新闻聚焦 ◐国家发改委：就《电力重大事故隐患判定标准及治理监督管理规定（公开征求意见稿）》公开征求意见。 据国家能源局网站9 月2 9日消息，为加强电力重大事故隐患判定及排查治理，防范遏制电力事故发生，国家发改委组织修订了《重大电力安全隐患判 定标准（试行）》，形成《电力重大事故隐患判定标准及治理监督管理规定（公开征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。 【更多详情】 ◐ 六 部 门 ： 20 25—202 6 年 机 械 行 业 运 行 保 持 平 稳 向 好 态 势 。 9 月 29 日 ， 工 信 部 等 六 部 门 发 布 的 《 机 械 行 业 稳 增 长 工 作 方 案 （2025—202 6年）》指出，2025—2026年，机械行业运行保持平稳向好态势，重点产业链供应链韧性和安全水平持续提升，发 展质量效益迈上新台阶，力争营业收入年均增速达到3 . 5%左右，营业收入突破1 0万亿元。重点细分行业规模稳中有升，新质生 产力加快培育，企业竞争力进一步增强，优质装备供给能力显著提高，培育一批具有竞争力的中小企业特色产业集群和具有国际 竞争力的产业集群。 【更多详情】 国内新闻 ◐西藏在建投资最大中型水 ...

医疗器械行业：心血管疾病相关医疗器械 - 心血管疾病相关医疗器械市场空间广阔 中国心脏电生理器械市场规模预计从2021年65.80亿元增至2025年157.26亿元 2032年进一步达到419.73亿元[5] - 全球心律管理器械市场规模从2016年97亿美元增至2021年106亿美元 预计2030年达到128亿美元 复合年增长率1.8%[5] - 全球心脏起搏器市场预计从2021年3,597.4百万美元增至2030年4,224.9百万美元 复合年增长率1.8%[5] - 中国冠状动脉疾病患病人数预计2030年达到3,166.7万人 2026-2030年复合年均增长率约2.0%[6] - 中国主动脉腔内介入支架市场规模2021年为24.0亿元 主动脉支架型腔内介入手术量预计2030年达到18.04万台[6] - 中国经导管瓣膜置换手术市场规模预计2030年达到113.60亿元 二尖瓣反流手术数量达到5.41万例 经导管三尖瓣手术数量达到20.01万例[6] - 建议关注微电生理作为中国优秀心脏电生理厂家 佰仁医疗作为优秀外科瓣膜和介入瓣膜厂家 健世科技三尖瓣瓣膜在欧洲和国内完成临床注册实验[1][7] 基础化工行业：液冷冷却介质 - AI算力升级驱动液冷成为算力基础设施标配 CPU散热设计功耗达350-500W GPU超过800W 液冷可实现节能20%-30% 将数据中心PUE降低至1.2以下[8] - 2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元 冷板式方案当前占比95%以上 单相冷板液冷可将PUE降低至1.20-1.25[9] - 随着芯片功耗攀升 双相冷板技术成为未来演进方向 R134a与氢氟醚类有望获得更大应用[9] - 浸没式液冷工质路线中硅油凭借性价比和材料兼容性已实现量产应用 氟化液全氟聚醚和全氟烯烃综合性能最佳[10] - 冷却工质价值量占比高 工质市场具备较大成长空间 建议关注巨化股份、新宙邦、东阳光等公司在氢氟醚、全氟聚醚、R134a等产品布局[1][10] 电子行业：翱捷科技 - 预计2025/2026/2027年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元 对应PS为10/8/7倍[2][12] - 为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝芯片企业之一 长期深耕手机基带与物联网领域 具关键自研IP储备[12] - 5G手机芯片已流片 有望未来继续放量 4G八核智能手机芯片已于2025H1成功导入客户[13] - 物联网领域Cat.1bis细分赛道2024年市场份额近50%位居行业第一 Cat.4出货量2024年同比增长100%[13] - 算力需求不断扩张 ASIC板块承接项目良好 预计2026年芯片定制业务收入相比2024年有倍数级增长[12][14] - 2024年芯片定制业务毛利率达40% 曾为客户定制云端大型推理芯片、训练芯片[14] 医药生物行业：立方制药 - 预计2025-2027年实现营收18.53/22.93/27.37亿元 同比增长22.0%/23.8%/19.3% 归母净利润1.94/2.33/2.96亿元 同比增长20.7%/20.0%/27.3%[3][17] - 精麻大单品盐酸哌甲酯缓释片2025年4月国内首仿上市 原研强生专注达为国内ADHD一线治疗用药 国内ADHD儿童患者超2000万人[16] - 麻药盐酸羟考酮缓释片快速放量 2023年10mg首仿获批上市 2024年新增40mg规格 临床主要用于癌症患者疼痛治疗[17] - 独家特色中药稳健增长 核心品种益气和胃胶囊多年保持增长 2023年收购九方制药51%股权[16] - 批发业务出清 聚焦医药工业 以精神麻醉药品、独家中药为特色 依托渗透泵技术平台丰富产品矩阵[16] 食品饮料行业：IFBH - 椰子水市场规模2019-2025年中国CAGR达55% 预计天然健康消费属性将驱动保持20-30%快速增长[19] - 美国椰子水龙头企业VitaCoco多年保持美国市场份额40%-50% 