资及新兴国家工业化的产品（如矿物原料、生产设备、AI与电力产业链产品）带来的增量出口需求约为680亿美元[5] - 2024年11月至2025年10月，AI投资及工业化产品、存在抢出口现象的产品、汽车及零部件对出口同比增速的贡献分别为3.6、1.6、-0.2个百分点[5] 2026年出口展望 - 报告预测2026年ITC统计口径下的出口同比增速约为2.8%[6] - 考虑到与海关总署统计口径平均相差0.7个百分点，预计海关总署口径下2026年全年出口同比增速在2%-4%区间内[6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 随着全球AI蓬勃发展，数据中心内部与数据中心互联（DCI）或持续驱动光纤光缆需求，而全球厂商扩产能力有限，短期或将形成供不应求的格局，光纤光缆需求和价格有望维持稳步提升[6] 需求端分析 - AI大模型训练侧持续迭代及推理侧应用落地加速，或持续拉动全球光纤光缆需求[4] - 数据中心内部海量数据流动需求，推动高端单模及多模光纤与超高速光模块协同，实现短距离高效传输与灵活互联，推动智算中心向更高密度、更低功耗方向演进[4] - 在骨干网与城域网层面，G.654.E光纤能显著提升传输距离与系统容量，助力构建更高效、更经济的超长距大带宽网络[4] - 空芯光纤因具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势，国内外正积极推动其发展，长期来看需求或逐步提升[4] 供给端分析 - 传统光棒扩产周期较长，主流预制棒制备方法包括PCVD、OVD、VAD三种，光纤拉丝过程需协调下棒速度、炉内温度、拉丝速率等，对厂商技术成熟度及精密控制良率要求较高，扩产难度较大[5] - 持续提升的需求对厂商产能提出较高要求，短期内或将驱动全球光纤光缆厂商稼动率提升至较高水平，但由于光棒扩产周期长且新产品占据部分产能，短期内行业供给或较为紧张[5] - 据亚太光纤光缆产业协会和信通院预测，2025年全球光纤光缆需求有望达到数亿芯公里，并维持增长态势[5] - 价格方面自5月起明显回涨，AI数据中心建设或持续驱动光纤光缆需求及价格稳步提升[5] 投资建议 - 推荐标的：亨通光电、中天科技[6] - 受益标的：长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等[6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为九方智投控股是2C金融信息服务行业龙头，坚持“投研+科技”双轮驱动和“内容+流量”获客模式[4] 公司短期高beta属性受益于资本市场活跃，业绩弹性突出；中长期“小单化”、“平台化”战略有望提高用户粘性，收购香港券商将扩充国际业务版图[4] 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、11.0亿元、14.8亿元，同比增长338%、-8%、35%，对应市盈率（PE）为17.9倍、19.4倍、14.4倍，低于可比公司[4][7] 公司概况与市场地位 - 公司是2C金融信息服务行业龙头，前身成立于1996年，1998年取得证券投资顾问资质，2023年于港交所上市[17] 董事长陈文彬在金融及投资顾问行业拥有逾20年经验，公司股权结构稳定，陈文彬、严明及CHEN NINGFENG女士为一致行动人，共持有公司62.70%股份[4][20][22] - 公司以投顾牌照为基础，通过自建MCN矩阵在内容平台投流，将潜在用户由公域引至私域及九方智投APP进行精细化运营和提供差异化投顾服务[23] - 预计2025年中国证券投资咨询行业市场空间将突破300亿元，其中第三方投顾市场空间预计为143亿元[28][30] 公司2025年上半年金融信息服务业务收入在8家样本上市公司中份额达49%，跃升为行业头部[40][44] 业务模式与增长驱动 - 公司业务具有高beta属性，订单收入与市场交易量具有较强相关性[5][47] 在牛市氛围下，公司获客效率、付费转化率有望提高，业绩弹性充分释放，增速有望优于券商经纪业务收入和市场交易量[5][45] - 中长期看，在A股上市公司数量增加、机构化趋势显现的背景下，个人投资者投资决策复杂度提升，中高净值股民占比增加，对中高端投顾产品的需求有望持续扩容[46][50] 