核心观点 - 城投债期限利差升至历史高位，主要受流动性困境驱动而非信用风险恶化，当前曲线陡峭化环境下子弹策略收益显著优于哑铃策略 [1][3][28] 城投债期限利差走扩至高位 - 2025年7月以来城投债长端收益率上行幅度显著大于短端，隐含评级AAA品种10Y-1Y期限利差从34bp走扩至64bp，增幅达30bp，且60bp以上高位已维持8个交易日 [1][8][9] - 期限利差分位数处于化债以来90%以上高位，远超国开债37%的分位数水平，表明调整压力集中于长端城投债 [11] - 流动性恶化是主因：5年以上城投债成交笔数环比下降近六成至353笔，创2024年6月以来新低，平均成交期限从2.3年缩短至2年 [2][18] - 股债跷跷板效应强化：2025年纯债基金净申购创新低，混合债基获大幅净申购，10年期AA+城投债与股指正相关天数占比接近50% [2][24][26] 收益率曲线陡峭化与策略选择 - 收益率曲线显著陡峭化：AAA级7年期收益率上行27bp至2.21%，10年期信用利差分位数达74%，而1年期品种利差分位数仅1% [28][29] - 子弹策略全面占优：在AAA/AA+中高等级组合中，子弹策略静态收益领先哑铃策略，3Y久期组合累计收益在历史调整期中领先17-33bp [3][35][40] - 骑乘收益机会凸显：3Y-1Y期限利差分位数达80%以上，AA级品种利差30bp处于历史83%分位数 [32][33] - 策略实施建议：优先选择2-3年期品种，筛选标准包括隐含评级AA(2)及以上、存量公募债超15亿元、2-3年期收益率超2.1%且期限斜率大于0.2的主体 [3][51] 数据支撑与历史回测 - 成交活跃度暴跌：5年以上城投债成交笔数从7月高位环比减少60%，久期情绪指数从3.2降至1.2，波动率从1.32降至0.19表明市场共识形成 [2][19][21] - 期限利差分位数对比：AAA级3Y-1Y利差23bp处于88%分位数，AA+级7Y-5Y利差20bp处于89%分位数 [33] - 历史回测验证：2024年9月调整中子弹组合收益0.28%显著优于哑铃策略，2025年2月调整中回撤控制更优（-0.29% vs 哑铃-0.55%） [40][46]

投资评级 - 报告对亚星锚链(601890)维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年H1营收9.91亿元同比+6%但Q2单季4.03亿元同比-17% 系泊链业务表现亮眼收入3.55亿元同比+51% 订单加速放量 [3] - 船舶锚链业务短期承压 收入6.18亿元同比-9% 但订单稳健向上 系泊链订单大幅增长至3.95万吨(24H1为1.80亿元) [3] - 利润端受公允价值变动影响 25H1归母净利润1.15亿元同比-17% 扣非归母净利润0.98亿元同比+5% 扣非净利率9.91%基本持平 [4] - 公司形成锚链、系泊链、矿用链三大业务布局 受益船舶海工高景气 漂浮式海上风电项目(如中电建海南万宁1GW项目)打开长期成长空间 [5] - 调整2025-2027年盈利预测 预计营收22.00/25.26/28.22亿元(原23.20/27.22/33.21亿元) 归母净利润3.09/3.69/4.16亿元(原3.11/3.76/4.80亿元) [6] 财务表现 - 25H1销售毛利率27.71%同比+0.31pct 系泊链毛利率35.46%(同比-0.60pct) 船用链毛利率22.08%(同比-0.71pct) [4] - 25H1期间费用率14.52%同比+0.29pct 投资收益&公允价值变动收益1733万元同比减少3643万元 [4] - 预测2025-2027年EPS 0.32/0.38/0.43元 当前股价9.80元对应PE 30/25/23倍 [6][8] - 预测2025-2027年营收增速10.6%/14.8%/11.7% 净利润增速9.8%/19.3%/12.8% ROE维持在7.9%-8.8% [8] 业务分析 - 船用链25H1销量6.35万吨同比-2% 销售单价0.97万元/吨同比-8% 