英国市场市占率超70%[19] - 公司上游原料采购与加工由第三方完成 2025年前主要采集商为GeneralBeverage 2025/2027年GB椰子水原料比例预计降至70%/50%以下[20] - 2017年进入中国内地市场时突出"泰国原装进口" 2022年与头部主播合作提高曝光度 产品属性突出"天然健康"[20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元 目前股价对应PE分别为26/19/15倍[20] 有色金属行业：中矿资源 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.03、12.72、22.64亿元 EPS为0.84、1.76、3.14元 PE为53、25、14倍[22] - 高毛利铯铷盐业务是基本盘 为全球铯产业链最完善制造商 拥有Tanco矿山和Bikita矿山等主要高品质铯资源[23] - 将铜资源业务上升至公司战略高度 通过控股Kitumba铜矿和Tsumeb项目布局铜资源和冶炼业务[23] - 预计2025、2026年铜的供需缺口将逐年扩大至短缺28万吨、62万吨 Kitumba项目满产后有望贡献利润总额7.23亿元[23] - 锂盐业务成长性高 2021-2024年销量CAGR超过100% 原料端锂矿自给率100%[24] 有色金属行业：铜陵有色 - 预计2025-2027年EPS分别为0.27、0.41、0.43元 PE分别为18、12、11倍[26] - 资源端米拉多二期释放资源红利 2024年生产自产铜精矿含铜15.52万吨 阴极铜产量176.80万吨 自给率为8.8%[27] - 随着米拉多二期投产达产 铜资源自给率有望进一步提升[27] - 加工端瞄准高端市场 拥有电子铜箔产品总产能8万吨/年 其中PCB铜箔产能3.5万吨/年 锂电池铜箔产能4.5万吨/年[27] - 金威铜业年产高精度铜及铜合金板带材10万吨 产品定位中高端[27] 机械设备行业：商业航天 - 商业航天运力是关键 2025年7月27日至8月26日GW星座完成6次卫星发射 截止2025年9月完成10次发射 成功将81颗卫星送入预定轨道[29] - 蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭将于2025年迎来首飞 当年拟执行3次发射任务 提供运力约60吨 2026年拟交付发射12次 提供运力约220吨[30] - 天兵科技天龙三号大型液体运载火箭2025年9月15日完成一子级动力系统试车 拟于2025年底执行首飞任务 近地轨道有效运力17至22吨[31] - 中科宇航力箭二号中型液体运载火箭2025年将首飞 太阳同步轨道运载能力8吨 低地球轨道运载能力12吨[31] - 建议关注火箭配套环节 铂力特、华曙高科、斯瑞新材、广联航空[32] 计算机行业：汇通达网络 - 2025H1实现营业收入243.42亿元 同比-25.9% 主要因主动收缩部分低效自营交易业务[34] - 会员零售门店收入占比提升至47.4% AI相关业务实现从零到一突破 上半年贡献服务收入占比达20%[34] - 2025H1毛利率同比提升1.2个百分点至4.6% 创历史新高 净利率为0.98% 同比+0.28pcts[34] - AI+SaaS业务自2025年5月商业化以来势头强劲 相关服务收入上半年已超6000万元 占服务总收入约20%[35] - AI套餐已覆盖超8000家门店 未来将与阿里云全栈合作加速AIAgent落地[35] 医药生物行业：锦欣生殖 - 2025H1实现营业总收入12.89亿元 同比下降10.75% 归母净利润亏损10.40亿元[37] - 辅助生殖及相关服务、产科医疗服务收入分别同比下降11.22%和14.99%[37] - HRCMedical于2025年首次进驻北加州三藩市地区 贝芙丽山庄旗舰诊所预计2025年9月开始营业[38] - 2025年上半年HRCMedical推出无针技术 预计到2027年公司在美国业务将拥有40名医生[38] - 持有东南亚印度尼西亚第一大辅助生殖中心Morula 巩固在中国、美国、东南亚ARS市场领先地位[38] 电力设备行业：晶澳科技 - 2025H1实现营收239.05亿元 同比下降36.01% 归母净利润-25.80亿元 Q2归母净利-9.42亿元 较Q1的-16.38亿元亏损大幅收窄[40] - 2025H1电池组件出货量33.79GW 其中组件海外出货量占比约45.93%[40] - 2025年上半年度研发投入13.88亿元 占营业收入5.81%[40] - 截至2024年末组件产能达100GW 硅片与电池产能分别达到组件产能80%以上和70%以上[41] - 预计25-27年归母净利润-36.79/13.30/38.74亿元 同比21.0%/136.2%/191.2%[41] 纺织服饰行业：菜百股份 - 2025H1实现营业收入152.48亿元 同比增长38.75% 电商子公司实现收入42.71亿元 同比大幅增长85.77% 占总收入比重提升至28.01%[43] - 受二季度金价上行推动 贵金属投资类产品需求激增 古法金、硬足金等高工艺饰品延续稳健增长[43] - 2025H1毛利率为7.15% 同比-1.92pcts 净利率为3.08% 同比-0.58pcts[44] - 线下净增3家门店至103家 