投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长3.26%至61.49亿元，但归母净利润同比下降41.2%至3.25亿元，主要因费用率提升及资产减值计提 [2] - 剔除非经常性损益后归母净利润为4.89亿元，同比下降30% [2] - 终端零售增速良好，但加盟端存在库存压力，控费效果不佳 [8] - 公司拟派发中期股息每股0.15元，派股率82.9%，股息率5.41% [2] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.87/11.72/14.30亿元 [8] 财务表现 - 2025Q2收入同比增长9.04%至30.70亿元，归母净利润同比下降46.29%至1.11亿元 [2] - 毛利率提升0.6PCT至46.7%，但净利率下降4.0PCT至5.3% [5] - 销售费用率提升3.6PCT，管理费用率提升0.3PCT，财务费用率提升2.0PCT [5] - 存货同比增长16.7%至33.26亿元，存货周转天数下降40天至187天 [6] - 应收账款同比增长14.6%至9.40亿元，应付账款同比下降8.25%至11.26亿元 [7] 业务分拆 - 儿童品牌巴拉巴拉收入同比增长5.97%至43.1亿元，休闲品牌森马同比下降4.98%至17.2亿元 [3] - 儿童服饰店效同比增长5.0%至79万元，平效同比增长4.5%至4890元/平米/半年 [3] - 直营渠道收入同比增长34.78%至9.48亿元，店效同比增长13%至95万元 [4] - 线上渠道收入26.9亿元，其中天猫交易金额19.5亿元（同比下降27.6%），抖音交易金额13.3亿元（同比增长6.05%） [4] - 海外收入同比增长79.19%至1.12亿元，加速布局新兴市场及电商平台 [4] 未来增长驱动 - 短期：持续开店策略支撑终端零售增速，直营"新基本店"提升店效 [8] - 中期：海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售业务贡献增量 [8] - 长期：控费及线上折扣优化推动净利率修复 [8] - 合作品牌JASON WU、舒库、VIVIDBOX有望成为新增长点 [8] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测从161.28亿元至156.63亿元 [8] - 下调2025年归母净利润预测从13.22亿元至9.87亿元 [8] - 对应2025年EPS从0.49元下调至0.37元 [8] - 当前股价5.55元对应2025年PE为15倍 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

核心观点 - MIT报告显示95%企业在生成式AI投资上无回报，引发美股科技股波动，Palantir Technologies、英伟达等个股回调明显[1][16] - 美股科技股估值处于高位，TAMAMA科技指数市盈率35.1、费城半导体指数市盈率49.4、纳斯达克指数市盈率40.3，中期存在杀估值可能性[1][16] - 港股市场分化加剧，高位资产面临获利回吐压力，低位资产存在配置机会[1][38] 全球市场表现 - 发达市场涨跌不一：英国富时100上涨2%[7][8]，日经225下跌1.72%[8]，纳斯达克指数下跌0.58%[10] - 新兴市场分化：伊斯坦堡ISE100指数上涨4.62%[9]，韩国综合指数下跌1.76%[9] - 标普500能源板块上涨2.81%，信息技术板块下跌1.6%[10] 美股市场表现 - 标普500上涨0.27%，道琼斯工业指数上涨1.53%，纳斯达克指数下跌0.58%[3][10] - 材料板块个股领涨：塞拉尼斯上涨14.48%，利安德巴塞尔工业上涨10.1%，美国包装上涨9.99%[14][15] - 中概股表现强劲：纳斯达克金龙指数上涨3.65%，知临集团上涨89.93%，普普文化上涨47.54%[20][22] 港股市场表现 - 恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89%[23] - 非必需性消费板块领涨1.64%，原材料业下跌2.15%[27][29] - 个股表现突出：安踏体育上涨11.53%，药明生物上涨6.4%，平安好医生上涨14.63%[30][36] 海外经济数据 - 日本7月CPI同比增速3.1%，低于前值3.3%[39][40] - 英国7月核心CPI同比增速3.8%，高于前值3.7%[39][40] - 欧元区8月消费者信心指数-15.5，低于前值-14.7[3][45]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收34.78亿元同比上升4.75% 归母净利润2.66亿元同比上升11.66% [2] - 