投资评级 - 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 香港交易所具备强稀缺属性，业绩有望持续受益于南向资金带来的流动性改善以及A股企业赴港上市进程的加速 [1][2][3][8] 业绩表现与增长驱动 - **2025年前三季度业绩创历史新高**：实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%；其中第三季度单季归母净利润49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [1][15] - **业绩增长主因是市场交投活跃度大幅提升**：交易费及交易系统使用费、结算及交收费是核心驱动，前三季度分别同比增长57.3%和65.7%，合计贡献了营收增长的84.4% [16][17] - **南向交易成为市场核心驱动力**：2025年前三季度，港股通平均每日成交额（ADT）同比大幅增长229%至1,259亿港元，占中国香港现货市场整体ADT的49% [2][16]；南向交易ADT占联交所整体ADT的比重从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53% [2][58] - **A股企业赴港上市显著提速**：在政策支持下，截至2025年11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家已登陆港交所 [3][64]；2025年港交所IPO筹资额预计达2,800亿港元（约360亿美元），同比增长137%，融资规模位列全球交易所首位 [65][69] 业务结构与竞争优势 - **纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河**：港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的垂直整合模式，提升了运营效率与成本管控能力 [4][43] - **业务分部以现货和衍生品为主**：2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，股本证券及衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6% [4][50] - **轻资本模式保障高盈利和高分红**：2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4]；净利润率围绕58%上下波动，净资产收益率（ROE）围绕23%上下波动 [27]；资本负债率在8%以下，股利支付率常年在90%左右 [27][41] - **具备区域垄断优势**：中国香港特别行政区政府为第一大股东（持股约5.9%），旗下公司经营中国香港唯一认可的证券市场及期货市场 [42] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为248.1亿、269.7亿、289.5亿港元；归母净利润分别为145.0亿、159.5亿、175.5亿港元；对应每股收益（EPS）分别为11.47、12.62、13.89港元 [8][95] - **估值水平**：以2025年12月5日收盘价407.4港元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35.51倍、32.28倍、29.32倍 [8][95] - **估值具有提升空间**：当前港交所市盈率（TTM）位于近5年和10年的17.98%和16.14%分位数，较历史高点有提升空间；且近10年ROE高于伦敦证券交易所、纳斯达克、新加坡交易所等可比公司均值 [8][96][101]

核心观点 - 报告认为，“AI+”逻辑将催化港股估值优化，同时消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [5] - 在互联网&科技行业，建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等 [5] - 在内需消费领域，建议关注所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等 [5] 周观点总结 遇见小面IPO表现与业务分析 - 遇见小面于2025年12月5日登陆港交所，发行价为7.04港元/股，全球发售净筹约6.17亿港元 [1][9] - 上市首日表现不佳，开盘价5港元/股，较发行价下跌28.98%，最终收盘价5.08港元/股，跌幅27.84%，对应总市值约36.10亿港元 [1][9] - 基石投资者合计认购2200万美元（约1.71亿港元）的发售股份，占募集资金总额的25%，包括高瓴、国泰君安系、晟盈投资、思达资本Zeta Fund及海底捞新加坡等 [1][9] - 截至2025年11月18日，公司共开设465家门店，另有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计2025年末餐厅总数将突破500家 [2][10] - 