投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 业绩符合预期 Q2营收净利环比高增长 25Q2营收22.41亿元环比+17% 归母净利润3.41亿元环比+45% 扣非3.20亿元环比+43% [1] - 多产品线持续突破 消费类国家补贴政策带动需求释放 AI拉动手机/PC/服务器等领域需求增长 [2] - 利基型存储价格企稳回升 两大存储产品受益涨价 新型定制化存储产品进展顺利 配合端侧AI落地市场空间巨大 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收41.50亿元同比+15% 归母净利润5.75亿元同比+11% 扣非5.44亿元同比+15% [1] - 25Q2毛利率37.0%同比-1pct环比-0.4pct 净利率15.5%同比-0.2pct环比+3pct [1] - 预计2025-27年营收93.60/115.50/137.50亿元 同比27.2%/23.4%/19.0% 归母净利润15.32/19.51/24.45亿元 同比38.9%/27.3%/25.4% [3][8] - 预计毛利率持续改善 从2024年38.0%提升至2027年44.0% 净利率从15.0%提升至17.8% [8][10] 估值指标 - 当前股价164.45元对应2025-27年PE分别为53X/42X/33X [3] - 总市值1,092.00亿元 自由流通市值1,091.48亿元 [5] - 每股收益预计从2024年1.66元增长至2027年3.68元 [8][10] 业务展望 - 消费类终端市场需求稳步释放 AI持续拉动手机/PC/服务器等领域需求增长 [2] - 产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域实现收入和销量同比快速增长 [2] - 中长期受益于存储价格企稳回升和新型定制化存储产品发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 25Q2收入利润符合市场预期 收入同比微增0.10%至158.31亿元 归母净利润同比下滑7.58%至46.32亿元 [3] - 八代五粮液在千元价位带市场份额最为稳定 系列酒通过扫码活动和尖庄大单品运作实现销量高增长 [4] - 经销体系小幅调整 直销渠道收入占比提升至43.15% 东部片区表现相对较好 [5] - 吨价下行致毛利率承压 但长周期费用率保持稳定 [6][7] - 根据中报小幅下调盈利预测 25-27年归母净利润调整至322.65/331.30/345.68亿元 [8] 财务表现 - 25H1实现营业收入527.71亿元 同比+4.19% 归母净利润194.92亿元 同比+2.28% [2] - 25Q2销售收现312.33亿元 同比+12.03% 合同负债余额100.77亿元 同比+23.53% [3] - 25Q2毛利率74.69% 同比-0.32pct 其中五粮液产品/其他酒产品毛利率分别同比-0.25pct/-1.49pcts [6] - 25Q2期间费用率同比+2.20pcts 主要因销售费用率同比+1.54pcts [6][7] 业务分析 - 五粮液产品25H1收入409.98亿元 同比+4.57% 销量同比+12.75% 吨价同比-7.25% [4] - 其他酒产品25H1收入81.22亿元 同比+2.73% 销量同比+58.81% 吨价同比-35.31% [4] - 直销模式收入211.95亿元 同比+8.60% 经销模式收入279.25亿元 同比+1.20% [5] - 东部/南部/北部片区收入分别同比+7.88%/+1.93%/+1.82% [5] - Q2末经销商总数3587家 较Q1净减少124家 其中五粮液经销商净减少142家 [5] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入920.22/943.65/971.08亿元 [8] - 预计25-27年归母净利润322.65/331.30/345.68亿元 [8] - 预计25-27年EPS 8.31/8.54/8.91元 [8] - 当前股价对应25-27年PE分别为15.6/15.2/14.5倍 [8]