主要受原材料价格下降影响 [3] - 系泊链25H1销量2.09万吨同比+51% 销售单价1.70万元/吨同比持平 [3] - 25H1承接订单总量14.27万吨 其中船用锚链10.32万吨 系泊链3.95万吨 [3] - 矿用链业务处于国产替代加速放量阶段 系泊链受益海工景气度提升和深远海油气开发 [5] 成长前景 - 漂浮式海上风电产业化快速推进 中电建海南万宁1GW项目已完成一期100MW招标 公司系泊链业务具备先发优势 [5] - 船舶行业维持高景气度 公司船舶锚链业务持续受益 [5] - 三大业务板块协同发展 基本盘处于上行通道 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 创新药研发能力卓越，产品管线具备竞争力 [1][2] - 2025年上半年营业收入0.19亿元（同比增长29%），归母净利润-1.19亿元（同比减亏44%），扣非归母净利润-1.29亿元（同比减亏40%） [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为2.00亿元、3.50亿元、5.00亿元 [3][7] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.35元、-0.24元、-0.33元 [3][7] 产品管线进展 - KRAS G12C抑制剂格索雷塞已于2024年11月获批上市，用于治疗非小细胞肺癌，并有望拓展至结直肠癌等适应症；2024年6月两个新适应症被CDE纳入突破性治疗药物程序 [2] - SERD靶向药D-0502采用口服给药（对比现有肌肉注射药物氟维司群），便捷性和依从性更优；2021年10月获CDE批准直接开展关键Ⅲ期注册临床试验，2022年9月完成首例受试者入组 [2] - TYK2抑制剂D-2570用于治疗银屑病等自身免疫性疾病，2025年4月完成银屑病II期临床研究，疗效显著优于安慰剂及已上市同类TYK2抑制剂，且与抗体生物药（抗IL-17A、抗IL-23抗体）效果相当；同月完成III期临床试验方案与CDE沟通，2025年5月启动溃疡性结肠炎II期临床试验首例患者给药 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为18.5%、75.0%、42.9% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.00亿元、-1.40亿元、-1.92亿元 [7][9] - 毛利率预计持续保持100%水平（2025-2027年） [7][9] - 2025年9月9日最新收盘价33.89元/股，对应PE为-111X（2025年）、-159X（2026年）、-116X（2027年） [3][6][7] 市值与估值 - 总市值196亿元，自由流通市值142亿元，自由流通股数418.00百万股 [3] - 52周最高价/最低价分别为49.68元/6.95元 [3] - 当前PB为13.80X（2025年预测） [9]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 2025年Q2业绩创历史新高 数控机床业务超市场预期大幅增长 [1][3] - 轮胎模具和大型零部件业务延续旺盛需求 数控机床成为第三成长曲线 [3][5] - 毛利率维持高位 盈利水平保持相对稳健 [4] - 第四成长曲线正式开启 橡胶机械业务打开新成长空间 [5] 财务表现 - 2025H1营收52.65亿元 同比+27% 其中Q2单季度收入29.86亿元创历史新高 [3] - 2025H1归母净利润11.97亿元 同比+25% Q2单季度利润6.77亿元创历史新高 [4] - 2025H1销售毛利率34.48% 同比-0.74pct 期间费用率7.39% 同比-1.37pct [4] - 预计2025-2027年营收分别为109.47/130.17/150.43亿元 