公司业务存在结构性挑战：区域布局高度集中于广东省，省外门店占比不足30%；产品以重庆小面为核心，缺乏多品类协同；运营依赖“直营+特许”的传统模式 [2][10] - 财务数据显示，营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，净利润从亏损3597万元扭转为盈利6070万元 [10] - 但单店盈利出现下滑，2022年至2025年上半年，直营门店单店日均销售额从1.39万元降至1.18万元，客单价从36.2元降至31.8元 [10] 豆包手机助手产品动态 - 豆包手机助手于2025年12月1日上线，与中兴通讯合作，以努比亚M153机型为载体推出，属于定制技术展示“工程机” [3][12] - 核心卖点在于对日常App的自动化操作，包括点外卖、订机票、比价购物，在媒体测评中还能代替回复微信消息、操作小程序游戏 [3][12] - 通过语音指令，可在12个打车软件中筛选最低价、在视频平台自动刷视频换金币、或进行文件打包整理与发送等操作 [3][12] - 官方售价3499元，首销备货量约3万台，且产品已在中兴商城售罄 [3][36] - 2025年12月5日，豆包手机助手发布公告，调整其AI操作手机能力，重点对刷分刷激励、金融类使用以及游戏类使用三类场景作出限制 [5][12] 市场回顾总结 港股市场表现 - 本周（2025.12.01-2025.12.05），恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.13%，国企指数上涨0.75% [14][15] - 年初至今，恒生指数上涨30.04%，恒生科技指数上涨26.73%，国企指数上涨26.18% [15] - 本周12个恒生行业指数中，涨幅最大的板块为原材料业（+9.98%），跌幅最大的板块是医疗保健业（-0.84%） [15] - 非必需性消费业（+0.74%）和必需性消费业（-0.18%）分别排名第6位和第10位 [15] - 港股通标的中，涨幅前五为五矿资源（+22.58%）、江西铜业股份（+17.67%）、洛阳钼业（+17.57%）、华宝国际（+16.99%）、环球新材国际（+16.10%） [18] 美股及中概股市场表现 - 本周，道琼斯工业平均指数上涨0.50%，标普500指数上涨0.31%，纳斯达克综指上涨0.91%，纳斯达克100上涨1.01%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.49% [22][24] - 年初至今，纳斯达克中国金龙指数上涨15.79% [24] - 本周10个wind中资股行业指数中，涨幅最大的板块为中资股能源（+6.42%），跌幅最大的板块为中资股日常消费（-2.48%） [23] - 中资股可选消费（+0.40%）和中资股日常消费（-2.48%）分别排名第5位和第10位 [23] - 中概股中，涨幅前五为云学堂（+56.25%）、理臣中国（+42.81%）、开心（+36.39%）、萝贝（+30.85%）、瑞图生态（+30.09%） [25] 行业新闻与公司动态总结 餐饮行业 - 蜜雪冰城正通过社群问卷与区域试点悄然布局早餐市场，已在大连、西安等部分城市上线多款高性价比早餐乳饮，但官方强调暂无大规模推广计划 [30] - 幸运咖在2025年11月24日突破万店规模，2025年上半年门店数为4700多家，半年时间增长了5000多家 [30] - 瑞幸、库迪、幸运咖三个品牌合计近6万家门店，加上星巴克约8000家及其他连锁品牌，构成了庞大的咖啡消费市场 [30] - 截至2025年9月，全国咖饮门店数达26万家，同比增长19.9%，全国人均年咖啡消费量首次突破20杯，达到22.24杯 [31] 旅游行业 - 同程旅行发布的《2026元旦假期旅行趋势报告》显示，近一个月以来，平台上“跨年”、“元旦”等关键词搜索热度环比涨超280% [31] - 进入12月份，元旦假期的机票、酒店民宿等主要产品预订逐步起量，整体预订热度较去年同期提升近30% [31] - 美团旅行数据显示，近一周，“附近的滑雪场”搜索量同比增长87%，“滑雪面罩”和“滑雪服”搜索热度攀升 [31] - 滑雪人群中，95后成为主力，占“滑雪门票”预订量的47% [31] - 11月以来，崇礼万龙滑雪场和富龙滑雪场订单量比去年同期分别增长257%和210%，北京军都山滑雪场订单量同比增幅达489% [33] 酒店行业 - 上海青浦万豪万枫酒店于12月4日正式开业，设有138间客房及套房，配备150平米会议空间等设施 [33] - 尊茂酒店集团与京东旅行深化战略合作，七鲜咖啡于12月2日在尊茂旗下的北京辰茂鸿翔酒店正式开业，是双方战略合作后的首个重要落地项目 [33] 科技与互联网行业 - 饿了么App品牌全面焕新为“淘宝闪购”，更深度融入阿里集团“大消费平台”战略 [34] - 京东正式宣布，京东数字人直播免费向所有商家开放，帮助商家快速搭建7×24小时直播间 [35] - 2025年10月，苹果在全球智能手机实际出货量市场的份额同比增长12%，达到24.2%，创历史单月新高，iPhone 17系列的成功是推动增长的关键动力 [35] - 阿里巴巴最新推出的千问App位列全球AI应用增速榜第一名，月活增速高达149.03%，上线仅一周下载量便突破1000万 [36]