公司目标客群为可投资金融资产规模在50-500万的大众富裕阶层个人投资者，预计其累计付费用户数约40万，对持股市值50-300万个人投资者（762万人）的渗透率约为5.29%，仍有较大提升空间[57][60] - 公司搭建了多维产品矩阵，包括VIP产品（如“股道领航”系列、“超级投资家”）、股票学习机（“易知股道”）、小额产品（“九爻股”系列）以及九方智投APP平台，实现收入多元化[31][32][35] 核心能力与运营优势 - 公司坚持“投研+科技”双轮驱动[4] 投研方面，构建了“1+N”投研体系，以九方金融研究所为中枢，截至2025年6月30日，公司研究所覆盖超20个行业及4000余家上市公司，研究团队128人，投顾持牌人员462人[5][60][63] - 科技方面，公司重视研发投入，2025年上半年研发投入近1.5亿元，研发人员505人，占总员工数17.6%[5][61][67] 公司探索全方位AI赋能，包括投资对话助手“九方灵犀”、智能投顾数字人“九哥”、AI营销伙伴等产品与服务[62][65] - 公司前瞻性布局内容平台，打造公域、私域、自有APP三位一体的流量运营体系[5][66] 截至2025年6月30日，公司在不同互联网平台运营994个MCN账号，关注人数超6300万人[66][71] 公司推广效率提高，2025年上半年推广投资回报率（ROI）达3.7倍，营业利润率达49%，行业领先[5][72][74] 发展战略与未来布局 - 公司推行“小单化”战略，通过低成本产品覆盖长尾客群，建立品牌信任并提高用户粘性[6] 股票学习机作为实体产品，截至2025年9月25日总销量已突破10万台，能触及更广客群并深度绑定客户关系[6][76] - 九方智投APP正加速从投顾服务工具向金融产品与服务的生态型平台转型，有望进一步提高用户粘性，形成自有流量[6][76] - 公司于2025年4月以1.1亿港元收购Yintech Financial全部股权，并以0.2亿港元购买核心信息系统，Yintech Financial通过附属公司持有香港证监会第1、2、4、5、9类牌照，此举旨在扩充国际业务版图[6][79][81] - 公司于2025年7月通过配售净筹资7.73亿港元，资金拟用于战略投资RWA（真实世界资产）底层资产、布局数字资产服务、探索数字资产投顾新模式以及补充流动资金[6][82] 财务表现与盈利预测 - 公司营业收入快速增长，2019-2024年复合年均增长率（CAGR）为53%[35][38] 2025年上半年营业收入为21.0亿元，同比增长134%，归母净利润为8.7亿元，同比扭亏为盈[35][38][41] - 2025年上半年，公司营业成本、销售费用、研发费用、管理费用分别为2.5亿元、6.6亿元、1.5亿元、2.4亿元，销售费用占比51%，其中互联网流量采购开支为4.6亿元，占销售费用70%[36][40][43] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为37.71亿元、39.60亿元、46.25亿元，同比增长63.5%、5.0%、16.8%[7][84] 预计同期归母净利润分别为11.93亿元、11.01亿元、14.82亿元[7][84] - 估值方面，报告选取同花顺、指南针、东方财富作为可比公司，九方智投控股2025-2027年预测市盈率（PE）为17.9倍、19.4倍、14.4倍，显著低于可比公司平均水平（107.0倍、63.7倍、78.6倍）[86][87]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 政策与产业协同正推动中国商业航天迈入新发展阶段 政策层面国家设立商业航天司并发布行动计划 技术层面可回收火箭密集试飞 资本层面国内外头部企业计划于2026年推进IPO 有望形成产业与资本加速共振的新格局[3] - 太空算力有望为中国商业航天提供终局经济闭环的新发展路径 预计中国终局太空算力运营成本或仅为地面的1/12 经济价值显著[4] - 随着可复用火箭技术迭代与配套完善 太空算力等新兴应用有望推动商业航天迎来具备规模化商业价值的产业变革 预计2030年中国商业航天发射与制造产值有望达850亿元[5] 行业现状与瓶颈 - 中国低轨卫星规划数量高但发射进度缓慢 