2025Q2营收17.75亿元同比上升25.39% 归母净利润0.49亿元同比上升367.09% [2] - 战略调整深化 线上渠道表现突出 国内线上渠道Q2同比提升34.64% [3] - 毛利率提升至63.34% 期间费率下降至58.12% 净利率达2.74% [5] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.63/4.58/5.33亿元 [6] 财务表现 - 2025Q2个护/美妆/创新/海外收入分别同比+42.4%/+55.7%/-1.4%/-6.0% [4] - 2025Q2个护/美妆/创新/海外ASP分别同比+3.20%/+3.01%/+10.79%/+5.95% [4] - 销售费率同比下降4.62pct至47.15% 管理费率同比下降0.75pct至8.24% [5] - 研发费率同比上升0.30pct至2.69% 财务费率同比下降0.30pct至0.04% [5] 战略执行 - 聚焦核心品牌实施细分品类突破与新品打造 [3] - 六神推出驱蚊蛋系列并开展IP联名营销 玉泽进行破圈营销 佰草集升级产品特证 [3] - 高夫转型青少年控油祛痘市场 启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域 [3] - 线上渠道持续优化 电商组织能力提升 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收61.99/67.63/73.15亿元 [6] - 预计每股收益0.54/0.68/0.79元 [6] - 对应PE倍数48/38/32倍 [6] - 分红率9.77% 每股派现0.039元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月15 - 21日二手房成交环比连增两周且同比由降转升，新房成交环比由降转升但同比连降十一周 [2][3] - 一线城市二手房周成交同比连增三周，新房同比连跌十一周 [23] - 8月11 - 17日上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比均下滑 [53] 各部分内容总结 二手房成交情况 - 15城二手房成交面积本周环比增长9%，同比连降十周后转增8%；8月1 - 21日同比增长1%，好于7月和6月 [2] - 一线城市二手房周成交环比连增两周，增幅6%，同比连增三周，增幅8%，其中深圳、上海、北京分别增长20%、7%、4% [2] - 二线城市二手房周成交面积环比连增两周，增幅12%，同比增长6% [3] - 三线城市二手房成交面积环比连增两周，增幅5%，同比增长12% [3] 新房成交情况 - 38城新房成交面积本周环比增长3%，同比下滑28%，连降十一周，降幅扩大12个百分点；8月1 - 21日同比 - 19%，弱于7 - 5月 [3] - 一线城市新房成交环比由降转升，增幅12%，同比连降十一周，本周下滑37%，降幅较上周扩大3个百分点，深圳降幅最大达55% [4] - 二线城市新房成交环比由降转升，增幅7%，同比下滑17% [4] - 三线城市新房成交环比下滑12%，同比下滑35% [4] 重点城市观察 - 一线城市二手房8月15 - 21日环比增长6%，同比增长8%；新房环比增长12%，同比下滑28% [23][24] - 杭州本周二手房基本持平、新房增长34%，分别相当于2024年高点的48%、15% [25] - 成都本周二手房增长20%、新房下滑6%，分别相当于2024年高点的62%、37% [25] 房价观察 - 8月11 - 17日上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.24%、0.11%、0.48%；与去年“924”政策前一周相比，分别下滑1.5%、7.5%、6.9% [53]

A股市场估值水平 - 万得全A当前PE(TTM)为17.19，低于历史均值24.73，处于-1倍标准差下方[7] - 上证指数当前PE(TTM)为16.41，高于历史中位数13.44但低于最大值30.60[14] - 创业板指当前PE(TTM)为38.86，显著低于历史中位数49.07[14] - 万得全A风险溢价率(ERP)当前值接近历史均值，未出现极端偏离[17] A股行业估值分化 - 食品饮料、有色金属、家用电器行业PE处于历史较低分位[24] - 计算机、电子行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)仅0.61，显著低于券商板块的1.58[27] - 白酒行业PE(TTM)为18.96，远低于医药生物的40.45[33] 港股市场估值 - 恒生指数当前PE(TTM)为11.54，略高于历史中位数10.26[62] - 恒生科技指数PE(TTM)为21.77，显著低于历史中位数33.06[62] - 