理财市场动态 - 12月首周（12月1-5日）银行理财存续规模季节性回升，环比增加960亿元至33.61万亿元[1][9] - 预计12月后续理财规模将因季末回表承压，历史数据显示第二、三、四周平均周度降幅分别扩大至约1000亿、2000亿和3000-4000亿元[1][9] - 全部理财产品近一周负收益率占比为15.02%，较上周下降8.95个百分点，但近三个月负收益率占比小幅升至1.88%[15] - 全部理财子产品破净率较上周下降0.23个百分点至1.5%，但业绩不达标率上升2.0个百分点至27.0%[21][27] 杠杆率变化 - 银行间债券市场平均杠杆率由前一周的107.13%升至107.37%[2][34] - 交易所债券市场平均杠杆率由前一周的123.01%微降至122.99%[2][34] - 非银机构平均杠杆率由前一周的112.19%降至112.10%[2][34] 基金久期调整 - 利率型中长债基久期周度平均值由3.49年压缩至3.36年[3][40] - 信用型中长债基久期周度平均值由2.13年拉长至2.20年[3][40] - 中短债基金久期周均值由1.38年拉长至1.42年，短债基金久期中枢由0.76年升至0.79年[3][46] 政府债供给 - 12月8-12日政府债计划发行3905亿元，但按缴款日计算的净缴款为-452亿元[49] - 1月1日至12月12日，地方债累计净发行7.25万亿元，同比多5071亿元，发行进度达额度的98%[52][55] - 同期国债累计净发行6.38万亿元，同比多1.80万亿元，发行进度达额度的96%[53][56]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 随着海内外企业布局加速及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点，核心零部件的国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先取得突破的国内企业有望深度受益 [1][15] - 全球AI快速发展将促使用电量激增，电力设备需求有望保持高景气，重点看好海外供应紧缺的变压器和燃气轮机环节 [8] - 全球储能需求共振，行业景气度延续，储能系统正成为保障电力系统稳定、应对电力供需缺口的核心解决方案 [3][31] - 新能源汽车行业处于较快增长阶段，新技术导入、海外电动化高成长潜力及储能规模化装机将助力锂电产业链需求扩大，行业跨过拐点后价格及盈利能力有望企稳回升 [22][23] - 光伏行业具备明确的成长与周期属性，关注库存去化和产能去化带来的拐点机遇，同时看好BC、钙钛矿等新技术带来的结构性机遇 [37][38][41] 人形机器人 - 北美机器人进展有望加速：特斯拉人形机器人Optimus发布跑步视频，展示下肢运动控制与平衡能力的重要进展；美国特朗普政府正考虑最早于2026年通过一项支持机器人产业发展的行政令 [16] - 产业链方面：特斯拉链量产预期明确，马斯克预计到2025年底有数千台Optimus在工厂投入使用，到2029或2030年每年产量达100万台；国内机器人供应链布局完善，华为、宇树、智元、小米等本体厂商纷纷布局；Figure&英伟达链AI技术优势强 [17] - 重点环节：看好灵巧手与轻量化环节，灵巧手方面，微型丝杠与腱绳复合传动的应用是主要边际变化之一；轻量化方面，PEEK材料能减重40%并保证强度，MIM工艺在精密零部件生产中的优势将凸显 [17][18] - 重点看好率先兑现机器人业绩的相关企业，例如美湖股份已为客户配套的减速器关节模组零部件正常量产交付，并具备年产500万套齿轮、320万套电机和5万套谐波减速器产能 [19] 新能源汽车 - 2025年11月多家车企新能源汽车交付/销量环比增长：比亚迪销售474,921辆，环比增长9%；蔚来交付36,275辆，环比下滑10%；小鹏交付36,728辆，环比下滑13%；理想交付33,181辆，环比增长4%；零跑交付70,327辆，环比持平；广汽埃安销售36,288辆，环比增长34%；极氪交付28,843辆，环比增长35%；赛力斯汽车销售51,677辆，环比增长6%；小米交付超40,000辆 [21][26] - 行业展望：国内新能源汽车预计保持稳定增长，商用车电动化率提升叠加单车带电量增加将带动动力电池需求较快增长，叠加储能高景气度，预计全年锂电池出货同比增长明显 [22] - 投资逻辑：看好新技术（如半固态电池、硅基负极、大圆柱电池等）、自身具备α优势（如业务横纵向延伸）、量价利改善（部分环节价格已进入底部区间并开始回升）、设备需求（受海外产能建设及固态电池迭代驱动）、新应用场景（如消费电子复苏、低空经济eVTOL电池）、二线电池厂份额突破、SOFC应用、全球化布局、两轮车铅酸电池需求及热泵业务回暖等方向 [23][24][25][26][27][28] - 价格数据：截至12月5日，六氟磷酸锂（99.95%,国产）日均价为17.25万元/吨，较1月2日的6.30万元/吨上涨174%；VC（电池级）出厂日均价为18.00万元/吨，较1月2日的5.10万元/吨上涨约253% [25] - 