项目投产 - 中国盐湖"4+2"万吨锂盐项目于9月28日在青海省格尔木市投产 [3] - 项目采用全球领先技术 将提升中国锂资源保供稳链能力和技术装备水平 [4] - 项目将增强中国锂电产业链自主可控能力 为青海省绿色低碳循环经济体系提供保障 [4] 公司背景 - 中国盐湖由中国五矿(持股53%)与青海省国资委等共同持股47% 注册资本100亿元人民币 [4] - 公司拥有察尔汗盐湖(世界第二大可溶性钾镁盐矿床)和一里坪盐湖 采矿面积近4060平方公里 [4] - 公司掌握全球成熟氯化钾加工技术 盐湖提钾和提锂生产技术世界领先 [4] 产能规模 - 中国盐湖现有530万吨/年钾肥产能和5.8万吨/年锂盐产能 [5] - 公司同时具备百万吨/年盐湖化工产品产能 [5] - 公司是全国最大的钾盐和盐湖锂盐生产基地 [5] 战略规划 - 中国五矿将推动世界级盐湖产业基地建设 [5] - 公司计划实现盐湖资源由资源变材料、材料变产品、产品变产线的转化 [5] - 最终目标是实现盐湖资源综合利用价值最大化 [5]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 合成生物学奇点时刻到来 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 生物基材料有望迎来需求爆发期 [4] - 三代制冷剂有望进入高景气周期 供给端进入"定额+持续削减"阶段 需求端保持稳定增长 供需缺口将持续扩大 [5] - 电子特气是电子工业的"粮食" 产业链国产化带来较大替代机遇 集成电路/面板/光伏三轮驱动高端产能需求 [6][7] - 轻烃化工成全球性趋势 原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势 具有低碳排、低能耗、低水耗的特点 [8] - COC聚合物产业化进程加速 国产突围可期 光学领域下游产业链转移至国内 供应链安全担忧下国产替代意愿加强 [9] - 钾肥价格有望触底回升 行业已进入去库存周期 供给下滑消解库存压力 粮食种植意愿提升推高需求 [10] - MDI寡头垄断 行业供给格局有望向好 需求端稳中向好 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品 [12] 行业市场表现 - 本周化工板块涨跌幅为-0.95% 表现排名第17位 跑输上证综指1.16个百分点 跑输创业板指2.91个百分点 [3] - 申万化工细分板块上涨个数为9个 下跌个数为22个 [23] - 上涨排名前三子板块分别为合成树脂（4.04%）、涂料油墨（2.64%）、涤纶（2.12%） [23] - 跌幅排名倒三子板块分别为其他橡胶制品（-5.25%）、改性塑料（-4.48%）、有机硅（-3.76%） [23] - 个股涨幅前三为蓝丰生化（61.16%）、上纬新材（44.81%）、华软科技（31.83%） [28] - 个股跌幅前三为金浦钛业（-23.15%）、泰和科技（-10.93%）、丰山集团（-10.92%） [29] 产品价格表现 - 价格涨幅前五：液氯（华东）（252.38%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（6.25%）、萤石（赤峰天马）（4.50%）、WTI原油（3.38%）、丙烯酸（精酸华东）（2.80%） [13] - 价格跌幅前五：PX（中石化挂牌价）（-5.56%）、双酚A（华东）（-4.27%）、NYMEX天然气(期货)（-3.54%）、丁二烯（东南亚CFR）（-3.02%）、顺酐（江苏）（-2.91%） [13] - 价差涨幅前五：PTA（169.78%）、顺酐法BDO（116.77%）、热法磷酸（12.85%）、DMF（10.93%）、涤纶工业丝（8.66%） [13] - 价差跌幅前五：甲醇（-55.58%）、黄磷（-38.69%）、双酚A（-24.75%）、联碱法纯碱（-19.40%）、PVA（-17.86%） [13] 