中国星网（GW星座）申报约1.3万颗卫星 G60“千帆星座”计划构建1.4万多颗卫星 但截至2025年10月 中国星网仅完成86颗卫星发射 G60完成90颗 远低于申报规模[12] - 发射组网瓶颈主要在于可回收火箭技术尚处试验阶段 商业发射排期紧张、成本居高不下[12] - 更深层问题在于终局经济闭环尚未形成 中国难以复制SpaceX的Starlink路径 因国内地面通信网络发达削弱用户付费意愿 欧美市场准入受限 “一带一路”国家客群规模与支付能力有限[4][16] - 中国发射服务成本显著高于美国 以高轨任务为例 中国“长征三号B”单位载荷发射服务价格为7.09万元/kg 较美国“猎鹰9”一次性发射高出17% 较其回收发射高出147%[14] 太空算力：新路径与商业价值 - 太空算力有望解决商业航天长期经济闭环问题 根据Starcloud规划 在发射成本大幅下降后 近地轨道算力集群生命周期运营成本有望达到地面数据中心成本的1/20[19] - 考虑到中国工业电价约为美国的1/2 报告测算中国太空部署算力中心生命周期运营成本有望达到地面的1/12[20] - 太空算力应用分为“天数天算”和“地数天算”两类 “天数天算”指数据在轨采集、处理与决策 预计将率先实现落地 可解决遥感等任务数据回传瓶颈 “地数天算”指地面数据上传至天基平台计算 有望实现终局商业闭环[24] - 全球AI算力企业正加速拓展太空领域 包括英特尔、微软、亚马逊、Meta、英伟达、谷歌等均已开展相关合作或发射计划[25][28] 技术挑战与突破方向 - 太空算力部署面临运载能力与成本、电子元器件抗辐射、在轨能源供给、运维保障等多重挑战[29] - 相关技术瓶颈正通过多领域协同逐步突破 运载方面 SpaceX星舰V4预计于2027年测试 目标将每公斤发射单价由当前猎鹰9号的3000美元降低至100美元[29][34] - 抗辐射方面 谷歌TPU已完成相当于5年在轨辐射剂量的地面模拟测试 初步验证其在低轨环境下的运行可靠性[29] - 能源供给方面 未来可能引入钙钛矿叠层电池提升光电转换效率[30] - 运维方面 采用模块化设计与标准化接口 支持在轨更换与升级[30][31] 产业变革与催化 - 太空算力建设有望带动商业航天迎来规模化经济关键拐点[36] - 低轨轨道（LEO）理论容量估算可达6-8万颗量级 当前全球在轨卫星约1.5万颗 尚有约5万颗增量空间 将为太空算力部署提供催化[36] - 发射基础设施正在同步扩张 中国海南商业航天发射场一期已投用 二期正在扩建 将提升民营火箭专属发射能力[37] - 政策与产业协同加速 2025年11月国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》 北京发布太空数据中心三阶段建设蓝图[42] - 卫星互联网组网进程加速 2025年截至目前中国已成功完成18次商业航天发射 仅12月上半月就完成三次 低轨星座部署已转向大规模组网阶段[43] - SpaceX计划于2026年IPO 目标估值约1.5万亿美元 若成功上市将验证商业模式并提升全球资本市场对航天产业链的关注度[46] 市场空间预测 - 商业航天产业链中 硬件发射层面（运载火箭与卫星制造）是未来五年市场规模增长的核心驱动力[48] - 预计2030年中国有望实现年发射100次 单次成本约1亿元水平[5] - 火箭发射年产值有望达到100亿元 其中二级火箭等一次性或低复用部件年采购额预计约70亿元[51] - 卫星制造市场规模有望达到750亿元 假设2030年部署约1500颗卫星 典型低轨卫星总价值约为5000万元人民币[64] - 综合火箭发射与卫星制造 硬件及发射环节在2030年的市场规模有望接近850亿元人民币[5][64] 投资关注方向 - 可复用火箭仍是制约商业航天规模化发展的核心瓶颈 其技术突破将显著提升发射频率并降低组网成本[66] - 随着低轨星座进入密集发射与组网阶段 下游应用有望加速放量[66] - 报告重点看好商业火箭与卫星载荷两大高确定性赛道[66] - 受益标的包括商业火箭、卫星载荷及下游应用领域的多家上市公司[6][67]