行业数据：2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，新能源汽车新车销量占汽车总销量的51.6%；1-10月累计产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，累计同比增长33.1%和32.7% [77][78] - 动力电池数据：2025年10月，国内动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%；1-10月累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4% [84] - 充电桩数据：截至2025年10月，全国充电基础设施累计数量为1864.5万台，同比增加54.0%；2025年1-10月新增582.7万台，同比增加77.2%，车桩增量比为1.9:1 [87] 新能源（储能、光伏、风电） - **储能**：全球储能需求共振，大储通过调峰调频、平抑新能源波动受益于全球电网升级；户储/工商储依托峰谷套利等功能，有望成为高电价及供电不稳区域的刚性需求 [3][33] - 欧洲户储/工商储：截至2024年，欧盟27国户储、工商储渗透率仅为21.5%、2.3%，具备充分提升空间；德国2025年电价最高达41欧分/KWh，库存去化结束及动态电价套利机会有望推动需求复苏 [43][44] - 全球大储需求旺盛：2025年10月，中国储能新增招标项目规模达12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%；欧洲2024/2025年新增大储装机规模分别为8.8GWh/16.3GWh，同比增长79.6%/85.2%；储能电芯价格触底反弹，280Ah和314Ah规格电芯均价已回升至0.295元/Wh [46] - 新兴市场储能机遇：澳大利亚启动总额约100亿元人民币的户储补贴计划；乌克兰因能源基础设施受损严重，户用及工商业储能成为关键解决方案；印尼启动“村级合作社百万光伏计划”，规划建设320GWh电池储能系统 [47] - **光伏**：关注库存与产能去化拐点，看好新技术带来的结构性机遇 [37] - 颗粒硅优势：相较于棒状硅，颗粒硅可使建设时的综合电耗降低80%、人力成本下降60%、水消耗降低30%、氢消耗降低57%；协鑫科技2025年第三季度颗粒硅平均生产现金成本为24.16元/kg [38] - 钙钛矿进展：极电光能全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线已投产，达产后预计年产约180万片组件 [38] - BC技术进展：隆基绿能Hi-MO 9升级版组件转换效率提升至24.8%，组件功率达670W，较TOPCon产品方案多承载6.4%的装机容量 [39][40][41] - 逆变器市场：中东非等新兴市场需求快速增长；欧洲库存去化接近尾声，户储迎来需求拐点 [42] - 光伏产品价格：多晶硅（致密料）均价为52.0元/千克；N型单晶硅片（182-183.75mm，130μm）均价为1.180元/片；TOPCon电池片（25.3%+，182-183.75mm）均价为0.285元/瓦；182*182-210mm单晶TOPCon组件均价为0.693元/瓦 [92][93][94][95] - **风电**：看好海外+海上共振环节及风电主机环节 [56] - 行业数据：2025年1-10月，风电机组中标容量约107.16GW；1-11月全国核准风电项目规模总计约132.9GW；2025年11月第4周，陆上风电不含塔筒主机中标均价为1411.14元/kW [50][52] - 原材料价格：中厚板、螺纹钢、废钢、铸造生铁等价格较年初下跌，利于行业盈利稳定 [55] - 海外海风：海外本土产能供应偏紧带来需求外溢机会，国内具备出海能力的海缆、管桩、风机企业有望受益 [56] - 风机价格：行业“反内卷”效果明显，陆上风机不含塔筒价格较最低均价回升5-10%，2025年6月全市场投标均价达1616元/kW [56][58] - 主机厂盈利：陆风风机价格企稳叠加低价订单陆续交付完毕，主机厂有望迎来盈利拐点；出海开拓进一步带来增量机遇和盈利增厚 [58][59] - 案例-大金重工：全球首发滚吊一体运输船，载重量达2.4万吨，配备两台800吨重吊机；与德国Briese公司合作在德国库克斯港打造欧洲风电母港，稳步向风电EPCI综合服务商转型 [4][34][36][37] 电力设备与AIDC - AI发展带动电力需求：英伟达CEO黄仁勋表示AI未来发展的关键约束是电力供应，预计未来六七年将出现大量为数据中心供电的小型核反应堆 [61] - 重点看好环节：欧美等发达市场的变压器和燃气轮机环节兼具高景气、高盈利、高门槛特征 [8] - 燃气轮机景气度：西门子计划在2025-2027年将燃气轮机产能由2024年的17GW扩张到22GW，增长30%；2028-2030年产能达到30GW左右 [9][64] - 特高压建设：攀西特高压交流工程项目核准批复，总投资近232亿元，特高压作为新能源跨区外送的重要通道，建设具备刚性需求，设备需求景气延续 [10][65] - 投资主线： 1. **电力设备出海**：北美受AIDC与电网扩展驱动，变压器需求旺盛；欧洲电网投资迈入高景气周期；东南亚、中东等市场电力基建需求迫切 [66] 2. **AI电气设备**：SST（固态变压器）是未来AI基础设施重要趋势；液冷需求随GPU功率密度提升而明确；HVDC（高压直流）相关公司有望获益 [66] 3. **特高压建设**：柔直应用有望提速，换流阀、换流变等设备供应商将深度受益 [68] 4. **配网智能化建设**：新能源大规模接入推动配网智能化投资需求 [68]

