行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"推荐" [3] 核心观点 - 种植产业链监管趋严，农业农村部部署秋季种子市场检查，聚焦小麦、油菜、蔬菜等重点作物，严把种子质量关，并派出5个工作组赴河南、湖南、江西等重点地区开展现场监管执法 [1][11] - 转基因技术商业化进程有望扩面提速，通过提升单产从根本上提升关键品种自给率 [1][11] - 生猪价格震荡偏强，本周全国外三元生猪均价14.00元/公斤，周环比+1.95%，但周内呈现先升后降趋势 [2][12] - 欧盟猪肉反倾销裁定落地，自2025年9月10日起实施临时反倾销措施，2024年我国从欧盟进口猪肉及副产品112万吨，占总进口量47%，反倾销措施有望减少进口对国内市场的供应压力 [2][12] - 生猪行业"提质增效"成为主要趋势，落后产能出清，优质产能市占率提升 [2][12] 种植产业链 - 农业农村部加强种子市场监管，开展专项整治行动，包括马铃薯种薯、食用菌菌种、网络售种、种子检验机构、牛冷冻精液等领域 [1][11] - 转基因种业发展受到政策支持，重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][11] - 种植端北大荒和苏垦农发将受益于行业监管趋严和单产提升趋势 [1][11] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.00元/公斤，周环比+1.95%，周五均价为13.88元/公斤 [2][12] - 反倾销措施实施后，进口成本增加，国内生猪价格中枢有望中长期抬升 [2][12] - 建议关注成本改善显著、出栏量弹性高的标的，包括养殖板块的立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][12] - 饲料板块推荐海大集团，动保后周期板块推荐金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份 [2][12] 农产品价格数据 - 玉米现货均价2363.18元/吨，周环比-0.14%；国际玉米现货4.65美元/蒲式耳，周环比+0.75% [26][27] - 小麦现货均价2426.40元/吨，周环比-0.16%；国际小麦现货5.41美元/蒲式耳，周环比+1.41% [29][31] - 粳稻现货均价2904元/吨，周环比+0.55%；期货结算价2662元/吨，周环比+0.00% [33][36] - 大豆现货均价4005.79元/吨，周环比+0.48%；国际大豆现货418.70美元/吨，周环比-1.79% [41][43] - 新疆棉花均价15330元/吨，周环比+0.52%；全球棉花市场价78.19美分/磅 [45][48] 饲料及维生素价格 - 8月第4周生猪饲料均价2.71元/公斤，周环比+0.00%；育肥猪配合饲料3.4元/公斤，周环比+0.29% [51][53] - 肉鸡配合饲料3.51元/公斤，周环比-0.28%；蛋鸡配合饲料3.23元/公斤，周环比+0.00% [51][56] - 维生素E均价65.10元/千克，周环比-0.91%；维生素B6均价133.90元/千克，周环比-2.33% [51][60] - 维生素A均价64.00元/千克，周环比+0.00%；维生素B2均价74.00元/千克，周环比+0.00% [51][62] 禽养殖数据 - 8月第4周商品代肉雏鸡均价3.47元/羽，周环比+1.46%；毛鸡均价3.70元/斤，周环比-1.90% [73][76] - 毛鸡屠宰利润-0.59元/羽，周环比+37.89%；养殖利润0.44元/羽，周环比-67.88% [73][80] - 鸡肉价格22.45元/公斤，周环比+0.18%；商品代蛋雏鸡价格3.76元/只，周环比+0.00% [73][81] - 鸡蛋价格8.87元/公斤，周环比+0.23%；主产省份鸡蛋价格7.54元/公斤，周环比+0.67% [73][85] 其他农产品 - 反刍动物养殖：牛肉价格70.41元/公斤，周环比+0.24%；羊肉价格69.02元/公斤，周环比+0.10% [85][86] - 水产养殖：海参均价90元/公斤，鲍鱼均价80元/公斤，扇贝均价10元/公斤，草鱼均价23元/公斤，鲤鱼均价15.5元/公斤，鲫鱼均价30元/公斤，周环比均无变化 [87][98] - 糖价：柳州白砂糖现货价5986.00元/吨，周环比-0.53%；国际原糖现货价16.79美分/磅 [98][99] - 蔬菜：菌菇类价格指数156.68，周环比-0.84%；叶菜类价格指数181.35，周环比-6.99% [100][103] 