供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响 [14] - 新增检修4家企业：镇海炼化（纯苯）、金诚石化（丙烯）、镇海炼化2（丁二烯）、山西美锦华盛（乙二醇） [43] - 重启12家企业：东明石化、江苏盛虹、东方华龙（纯苯）、宁夏宝丰三期（丙烯）、东明石化、茂名石化1（丁二烯）、天津石化（PX）、水富云天化、永荣、神马氢化学、华鲁、天福化工（合成氨） [43] 政策动态 - 工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%以上 [34] - 政策重点包括：将行业纳入制造业新型技术改造城市试点 严控新增炼油产能 做好化肥生产保供 训练建设行业大模型 加强标准引领 拓展新能源电池材料等应用 [34] 企业动态 - 平煤神马与河南能源拟战略重组 中国平煤神马集团资产规模超2800亿元 控股4家上市公司 [36] - 佛塑科技与中石化湖南石油化工拟合资建设聚酰胺-尼龙薄膜项目 计划投资总额346,911万元 [37] - 建龙微纳筹划收购上海汉兴能源科技不少于51%股份 [37] - 中核钛白出售哈密中合钒钛100%股权给关联方 交易价格12,080.36万元 [37]

**钾肥行业** * **2024年全球钾肥供应创历史新高** 全球氯化钾（MOP）产量达1660万吨 同比增长10% 贸易量达5990万吨 同样增长10% 主要得益于加拿大和俄罗斯及前苏联企业的产量恢复 但尚未完全恢复至2021年水平[1][2] * **2024年中国资源型钾肥产量小幅增长** 同比增加1.65% 其中氯化钾（MOP）下降1.9% 而硫酸钾（SOP）则大幅增长15.6% 中国是全球最大的硫酸钾生产国 对全球资源性钾肥产量增加贡献大[1][2] * **全球钾肥需求显著增长** 主要受价格下降 政府支持 以及与氮肥和磷肥相比具有竞争力的价格等因素驱动 南美大豆需求增加也对市场产生了积极影响 中国进口大量巴西大豆 相当于间接推动了巴西约四分之一的钾肥需求[1][3][4] * **2025年全球钾肥供应预计与2024年基本持平或略低** 但现有数据显示可能略有增加 俄罗斯前8个月出口925万吨 同比增长7% 白俄罗斯出口800万吨 同比增长16% 老挝上半年出口同比下降8%[1][5] * **未来新增产能集中在中国 俄罗斯和老挝** 预计2025年至2029年全球新增钾肥产能1470万吨 约40%投资来自中国 俄罗斯和老挝将是未来几年钾肥产量增长较快的地区[1][7] * **尾矿库回填对减少地陷风险至关重要** 长期有利于钾肥产量增加 但短期可能放缓项目节奏[1][6] * **全球现场钾肥成本下降** 2024年为128美元/吨 同比下降5.8% 预计2025年小幅增至131美元/吨[1][10] * **2025年大合同价格较高** 因海外市场库存普遍偏低和主要供应商运作影响 但中国仍保持全球最低价 中国与东南亚钾肥价格差异显著 过去十年价差波动范围从负5美元到81美元不等[11] **磷肥与磷矿石行业** * **2025年上半年磷矿石产量同比增长显著** 产量接近5900万吨 湖北和云南两省占全国总产量超过60%[12][13] * **磷肥领域保持稳定增长但出口受限** 一铵上半年产量约560万吨 同比增长6.3% 二铵产量约640万吨 同比下降 开工率低于60% 国内消费方面 一铵表观消费量458万吨 同比增加22.9% 二铵表观消费量530万吨 同比上涨8.5%[12][13] * **磷矿石库存持续下降** 目前中国库存约为160万吨 已触底 印度库存量约为100万吨 但随着进口增加正在快速回升 巴西库存因创纪录进口而恢复[12] * **新增磷矿石产能规划庞大但实际释放有限** 2025年至2029年规划新增产能接近6500万吨 但实际释放预计仅为30%左右 即不到600万吨 主要集中在湖北 