核心观点 - 市场展望认为跨年行情有望徐徐展开 岁末年初A股多路增量资金入市可期 包括外资增配和保险资金入市 市场正等待新的主线指引 后续中央经济工作会议或成为行情启动的关键政策窗口 [2] - 行业配置建议关注三个方向 一是受益产业政策支持的高景气成长方向如创新药和AI应用 二是受益海外流动性改善的有色金属 三是长久期资金的高股息偏好方向以逢低布局为主 [2] 市场回顾 - 本周全球股指多数上涨 其中韩国综指 中国台湾加权指数和A股深证成指领涨 巴西股指受政治局势影响于周五大跌 [1] - A股延续缩量上涨 创业板 北证50和沪深300指数领涨 微盘股指和红利指数下跌 [1] - 板块方面 受益于事件催化的商业航天 有色金属 半导体 保险等轮番走强 [1] - 大宗商品方面 铜和白银再创历史新高 本周LME铜 COMEX白银分别上涨4.3%和2.9% [1] - 外汇方面 本周美元指数继续下行 人民币汇率偏强运行 在岸和离岸人民币对美元汇率逼近7.0关口 [1] 市场展望与驱动因素 - 海外方面 美联储12月“鹰派降息”可能性较大 美国11月ADP就业人数减少3.2万人 显著低于市场预期 根据CME联储观察 美联储12月降息25个基点的概率为86% [5] - 日本央行释放本月加息信号 市场对“日元套利交易逆转”产生担忧 但报告认为若12月日本央行加息 对全球资本市场冲击将低于去年8月 [5] - 监管层再次下调保险资金股票投资风险因子 有助于壮大培育A股耐心资本 发挥险资“压舱石”作用 [5] - 保险资金持续增持A股 截至2025年三季度 保险资金对股票和基金的配置比例达到14.9% 升至2016年以来新高 其中股票配置比例达到9.7% 较2023年底提升2.8个百分点 [5] - 伴随美联储降息预期和美元指数回落 人民币汇率持续在偏强区间运行 将有利于海外资金流入人民币资产 [5] - A股自9月起在震荡区间运行 近期成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位 意味着市场正在等待新的主线指引 [5] - 12月中央经济工作会议将落地 或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口 反内卷 扩内需 新质生产力等领域的部署备受关注 [5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为111亿份 [24] - 2025年10月 私募基金股票仓位为63.85% [24] - 本周A股融资资金净买入100亿元 [27] - 12月至今 股票型ETF净申购30亿元 [27] - 12月至今 A股IPO融资规模为126亿元 [29] - 12月至今 重要股东净减持108亿元 [29]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 朱雀三号火箭首飞成功入轨但回收失败，其获取的海量真实飞行数据为攻克回收难关、实现低成本太空运输提供了关键依据，是中国商业航天发展的关键催化剂 [1][14][18] - 太空算力正成为重塑未来数字基石的战略焦点，中国通过国家战略规划和技术创新率先推进工程实践，全球竞赛已启，主导轨道资源与天基算力架构者将掌控下一代数字生态制高点 [2][15] - 可重复使用火箭技术将大幅降低发射成本，激活万颗卫星级星座的庞大需求，推动商业航天产业向高频次、规模化迈进，预计2030年产业规模可达7-10万亿元 [15][41] 朱雀三号开启中国商业航天新纪元 - **首飞结果与技术验证**：朱雀三号于2025年12月3日首次轨道飞行，成功将模拟载荷精准送入预定轨道，验证了九机并联动力、不锈钢箭体、返回导航与制导控制等多项核心技术，标志着中国在可重复使用火箭领域取得重大突破 [14][18][19] - **回收挑战与数据价值**：火箭一级在着陆末段因姿态失控坠毁，暴露了回收“最后一公里”的可靠性难题，但任务获取了超过870GB的真实飞行数据，为后续迭代优化提供了宝贵依据 [14][18][24] - **自主技术集群突破**： - **动力系统**：国内首次实现九台“天鹊12A”液氧甲烷发动机并联系统集成与飞行验证，总推力达7542kN，攻克了大流量推进剂稳定输送与深度推力调节技术 [15][25][30] - **箭体材料与工艺**：首次采用高强度不锈钢箭体及配套激光焊接工艺，使大直径超薄壁贮箱的制造成本相较传统铝合金方案大幅降低80%，生产周期缩短40% [15][27][33] - **成本降低与产业催化**：朱雀三号已将每公斤载荷发射成本控制在约1.2万至1.4万元人民币，与猎鹰9号相当，未来通过全箭回收复用，单位成本有望再降低80%-90% [15][36][38] - **市场需求激活**：成本大幅下降直接激活了中国星网、上海G60等规划部署上万颗卫星的巨型星座需求，例如上海垣信卫星一次招标金额即达13.36亿元，预计将推动产业向“航班化”发射迈进 [39][41] 太空算力重塑未来数字基石 - **国家战略规划**：北京市规划于距地700-800公里的晨昏轨道部署总功率超过千兆瓦（GW）的集中式大型太空数据中心，计划分三阶段（2025-2035年）实现从“天数天算”到“天基主算”的跨越 [2][15][42] - **关键技术进展**： - **三体计算星座**：全球首个太空计算卫星星座已于2025年5月14日成功发射并进入组网阶段，该星座由12颗卫星构成，单星最高算力达744TOPS，整体具备5POPS（每秒5千万亿次运算）的太空计算能力 [15][53][55] - **一星多卡架构**：中国科学院计算技术研究所提出了“一星多卡”天基超算架构，计划明年发射卫星进行在轨验证，旨在通过国产高能效GPU阵列实现单星算力跨越 [15][59][60] - **星载智能计算机**：之江实验室研制的星载智能计算机将卫星算力从T级提升至P级，实现了10至100倍的性能跃升，并具备30TB存储容量 [61] - **SpaceX的进展与估值**：SpaceX凭借星链巨型星座与可复用火箭体系，构建了全球覆盖的低延迟天基网络，其估值因投资者看好其太空基础设施战略而飙升至近8000亿美元（约合人民币5.65万亿元） [2][15][64][66] - **发展动因与优势**：将算力部署于太空旨在突破地面数据中心面临的能源、散热与土地资源瓶颈，太空环境可近乎连续获取高强度太阳能，且宇宙背景的极低温（约-269℃）为高效散热提供了天然途径 [44] 投资建议 - **受益标的**： - **火箭产业链**：航天动力、斯瑞新材、超捷股份、高华科技、西部材料、航天机电、航天宏图 [3][17] - **太空算力**：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技 [3][17] - **SpaceX产业链**：信维通信、再升科技、晋拓股份、斯瑞新材、通宇通讯 [3][17] 本周行情回顾 - **行业表现**：本周（报告期）沪深300指数上涨1.28%，申万计算机行业周跌幅1.73%，跑输指数3.01个百分点，在申万一级31个行业中排名第27位 [69] - **年初至今表现**：2025年初至今，申万计算机行业累计上涨16.48%，在申万一级行业中排名第15位，略低于沪深300指数0.03个百分点 [73] - **板块个股**：计算机板块321只个股中，66只上涨，232只下跌，23只持平，上涨股票数占比20.56% [79] - **成交与换手**：本周计算机行业周平均日成交额环比变动情况见图表，个股中日均成交额前五为海峡创新、中科曙光、指南针、三六零、康拓红外 [77][82][85] - **核心标的行情**：报告跟踪的8只核心推荐标的中，仅中科创达本周上涨0.43%，用友网络跌幅最大为6.10% [87][88] - **行业估值**：申万计算机行业PE（TTM）为84.54倍，高于2010-2025年历史均值60.41倍，行业估值高于历史中枢水平 [89]

市场回顾与表现 - 截至2025年12月5日，万得全A收盘价为6250.64，周度上涨0.72%，中证转债同期上涨0.08%[1] - 2025年开年以来，万得全A累计上涨24.47%，中证转债累计上涨16.27%[8] - 12月1-5日市场成交额窄幅波动，始终未突破2万亿元，也未低于1.5万亿元，显示资金观望态度[15] - 12月5日市场情绪回暖，SW非银金融指数当日上涨3.50%，万得光模块(CPO)指数上涨4.05%[18][20] 可转债市场状况 - 可转债估值处于历史高位，各平价价位对应的估值中枢历史分位数均位于95%-100%区间附近[27] - 截至12月5日，80元平价对应的估值中枢为53.54%，100元平价对应33.44%，130元平价对应14.90%[23] - 转债市场价格中位数约为131.66元，价格在130-135元的“走廊”中运行，向下有支撑，向上有压制[49] 权益市场策略观点 - 市场修复分为两阶段：第一阶段是对11月21日大跌的修复，当前基本完成；第二阶段是面向10月9日高点的修复[2][36] - 若积极情绪延续，指数修复有望进入第二阶段，震荡中枢有望上升[2][36] - 在震荡行情中，建议关注博弈轮动（如新能源、化工、钢铁）和博弈高低切（如消费、红利）的行业[2][47] 固收+替代方案 - 在转债高估值且规模扩容受限的背景下，股债恒定比例产品受到固收+投资者关注[3][57] - 2019年以来，股债恒定比例产品的风险收益比显著高于单一股票指数及转债指数[3] - 例如，红利股债10/90指数自2019年以来年化收益率5.10%，夏普比率2.83，卡玛比率3.74[65] - 