新开祥云小镇旗舰店以"馆店结合"模式打造差异化消费场景[43] - 预计2025-2027年EPS为1.07/1.20/1.33元[44] 纺织服饰行业：申洲国际 - 2025H1实现收入149.66亿元 同比+15.3% 归母净利润31.77亿元 同比+8.39%[46] - 运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入同比+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0% 休闲类产品收入占比+4.0pct至25.3%[46] - 欧洲/日本/美国/中国/其他国家收入同比+19.9%/+18.1%/+35.8%/-2.1%/+18.7%[46] - 2025H1毛利率为27.1% 同比-1.9pct 员工成本占收入比例+0.9pct至29.4%[47] - 越南第二面料工厂预计年底前逐步投产 规划产能200吨/天 柬埔寨成衣厂2025年3月投产[47] 纺织服饰行业：安踏体育 - 2025H1实现收入385.4亿元 同比+14.3% 归母净利润70.3亿元 同比-8.9%[54] - 安踏牌实现收入169.5亿元 同比+5.4% DTC/电商/传统批发及其他收入分别94.13/61.31/14.06亿元 同比+5.3%/+10.1%/-10.6%[54] - FILA收入141.8亿元 同比+8.6% 其他品牌实现收入74.1亿元 同比+61.6% 占比+5.6pct至19.2%[55] - 2025H1毛利率为63.4% 同比-0.7pct 经营利润率为26.3% 同比+0.6pct[54] - 预计25-27年实现归母净利润134.4/150.0/166.6亿元 同比-13.8%/+11.6%/+11.1%[56] 纺织服饰行业：周大生 - 2025年上半年实现营业收入45.97亿元 同比下降43.92% 主要受高金价冲击下素金首饰收入大幅下滑50.94%影响[58] - 时尚银饰等其他首饰收入逆势增长11.11% 持续强化品牌矩阵战略[58] - 自营渠道在核心商圈逆势新增54家门店 单店毛利增长6.04% 自营与电商共同贡献近半利润[59] - 加盟渠道收入下滑59.12% 但品牌使用费增长4.38%[59] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.18/1.29元[59] 电子行业：领益智造 - 2025H1实现营收236.25亿元 同比+23.35% 归母净利润9.30亿元 同比+35.94%[61] - 2025H1毛利率15.08% 同比+0.08ppt 净利率3.99% 同比+0.38ppt[61] - AI终端业务实现营收208.65亿元 同比+17.26%[62] - 已搭建多条专属人形机器人加工产线 获得海内外人形机器人客户硬件订单[62] - 为全球AI眼镜头部客户提供关键零部件 0.1Xmm超薄钛合金支撑板等折叠屏相关产品已实现量产出货[62] 电子行业：伊戈尔 - 能源产品2025H1实现收入18.36亿元 占总收入74.43% 同比+23.67%[65] - 孵化产品及其他业务收入为1.94亿元 占总收入7.84% 同比+67.43%[65] - 二季度数据中心变压器产能逐步释放 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等[66] - 销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场[66] - 预计25-27年实现归母净利润3.03/4.60/5.80亿元 同比+3.7%/+51.8%/+25.9%[67] 电力设备行业：迈为股份 - 2025年全球半导体设备支出预计达1180亿美元 同比增长12%[69] - 重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备 半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备进入多家头部晶圆厂和存储厂商[69] - 在晶圆切割、研磨、抛光、键合等高精度加工环节提供成套工艺设备解决方案[69] - 针对MiniLED自主研发晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备[70] - 致力于提供异质结、钙钛矿叠层整体解决方案 通过大片化、薄片化、半片化、微晶化提升转换效率[70] 电力设备行业：高测股份 - 2025Q2实现营业收入7.66亿元 环比提升11.63% 归母净利润-0.14亿元 环比提升80.56%[72] - 2025H1实现金刚线销量约3030万公里 其中钨丝金刚线约2342万公里 占比约77.29%[73] - 2025H1硅片产量约26GW 跃居行业前五 渗透率快速提升至8.23%[73] - 积极布局人形机器人核心零部件及加工设备 行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进[73] - 推出适用于人形机器人灵巧手的复合金属腱绳 已进入多家机器人相关企业试用[73]