进口数据 - 2025年7月肉类进口53万吨，环比+0.00%，同比-1.85% [109] - 猪肉及猪杂碎进口19万吨，环比+0.00%，同比+0.00% [109] - 粮食进口1406万吨，环比-2.36%，同比+1.08% [109] - 大豆进口1167万吨，环比-4.81%，同比+18.48% [109]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 欧盟猪肉反倾销措施落地 自2025年9月10日起实施保证金形式的临时反倾销措施 [1] - 进口受限与国内产能调控双轮驱动 生猪价格中枢有望中长期抬升 [3] - 生猪养殖板块估值处于历史低位 行业迎来配置机遇 [6] 进口数据分析 - 2024年中国猪肉及副产品总进口量236万吨 其中欧盟进口112万吨占比47% [2] - 西班牙为第一大进口来源国 2024年进口量54万吨 [2] - 2025年1-7月总进口139万吨 欧盟进口69万吨占比近50% 西班牙进口33万吨占比24% [2] - 近5年欧盟进口占比维持在50%左右 西班牙持续保持第一大进口国地位 [2] 行业影响分析 - 反倾销措施实施后进口成本增加 欧盟低价倾销压力减弱 [3] - 国内推进产能调控 农业农村部要求合理淘汰能繁母猪并控制出栏体重 [3] - 牧原股份计划将能繁母猪存栏调减3.82% [3] - 进口受限与产能调控协同作用 推动低效产能退出和价格中枢上移 [3] 投资建议 - 重点推荐立华股份 2024年生猪出栏超百万头 2025年预计达200万头 [6] - 公司养殖完全成本达行业领先水平 黄鸡价格回升助推Q3业绩拐点 [6] - 同时看好牧原股份、温氏股份等龙头企业的受益机会 [6] - 板块估值处于近10年较低水平 具备配置价值 [6]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 激光切割应用快速渗透 收入端实现快速增长 25H1营业收入11.03亿元 同比+25% Q2营业收入6.08亿元 同比+21% [3] - 净利率维持高位 利润端表现优异稳健 25H1归母净利润6.40亿元 同比+30% 扣非归母净利润5.94亿元 同比+26% [4] - 智能焊接进入1到N放量元年 工控软件龙头无边界成长逻辑打通 钢结构行业智能焊接控制系统潜在存量需求约107亿元 [5] - 维持2025-2027年营业收入预测22.75亿元 29.55亿元 37.76亿元 分别同比+31% +30% +28% [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测11.41亿元 14.74亿元 18.80亿元 分别同比+29% +29% +28% [7] 业务表现 - 平面解决方案25H1收入6.77亿元 延续快速增长 [3] - 管材解决方案25H1收入2.37亿元 激光渗透率加速 [3] - 三维解决方案25H1收入0.34亿元 已接近24年全年体量0.37亿元 [3] - 25H1销售毛利率78.83% 同比-2.45pct 其中平面 管材 三维解决方案毛利率分别82.13% 85.53% 85.01% [4] - 25Q2销售毛利率79.71% 环比+1.95pct 明显回升 [4] - 25H1期间费用率20.14% 同比+0.23pct [4] 成长前景 - 海外需求持续放量 钢构景气回升 船舶等行业需求逐步导入 [3] - 高功率需求上行 管材切割 三维切割方案快速导入 [3] - 智能焊接与多家主流钢构厂建立紧密合作关系 钱江 倍可 大族 藦卡 沪工等集成商采用公司免示教焊接系统 [5] - 研发高性能振镜控制系统 提供Topcon激光加工成套解决方案 储备BC电池激光图形化 钙钛矿电池激光制程等技术方案 [5] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测3.96元 5.11元 6.52元 [7] - 2025/9/4收盘价137.38元对应PE为35倍 27倍 21倍 [7] - 2025-2027年预测毛利率79.1% 78.9% 78.9% [9] - 2025-2027年预测ROE 17.6% 18.6% 19.1% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司Q2业绩展现韧性 在行业下行背景下通过市场份额提升实现相对稳健表现 [3] - 毛利率持续快速提升 产品结构优化和降本措施成效显著 [4] - AI+缝纫机技术取得突破 