港股地产建筑业PB(LF)仅0.44，大幅低于历史中位数0.82[76] 美股及跨市场比较 - 标普500当前PE(TTM)为28.59，高于历史中位数20.94[83] - 纳斯达克指数PE(TTM)达41.18，接近历史高位区间[83] - 中概股PS估值普遍低于历史中位数，如阿里巴巴PS仅2.11（中位数7.33）[100] - 中美银行股PB分化明显，摩根大通PB达2.42而建设银行仅0.75[103]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司收入21.81亿元（同比+3.60%），归母净利1.85亿元（同比+16.97%），扣非归母净利1.54亿元（同比+9.77%），经营性现金流3.77亿元（同比+28.93%）[3] - 剔除美国莱克星顿亏损影响后，主业扣非净利为4.32亿元（同比+18.8%）[3] - 线上及直营渠道增长显著，海外业务持续亏损，毛利率提升但费用率上升[4][5] - 维持2025-2027年收入预测46.41/47.69/49.99亿元，归母净利预测4.77/5.05/5.33亿元[7] 财务表现 - 2025Q2收入10.87亿元（同比+6.83%），归母净利0.72亿元（同比+4.88%），扣非归母净利0.48亿元（同比-10.26%）[3] - 2025H1毛利率47.8%（同比+1.1PCT），净利率8.5%（同比+1.0PCT）[5] - 存货10.52亿元（同比-17.94%），存货周转天数169.1天（同比减少41.6天）[6] - 应收账款2.47亿元（同比-23%），应收账款周转天数23.9天（同比减少9.6天）[6] 业务分析 - 线上收入7.38亿元（同比+18.3%），占比提升至34%[4] - 直营收入1.90亿元（同比+5.14%），加盟收入6.05亿元（同比-8.65%）[4] - 门店总数2523家，其中直营381家（净增20家），加盟2142家（净减187家）[4] - 直营店效49.9万元（同比-0.38%），加盟单店出货28.2万元（同比-0.68%）[4] 盈利能力 - 线上毛利率54.75%（同比+1.35PCT），直营毛利率67.77%（同比+1.50PCT）[5] - 销售费用率提升0.2PCT，管理费用率提升1.5PCT，利息收入占比下降0.6PCT[5] - 美国莱克星顿净亏损2875万元（2024H1亏损2183万元）[3][5] 分红与估值 - 2025H1每10股派现2元，分红率89.6%，股息率4.63%[3] - 当前股价8.63元对应2025-2027年PE为15/14/14倍[7]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 亚玛芬体育Q2业绩超预期，大中华区收入同比增长42%，首次成为地区收入第一，公司上调全年收入增长指引至20%-21% [2][16] - 品牌端消费偏弱但家纺表现略好，制造端4-5月订单疲软且Q3展望不乐观，建议关注Q2利润确定性强的公司 [4][19] - 线上数据显示7月运动及休闲服装增速改善，报喜鸟以48.6%增速领跑淘宝天猫平台 [8][79] 公司业绩总结 亚玛芬体育 - Q2收入12.36亿美元（+23.46%），归母净利0.18亿美元（扭亏），经调净利0.36亿美元（+46%） [2][16] - 毛利率58.7%（+2.7pct创历史新高），经营净利率5.5%（+2.6pct） [2][16] - 分业务增速：功能服饰+23%（Arc'teryx亮眼），户外+35%（萨洛蒙DTC驱动），球类及球拍+11% [2][16] - 分地区增速：大中华+42%（首次地区第一），亚太+45%，美洲+6%，EMEA+18% [2][16] - DTC渠道+40%，批发+9%，自有门店总数+40%（球类装备门店+142%） [2][16] 特步国际 - H1收入68.38亿元（+7.1%），归母净利9.14亿元（+21.5%），剔除出售KP影响后净利+6.4% [3][17] - 经营性现金流7.74亿元（-6.4%），派息每股0.18港元（派息率50%，股息率6.3%） [3][17] 晶苑国际 - H1收入12.29亿美元（+12.4%），归母净利0.98亿美元（+16.8%），经营现金流1.55亿美元（+255.4%） [3][17] - 增长动力来自品牌客户渗透率提升及产品多元化，派息每股16.3港仙（分红率60%） [3][17] 华利集团 - H1收入126.61亿元（+10.36%），归母净利16.71亿元（-11.06%），Q2进一步承压 [4][18] - 净利下滑因老客户承压及新工厂爬坡，派息每10股10元（分红率70%） [4][18] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15210元/吨（周-0.16%，年初+3.4%），进口棉13541元/吨（周持平，年初-1.47%） [9][34] - 