投资评级与核心观点 - 报告对金石资源集团股份有限公司维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：公司拟以现金2.57亿元收购诺亚氟化工15.7147%股权，切入氟化液液冷赛道，鉴于公司基本面改善及良好前景，分析师上调了其盈利预测 [5] 公司基本信息与交易概况 - 报告发布日期为2025年12月22日，所载数据截至2025年12月19日 [1] - 金石资源当前股价为18.27元，总市值为153.77亿元，总股本为8.42亿股 [1] - 公司拟以现金2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，标的公司整体估值为16.35亿元 [5] 被收购标的（诺亚氟化工）分析 - **公司地位与产品**：诺亚氟化工是国家级高新技术企业、国家级重点“小巨人”企业，专业从事含氟电子化学品研发、制造和销售，主要产品包括氟化冷却液、氢氟醚及全氟己酮灭火剂 [6] - **核心业务进展**： - 氟化冷却液于2019年首次进入某央企采购名录，应用于国家超算中心，目前已建成5,000吨产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] - 全氟己酮产品技术成熟，市场占有率高，其参与主编的强制性国家标准将于2026年8月1日起实施 [6] - **财务表现**：诺亚氟化工2025年1-10月实现营收51,007.43万元，已达2024年全年的94.30%；实现净利润6,413.09万元，较2024年全年增长38.64% [7] - **股东与合作伙伴**：投资机构阵容豪华，包括阿里巴巴集团、卧龙集团、中石化资本、华睿投资、万向集团、矽芯投资等 [7] - **战略合作**：与下游头部企业如新华三、华鲲振宇、网宿科技子公司绿色云图、浪潮集团子公司浪潮创新等达成了战略合作 [7] 金石资源财务预测与估值 - **盈利预测上调**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.90亿元、7.61亿元（前值分别为2.98亿元、4.12亿元、6.65亿元） [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.57元、0.90元（前值分别为0.35元、0.48元、0.79元） [5] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为44.8倍、31.9倍、20.2倍 [5] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为31.58亿元、47.94亿元、57.85亿元，同比增长率分别为14.7%、51.8%、20.7% [8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的22.7%提升至2027年的27.2%，净利率将从2025年的10.8%提升至2027年的16.4% [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 科技大厂持续升级多模态AI模型，有望深入赋能内容创作领域，建议继续布局多模态AI应用及推理算力方向[3] - 游戏行业供需共振下或延续高景气，叠加新品类扩张与AI赋能，建议加码布局游戏板块[3] 行业数据综述 - 游戏数据：截至2025年12月20日22:00，《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10]；《潜水员戴夫》在TapTap安卓及iOS预约榜均排名第一[10] - 电影数据：电影《疯狂动物城2》获得周票房冠军，当周票房为3.21亿元，累计票房达37.50亿元[23] 行业新闻综述：AIGC - 大厂模型迭代：阿里巴巴发布万相2.6系列模型，为国内首个支持角色扮演功能的视频模型，单次视频生成时长国内最高达15秒[3][29]；腾讯发布混元世界模型1.5，可创建互动世界并开源实时世界模型框架[3][29]；字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 Pro[3][31] - 模型性能与商业化：谷歌发布Gemini 3 Flash，官方称其为迄今最强智能体模型，在多项测试中性能略胜Gemini 3 