计划2025年下半年推向市场 有望引领行业技术迭代 [5] - 预计2025-2027年营收增速分别为10%/14%/18% 净利润增速分别为20%/18%/22% [6] 财务表现 - 25H1实现营收33.73亿元(同比+4%) Q2为15.80亿元(同比-2%) [3] - 25H1归母净利润4.77亿元(同比+15%) Q2为2.32亿元(同比+1%) [4] - 25H1销售毛利率34.07%(同比+2.26pct) Q2达35.52%(环比+2.73pct) [4] - 25H1销售净利率14.44%(同比+1.48pct) 扣非销售净利率13.03%(同比+1.21pct) [4] - 预计2025年营收67.09亿元(同比+10%) 归母净利润9.72亿元(同比+20%) [6] - 预计2025年EPS 2.04元 当前股价对应PE 23倍 [6] 业务分区域表现 - 国内收入15.81亿元(同比-11%) 大幅跑赢行业基准(行业下降30-35%) [3] - 海外收入17.85亿元(同比+23%) 跑赢行业基准(行业出口额+20%) [3] - 内销毛利率30.88%(同比+3.47pct) 外销毛利率36.71%(同比-0.12pct) [4] 研发与费用 - 25H1期间费用率18.58%(同比+1.52pct) [4] - 研发费用率同比+1.16pct 销售费用率同比+1.59pct [4] - 持续加大研发投入 聚焦高端AI缝纫机、人形机器人及自动化模板机开发 [5] 技术创新与未来发展 - 自主研发高端AI缝纫机已进入多家大客户放样 计划2025年下半年正式推出 [5] - 攻克面料智能抓取等核心技术 无人化加工中心初具雏形 [5] - 自主机器人研发完成产品原型开发 [5] - 通过跨界创新实现软硬件与AI深度协同 [5] 估值指标 - 当前总市值219.92亿元 自由流通市值217.43亿元 [1] - 预计2025-2027年PE分别为23/19/16倍 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为17.8%/17.3%/17.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至35.2%/35.7%/36.1% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司战略布局具身智能技术 与松延机器人签署战略合作 为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案 包括个性化导览人形机器人和AR增强现实导览AI眼镜等 [4] - 公司受益于文化数字化大趋势 内容创意生产壁垒高企 在手订单储备充足 资产和业务优质 当前估值水平合理 [6] - 政策鼓励打造新型消费场景 为公司提供清晰政策支撑与增量市场 公司抓住政策机遇 构建"文化体验+数字消费"复合场景生态 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.75亿元 同比增加33.97% [2] - 2025年上半年实现归母净利润1695.21万元 同比扭亏为盈 [2] - 2025年上半年整体毛利率为26.09% 较去年同期提升9.58个百分点 [3] - 销售费用率下降4.11个百分点至4.03% 管理费用率下降2.64个百分点至6.54% 研发费用率下降2.23个百分点至3.65% [3] - 实现销售回款8.45亿元 较去年同期增加1.09万元 经营活动现金净流量6087.51万元 连续多期保持正向流入 [3] - 调整2025-2027年营收预测至16.46/18.84/20.56亿元 调整归母净利润预测至1.19/1.60/2.02亿元 [6] 业务进展 - 获圆明园官方独家授权 以自研IP及8K VR技术复原盛世御园 上线运营《梦回圆明园》VR大空间 [4] - 设立"具身智能研究院" 积极与头部AI硬件厂商对接 [4] - 将智能终端深度嵌入讲解接待、AI导览、文娱演艺、零售与二次消费等环节 [4] - 淮北老电厂1969文化街区开街半月迎客近25万人次 [5] - IP化运营的"三体•未来学院"开业首月门票核销突破200万元 [5] 估值指标 - 对应2025年9月3日9.80元/股收盘价 PE分别为51倍、38倍、30倍 [6] - 调整后2025-2027年EPS预测为0.20/0.27/0.34元 [6]