云南和贵州三省[12][14] * **国内磷矿石自给率不足 进口更具经济优势** 2025年上半年进口量约为100万吨 国内自给率仅为98%左右 进口磷矿石平均价格约为90美元 而国内价格高出100至200元人民币 沿海地区进口更具经济优势[15] * **新能源领域对磷矿石需求显著增长** 预计2025年新能源领域对磷酸铁锂的需求将超过310万吨 同比增长20% 新能源行业对磷矿石需求增长约30% 达到700万吨左右 其中储能电池增速接近30%[12][16][17] * **磷矿石价格预计维持高位** 自2020年以来价格迅速上涨 高品位资源价格接近1000元人民币 预计下半年到2026年 价格将维持在800至1000元之间 因新增产能释放不如预期且硫磺等原材料价格居高不下[19] * **行业长期格局稳定** 传统磷肥内需基本稳定向下 每年消费量保持在1000万吨左右 加上出口500多万吨以及新能源需求200至300万吨 总体格局变化不大 若出口管制放松 价格仍将在高位运行[22]

盐湖资源储量与价值 - 青海盐湖资源丰富，已探明氯化钠储量超过600亿吨，其中察尔汗盐湖占426.2亿吨，足够全球80亿人食用2000年 [6][4] - 察尔汗盐湖氯化钾工业储量1.45亿吨，占全国97%，氯化镁储量16.5亿吨，氯化锂储量824.6万吨，均居全国首位 [8] - 青海盐湖无机盐总储量达3400亿吨，钾、镁、钠、锂、锶等资源储量全国第一，潜在开发价值超12万亿元 [9] 盐湖产业经济贡献 - 盐湖产业为青海支柱产业，2022年碳酸锂产量达7.5万吨，占全国总产量23%，国际盐湖锂产品市场占有率约20% [28] - 柴达木盆地已建成碳酸锂产能12万吨、氯化锂产能1万吨、金属锂产能1500吨，10余家企业掌握盐湖提锂技术 [28] - 青海规划2025年盐湖产业产值突破340亿元，2030年达700亿元，2035年建成世界级产业基地时产值目标1200亿元 [32] 钾肥与粮食安全关联 - 中国钾肥自给率仅50%，察尔汗盐湖钾资源保障全国50%钾肥供应，2020年中国仍为全球最大钾肥进口国，进口占比12.4% [11][22] - 青海盐湖钾肥生产打破国际壁垒，1958年建成中国首个钾肥厂，1997年实现高品质钾肥量产 [21] - 中国钾盐储量占全球不足10%，青海盐湖钾资源直接关系国家粮食安全，支撑农业生产 [13][14] 战略资源与技术创新 - 盐湖蕴藏锂、镁、铷等战略资源，应用于新能源、航空航天、国防军工等领域，青海锂资源储量2248万吨占全国80%以上 [26][28] - 盐湖股份等企业突破钾盐提纯技术，将钾资源可开采量提升4倍，五矿盐湖攻克原始卤水高效提锂技术 [30] - 中国盐湖开发技术因高原复杂环境形成独特优势，企业已具备海外盐湖开发能力 [30][31]

地方政府与城投企业债务风险研究报告－青海篇 联合资信 公用评级一部 |谢 哲|张馨月 www.lhratings.com 研究报告 1 报告概要 www.lhratings.com 研究报告 2 青海省是联结西藏、新疆与内地的纽带，战略地位突出，资源禀赋优势明显。2024 年，青海 省经济总量及人均 GDP 处于全国下游水平，城镇化率较低。青海省第二产业平稳发展，第 三产业对经济增长的支撑作用进一步增强。同期，青海省一般公共预算收入规模在全国排名 靠后，财政实力相对较弱，财政自给率较低，政府性基金收入处于低位，上级补助对综合财 力贡献大。2024 年末，青海省政府债务负担较重。青海省作为 12 个化债重点省份之一，持 续获得中央化债政策支持。青海省是涉及"一带一路""西部大开发"等国家战略的重要省 份，多项国家级规划政策落地助力区域发展。 青海省各州市经济发展水平分化大，发展相对不均衡，省会西宁市经济体量远超其他区域。 除海南州和海北州外，2024 年青海省其他各州市 GDP 增速均低于全国增速。省会西宁市以 第三产业为主，第二产业占比持续提升，形成了以光伏、锂电、特色化工和合金新材料三个 千亿级产业集群为主 ...