同比+24%/+19%/+16% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.97/30.12/35.43亿元 同比+24%/+21%/+18% [7] 业务分产品表现 - 轮胎模具业务：2025H1收入26.28亿元 同比+19% 外销增速高于内销 [3] - 大型零部件业务：2025H1收入19.47亿元 同比+33% 受益燃气轮机和风电旺盛需求 [3] - 数控机床业务：2025H1收入5.06亿元 同比+145% 大超市场预期 [3] - 轮胎模具毛利率40.21% 同比-1.0pct 大型零部件毛利率24.30% 同比+0.2pct [4] 成长驱动因素 - 轮胎模具：国产轮胎厂全球竞争力提升带动需求增长 加速出海推动海外业务放量 [5] - 大型零部件：燃气轮机需求稳健增长 风电装机回暖推动零部件业务回升 [5] - 数控机床：2022年正式外售 进入放量阶段成为第三成长曲线 [5] - 橡胶机械：电加热硫化机具有节能优势 国外规模化应用 国内开始推广 [5] 估值指标 - 当前股价61.22元对应2025-2027年PE分别为20/16/14倍 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.77/4.43元 [7] - 当前总市值489.76亿元 自由流通市值486.43亿元 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][5][6] 核心观点 - 华新精科是深耕精密冲压铁芯领域20余年的行业领先企业，具备从原材料分剪到冲压及后道全流程生产能力，技术优势显著且服务全球知名客户 [1][2][3] - 精密冲压铁芯行业呈现分层竞争格局，中低端市场竞争激烈，高端市场随技术升级需求持续扩大，行业向高端转型趋势明确 [3][30][31] - 全球精密冲压铁芯市场规模预计从2023年的1,121.09亿元增长至2030年的2,636.98亿元，年均复合增长率达12.82%，受益于新能源汽车、工业自动化及低空经济发展 [2][9][11] 财务表现 - 公司2022-2024年营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，同比变动依次为40.78%、-0.26%、19.49% [1][32] - 归母净利润2022-2024年分别为1.14亿元、1.56亿元、1.53亿元，同比变动依次为56.59%、37.01%、-1.72% [1][32] - 2025年上半年营业收入7.52亿元，同比增长19.40%，归母净利润0.98亿元，同比增长13.52% [1][32] - 2024年精密冲压铁芯收入1,245.72亿元（注：原文单位疑似笔误，实际应为万元或亿元，根据上下文逻辑推断为亿元），占比87.69%，毛利率22.19% [1][32] 技术与产能优势 - 掌握点胶、自扣铆、氩弧焊、激光焊接等核心生产工艺，具备0.2mm超薄硅钢批量生产能力 [2][3][37] - 拥有授权发明专利和实用新型专利共80项，自主开发模内点胶技术已取得宝马集团、采埃孚产品定点并批量生产 [37] - 建成35条新能源汽车驱动电机铁芯生产线，理论年产能达6.02万吨，具备规模供应能力 [39] 客户与行业地位 - 产品长期批量供应国内外知名企业，客户粘性高，认证周期长但优势明显 [38][40] - 是国内少数实现原材料分剪、冲压、焊接、注塑、铸铝全工艺流程的企业 [3][37][39] 行业市场前景 - 新能源汽车驱动电机需求高速增长：全球新能源乘用车销量从2018年201.00万辆增至2024年1,823.6万辆，年均复合增长率44.43% [10][12] - 中国工业自动化市场规模2023年达3,115亿元，预计2024年增至3,531亿元 [19][21] - 燃油车存量市场仍可观：截至2024年底全国燃油车保有量3.22亿部，为点火线圈提供稳定需求 [25][26] - 