核心观点 - 近期A股市场调整属于牛市中的短期回撤（"牛回头"），慢牛主基调未改变 [1][4] 市场调整原因分析 - A股持续五个月上行后浮盈盘获利了结：中证全指4月8日至9月1日累计上行101个交易日，涨幅达32.17%，最大回撤仅-2.37% [2] - 资金抱团导致波动加剧：8月融资资金净买入2744亿元，创近十年单月最高纪录，寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息位列融资净买入TOP5 [3] - 大盘成长板块拥挤度提升：科创50ETF和创业板ETF隐含波动率（IV）升至4月以来高位 [3] 牛市驱动力分析 - 政策面对"稳股市"提供有力支持 [4] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"推动A股盈利增速和ROE企稳回升 [4] - 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 [4] - 居民端潜在增量资金充沛，权益资产配置仍处早期阶段 [4] - 科技成长领域持续突破，"十五五规划"新质生产力领域催化较多 [4] 行业配置策略 - 景气赛道有望享受估值溢价，重点关注创新药、固态电池、储能、机器人等国家战略相关领域 [4] 市场表现数据 - 9月2日至4日沪指下跌2.83%，万得全A指数下跌4.62%，成交额缩量至3万亿元下方 [1] - 科创50指、创业板指、深证成指领跌，银行指数唯一上涨，TMT和军工跌幅居前 [1]

股市表现与资金流向 - 上证指数下跌1.25%，沪深300下跌2.12%，科创50和创业50分别下跌6.08%和4.80%[1] - 万得全A下跌2.02%，成交额2.58万亿元，较前日放量1862亿元[2] - 股票型ETF资金大幅流出110亿元，沪300ETF隐含波动率上升3.65%[2] - 成交额前1%个股占全市成交额比例达20%，处于2020年以来91%分位数[3] 港股与行业动态 - 恒生指数下跌1.12%，恒生科技下跌1.85%，南向资金净流入7亿港元[4] - 优必选净流入8.28亿港元，小米、阿里和美团分别净流入7.03亿、5.50亿和5.27亿港元[4] - 中芯国际和华虹半导体分别净流出11.58亿和6.88亿港元[4] 债市与货币政策 - 10年期和30年期国债收益率分别上行0.6bp和1.5bp至1.75%和2.01%[5] - 央行续作1万亿元买断式回购，规模与到期量相等[7] - 银行因季末考核减持债券，大行卖出国债，券商自营卖出政金债[6] 商品市场表现 - 铁矿石和碳酸锂分别上涨1.7%和1.0%，焦煤和焦炭分别下跌2.0%和1.4%[8] - 焦煤期货贴水达-7.2%，氧化铝和工业硅贴水分别为-6.5%和-4.6%[11] - 螺纹钢社会库存连续第八周累积，环比增加3.28%[9] 政策与行业目标 - 电子信息制造业2025—2026年增加值增速目标提升至7%，锂电池和光伏纳入统计范围[8] - 钢铁行业稳增长方案提出4%年均增长目标，市场反应平淡[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收环比提升6.57%至17.22亿元 经营性现金流净额同比大幅扩张超10亿元至2.02亿元 [2] - 公司通过战略调整和深度参与"以旧换新"政策 2025H1实现以旧换新订单74.3万单 销售额73.1亿元 [3] - 高端电器、家装设计和新能源汽车新业态快速发展 未来三年规划打造40座高端电器标杆和100万㎡汽车业态 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润持续改善 从-4.79亿元转为盈利4.38亿元 EPS从-0.11元提升至0.10元 [8][10] 财务表现 - 2025H1营收33.37亿元同比下滑21.01% 归母净利润-19.00亿元同比下滑51.63% [2] - 2025Q2毛利率63.79%同比提升2.96个百分点 净利率-84.13%同比下滑38.22个百分点 [5] - 期间费用率54.12%同比微增0.45个百分点 其中财务费用率30.93%同比增加1.36个百分点 [5] - 预测2025-2027年营收70.53/80.44/85.84亿元 毛利率57.5%/59.7%/60.8% [8][10] 业务运营 - 截至2025年6月30日经营76家自营商场(出租率84.2%)和235家委管商场(出租率81.3%) [3] - 自有及租赁/委托经营/建筑装饰收入分别为24.51/6.09/1.04亿元 同比变动-15.6%/-26.4%/-51.1% [4] - 高端电器经营面积占比达9.4% M+设计中心已打造73.1万㎡ 引入1000多家设计工作室 [6] - 汽车业务进驻50家商场覆盖44个城市 经营面积26.1万㎡较2024年底增长9.7万㎡ [7] 战略发展 - 通过"政府补贴+企业让利"双补模式推动以旧换新 中央补贴金额11.7亿元占销售额16% [3] - 与建发集团深度合作拓展房企楼盘资源 融合M+中心设计服务对接万盘资源 [4] - 实施"3+星生态"战略 重点发展高端电器、家装设计和新能源汽车三大新业态 [6]