公司高管变动 - 董事长郭柏春及其他四位高管（刘冰燕、郑友业、苏学军、刘永刚）计划减持公司股份 合计不超过54万股 占公司总股本0.0591% [1][17][19] - 郭柏春拟减持27万股 占其持股总数108万股的25% 按9月17日收盘价37.14元/股计算 套现金额达1003万元 [1][17][19] - 股份来源为2022年实施的股权激励计划 2025年正值解禁期 减持系个人资金需求 [19][20] 董事长涉案情况 - 郭柏春因涉嫌挪用公款和滥用职权于2024年8月19日被检察机关批准逮捕 案件正在办理中 [1][16] - 2024年3月被中纪委通报涉嫌严重职务犯罪 于境外落网并被遣返 2024年1月宁夏监委已立案调查 [10][16] - 郭柏春曾任银川市副市长（副厅级）分管金融及国有资产管理 2018年10月卸任公职 [5][7][16] 公司治理状况 - 公司公告称郭柏春涉案系个人行为 与公司无关 生产经营一切正常 控制权未发生变化 [16] - 2025年半年度报告披露因董事长被采取强制措施 无法签署书面确认意见 存在信息披露缺陷 [20][21] - 原总经理马英军于2024年4月因涉嫌职务违法被留置 10月不再任职 天娱数科董事长徐德伟亦于2024年5月被留置 [11] 业务基本面 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 氯化钾资源储量约10亿吨 为东南亚重要钾肥生产商 [9][21] - 2025年上半年老挝成为中国第四大钾肥进口来源国 全球钾肥需求量预计达7430万吨 亚洲及拉丁美洲为主要市场 [21] - 2020年公司实现营业收入9.96亿元 净利润1.53亿元 净资产27.80亿元（天神娱乐财务数据） [8]

市场表现 - A股早盘低开震荡 创业板指跌1.17%失守3200点 上证指数跌0.18% 深证成指跌0.79% 北证50跌0.97% [1] - 上涨个股略多于下跌个股 成交呈微幅萎缩趋势 [1] - 化纤 风电设备 业绩预增 能源金属等板块涨幅居前 消费电子 云服务 化学制药等板块跌幅居前 [1] 风电行业 - 风电概念股大幅上扬 板块指数盘中放量大涨逾5%创2年半新高 半日成交超昨日全天成交 [2] - 威力传动20%涨停 明阳智能约4分钟垂直涨停 吉鑫科技 日月股份等放量强势封板创多年新高 [2] - 摩根士丹利预计"十五五"期间年均新增装机容量超110GW 2028-2030年达约120GW [5] - 2025年前8个月陆上风机招标价格较2024年上涨8% 海上风机价格上涨12% [5] - 伍德麦肯兹预计2025年全球风电新增装机达170GW 第四季度单季新增可能超70GW创纪录 2034年达峰值200GW [6] - 广发证券认为风电机组和齿轮箱环节已至行业底部 有望率先迎来盈利拐点 [6] 化工行业 - 化工股集体上攻 化纤方向领涨 板块指数放量单边上扬逾4% 半日成交超昨日全天成交 [7] - 神马股份约1分钟封死涨停 新凤鸣强势涨停创近4年新高 恒逸石化 桐昆股份等涨幅居前 [7] - 蓝丰生化连续5日涨停创年内新高 东华科技 潞化科技等涨停或涨超10% [10] - 三代制冷剂R32价格62000元/吨年内上涨44.19% R134a价格52000元/吨上涨22.35% R125价格45500元/吨上涨8.33% [12] - 巨化股份 三美股份 永和股份2025年上半年净利润分别同比增长147% 159% 141% [12] - 16家改性塑料上市公司上半年主营收入603.19亿元同比增长20.7% 净利润15.31亿元同比增长29.64% [12] - 4家钾肥上市公司上半年主营收入131.29亿元同比增长3.57% 净利润56.63亿元同比大涨39.69% [12]

青海省海西州德令哈市，海拔3000米的高原戈壁上，青海中控太阳能发电有限公司的光热电站正在稳定 运行。这座已持续发电五年九个月的电站，是中国首批光热发电示范项目之一，也是全球首个年发电量 超过设计发电量的塔式熔盐储能光热电站。 来源：环球网 戈壁深处的"超级镜子发电厂"：数万定日镜点亮青海新能源革命 在柴达木盆地戈壁滩上，27135面巨型定日镜以同心圆阵列排开，如同一个巨大的"向日葵田"正在追逐 太阳。这些镜子将阳光精准反射至260米高的吸热塔顶端，温度可达565摄氏度。 在青海省柴达木盆地中南部，坐落着中国最大的可溶性钾镁盐矿床——察尔汗盐湖。这片蒙古语意 为"盐的世界"的盐湖，总面积达5856平方公里，不仅是中国最大的盐湖，也是世界上著名的内陆盐湖之 一。 从1958年土法生产出第一袋钾肥，到如今成为国家重要的钾肥生产基地和循环经济产业基地，察尔汗盐 湖的发展历程见证了我国盐湖工业的崛起与飞跃。 察尔汗盐湖的工业化开发始于上世纪50年代。1954年，修筑敦格公路的筑路工人发现这里的水苦涩，经 过化验发现含有氯化钾，从而引起重视。当时的生产方式非常落后，他们以羊镐、铁锨为工具，大油桶 盛卤水，铁锅熬制，奋战 ...