项目投产 - 中国盐湖"4+2"万吨锂盐项目于9月28日在青海省格尔木市投产 [3] - 项目采用全球领先技术 将提升中国锂资源保供稳链能力和技术装备水平 [4] - 项目将增强中国锂电产业链自主可控能力 为青海省绿色低碳循环经济体系提供保障 [4] 公司背景 - 中国盐湖由中国五矿(持股53%)与青海省国资委等共同持股47% 注册资本100亿元人民币 [4] - 公司拥有察尔汗盐湖(世界第二大可溶性钾镁盐矿床)和一里坪盐湖 采矿面积近4060平方公里 [4] - 公司掌握全球成熟氯化钾加工技术 盐湖提钾和提锂生产技术世界领先 [4] 产能规模 - 中国盐湖现有530万吨/年钾肥产能和5.8万吨/年锂盐产能 [5] - 公司同时具备百万吨/年盐湖化工产品产能 [5] - 公司是全国最大的钾盐和盐湖锂盐生产基地 [5] 战略规划 - 中国五矿将推动世界级盐湖产业基地建设 [5] - 公司计划实现盐湖资源由资源变材料、材料变产品、产品变产线的转化 [5] - 最终目标是实现盐湖资源综合利用价值最大化 [5]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 铜矿供给端扰动频发，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%，铜矿供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期[6] - 电解铝处于金九银十需求旺季，库存去化，国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%，支撑铝价高位运行[6] - 锂电产业链处于金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑后续有望回升[6] - 刚果（金）将自10月16日起实施钴出口配额制，2025年10-12月钴出口总量上限1.81万吨（10月3625吨，11/12月各7250吨），2026-2027年年出口配额上限9.66万吨，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨[6] 行业综述 重要信息 - 美国至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期23.5万人[10] - 美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，符合预期[10] - 西藏矿业万吨电池级碳酸锂项目正式投产，设计年产电池级碳酸锂9600吨，工业级碳酸锂2400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨[11] - 盛新锂能全资子公司以14.56亿元现金收购启成矿业21%股权，交易完成后将直接持有启成矿业70%股权[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.21%，申万有色板块上涨3.52%，跑赢上证指数3.31pct，位居申万板块第2名[12] - 细分板块中铜/铜材/钴板块涨跌幅居前，其他小金属/铝/铝材板块涨跌幅居后[12] - 个股涨跌幅前五：精艺股份、盛达资源、丽岛新材、兴业银锡、中金黄金[12] - 个股涨跌幅后五：宏达股份、有研粉材、宜安科技、志特新材、豪美新材[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.83倍，本周变动0.63倍，同期万得全A PE_TTM为22.12倍，比值为112%[21] - 申万有色板块PB_LF为2.97倍，本周变动0.08倍，同期万得全A PB_LF为1.80倍，比值为165%[21] 工业金属 铜 - 伦铜价格上涨2.08%至10190美元/吨，沪铜价格上涨3.20%至82470元/吨[23] - 伦铜库存14.4万吨环比下降2.2%，沪铜库存9.9万吨环比下降6.7%[23] - 散单冶炼费-40美元/吨，副产硫酸均价542元/吨环比下降9.72%，铜冶炼毛利-2701元/吨亏损扩大[23] 铝 - 伦铝价格下跌1.36%至2647美元/吨，沪铝价格下跌0.22%至20775元/吨[23] - 伦铝库存52万吨环比上升0.74%，沪铝库存12万吨环比下降2.43%，国内现货库存62万吨环比下降3.91%[23] - 氧化铝价格下跌2.15%至2965元/吨，预焙阳极价格5130元/吨持平，铝企毛利上涨2.41%至4908元/吨[23] 铅锌 - 伦铅价格下跌0.50%至1998美元/吨，沪铅价格下跌0.29%至17090元/吨[23] - 伦铅库存21.9万吨环比下降0.40%，沪铅库存4.9万吨环比下降14.17%[23] - 伦锌价格上涨0.02%至2896.5美元/吨，沪锌价格下跌0.14%至22035元/吨[23] - 伦锌库存4.3万吨环比下降10.56%，沪锌库存10.1万吨环比上升1.24%[23] - 锌冶炼加工费下跌5.19%至3650元/吨，矿企毛利上涨2.51%至6854元/吨，冶炼毛利26元/吨盈利缩窄[23] 锡镍 - 伦锡价格上涨1.93%至34400美元/吨，沪锡价格上涨1.89%至273550元/吨[23] - 伦锡库存2775吨环比上升10.78%，沪锡库存6559吨环比下降6.14%[23] - 伦镍价格下跌0.13%至15320美元/吨，沪镍价格上涨0.11%至121320元/吨[23] - 