Pro[3][33]；小米开源模型MiMo-V2-Flash在代码能力评测中表现领先[32]；智谱AI已通过港交所聆讯，2024年营收3.124亿元，复合年增长率达130%[34] - 应用数据：2025年12月，豆包大模型日均Token处理量超过50万亿，半年增长超200%[31] 行业新闻综述：游戏 - 市场规模：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%，双双创历史新高[36] - 细分市场：2025年，国内客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%；主机游戏市场实销收入83.62亿元，同比增长86.33%；小程序游戏市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%[36] - 渠道政策：日本《移动软件竞争法》落地，苹果和谷歌开放第三方支付，苹果App Store佣金下调至10%或21%[35] - 新品动态：哔哩哔哩曝光竖版捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》[37]；网易曝光两款自走棋新品[37]；《洛克王国世界》定档2026年3月26日上线[37] 行业新闻综述：影视 - 平台布局：百度将推出独立漫剧APP“柚漫剧”[38] - AI应用：AI工具已用于短剧剧本创作，据称可提升效率超50%，单集工具成本可低至3元[38] 公司公告总结 - 哔哩哔哩：向147名员工授出合计2,014,815份限制性股份单位以作激励[40] - 百纳千成：拟全资收购AI营销公司众联世纪，后者2024年营收达64.17亿元[41] - 中文在线：拟筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市[41] 板块行情综述 - 整体表现：A股传媒板块在2025年第51周（12月15日-12月19日）下跌0.18%，表现居于市场上游[42] - 子板块表现：体育板块周涨幅最大（+3.41%），影视板块表现较弱（-3.36%）[42][47] - 个股表现：A股传媒个股中，亨通股份周涨幅最大（+12.91%），科达股份周跌幅最大（-12.59%）[43]；美股传媒个股中，康卡斯特周涨幅最大（+8.59%）[50]；港股传媒个股中，中教控股周涨幅最大（+12.42%）[51]

核心观点 - 报告认为市场修复进程虽放缓但赚钱效应在真实修复，建议以“牛市眼光看后市，震荡思维买当下”，并围绕“科技+PPI”进行布局，同时关注扩大内需政策下的消费局部热度及岁末年初的跨年主题机会[18][19][21] - 宏观政策方面，国内强调加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，海外方面美国通胀超预期下行减轻了美联储的制约，但美联储短期内进一步大幅降息的紧迫性不高[6][9][11][15][16] 总量研究 宏观经济 (国内) - 中央政治局会议和中央经济工作会议定调2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[6] - 韩文秀主任表示，2025年我国经济总量预计达140万亿元左右，主要经济指标表现好于预期[6] - 政策聚焦能源、自动驾驶、反垄断、光伏产能调控、地产“以旧换新”、提振消费及金融监管等多个领域[7] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关[8] 宏观经济 (海外) - 美联储12月将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息[9] - 美国2025年11月CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期且较9月分别下降0.3和0.4个百分点，核心服务通胀大幅下降是重要驱动因素[11][12][13] - 报告认为美国通胀风险实质性下降，对美联储行动的制约减小，基准情形下2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在下半年[14][15][16] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，日本央行加息25个基点至0.75%[9] 