投资评级 - 报告对中国太保（601601 SH）给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中国太保2025年中报显示寿险新业务价值（NBV）稳健增长，财险承保改善，集团整体业绩表现良好 [2] - 寿险业务中银保渠道新单保费高增长显著拉动NBV，可比口径下同比+32 3% [3] - 财险业务承保综合成本率（COR）优化0 8个百分点至96 3%，车险COR显著改善1 8个百分点 [4] - 投资端净投资收益同比增长8 9%，但总投资收益率受公允价值变动影响同比下降0 4个百分点 [5] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润持续增长，PEV估值处于低位 [6] 财务表现 - 2025H1集团营业总收入2,004 96亿元，同比+3 0%；归母净利润278 85亿元，同比+11 0% [2] - 期末集团内含价值5,889 27亿元，较上年末+4 7%；加权平均ROE为9 6%，同比+0 1个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为455/462/508亿元，EPS分别为4 73/4 80/5 28元 [6] - 2025年8月29日收盘价对应PEV为0 64/0 60/0 56倍，估值具吸引力 [6] 寿险业务 - 2025H1寿险NBV达95 44亿元，可比口径同比+32 3%；NBVM为15 0%，同比+0 4个百分点 [3] - 新单保费636 27亿元，同比+29 7%；其中银保渠道新单保费290 39亿元，同比+95 6% [3] - 代理人渠道NBV同比-2 5%，但核心人力月人均首年规模保费同比+12 7% [3] - 分红险转型成效显著，新保期缴中分红险占比提升至42 5%，代理人渠道占比达51 0% [3] 财险业务 - 2025H1太保产险原保费收入1,127 60亿元，同比+0 9%；保险服务收入968 31亿元，同比+4 0% [4] - 车险保费536 06亿元，同比+2 8%；新能源车险保费105 96亿元，占比达19 8% [4] - 承保利润35 50亿元，同比+30 9%；综合赔付率69 5%，综合费用率26 8%，同比双降 [4] - 非车险COR剔除信用保证险后优化2 3个百分点至94 8%，健康险扭亏为盈 [4] 投资业务 - 期末投资资产29,247 28亿元，较上年末+7 0%；债券配置比例62 5%，股票比例9 7% [5] - 净投资收益425 67亿元，同比+8 9%；总投资收益568 89亿元，同比+1 5% [5] - 总投资收益率2 3%，综合投资收益率2 4%，同比分别下降0 4和0 6个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4,154/4,219/4,382亿元，同比稳步增长 [6] - 预计NBV持续提升，2025-2027年分别为142/159/181亿元，同比增速7 5%/11 8%/13 8% [7] - ROE预计维持在11 8%-13 1%水平，盈利能力稳定 [7]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 半导体设备业务快速放量驱动营收增长 2025H1营收161.42亿元(同比+29.51%) 其中电子工艺装备收入152.58亿元(同比+33.89%) 刻蚀设备/薄膜沉积设备/热处理设备/湿法设备收入分别超50/65/10/5亿元 合计占比超85% [3] - 盈利水平短期承压 2025H1归母净利润32.08亿元(同比+14.97%) 毛利率42.17%(同比-3.33pct) 研发费用资本化比例28.75%(同比-11.22pct) [4] - 平台化布局受益先进制程扩产 产品覆盖刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法/离子注入/track等核心工艺 并购芯源微进展超预期 [5] - 维持业绩增长预测 2025-2027年营收预测390.58/484.54/601.63亿元(同比+30.9%/+24.1%/+24.2%) 归母净利润预测76.37/101.56/128.55亿元(同比+35.9%/+33.0%/+26.6%) [7] 财务表现 - 营收增长强劲 2025H1实现营收161.42亿元(同比+29.51%) Q2单季79.36亿元(同比+21.84%) [3] - 电子元器件业务承压 2025H1收入8.66亿元(同比-17.47%) [3] - 存货保持高位 2025H1末存货311亿元(同比+47%) 合同负债50亿元(同比-44%) [3] - 盈利能力指标 2025H1销售净利率19.83%(同比-2.71pct) 扣非净利率19.71%(同比-1.69pct) [4] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用29.15亿元 [4] 业务亮点 - 新产品技术突破 CCP/ALD/高端单片清洗机等多款产品实现关键技术突破 [3] - 平台化竞争优势 产品线覆盖半导体设备核心工艺环节 受益于中国大陆先进制程扩产趋势 [5] - 并购整合加速 2025年3月公告收购芯源微 