伦镍库存23.0万吨环比上升0.74%，沪镍库存2.9万吨持平[23] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点，国内镍铁企业盈利9052元/吨盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利上涨0.17%至27401元/吨[23] 能源金属 锂 - 锂辉石价格下跌0.23%至857美元/吨，锂云母价格下跌0.27%至1875元/吨[76] - 碳酸锂价格上涨0.14%至73600元/吨，氢氧化锂价格下跌0.23%至73880元/吨[76] - 碳酸锂毛利-锂辉石为-2859元/吨环比下降6.55%，碳酸锂毛利-锂云母为-6742元/吨环比下降3.07%[76] 钴 - MB钴价上涨3.22%至16.83美元/磅，国内电钴价格上涨14.80%至31.80万元/吨[76] - 硫酸钴上涨11.76%至6.65万元/吨，四钴价格上涨10.87%至25.50万元/吨[76] - 国内冶炼厂毛利上涨64.20%至6.09万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨31.13%至16.35万元/吨[76] 建议关注公司 - 铜板块关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块关注：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业[6] - 钴板块关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]

A股估值概况 主要指数估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.4倍（历史80%分位），PB为1.8倍（历史40%分位）[1] - 上证50指数PE为11.7倍（历史62%分位），PB为1.3倍（历史38%分位）[1] - 创业板指数PE为44.2倍（历史43%分位），PB为5.5倍（历史63%分位）[1] - 科创50指数PE为187.3倍（历史100%分位），PB为6.6倍（历史76%分位）[1] - 北证50指数PE为71.7倍（历史93%分位），PB为5.4倍（历史97%分位）[1] - 创业板指数相对于沪深300的PE为3.1倍（历史30%分位），PB为3.8倍（历史61%分位）[1] 行业估值极端分位 - PE估值在历史85%分位以上行业：房地产、自动化设备、化学制药、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发）[1] - PB估值在历史85%分位以上行业：电子（半导体）、通信[1] - PE/PB均在历史15%分位以下行业：保险、白色家电[1] 行业中观景气跟踪 新能源领域 - 光伏产业链：电池片价格上涨2.8%，组件价格上涨0.4%；多晶硅期货价下跌2.6%[1] - 电池材料：钴现货价上涨12.5%，六氟磷酸锂上涨2.2%，碳酸锂上涨0.4%[1] - 发电装机：1-8月风电新增装机累计增长72.1%，光伏增长64.7%，但增速较前7个月分别放缓7.3和16.0个百分点[1] - 8月单月风电新增装机实现同比和环比双增长，显现复苏势头[1] 金融板块 - 1-8月险企保费收入累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点[2] - 人身险预定利率调整促使消费者集中投保，导致8月寿险保费高增长[2] 地产链表现 - 螺纹钢现货价上涨1.4%，期货价下跌1.8%；铁矿石价格下跌0.1%[2] - 水泥价格指数上涨3.0%，玻璃现货价上涨8.1%，期货价上涨2.9%[2] - 家电内销：8月空冰洗内销同比增速分别为1.2%、5.9%和-1.1%，较7月回落[2] - 家电外销：空调外销降幅收窄11.3个百分点至-4.2%[2] 消费领域 - 生猪均价下跌1.8%，猪肉批发均价下跌0.3%[2] - 飞天茅台原装批发价回升2.3%至1810元，散装价回升1.7%至1785元[2] - 玉米价格上涨0.1%，小麦上涨0.2%，大豆上涨0.4%[2] 中游制造 - 1-8月对外承包工程业务完成额累计同比增长8.1%，增速较前7个月回升2.7个百分点[2] - "一带一路"市场在交通基建、清洁能源等领域需求为主要动力[2] 周期板块 - 贵金属：COMEX金价上涨1.9%，银价上涨6.9%[2] - 工业金属：LME铜上涨2.1%，铝下跌1.0%[2] - 美国Freeport McMoRan印尼铜矿暂停生产推动全球铜价上涨[2] - 原油：布伦特原油期货上涨4.6%至69.75美元/桶[2] - 煤炭：动力煤下跌0.4%至701元/吨，焦煤上涨3.9%至1509元/吨[2] - 交运：BDI指数上涨2.5%至2259点，中国出口集装箱运价指数下跌2.9%至1087点[2] 估值详细数据 指数估值分位表 - 申万制造板块PE为39.0倍（历史76%分位），PB为5.2倍（历史95%分位）[4][5] - 申万消费板块PE为19.7倍（历史8%分位），处于历史较低水平[4] - 中证1000指数PE为46.9倍（历史67%分位），PB为2.5倍（历史46%分位）[4][5] - 恒生AH股溢价指数为119.7，处于历史36%分位[4] 行业估值明细 - 半导体行业PE为115.1倍（历史88%分位），PB为7.0倍（历史92%分位）[7] - 保险行业PE为8.1倍（历史5%分位），PB为1.1倍（历史14%分位）[7] - 白色家电PE为10.6倍（历史2%分位），PB为2.2倍（历史15%分位）[7] - 房地产开发PE为68.1倍（历史96%分位），PB为0.9倍（历史12%分位）[7] - 煤炭行业PE为15.6倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史22%分位）[7]