主要国家超长债收益率大幅上行 - 日本30年期国债收益率升至3.28%，创历史新高；20年期收益率达2.69%，为1999年以来最高[1] - 英国30年期国债收益率攀升至5.75%，创1998年以来最高水平[1] - 美国30年期国债收益率一度触及5%[1] 美联储降息预期与通胀担忧 - 市场对美联储9月降息存在预期，但通胀仍高于2%目标，服务通胀顽固[1] - 5Y5Y通胀预期自4月呈上行趋势，反映长期通胀担忧[1] - 密歇根消费者通胀预期指数8月有所抬头[1] - 特朗普解雇美联储理事库克，引发对美联储独立性的担忧[2] - 美债30-10年利差一度达到70bp以上[2] 财政可持续性担忧加剧 - 日本央行加息预期提前，从明年4月提前至1月或3月[3] - 日本可能出台新财政刺激方案，引发超长债市场供需失衡担忧[3] - 英国7月通胀率达3.8%，为去年1月以来最高，央行年内降息无望[3] - 英国财政缺口较大，市场质疑其债务可持续性[3] 季节性因素与市场供需 - 过去十年全球10年以上长债9月跌幅中值为2%，为各月最差表现[4] - 截至9月2日美债净空头占比为今年2月3日以来最高[4] - 投资级美元债溢价处于低位，周二单日发行规模超900亿美元[4] 超长债配置价值与风险 - 超长债收益率上行后相对股市性价比提升，吸引配置型资金[5] - 美国7月JOLTS职位空缺数据不及预期，引发超长债利率下行5bp+[5] - 日本、英国30年国债利率不断破位上行，可能继续上行[6] - 当前环境利好黄金，因发达经济体债券和货币面临"贬值"压力[6] 风险提示 - 美国经济、就业和通胀走势超预期[7] - 美国财政、关税等政策超预期[7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] 核心观点 - 国家级专精特新"小巨人"企业 专注于中高端电子树脂国产化 核心技术实力行业领先 [1] - 公司是中高端覆铜板行业电子树脂供应商 在内资企业中具有领先优势 [1] - 全球PCB市场规模预计从2022年817亿美元增长至2026年1015亿美元 为电子树脂行业提供广阔市场空间 [2][19] - 公司拥有19项授权发明专利 攻克DOPO改性环氧树脂等关键技术 打破国外垄断 [2][29] - 产品成功导入建滔集团 生益科技 南亚新材等龙头客户供应链 应用于计算机 通信 汽车电子等高端领域 [3][25][29] - 公司拥有DCS自动化生产线 通过直销模式快速响应客户需求 [3][30] 行业分析 - 电子树脂主要用于制作覆铜板 全球刚性覆铜板产值2021年达188亿美元 2023年降至127亿美元 [10] - 中国大陆刚性覆铜板产值从2014年61亿美元增长至2021年139亿美元 占全球比例达73.9% [11] - 2022年用于覆铜板生产的电子树脂全球市场规模约30.4亿美元 其中中国大陆市场规模22.4亿美元 [11] - 中国大陆PCB产值规模占全球50%以上 且比重将持续提升 [16] - 中高端特种电子树脂供应紧张 高度依赖进口 存在巨大国产化空间 [14] 公司财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为11.93亿元/8.86亿元/9.52亿元 增速依次为25.95%/-25.70%/7.47% [1][26] - 2022-2024年归母净利润分别为18.80亿元/16.45亿元/14.33亿元 增速依次为38.98%/-12.51%/-12.87% [1][26] - 2025年上半年营业收入5.17亿元 同比增长19.98% 归母净利润0.66亿元 同比减少11.81% [26] - MDI改性环氧树脂是核心收入来源 2024年收入3.28亿元 占总营收34.40% [26] 公司产品与竞争优势 - 主要产品包括MDI改性环氧树脂 DOPO改性环氧树脂 高溴环氧树脂 BPA型酚醛环氧树脂 含磷酚醛树脂固化剂等系列 [25] - 产品具备高性能（高耐热 低介损）和环保特性（无铅无卤） [2][29] - 荣获广东省制造业单项冠军示范企业 近三年内资企业销量名列前茅 [1][29] - 具备5个细分产品品类同时生产的高效率生产能力 [20]