6月完成股份过户 [5] 估值指标 - 当前估值水平 2025/8/28收盘价396.93元对应2025-2027年PE分别为37.51/28.20/22.28倍 [7][9] - 每股收益预测 2025-2027年EPS为10.58/14.07/17.82元 [7][9] - 净资产收益率 2025-2027年ROE预测为19.7%/20.8%/20.8% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 业绩超出预期 2025年上半年营收171.23亿元(YoY+119.35%) 归母净利润1.58亿元(YoY+0.95%) [1] - 受益于存储价格上涨及产品结构调整 Q2毛利率环比提升1.24个百分点至3.22% Q2净利率环比提升1.31个百分点至1.48% [1] - 分销业务受益于利基型DRAM价格持续高位 产品业务通过合资公司拓展企业级SSD和RDIMM产品线 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收171.23亿元(YoY+119.35%) 归母净利润1.58亿元(YoY+0.95%) 扣非归母净利润1.56亿元(YoY-28.76%) [1] - 上调2025-2027年营收预测至350/406.80/462.18亿元(原预测300.60/326.80/402.18亿元) 同比增速44.2%/16.2%/13.6% [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.31/7.30/10.71亿元(原预测4.83/6.86/9.27亿元) 同比增速63.2%/69.3%/46.9% [3] - 预计2025年EPS 0.93元 对应PE 36X 2026年EPS 1.57元 对应PE 21X 2027年EPS 2.31元 对应PE 15X [3] 业务发展 - 分销业务产品广泛应用于云计算存储领域 利基型DRAM价格高位支撑盈利能力 [2] - 通过海普存储完成企业级DDR4/DDR5/Gen4 eSSD研发试产 产品性能优异 [2] - 设立无锡新威智算科技有限公司拓展产品销售渠道 提升综合竞争力 [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率3.8%/4.4%/5.0% 净利润率1.2%/1.8%/2.3% [7] - 预计2025-2027年ROE 13.0%/18.3%/21.7% 总资产周转率维持在4.0左右 [7] - 预计2025年末货币资金1018百万元 存货3742百万元 短期借款2126百万元 [9]

投资评级 - 报告对嘉曼服饰维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长3.51%至4.97亿元，但归母净利润同比下降30.65%至0.64亿元，主要受电商投入增加、授权费减少及运营费用提升影响 [2] - 成人装业务成为新增长点，收入同比大幅增长752.45%至1.14亿元，贡献净利润0.13亿元，净利率达11.8% [4] - 下调盈利预测，将2025-2027年收入预测从12.82/13.80/15.04亿元下调至10.84/11.28/11.92亿元，归母净利润从2.07/2.29/2.56亿元下调至1.50/1.67/1.88亿元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率提升2.7个百分点至65.3%，但净利率下降6.3个百分点至12.9%，主要因销售费用率提升8.1个百分点 [6] - 存货同比增加42.98%至5.79亿元，存货周转天数增加153天至569天，主要受并购成人装业务影响 [7] - 经营性现金流为-0.22亿元，同比下降193.82%，主要由于应收项目减少 [2] 业务分拆 - 童装收入同比下降13.83%至3.77亿元，主因电商控折扣策略影响 [3] - 分渠道看：线下直营收入增长33.20%至1.75亿元，加盟收入下降6.49%至0.50亿元，线上收入下降5.04%至2.66亿元 [3] - 直营店效同比增长57.3%至113万元，平效提升46.2%至1.3万元/㎡；加盟单店出货增长3.5%至14万元 [3] 区域表现 - 西南地区收入同比增长155.9%，增幅最大；华东/华北/中南地区分别增长11.0%/21.3%/21.1% [3] 子公司表现 - 暇步士北京收入同比增长1323.9%至1.04亿元，净利润增长497.7%至0.06亿元 [4] - 天津嘉曼（水孩儿）收入增长85.9%至0.43亿元，但净利润下降140.6%至0.02亿元 [4] 盈利预测调整 - 下调2025年每股收益预测从1.92元至1.39元，2026年从2.12元至1.55元，2027年从2.37元至1.74元 [8] - 当前股价22.57元对应2025-2027年市盈率分别为16/15/13倍 [8]