核心观点 - 报告显示A股市场整体估值处于历史中高位水平，主要指数PE分位在40%-100%之间，其中科创50和北证50估值处于历史极高位置[1][3] - 行业估值分化明显，电子(半导体)、通信、房地产、自动化设备、化学制药、计算机(IT服务、软件开发)等板块估值处于历史85%以上分位，而保险、白色家电估值处于历史15%以下低位[1][3] - 新能源产业链呈现上游降温、下游涨价的分化态势，光伏产业链价格传导至下游，电池片和组件价格分别上涨2.8%和0.4%[3] - 金融板块中保险保费收入1-8月累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点，主要受人身险预定利率调整前的投保集中影响[3] - 大宗商品市场受地缘政治和供应事件影响显著，铜价因印尼Grasberg矿山事故上涨2.1%，原油因地缘局势上涨4.6%[3] A股估值分析 - 中证全指(剔除ST)PE为21.4倍，处于历史80%分位，PB为1.8倍，处于历史40%分位[1][3] - 上证50指数PE为11.7倍(历史62%分位)，PB为1.3倍(历史38%分位)[1][3] - 中证500指数PE为34.5倍(历史66%分位)，PB为2.3倍(历史49%分位)[1][3] - 创业板指数PE为44.2倍(历史43%分位)，PB为5.5倍(历史63%分位)[1][3] - 科创50指数PE高达187.3倍，处于历史100%分位，PB为6.6倍(历史76%分位)[1][3] - 北证50指数PE为71.7倍(历史93%分位)，PB为5.4倍(历史97%分位)[1][3] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、自动化设备、化学制药、电子(半导体)、计算机(IT服务、软件开发)[1][3] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子(半导体)、通信[1][3] - PE和PB均在历史15%分位以下的行业：保险、白色家电[1][3] - 创业板指数相对于沪深300的PE为3.1倍(历史30%分位)，PB为3.8倍(历史61%分位)[1][3] 新能源行业景气跟踪 - 光伏产业链：多晶硅期货价下跌2.6%，电池片价格上涨2.8%，光伏组件价格上涨0.4%[3] - 电池材料：钴现货价上涨12.5%，刚果(金)宣布10月15日起结束钴出口禁令，2025年余下时间允许出口逾1.8万吨钴[3] - 锂材料：六氟磷酸锂现货价上涨2.2%，碳酸锂现货价上涨0.4%，氢氧化锂现货价下跌0.2%[3] - 正极材料：三元811型正极材料价格上涨0.7%，磷酸铁锂正极材料价格持平[3] - 发电装机：1-8月风电和光伏新增装机累计同比分别增长72.1%和64.7%，但较前7个月分别放缓7.3和16.0个百分点[3] 金融行业景气跟踪 - 保险保费收入1-8月累计同比增长9.6%，增速较前7个月提升2.8个百分点[3] - 人身险预定利率在8月底调整导致消费者集中投保，寿险单月保费同比高增[3] 地产链行业景气跟踪 - 钢铁：螺纹钢现货价上涨1.4%，期货价下跌1.8%，铁矿石价格下跌0.1%[3] - 建材：水泥价格指数上涨3.0%，玻璃现货价上涨8.1%，期货价上涨2.9%[3] - 家电：8月空冰洗内销同比增速分别为1.2%、5.9%和-1.1%，较7月分别回落13.1、1.6和1.7个百分点[3] - 空调外销降幅收窄11.3个百分点至-4.2%[3] 消费行业景气跟踪 - 猪肉：生猪(外三元)全国均价下跌1.8%，猪肉批发均价下跌0.3%[3] - 白酒：飞天茅台原装批发参考价回升2.3%至1810元，散装批发参考价回升1.7%至1785元[3] - 农产品：玉米价格上涨0.1%，小麦价格上涨0.2%，大豆价格上涨0.4%[3] 中游制造行业景气跟踪 - 对外工程：1-8月对外承包工程业务完成额累计同比增长8.1%，增速较前7个月回升2.7个百分点[3] - "一带一路"市场在交通基建、清洁能源等领域需求是主要动力[3] 周期性行业景气跟踪 - 贵金属：COMEX金价上涨1.9%，银价上涨6.9%[3] - 工业金属：LME铜上涨2.1%，铝下跌1.0%，铅下跌0.1%，锌下跌0.4%[3] - 美国Freeport McMoRan公司印尼Grasberg铜矿因事故暂停生产[3] - 原油：布伦特原油期货上涨4.6%至69.75美元/桶[3] - 煤炭：动力煤价格下跌0.4%至701元/吨，焦煤价格上涨3.9%至1509元/吨[3] - 交运：BDI指数上涨2.5%至2259点，中国出口集装箱运价指数下跌2.9%至1087点[3]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 