投资策略 - 市场修复进程并非一蹴而就，但赚钱效应在真实修复，呈现“高景气赛道强于中小盘、中小盘强于上证指数、上证指数又显著强于港股”的特征[18][19] - 近期市场调整的几大因素（日本加息、美联储鹰派预期、AI泡沫论、经济数据偏弱）影响均在减弱[20] - 建议以证券化率（当前两市总市值占GDP约85%）思考牛市后续估值空间，牛市仍大有可为[21] - 行业配置建议：（1）科技内部修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息[21] 固定收益 - 2025年1-11月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长1.4%；政府性基金预算收入同比下降4.9%，支出同比增长13.7%[23] - 11月政府性基金支出当月同比转正至2.8%，较10月提高41个百分点，主要因中央本级支出大幅提升[25] - 1-11月土地出让收入同比下降10.7%，持续拖累政府性基金收入[24] - 报告对债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行[28] 金融工程 - 报告构建了三类分钟资金流因子：切割残差因子、时段残差因子和情景残差因子[29] - 选定“50%较高振幅分钟资金流”构造的切割残差因子，其大单因子多空对冲年化收益率15.9%，信息比率3.39；小单因子多空对冲年化收益率17.7%，信息比率3.02[30][31] - 选定“前半小时资金流信息”构造的时段残差因子，其大单因子多空对冲年化收益率16.8%，信息比率3.64；小单因子多空对冲年化收益率23.3%，信息比率3.65[32] - 选定“5min涨跌幅指标”构造的情景残差因子，其大单因子多空对冲年化收益率14.1%，信息比率4.04；小单因子多空对冲年化收益率21.2%，信息比率4.22[33] 行业公司研究 汽车 - 行业重点：我国首批L3级自动驾驶车型（深蓝SL03、极狐阿尔法S）获准入许可；全球首条具身智能机器人电池产线在宁德时代规模化落地[35] - 行情回顾：本周（截至20251221）汽车板块涨幅0.13%，跑赢沪深300指数（跌幅0.28%）[36] - 投资建议：乘用车领域推荐关注国产高端豪华乘用车市场；零部件行业在反内卷背景下盈利能力有望拐点向上[38] 煤炭开采 - 市场动态：截至12月19日，秦港Q5500动力煤平仓价703元/吨，环比下降50元/吨；京唐港主焦煤报价1740元/吨，焦煤期货从6月初低点累计涨幅达54.1%[39] - 核心逻辑：动力煤价格将逐步修复至750元左右的“煤电盈利均分”合理价格；炼焦煤价格更多由供需决定，与动力煤比值参考为2.4倍[39][41] - 投资建议：遵循周期弹性与稳健红利双逻辑，四主线布局相关公司[42][43] 地产建筑 - 核心观点：跟踪的68城新房成交面积环比增长30%，同比下降32%；20城二手房成交面积环比增长，同比下降25%；土地成交面积同比增长12%[44][46] - 政策动态：住建部强调建立“人、房、地、钱”要素联动机制，促进房地产市场供需平衡；广州推动到2035年新建民用建筑全面按绿色建筑二星级及以上标准建设[44][45] - 融资端：2025年第51周信用债发行43.3亿元，同比减少57%，平均加权利率2.39%[47] 农林牧渔 - 生猪养殖：截至12月21日全国生猪均价11.41元/公斤，冬至备货后猪价仍有支撑，预计年前猪价中枢保持上移；11月全国工业饲料产量2873万吨，环比减少1.2%，反映供给收缩[49] - 蛋鸡养殖：2025年11月蛋鸡存栏13.07亿只，同比+8.46%，仍处高位；行业淘汰鸡日龄488天，淘鸡延续[50] - 投资建议：推荐关注生猪养殖、饲料及宠物板块相关公司[51][52][53] 公用事业 (可控核聚变) - 板块回顾：本周（20251215-20251219）可控核聚变板块个股跌多涨少，磁体、电源总成等细分环节跌幅居前[57] - 海外动态：特朗普媒体与科技集团（TMTG）官宣收购聚变能源公司TAE Technologies，价值超过60亿美元，旨在打造全球首批可控核聚变上市公司，计划2026年开工首座50MW公用事业规模聚变电站[60] - 