2025年以来，即使红利品种表现一般，红利股债10/90指数依然实现了3%的收益，最大回撤仅0.53%[3][67] 海外市场动态 - 市场预期美联储12月会议降息25个基点的概率达到96%[29] - 市场预期日本央行12月加息25个基点的概率约90%，若加息利率将从0.5%升至0.75%[30][34] - 本周（12月1-5日）纳斯达克指数上涨0.9%，标普500上涨0.3%，道琼斯指数上涨0.5%[31] - 大宗商品方面，本周白银上涨3.3%，LME铜上涨3.9%，布伦特原油期货上涨超2%[31][32]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 流媒体行业格局因奈飞收购华纳兄弟核心资产而重塑 奈飞与华纳兄弟探索公司达成协议，以总价827亿美元收购其核心内容制作与流媒体业务，包括华纳兄弟电影集团、电视公司以及HBO和HBO Max流媒体平台，交易以现金加换股形式完成，每股作价27.75美元，奈飞将承担相应债务 [2][19] - 此次超大规模并购标志着头部流媒体平台正转向成为核心内容的生产与所有者，通过掌控顶级IP与制作能力构建更稳固的护城河，未来市场可能由少数拥有“庞大内容库+全球直达用户网络”的超级平台主导，对传统影视的发行窗口与商业模式产生深远影响 [2][19] - 国产大模型DeepSeek-V3.2正式发布，推理能力实现全球领先 新模型在公开推理基准测试中达到GPT-5水平，其Speciale版本在多项国际顶级学科竞赛中斩获金牌 [3][20] - 技术突破主要体现在引入DSA稀疏注意力机制，使长序列推理成本降低约60%、速度提升3.5倍，并成为首个支持思考模式下工具调用的开源模型，模型已在官网、App及API全线更新并同步开源 [3][20] - 此次升级实现了性能、效率与成本控制的平衡，标志着国产大模型在复杂推理和Agent任务上已具备全球竞争力，其开源策略将加速技术普惠，推动AI应用从企业级向消费级市场渗透 [3][20] 市场行情回顾 - 2025年第48周（2025.12.1-2025.12.5）上证指数上涨0.37%，沪深300指数上涨1.28%，创业板指数上涨1.86% [1][10] - 恒生指数上涨0.95%，恒生互联网指数上涨0.87%，行业落后恒生指数0.07个百分点 [1][10] - SW传媒指数下跌3.86%，落后创业板指数5.72个百分点，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第31位 [1][10] - 传媒子行业中，影视、游戏和广电位列前三位，涨跌幅分别为上涨1.32%、下跌1.08%和下跌1.84% [1][10] - 传媒行业个股涨幅前5为联建光电（28.62%）、迅游科技（10.76%）、国联股份（8.34%）、天威视讯（6.27%）和长江传媒（3.86%） [13] - 跌幅前5为蓝色光标（-13.98%）、掌阅科技（-13.30%）、宣亚国际（-12.7%）、福石控股（-12.26%）和科德教育（-12.15%） [13] - 港股传媒互联网企业中，百度上涨6.85%，阿里巴巴上涨2.31%，快手上涨2.06%，网易上涨1.87%，京东上涨0.43%，腾讯下跌0.25%，美团下跌3.37%，心动公司下跌4.74% [15] 投资建议 - 建议关注以下投资机会：1）港股互联网龙头：促消费稳就业，凸显社会价值；2）游戏行业：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔；3）电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [5][21] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][21] 子行业数据 电影行业 - 本周电影票房排名第一为《疯狂动物城2》，票房为62889.5万元，票房占比76.40%，累计票房225594.4万元 [22][23] - 排名第二为《得闲谨制》，票房为12274万元，票房占比14.90% [22][23] - 排名第三为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房为2532.4万元，票房占比3.10%，累计票房65218.5万元 [22][23] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三分别是：《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《三角洲行动》 [24][25] - 安卓游戏热玩榜排名前三分别是：《心动小镇》、《境·界 刀鸣》、《杖剑传说》 [24][25] 影视剧集行业 - 综合播映指数排名前三的剧集为：《枭起青壤》（播映指数81.1，腾讯平台）、《大生意人》（播映指数80.6，爱奇艺平台）、《唐朝诡事录之长安》（播映指数79.3，爱奇艺平台） [26][27] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为：《现在就出发第3季》（播映指数82.9，腾讯平台）、《奔跑吧天路篇》（播映指数78.9，多平台）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数76.3，腾讯平台） [28][29] - 动漫播放量指数排名前三为：《仙逆》（播放量指数192，腾讯平台）、《吞噬星空》（播放量指数168.3，腾讯平台）、《开心锤锤》（播放量指数161.3，多平台） [29][30]