贵金属继续围绕降息交易逻辑展开，白银因低库存存在逼仓可能[1] - 工业金属中铜价受Grasberg减产与反内卷共同支撑，铝价短期震荡运行[1] - 能源金属中锂价维持区间震荡，钴价受刚果出口配额限制加速上行[1] - 金属硅供需偏松格局未改，价格以震荡为主[1] 周度数据跟踪 - 申万有色金属指数上涨3.5%，贵金属涨5.6%，工业金属涨5.1%[14] - 涨幅前三股票：精艺股份+37%、沃尔核材+22%、盛达资源+15%[15] - 跌幅前三股票：天通股份-15%、菲利华-14%、秉扬科技-12%[15] 贵金属 - COMEX黄金周涨1.9%至3,790美元/盎司，年涨43.6%[19] - COMEX白银周涨6.9%至46.39美元/盎司，年涨58.4%[19] - 美国8月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[33] - 白银低库存（LBMA显著）与ETF资金持续流入可能引发逼仓[33] 工业金属 铜 - 全球铜库存周环比减少1万吨，中国库存减少1.14万吨[64] - Grasberg铜矿2025年减产25-26万金属吨，2026年下调23万金属吨[64] - 铜精矿加工费持续低位，行业反内卷会议召开[64] - SHFE铜周涨3.2%至82,470元/吨，年涨11.8%[20] 铝 - 中国电解铝理论开工产能达4416.5万吨，周增8万吨[80] - 巩义地区铝锭社会库存6.53万吨，周同比下降17%[80] - SHFE铝周跌0.2%至20,745元/吨，年涨4.9%[20] - 国庆假期后库存预计增加，短期铝价震荡运行[80] 镍 - SHFE镍周跌0.1%至12.14万元/吨[103] - 硫酸镍较镍铁价差涨0.05万元至3.07万元/吨[103] - 三元前驱体排产增加，电镀行业进入旺季[103] 能源金属 锂 - 电池级碳酸锂周涨0.1%至7.4万元/吨[116] - 碳酸锂产量周增1%至2.1万吨，库存减少706吨至13.68万吨[116] - 9月1-21日电动车销量69.7万辆，同环比+10%/+11%[116] - 锂辉石成本支撑7.84万元/吨，锂云母成本支撑8.27万元/吨[116] 钴 - 电解钴价格周涨12.7%至31.0万元/吨[143] - 刚果金10-12月钴出口配额1.8万吨，10月仅3625吨[143] - 2026-27年最大年配额9.66万吨，仅覆盖2024年产量44%[143] 金属硅 - 中国社会库存54.3万吨，周度不变[150] - 8月金属硅553平均成本10,131.23元/吨，利润-678.85元/吨[150] - 有机硅开工率71.2%，多晶硅周产量3.11万吨[150] 稀土磁材 - 氧化镨钕周跌1.5%至56万元/吨，年涨41.3%[25] - 氧化镝周跌0.9%至161万元/吨[25] - 氧化铽周跌2.1%至705万元/吨[25] - 稀土永磁出口维持高位，未列名稀土氧化物进口量增长[202][206] 重点公司 - 覆盖山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业等9家公司，均给予买入评级[3] - 2025年预测PE区间9.9-30.95倍，2026年预测PE区间8.76-20.37倍[3]

公司业务与估值方法 - 公司业务主要包括锂盐、小金属和铜三大板块 [1] - 采用分部估值法分析公司价值 [1] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.45亿元 [1] - 预计2026年归母净利润10.63亿元 [1] - 预计2027年归母净利润17.33亿元 [1] 2026年业务贡献 - 锂盐板块对归母净利润贡献约1.77亿元 [1] - 小金属板块对归母净利润贡献约7.25亿元 [1] - 铜板块对归母净利润贡献约1.61亿元 [1] 估值与投资建议 - 锂盐板块给予2026年28倍PE估值 [1] - 小金属板块给予2026年41倍PE估值 [1] - 铜板块给予2026年14倍PE估值 [1] - 测算2026年目标市值368亿元 [1] - 当前市值314亿元 [1] - 较当前市值存在17.36%上涨空间 [1] - 首次覆盖给予"增持"评级 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标市值368亿元较当前314亿元有17.36%上涨空间 [3][6][7] 核心观点 - 公司从地勘业务转型为多金属综合性矿企 形成锂盐 小金属和铜三大业务板块布局 [1][6][18] - 小金属板块铯铷资源全球优势显著 掌握两座主要铯榴石矿山 定价能力强 锗镓项目2025年投产贡献增量 [6][8][46] - 锂板块完成一体化布局 资源自给率提升推动成本下降至6万元/吨以下 当前锂价接近成本支撑位 具备安全边际和向上弹性 [6][10][81] - 铜板块收购高品位Kitumba铜矿 2026年投产6万吨/年采选冶一体化项目 受益于铜价维持高位 成为新增长点 [6][9][110] - 采用分部估值法 2026年锂盐 小金属和铜板块分别给予28倍 41倍和14倍PE 对应目标市值368亿元 [6][7][132] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入预测61.50/77.95/101.68亿元 