国内动态：西物院签订ITER第一壁批量制造合同；BEST装置核心部件订单陆续释放，其中氚增殖系统项目合计约11.4亿元，TF磁体项目8.885亿元[58][59] - 投资建议：看好板块长期前景，关注磁体、主机、电源等核心部件[61] 非银金融 - 保险：12月5日至今保险板块上涨15.7%，跑赢沪深300指数；《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，明确多项监管指标和阈值，预计将强化行业久期匹配与马太效应[63][64] - 券商：本周日均股基成交额2.2万亿元，环比-7.2%；中金公司复牌后上涨，拟发行股份收购信达证券和东兴证券；看好券商板块跨年布局机会[66] - 投资建议：保险推荐中国太保、中国平安等；券商推荐华泰证券、国泰君安、中金公司H等[65][66][67] 海外科技 - 智能驾驶：工信部公布首批获准L3级自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶迈出商业化应用关键一步[70] - AI与Agent：谷歌TPU商业化潜力获确认，Anthropic向博通追加订单累计达210亿美元；百融云发布硅基员工战略，Anthropic提出基于Skill的模块化Agent范式[71] - 投资建议：关注互联网AI商业化、计算机软件、汽车自动驾驶产业链机会[69][72][73] 电子 - 市场回顾：本周电子行业指数跌3.02%，存储板块表现较好；美股科技反弹，美光涨10.28%，闪迪涨15.24%[74] - 行业动态：多款重磅AI模型更新（小米MiMo-V2-Flash、谷歌Gemini3Flash、火山引擎豆包大模型1.8）；存储涨价向下游传导，戴尔拟提价10%-30%；美光FY26Q1营收136.4亿美元（同比+57%），Q2指引超预期[75][76][77] - 投资建议：关注存储、算力等高成长性板块及端侧AI[78][79] 计算机 - 核心事件：美国总统特朗普签署“确保美国太空优势”行政令，目标包括2028年前重返月球、2030年前部署月球表面核反应堆，并希望吸引至少500亿美元私营投资进入太空领域[81] - 国内进展：我国载人登月任务研制顺利，长征十号、朱雀三号、长征十二号甲、天龙三号等火箭进展推动太空运力提升[82] - 投资建议：高度看好火箭产业链、卫星产业链及太空算力投资机会[83] 化工 - 行业观点1：海外炼厂因调油及汽油需求较高，对PX生产倾向性下降，未来PX存涨价预期，有望推动聚酯全产业链景气上行[85][87] - 行业观点2：“反内卷”政策持续推出，依法依规淘汰落后产能，推动行业供需格局改善，有机硅、己内酰胺、纯碱等产品价格上涨[88] - 行业新闻：利安隆拟上调抗氧化剂产品价格10%左右；利民股份上调阿维菌素和甲维盐原药售价5-10%[89] 医药 - 行业趋势：2025年下半年以来全球生物医药投融资回暖明显，7-11月投融资总额303.20亿美元，同比增长30.90%；国内1-11月医疗健康领域一级市场融资593亿元，同比增长21.1%，CRO需求端出现明确拐点[92] - 公司业绩：头部CXO及多数科研服务公司2025年前三季度业绩超预期，药明康德等企业上调全年业绩指引[93] - 投资建议：推荐CXO+科研服务板块的估值切换机会，临床前与临床CRO签单明显好转，2026年报表有望改善[94][95][97]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为维持该评级 [2][63] 报告的核心观点 - 报告认为，在债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [5][63] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会 [5][63] 根据相关目录分别进行总结 1、 安博旗下华夏安博仓储 REIT 在深交所成功上市 - 安博发起的华夏安博仓储物流封闭式基础设施证券投资基金在深圳证券交易所成功上市 [6][14] - 这是安博在中国市场推出的首单公募REITs，并持有20%的基金份额，由华夏基金管理有限公司担任基金管理人 [6][14][15] 2、 市场回顾 2.1、 中证 