电气设备制造业规模持续扩大，2023年电气机械及器材制造业市场规模超60万亿元（注：原文图5数据未明确年份对应值，需参考趋势） [24]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为21/10/8倍 [8][28] 核心观点 - 黄羽肉鸡价格显著上涨 7月第2周12.93元/公斤至8月第3周涨幅超15% 青脚麻鸡较年内低点3.99元/斤上涨近45% [1][2][14] - 公司三季度黄鸡业务将实现环比扭亏为盈 单月盈利弹性显著：价格涨幅25%时单月盈利超1亿元 涨幅40%时超3亿元 [3][18][19] - 生猪养殖完全成本持续下降 2025H1达12.8元/公斤 预计年底降至12元/公斤 2025年规划出栏200万头 [4][21][28] 黄鸡业务分析 - 价格上涨主因供应收缩与需求提振：7月青脚麻鸡出栏量同比下降近5% 叠加中秋国庆消费旺季拉动 [2][14] - 公司成本控制优异：2025H1肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 保持行业竞争力 [3][18] - 业绩弹性测算基于月均销量5170.62万羽 出栏均重2.21公斤 成本11元/公斤 [19] 生猪业务分析 - 成本下降超预期：从2024Q1的17.6元/公斤降至2025Q2的12.59元/公斤 同比下降4.6元/公斤 [4][21] - 出栏量快速增长：2024年突破100万头 2025H1肉猪出栏近100万头（含仔猪15万头） [4][28] - 长期目标出栏300万头 将成为公司重要增长点 [4][7] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：179.24/210.16/235.89亿元 同比增长1.1%/17.2%/12.2% [8][10][28] - 归母净利润预测：8.37/18.29/23.38亿元 对应EPS 1.00/2.18/2.79元 [8][10][28] - 毛利率改善：从2025年11.6%升至2027年16.8% ROE从8.5%提升至17.2% [10]

出口表现 - 8月出口总值3218亿美元，同比增长4.4%，低于预期的5.6%和前月的7.2%[1] - 对美出口同比-33.1%，连续5个月两位数负增长，拖累整体出口5.1个百分点[1] - 对拉美出口同比-2.7%，拖累整体出口0.9个百分点；对非洲出口同比26.1%，拖累0.7个百分点[2] - 对东盟出口同比22.7%、欧盟10.8%、日本7.0%，均高于整体增速4.4%[2] 产品结构 - 劳动密集型产品出口增速降至-6.6%，拖累扩大1.0个百分点，其中服装拖累0.5个百分点、玩具拖累0.2个百分点[3] - 稀土出口金额同比转增34.7%，单价从0.61万美元/吨升至0.95万美元/吨[3] - 机电产品出口同比7.7%，拉动出口4.6个百分点；高新技术产品出口同比9.0%，拉动2.1个百分点[25][26] 进口表现 - 8月进口总值2195亿美元，同比1.3%，低于预期的4.7%和前值4.1%[1] - 大宗商品进口同比-6.8%，其中原油进口增速降7.7个百分点、大豆降15.2个百分点、铜矿砂降15.0个百分点[4] - 机电产品进口同比1.2%，集成电路进口拉动减0.7个百分点，汽车进口同比降50.5%[4][32] 外部环境 - 韩国8月出口增速降至1.3%，对美出口降12%；越南出口同比14.5%，较前月17.7%放缓[4] - 美国对华关税维持40%+高位，美西航线运价8月下跌12%[1][14]