投资评级 - 报告对中国人寿维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年NBV同比增长20.3%至285.46亿元，新业务价值表现稳健 [2][3] - 中期现金股息每股0.238元，同比增长19% [2] - 负债端质态持续改善，银保渠道贡献显著 [3][5] - 投资端增配权益资产，总投资收益同比增长4.0% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入2,392.35亿元，同比增长2.1% [2] - 归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 期末归母净资产5,236.19亿元，较年初增长2.7% [2] - 加权平均ROE同比提升0.04个百分点至7.83% [2] - 内含价值14,778.27亿元，较去年末增长5.5% [2] 新业务价值分析 - NBV同比增长20.3%至285.46亿元 [2][3] - 新单保费1,612.55亿元，同比增长0.6% [3] - NBVM同比提升2.9个百分点至17.7% [3] - 个险渠道NBV同比增长9.5%至243.37亿元，NBVM提升9.4个百分点至32.9% [3] - 非个险渠道NBV同比增长179.2%至42.09亿元，银保渠道新单保费同比增长111.1%至358.73亿元 [3] 投资组合配置 - 投资资产71,271.53亿元，较上年末增长7.8% [4] - 固收类投资占比73.56%，较2024年末下降0.73个百分点 [4] - 股票和基金配置比例13.62%，较2024年末提升1.4个百分点 [4] - 净投资收益960.67亿元，同比增长4.0% [4] - 总投资收益1,275.06亿元，同比增长4.0% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为5,245/5,371/5,452亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,059/1,085/1,101亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为3.75/3.84/3.90元 [5] - 预计2025-2027年NBV分别为373/387/404亿元 [5] - 对应2025年8月28日收盘价41.47元的PEV分别为0.76/0.70/0.63倍 [5]

核心观点 - 市场呈现V型反弹格局，稳市预期持续巩固，科技板块成为绝对主力并形成资金正循环，债市受股市强势压制短期承压 [1][5] - 科技行情高度聚焦且趋于拥挤，TMT拥挤度处于2016年以来65%分位数，后续需观察政策利好敏感度及资金分流可能性 [3][6] - 港股受互联网业绩拖累表现疲软，南向资金避险情绪加重，但资金仍在博弈创新药及半导体等自主可控板块反弹 [4] 市场表现与资金动向 - 8月28日A股主要指数强势反弹：上证指数涨1.14%、沪深300涨1.77%、科创50涨7.23%，万得全A涨1.58%但成交额缩量1969亿元至3.00万亿元 [1] - 市场反复出现"大跌-反弹"走势，稳市预期被夯实，资金将调整视为"倒车接人"机会并持续流入 [1][5] - 南向资金净流出204.41亿港元，港股恒生指数跌0.81%、恒生科技跌0.94%，美团因中报不及预期大跌12.55% [4] - 港股资金流向分化：中芯国际净流入8.92亿港元、华虹半导体净流入4.64亿港元，康方生物净流入5.12亿港元但股价跌3.06% [4] 科技板块主导行情 - 寒武纪超预期业绩强化国产算力板块动能，英伟达称中国潜在市场达500亿美元且年增长可达50%，巩固海外算力链逻辑 [2] - 资金对科技利好高度敏感，政策如《人工智能+行动意见》直接推动AI板块短期大涨 [2] - 科技板块形成"行情走强-资金流入"正循环，当前TMT拥挤度处于2016年以来65%分位数，仍有上升空间但需更强逻辑支撑 [3][5] 债市与资产联动 - 债市做多预期被权益市场反弹冲散，10年国债收益率上行至1.79%（+3-4bp），30年国债收益率上行至2.03%（+3-4bp） [6][7] - 债市承压主因固收+产品赎回带来的卖债需求及银行自营赎回中长债基（净申购指数-2.6） [6][7] - 10年及30年国债收益率可能向1.79%和2.05%前期高位靠拢，但央行可能通过买债等方式平抑波动 [7] 政策与行业观察 - 