公司高管减持计划 - 5名董事及高管宣布减持计划 合计减持不超过54万股 占总股本0.06% [1][3] - 董事长郭柏春拟减持27万股 为减持数量最高者 因被采取强制措施 已授权家属代为操作 [1][3] - 其他减持人员包括总经理刘冰燕减持7.2万股 副总经理郑友业减持7.2万股 财务总监苏学军减持7.2万股 副总经理刘永刚减持5.4万股 [3] 股东持股背景 - 郭柏春现持有108万股 其他高管持股数量分别为刘冰燕28.8万股 郑友业28.8万股 苏学军28.8万股 刘永刚21.6万股 [3] - 减持股份来源为2022年股票期权与限制性股票激励计划获授的限制性股票 授予价格为17.24元/股 [8] - 郭柏春持股成本为1861.92万元 若按9月19日收盘价36.51元/股顶格减持 预计套现逾900万元 [8] 公司股价表现 - 公司股价年内累计涨幅达81.1% 9月16日盘中触达39.02元/股 创近3年最高水平 [3] - 钾肥价格在2025年持续上涨 市场行情向好 推动公司股价震荡上行 [3] 董事长涉案情况 - 郭柏春因涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪被银川市人民检察院逮捕 目前被采取强制措施 [4][7] - 涉案事项系针对其2013年6月至2018年10月任职银川市副市长期间的调查 与公司经营无关 [7] - 公司明确表示不知悉案件具体情况 强调减持行为属于股东个人意愿 [2][8] 法律合规性分析 - 律师指出被采取强制措施期间出具减持告知函合法 因减持属于股东权利行使 可通过授权委托他人代办 [1][6] - 无法签署半年报因属于董事长职权 根据公司法规定不可委托他人代为履职 [1][6] - 郭柏春目前仅被采取强制措施 未被认定犯罪 法律仍允许其担任董事长职务 [7]

**行业与公司** 钾肥行业 涉及白俄罗斯 俄罗斯 中国等主要供应国和进口国 重点关注中欧班列运输 港口库存 国产钾肥资源（如老挝 银湖 藏格）以及亚钾国际等企业的产能扩张[1][3][16] **核心观点与论据** * 钾肥供应短期未受显著影响 9月中欧班列运输白俄和俄罗斯氯化钾约11万吨 虽低于月均15-20万吨水平 但为近三个月最高运输量[1][2][5][6] * 进口成本中枢上行 四季度及2026年成本或继续增加 当前执行价格已达380美元/吨 预计2026年大合同价格在340-350美元之间波动[3][4][5][12] * 港口氯化钾价格小幅回调 成交价下降约200元/吨 反映需求疲软及国家储备放储影响 下游硫酸钾 氢氧化钾及复合肥企业面临亏损压力[1][7] * 央企国企指导价未调整 62%含量港口钾肥3,150元/吨 国产铁路到站价3,100元/吨 构成市场底部支撑[1][8] * 不同单质肥料需求分化 尿素因价格低需求较好 磷肥和钾肥承压 氮肥单一含量成本最低 工厂倾向提高氮含量以降低生产成本[1][9] * 国内尿素产能过剩 出口受限导致国内价格（约1,600元）低于国际市场（490-500美元） 工厂陷入恶性降价循环[10] * 农作物种植引导影响肥料需求 低价肥料需求增加 高精作物需更多钾肥 疫情后政策调整及耕地面积紧缩导致总体用量下降[1][11] **其他重要内容** * 亚钾国际老挝项目扩产至500万吨 占全球总量（7,500万吨）约2.67% 短期内对全球价格影响有限 但可能压低中国和印度等进口国年度合同价格[3][16] * 必和必拓GS项目延期至2027年年中且投资超预算 具体原因未披露[15] * 钾肥价格波动频次或增加但幅度减小 预计用肥旺季（2-3月）港口钾价格在3,000-3,200元波动 高点可达3,400元[12][13][14] * 后续需重点关注大合同谈判 港口到货情况及需求释放时间点[18][19][20] **风险与机会** * 风险：中欧班列运输受阻可能延迟到货 尿素产能过剩及出口政策压制行业利润 国际战争或政治因素可能推高价格[1][10][12][17] * 机会：冬储需求释放或带动价格回升 中国通过调控国产钾资源确保供应稳定 价格中枢趋于稳定后波动幅度减小[7][12][14][18]