REITs（收盘）指数环比下跌 3.06% - 2025年第51周，中证REITs（收盘）指数为773.15，同比下跌1.66%，环比下跌3.06% [5][7][16] - 2024年年初至今，该指数累计上涨2.21%，同期沪深300指数累计上涨33.14%，累计超额收益为-30.93% [7][16] 2.2、 中证 REITs 全收益指数环比下跌 2.85% - 2025年第51周，中证REITs全收益指数为999.19，同比上涨5.09%，环比下跌2.85% [5][7][21] - 2024年年初至今，该指数累计上涨15.95%，同期沪深300指数累计上涨33.14%，累计超额收益为-17.19% [7][21] 2.3、 周度跟踪：REITs 市场成交量同比下降 30.99% - 2025年第51周，REITs市场交易规模成交量达5.21亿份，同比下降30.99% [5][7][28] - 成交额达23.02亿元，同比下降20.73% [5][7][28] - 区间换手率为1.95%，同比下降2.66个百分点 [5][7][28] 2.4、 30 日数据：REITs 市场成交量同比下降 2.13% - 过去30日，REITs市场交易规模成交总量达33.84亿份，同比下降2.13% [34] - 成交总额达144.5166亿元，同比下降3.98% [34] - 近30日平均区间换手率为0.44%，同比下降0.04个百分点 [34] 3、 分板块表现：保障房 REITs 单周下跌 4.31%，单月累计下跌 3.30% - 2025年第51周，各板块REITs一周涨跌幅分别为：保障房-4.31%、环保-0.96%、高速公路-5.20%、产业园区-1.62%、仓储物流-1.40%、能源-3.13%、消费类-2.02% [5][7][39] - 各板块REITs一月涨跌幅分别为：保障房-3.30%、环保-2.45%、高速公路-8.07%、产业园区-2.96%、仓储物流-3.70%、能源-4.27%、消费类-4.24% [5][7][39] - 本周跌幅靠前的具体基金为：华夏基金华润有巢REIT下跌10.49%、浙商沪杭甬REIT下跌8.14%、华夏越秀高速REIT下跌7.10% [56] 4、 一级跟踪：14 只 REITs 基金等待上市，发行市场持续活跃 - 2025年第51周，共有14只REITs基金等待上市 [8][60] - 华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申请已申报 [8][60] - 易方达广西北投高速公路封闭式基础设施证券投资基金首发已反馈 [8][60] - 报告认为发行市场保持活跃 [8][60]

火箭产业链成本与投资机会 - 火箭制造成本中，液体发动机占比最高，达到50%[3] - 箭体结构（贮舱）占火箭制造成本的25%，并占据箭体总质量的60%[3][26] - 整流罩成本约占火箭制造成本的10%[17] - 以SpaceX猎鹰9号为例，全新火箭制造成本约为5000-6000万美元，使用回收火箭后平均制造成本降至2150万美元，整体发射成本约2890万美元[5][48][51] 本周市场表现 - 本周（12月13日至19日）A股市场除上证指数微涨0.03%外普跌，万得微盘股指数表现突出，上涨2.99%[53][57] - 本周市场日均成交额为17,604.84亿元，环比下跌9.86%[53] - 概念板块中，乳业指数本周涨幅最大，达11.34%[57] 重点覆盖个股表现 - 本周重点覆盖个股中，莱特光电、奥来德、三夫户外表现较好，周涨幅分别为16.03%、6.84%、3.31%[59] - 2025年初至今，品茗科技、日联科技、铁流股份累计涨幅居前，分别为422.54%、89.94%、81.74%[59][61] 本周资本市场重大事项 - 新股方面：本周1家公司在A股上市，5家公司在港股上市；5家公司IPO获受理，6家获审核通过，4家注册生效[4][66][70][73][74] - 定增方面：本周新增4例竞价预案，融资规模36.01亿元，无成功发行竞价案例[4][82] - 并购方面：本周3家公司首次披露重大资产重组，14家公司涉及实控人/控制权变更[4][86][90] - 股权激励与回购：本周共披露9例股权激励预案，19家公司推出股份回购预案[4]