同比增长14.7%/26.7%/30.4% [2][6][127] - 2025-2027年归母净利润预测4.45/10.63/17.33亿元 同比增长-41.3%/139.1%/63.0% [2][6][127] - 2025-2027年毛利率预测20.7%/29.4%/34.3% 较2024年32.8%先降后升 [2][6][127] - 2025-2027年每股收益预测0.62/1.47/2.40元 [2][6][127] 业务板块分析 小金属板块 - 铯铷业务占据全球三大铯榴石矿山中的两座 资源端高度集中 2024年毛利率78.29% [6][26][46] - 铯铷盐价格强势 2021-2024年单位售价上涨89% 2024年销量899吨 毛利率80% [8][52][56] - 甲酸铯溶液2024年毛利率76% 为2019年以来最好水平 [56][60] - 锗镓项目处理20万吨/年锗锌渣 设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 2025年投产 [62][73] 锂板块 - 拥有Bikita和Tanco锂矿 通过三次增储使资源量从84.96万吨增至288.47万吨LCE [76][77] - 2024年锂盐产量4.37万吨 销量4.26万吨 自有矿比例大幅提升 [81][83] - 单位成本从2022年12.09万元/吨降至2024年5.97万元/吨 [81][86] - 规划2026年建成3万吨/年硫酸锂工厂 进一步降低运输成本 [86] 铜板块 - 收购Kitumba铜矿 资源量2790万吨 铜金属量61.4万吨 品位2.20% [110][123] - 6万吨/年采选冶一体化项目2026年投产 5年内产能目标10万吨/年以上 [110][124] - 预计2026-2027年铜销量1.2/3万吨 毛利率维持42% [9][127] 行业分析 - 锂行业供给增速放缓 2025-2026年全球供给增速14%/15% 较2021-2024年26%下降 [92][94] - 锂需求端新能源汽车2025年1-8月产量960万辆同比增长37% 储能领域持续高景气 [94][99] - 铜行业供给端扰动增加 矿山品位下降 2025年矿铜产量增速预计3.0% [110][119] - 铜精矿TC加工费降至-40美元/干吨 冶炼利润持续亏损 [116][117]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入48.33亿元，同比下降24.71% [1] - 2025年上半年归母净利润0.84亿元，同比增长101.62% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润132万元，同比增长100.03% [1] - 2025年第二季度营业收入22.48亿元，环比下降12.99% [1] - 2025年第二季度归母净利润-0.2亿元，环比下降119.05% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润-0.43亿元，环比下降197% [1] Greenbush业务表现 - 2025年上半年文菲尔德实现净利润17.42亿元，归属于公司净利润5.84亿元 [1] - 2025年第二季度锂精矿产量34万吨，环比基本持平 [1] - 2025年第二季度锂精矿销量41.2万吨，环比增长12% [1] - 锂精矿平均销售价格725美元/吨，环比下降8% [1] - 单位现金成本366澳元/吨，环比上升7% [1] - 测算2025年第二季度Greenbush贡献归母净利润约2.24亿元，环比有所增加 [1] - CGP3工厂预计2025年12月完工投产，届时锂精矿年产能将达214万吨 [1] SQM投资表现 - 2025年上半年SQM实现净利润16.21亿元，锂盐销量10.81万吨 [2] - 2025年上半年SQM贡献投资收益2.35亿元 [2] - 2025年第二季度SQM锂盐销量5.31万吨，其中智利锂盐5.17万吨，Mt Holland锂盐1300吨 [2] - 2025年第二季度SQM平均销售价格8384美元/吨 [2] - 2025年第二季度SQM实现税后归母净利润8840万美元，环比下降36% [2] - 2025年第二季度公司确认投资收益0.53亿元，环比下降68.6% [2] 锂盐冶炼业务 - 2025年上半年锂盐冶炼利润-5.3亿元 [2] - 2025年第二季度锂盐冶炼利润-2.44亿元，环比有所改善 [2] - 假设2025年第二季度锂盐销量同比下降10%，测算库存成本大幅下降至848美元/吨 [2] - 公司采用M-1精矿定价方式，预计2025年第三季度冶炼利润有望转正 [2] - 目前已建成锂化工产品年产能9.16万吨，规划年产能共计12.26万吨 [2] 非经常性损益 - 2025年上半年计提库存减值1.85亿元 [3] - 2025年上半年其他收益1.33亿元，主要为政府补助 [3] - 2025年第二季度库存减值1.64亿元，主要因锂盐价格加速下跌 [3] 行业价格走势 - 2025年第二季度电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比下降14% [1]