内外棉价差1669元/吨，羊毛价格年初至今上涨4.79% [9][37][39] 供需数据 - 全球2025/26年度棉花产量预计2539.2万吨（-2.12%），消费2568.8万吨（+0.02%） [46][47] - 中国棉花商业库存218.98万吨（同比-21.18%），新疆库存119.83万吨（同比-22.93%） [49] 出口表现 - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元（+0.53%），其中纺织品+1.6%，服装-0.4% [50][51] - 越南鞋类出口140.86亿美元（+9.89%），7月单月+4.5% [61][62] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [8][79] - 社会消费品零售总额1-7月累计+4.8%，穿类商品网上零售额+1.7% [104][105] - 美国7月服装零售额+4.96%，批发商库存同比-3.89% [116][121][122] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [4][19] - 制造端推荐开润股份（印尼产能占比70%）、康隆达（关税优势）、百隆东方（越南改善）、晶苑国际（客户红利）、盛泰集团（新客户拓展）、浙江正特（大单品逻辑） [7][19]

投资评级 - 维持增持评级 [4][7] 核心观点 - 子公司歌尔光学通过增发股份方式收购上海奥来100%股权 交易完成后上海奥来原股东将持有歌尔光学约1/3股权 歌尔光学原股东持有约2/3股权 歌尔股份仍为第一大股东 [1] - 收购将实现优势互补 显著增强歌尔光学在光波导等晶圆级微纳光学器件领域的核心竞争力 [2][3] - 交易可取得上海奥来已购建固定资产 缓解歌尔光学独立投资资金压力 加快形成成熟产能并抢占市场先机 [3] 财务预测 - 预计2025-27年营业收入分别为1002.39亿元、1159.69亿元、1344.27亿元 同比变化-0.7%、+15.7%、+15.9% [4][9] - 预计2025-27年归母净利润分别为34.01亿元、42.39亿元、53.34亿元 同比增长27.6%、24.6%、25.8% [4][9] - 预计2025-27年EPS分别为0.97元、1.21元、1.53元 对应PE分别为30.66x、24.60x、19.55x [4][7][9] - 预计毛利率从2024年11.1%提升至2025-27年13.1%-13.2% ROE从2024年8.0%提升至2027年13.0% [9] 业务协同 - 上海奥来深耕光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件领域 具备经验丰富的核心技术团队和规模化固定资产 [2] - 歌尔光学长期聚焦精密光学业务 全面布局光波导等零组件产品 拥有领先技术竞争力和综合解决方案能力 [2] - 歌尔光学依托与行业头部客户在AI智能眼镜和AR增强现实整机产品的长期战略合作 积极拓展相关精密光学零组件业务 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 羊绒业务收入表现靓丽，同比增长15.87%，主要受益于行业恢复和出口增长 [3] - 越南及银川子公司逐步投产，未来产能释放将提升竞争力，但短期存在折旧压力 [3][7] - 公司长期实施宽带战略，横向拓展纱线品类并拓展至运动、户外等新客户领域，成本优势显著 [7] - 维持2025-2027年收入预测50.96/54.75/59.64亿元，归母净利预测4.37/4.95/5.67亿元 [7][9] 财务表现 - 2025H1收入25.54亿元（同比-0.08%），归母净利2.71亿元（同比+1.67%）[2] - 毛利率21.60%（同比+0.75PCT），净利率10.59%（同比+0.18PCT）[4] - 经营性现金流净额-0.11亿元（同比-116.71%），主要因存货增加及子公司投产前期支出 [2] - 存货21.95亿元（同比+20.29%），周转天数188天（同比+24天）[5] 业务分项 - 毛精纺纱线收入14.33亿元（同比-3.13%），毛利率28.83%（同比+1.74PCT）[3][4] - 羊绒收入7.86亿元（同比+16.03%），毛利率13.51%（同比-0.70PCT）[3][4] - 外销收入9.04亿元（同比+2.24%），海外需求持续恢复 [3] - 子公司新澳羊绒净利4328.27万元（同比+29.00%），净利率7.01% [4] 产能与战略 - 新澳越南一期20000锭项目逐步投产，新澳银川20000锭项目预计下半年释放产能 [3] - 英国邓肯引进外部投资者BARRIE，加速升级高端产线并绑定高端客户 [3][7] - 羊毛价格指数1247澳分/公斤，年初至今上涨5% [7]