行业投资评级 - 计算机行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 通证经济与 RWA 加速融合，重塑产业金融逻辑，为产业升级和金融创新注入新动力，推动数字经济与实体经济协同发展 [1][30] - 金融科技深度赋能，CBDC 场景与生态持续拓展，央行数字货币提升交易安全与效率，为货币政策实施提供新型工具 [2][31][34] - AI 重塑金融生态，构建创新与风险平衡的新范式，数字化能力成为金融机构差异竞争优势的核心要素 [3][35][36] - 具身智能引领机器人产业迈向规模化应用，技术开源与商业模式创新协同推动"机器人即服务"时代到来 [4][39][40] 大会概况 - 2025 年外滩大会主题为"重塑创新增长"，于 9 月 10 日至 13 日在上海黄浦世博园区开幕，设立 1 场开幕主论坛、40 余场开放见解论坛、18 场创新者舞台、3 场 AI 科创系列赛事 [18] - 邀请 16 位院士和图灵奖得主以及 550 多位行业专家和企业领袖参会 [18] - 新加坡金融科技节、中国香港金融科技周和上海外滩大会三大亚洲金融科技盛会的主办方首次齐聚 [14] 通证经济与 RWA - 通证经济是以通证为要素的经济形态，改变生产关系和社会财富分配方式，建立共同参与、共享红利的发展模式 [23] - Web3 技术是通证经济的核心支撑技术，区块链保障通证发行和交易的透明性与不可篡改性，智能合约实现规则自动化执行 [23] - RWA 代币化是大会核心看点，全球 RWA 市场快速增长，正从概念验证步入规模化前夜 [26][27] - 新能源、房地产、供应链金融等成为 RWA 核心应用场景，技术提供商与合规服务商率先受益 [27] - 国内案例包括朗新集团联合蚂蚁数科完成国内首单充电桩 RWA 项目、协鑫能科推出光伏 RWA 通证、元隆雅图探索 IP 资产数字化出海 [26] 金融科技与 CBDC - 大模型、云计算、区块链及智能合约等技术广泛应用于金融领域 [31] - 央行数字货币是由国家信用支持的法定数字货币，提升交易安全与效率，为货币政策实施提供新型工具 [2][31] - CBDC 发展驱动银行核心系统、支付终端、安全加密、身份认证等产业链环节升级需求 [34] - 清华大学五道口金融学院主办论坛深入探讨 CBDC 在跨境支付领域的突破 [31] AI 金融生态 - AI 技术在银行、保险、证券等多个细分领域催生创新实践，应用场景持续深化 [35] - 证券行业 AI 应用从智能客服拓展至智能投研，提升运营效率和客户体验 [35] - 论坛聚焦 AI 与金融业务深度融合，探讨技术应用场景深化、伦理与治理框架构建以及产学研协同机制 [36] - AI 对于构建金融机构差异竞争优势具备战略意义，为金融行业注入新活力 [3][36] 具身智能与机器人产业 - 外滩大会首次设置"机器人小镇"，汇聚超过 40 家国内外知名具身智能企业，展示 100 多款具身智能机器人 [39] - 具身智能成为连接数字世界与物理世界的核心引擎，推动机器人从"专用工具"向"通用智能体"跨越 [40] - 技术层面，分布式 AI 框架、LLMops 平台和一体机产品发展，为机器人提供算力支撑 [40] - 商业化模式从"项目制"转向"免费 + 订阅制"和"按功能点收费"，降低客户成本，加速制造业、服务业等场景落地 [40] - 2025 年全球机器人产业迎来多个里程碑事件，推动行业从技术验证迈向规模化应用 [40] 投资建议 - RWA 受益标的：朗新集团、晶科科技、协鑫能科、海南华铁、奥瑞德等 [7] - 跨境支付受益标的：中科金财、京北方、高伟达、宇信科技、四方精创、天阳科技、楚天龙、新国都、金桥信息、恒生电子等 [7] - 具身智能受益标的：祥鑫科技、能科科技、优刻得等 [7]

新规核心变化 - 新规将股票、混合、债券和FOF基金的赎回费率标准统一，并简化为三档：持有少于7天收取不低于1.5%的赎回费，7至30天收取不低于1.0%，30天至6个月收取不低于0.5%，且赎回费全额计入基金财产[3] - 债券基金此前在2013年规定中仅需参照股票基金标准，实际操作中拥有较高自由度，新规取消此自由度并实施与股基相同的惩罚性费率[2][3] 债基市场现状 - 目前超半数非定开债券型基金采用"7日内1.5%，7日以上0%"的赎回费率结构，其余大部分产品对7-30天持有期仅收取约0.1%的低费率[4] - 中长期纯债基金92%的负债规模来自银行及理财等机构资金，其赎回行为多源于负债管理或考核压力，而非短期投机[5] - 短债基金机构与散户资金占比分别为55%和45%，主要功能为流动性管理和存款替代[5] 