资金面回顾与现状 - 12月首周（1-5日）资金面平稳，央行全周净回笼资金2.5万亿元，但隔夜利率R001周均值降至1.36%，7天利率R007降至1.49%[1][11] - 银行体系净融出量回升，12月1-4日日均融出量由前一周的4.14万亿元升至4.49万亿元，主要由大行和股份行推动[14] - 10月末超储率约为1.2%，超储规模降至3.5万亿元，12月首周公开市场与政府债缴款合计导致超储下降约1.0万亿元[20][21] 市场利率与操作 - 票据市场利率分化，截至12月5日，1M票据利率下行39个基点至0.11%，而3M和6M票据利率分别上行5个和8个基点[4][27] - 同业存单发行利率转为上行，12月8-12日加权发行利率为1.64%，较前一周上行1.2个基点，且下周到期压力大幅提升至10614亿元[6][34][35] - 央行公开市场操作方面，12月1-5日逆回购净回笼8480亿元，截至5日余额为6638亿元，下周（8-12日）逆回购到期6638亿元，压力处于年内相对低位[3][22] 未来展望与影响因素 - 展望下周（12月8-12日），预计资金面继续保持平稳，隔夜利率R001大概率持稳于1.36%附近，但7天资金利率可能因跨税期出现小幅波动[2][17] - 政府债净缴款预计转为负值，下周为-452亿元，主要因国债缴款递延，对资金面扰动较小[5][17][32] - 同业存单到期压力显著提升，12月全月到期规模预计达3.7万亿元，处于年内次高水平[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周38城新房成交面积环比四连增，二手房成交结束两周高位盘整后小幅回调；同比受高基数效应影响，新房、二手房降幅均走扩；一线城市新房成交延续修复、二手房全线调整，二三线城市新房和二手房成交走势分化 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度情况 - 新房成交底部企稳环比四连增，38城新房成交面积达292万平（约为年内高点55%），环比增5%，成交绝对规模高于过去四周 [1] - 二手房成交结束两周高位盘整后小幅回调，15城二手房成交面积为214万平，环比下滑3%，近四周成交中枢稳定，绝对量维持在年内高点73% [1] - 同比维度受高基数效应影响，38城新房成交同比下滑36%，降幅扩大，连续十周负增长；15城二手房成交同比降幅显著扩大至37%，连续八周同比下滑 [1] 月度情况 - 11月38城新房成交显著承压，同比大幅下降35%，跌幅较10月扩大，受去年同期高基数效应影响，虽周度成交环比四连升，但月度同比增速仍承压 [2] - 11月15城二手房成交同比下滑20%，跌幅与10月持平，未随新房同步走弱，成交中枢维持相对稳定 [2] 一线城市表现 - 新房成交延续修复，周成交环比二连增，本周环比增7%，增幅收窄，绝对量修复至年内高点53%，城市间分化显著，北京环比大增62%，上海环比增长6%，广州与深圳回落 [3] - 二手房市场热度降温，京沪深三城合计环比下滑4%，三城均回调，深圳、北京、上海分别下跌8%、4%、3%，成交均在年内高点的61 - 76%区间，韧性较强 [3] - 同比增速受高基数拖累，二手房连续七周负增长，本周跌幅走扩至33%，深圳同比跌幅达50%，北京与上海同比分别下跌33%及25%；新房连续八周同比下滑，本周整体降幅达34%，深圳同比跌幅深达81%，上海同比仅微跌2% [4] 二三线城市表现 - 周度环比维度，二线新房环比增6%，复苏动能弱，绝对量为年内高点55%，济南和青岛表现强势；二手房环比下滑7%，绝对量回落至年内高点62% [6] - 三线城市成交活跃度回升，新房连续三周回升，本周环比增3%，莆田、云浮和渭南增幅超100%；二手房环比由降转增，录得11%涨幅，绝对量修复至年内高点93% [6] - 同比维度，二线新房与二手房降幅均走扩，新房同比下滑37%，二手房同比跌48%；三线新房同比下跌35%，降幅较前一周收窄，出现边际企稳迹象 [6] 房价观察 - 11月24日 - 12月1日，一线城市挂牌价止跌企稳，环比持平；二线及三线城市延续跌势，环比分别下跌0.38%及0.10%，同比二线城市价格调整幅度最大，跌幅达8.63% [7] - 深圳挂牌价低位反弹，环比增长0.26%，其余三城普跌，上海、北京及广州环比跌幅介于0.16 - 0.49%；同比广州跌幅最深达15.13%，深圳与北京跌幅在10%左右，上海同比仅下跌3.55% [7] - 二线城市，西安和武汉环比表现相对强势，分别增长0.66%、0.08%，同比跌幅介于13 - 18%；杭州、南京和天津表现较弱，环比跌幅在0.6 - 0.9%，杭州同比相对抗跌，跌幅仅为4.5%，南京与天津同比跌幅在11%左右 [7]