新华社发布《推动城市高质量发展的意见》，若地产板块走强可能分流科技资金并降低拥挤度，反之则强化科技主导地位 [6] - 市场对非科技产业利好（如地产）敏感度成为测试重点，影响资金"高低切"行为 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 腾龙股份2025年上半年实现营收18.93亿元，同比增长9.05%，但归母净利润同比下滑21.00%至0.91亿元，盈利能力短期承压 [2][4] - 新能源业务表现亮眼，热管理产品收入达6.81亿元，占热管理系统零部件收入比例为55.42%，新获项目定点138个中新能源项目占比81.16% [3] - 公司积极拓展非车用领域热管理应用，液冷业务在数据中心和储能电柜领域实现小批量量产 [7][8] - 海外市场收入占比提升至24.41%，波兰工厂产量持续爬坡，马来西亚基地建设推进以抓住东南亚电动化机遇 [5] - 通过布局炼胶中心及空调胶管产线，公司从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域，实现产业链垂直整合 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为18.67%，同比下降2.97个百分点，净利率为4.81%，同比下降1.82个百分点 [4] - 研发费用率提升0.56个百分点至5.28%，财务费用受益汇率波动录得汇兑收益 [4] - 预计2025-2027年营收分别为45.34亿元、53.63亿元、63.34亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.01亿元、3.60亿元 [9] - 对应每股收益分别为0.51元、0.61元、0.73元，当前股价14.48元对应PE分别为28.24倍、23.63倍、19.75倍 [9][11] 业务进展 - 新能源车热管理产品收入6.81亿元，占相关业务收入55.42%，新项目定点中新能源项目达112个 [3] - 海外销售收入4.62亿元，同比增长显著，波兰工厂为大众配套项目产量爬坡，马来西亚基地聚焦铝管及空调管路总成生产 [5] - 炼胶中心规划年产能6000吨混炼胶及1000万米空调胶管，已交付样件100余批次并实现批量项目交付 [6] - 非车用领域热管理产品拓展至数据中心、通信机柜及储能领域，电子水泵及橡胶管、尼龙管实现液冷业务小批量量产 [7][8] 盈利预测 - 预计2025年营收同比增长18.9%至45.34亿元，归母净利润微增0.7%至2.52亿元 [9][11] - 2026-2027年营收增速保持在18%以上，归母净利润增速恢复至19.5%-19.6% [9][11] - 毛利率预计稳定在18.9%-19.2%，净资产收益率预计从10.1%逐步提升至11.4% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超预期 收入4.57亿元(同比+53.11%) 归母净利0.49亿元(同比+30.63%) [2] - 三大增长驱动：代工业务扩产/零食品类份额提升/自主品牌高增长 [2] - 海外布局成效显著 境外收入6.20亿元(同比+31.44%) 柬埔寨子公司收入2.56亿元(同比+51.19%) [3] - 自主品牌打造第二增长曲线 股权激励目标未来3年收入CAGR24% [7] 财务表现 收入结构 - 宠物零食增速领先 收入4.12亿元(同比+64.63%) 占比52% [3] - 境内业务高速增长 收入1.72亿元(同比+136.77%) [3] - 其他业务收入0.61亿元(同比+103.04%) [3] 盈利能力 - H1毛利率21.51%(同比-0.94PCT) Q2毛利率24.23%(同比+1.82PCT) [4] - H1归母净利率9.37%(同比-4.21PCT) 主因期间费用率上升 [4] - 销售费用率4.25%(同比+1.11PCT) 财务费用率-0.80%(同比+2.37PCT) [4] 运营效率 - 存货3.70亿元(同比+52.99%) 库存商品占比47.61%(同比+8.83PCT) [5] - 应收账款2.94亿元(同比+40.28%) 周转天数64天(同比+1天) [5] - 应付账款1.86亿元(同比+10.56%) 周转天数51天(同比-15天) [5] 产能与项目进展 - 柬埔寨基地基本满产 新建产能预计2026H1投产 [3] - 莱德子公司在建工程预计2026年投产 [3] - 研发中心项目延期至2026年12月31日 [2] 业绩预测 - 2025-2027年收入预测16.33/21.07/25.40亿元 [7] - 2025-2027年归母净利预测1.87/2.25/2.59亿元 [7] - 对应EPS 0.98/1.18/1.36元 当前PE 22/19/16X [7]