潜在问题与影响 - 债券基金年化收益普遍在2%-5%之间，Wind中长债指数和短债指数滚动5个月收益率均值仅1.92%和1.49%，0.5%的赎回费占比收益比重过高[5][7] - 新规可能冲击规模占比54.2%的三类产品：短债基金(11.9%)、中长期利率债基(26.6%)和指数基金(15.7%)，影响债市稳定性[8] - 银行季度考核机制与6个月持有要求存在矛盾，理财机构使用短债基金进行流动性管理的模式可能受阻[7] 建议解决方案 - 建议对债基实施差异化费率：7-30天股基1.0% vs 债基0.2%，30天-6个月股基0.5% vs 债基0.1%[9] - 建议缩短债基费率档位持有期标准：中长债基按7天/7-30天/30天-3个月分档，短债基金按7天/7-15天/15-30天分档[9]

作为资深研究分析师 我对这份策略研报的解读如下 核心观点 报告聚焦中俄签证互免政策落地和服务消费扩大政策即将推出的双重利好 认为这将显著促进两国人员往来和商贸交流 为文旅、消费和互联网科技行业带来重大投资机遇 同时沈白高铁开通将打通东北"雪脉" 带动沿线旅游经济和冰雪经济发展 [1][2][4] 政策利好 - 中方决定自2025年9月15日至2026年9月14日对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策 俄罗斯将对等实施对华免签 这将极大促进两国人员往来和商贸交流 [1][9] - 扩大服务消费若干政策举措有望近日推出 着力增加高品质服务供给 包括扩大入境消费 推出更多优质入境旅游线路和服务 推动互联网、文化等领域有序开放 [2][10] - 同程旅行数据显示2025年1至8月中俄两国间往来机票预订热度同比增长均超过20% 2024年中国内地居民首站赴俄罗斯旅游103.94万人次 同比增长209.3% [35][37] 消费市场表现 - 抖音生活服务发布报告显示上海入围暑期十大旅游火热城市 邓紫棋上海演唱会入围抖音团购暑期受欢迎的演唱会TOP5 [3][11] - 抖音"上海餐饮抖音消费券"乐活上海"系列活动上线1个月 带动相关商家交易环比增长31% [3][11] - 兼具避暑、亲子游属性的上海海昌海洋公园入围"暑期热门旅游景区" 多条视频获得上万点赞 [12] 交通基础设施升级 - 沈白高铁开始模拟载客试运行 正线全长约430公里 设计时速350公里 桥隧比高达78.4% [4][14] - 开通后北京朝阳站至长白山站最短旅行时间4小时33分 较现行压缩1小时23分 沈阳北站至长白山站1小时53分 压缩1小时31分 [4][14] - 未来向北可延伸至鸡西、佳木斯等地 连通中朝俄边境区域多个城市 推动沿线地区深度参与"一带一路"建设和东北亚经贸协作 [4][15] 行业动态与数据 - 恒生指数本周上涨1.36% 恒生科技指数上涨0.23% 恒生中国企业指数上涨1.22% [17][20] - 非必需性消费业上涨3.6% 在12个恒生行业中排名第3位 [18] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.38% 中资股可选消费上涨0.56% [24][25] 公司业务拓展 - 霸王茶姬正式进入菲律宾市场 在当地大马尼拉区三个核心商圈同步开设三家门店 开业三天累计售出饮品超2.3万杯 [31] - 茶百道境外已开业门店数量突破30家 处于筹建阶段门店超15家 计划推进欧美市场拓展 [31][32] - 希尔顿集团与全球奢华精品酒店联盟合作一周年 全球已有超过450家SLH酒店登陆希尔顿集团直订渠道 7月通过希尔顿数字预订渠道访问SLH酒店的流量同比增长达78% [37][38] 区域发展举措 - 江苏省提出发挥"苏超"撬动效应 策划"跟着'苏超'去旅行"主题旅游线路 推出"水韵江苏·风雅德比"创意融合产品 [33][34] - 江苏省热门博物馆花式夜游带动周边夜间消费增长25% 计划到2027年全省备案博物馆年参观人数达1.5亿人次 [33] - 滨州市1-7月规模以上人力资源服务业49家规上企业实现营收12.9亿元 [41][42]